1Q25业绩表现 - 1Q25营收达1110亿元人民币(同比+47%) 调整后净利润110亿元人民币(同比+65%) 分别超市场预期2%和18% [1] - 整体毛利率提升至22.8%(环比+2.2个百分点) 经营利润率改善至9%(环比+3.6个百分点) 主要受益于IoT业务强劲表现 [2] - 三大业务板块均实现增长：智能手机营收510亿元(同比+9%) IoT营收323亿元(同比+59%) 互联网服务营收91亿元(同比+13%) [1][4][6] 智能手机业务 - 出货量达4200万台(同比+3%) 平均售价提升至1211元(同比+6%) 高端机型占比达25% [4] - 毛利率环比提升0.4个百分点至12.4% 主要受益于高端产品组合优化 预计Xiaomi 15 Ultra/15S Pro等新品将进一步推高毛利率 [4] - 长期毛利率提升空间来自Xring SoC芯片自研化 [4] IoT与生活消费品 - 营收创季度新高323亿元(同比+59%) 毛利率达25.2%(环比+4.7个百分点) [1][2] - 大家电业务营收同比激增114% 平板电脑全球出货量排名第三 手环产品全球出货量第一 [5] - 公司目标2025年在主要大家电品类进入市场前三 预计2024-27年IoT业务收入复合增长率达17% [5] 智能电动汽车 - 1Q25营收186亿元(环比+11.5%) 毛利率大幅提升至23.2%(环比+2.7个百分点) 显著超预期 [3] - 调整后净亏损收窄至1.95亿元(环比减少5.35亿元) 主要受益于Ultra车型销售占比提升及规模效应 [1][3] - 北京二期工厂产能释放进度将成为后续销量关键变量 [3] 互联网服务 - 广告业务表现突出(同比+20%) 推动整体营收增长至91亿元 毛利率保持稳定在76.9% [6] - 中国及海外市场MAU持续增长 特别是高端用户群体 预计2025年该业务营收将达380亿元 [6] 估值与展望 - 基于分部估值法(SOTP) 目标价75.25港元 对应传统业务21倍2026年PE和EV业务4倍2026年PS [7] - 上调2025/26年EPS预测 反映对IoT业务更乐观的利润率预期 [7] - 公司在消费电子高端化、EV市场及AI/AR/机器人等领域的布局构成核心竞争力 [7]