机构：交银国际 研究员：孙梦琪/谷馨瑜/赵丽/蔡涵 1季度业绩受季节性影响，研发开支增加AI 及新游戏品类投入。游戏收入环比下降主要受《剑网3》端 游季节性减少商业化更新，WPS 收入环比下降主要因WPS 软件业务受信创新采购流程影响。新游戏上 线计划：《解限机》将于夏季上线，《剑侠情缘：零》将于5 月底上线，预计推动游戏业务下半年收入 稳定。我们微调2025-2027 年利润预测，考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化，目标价从50 港元下调 至46 港元，维持买入。 1 季度业绩受季节性影响，研发开支增加AI 及新游戏品类投入。公司1 季度总收入同比增9% ， 其中游 戏/WPS 分别同比增14%/6% ， 环比降20%/13%。1 季度调整后运营利润同比下跌3%，主因研发和销售 开支同比增加，其中研发投入主要与WPS AI 相关研发及加大游戏业务新品类投入有关，销售开支的增 长主要反映新游戏上线前期测试及活动增加。 游戏业务环比下降，主要由于《剑网3》端游季节性减少商业化更新；WPS 业务收入环比下降，主要由 于WPS 软件业务受2025 年信创新采购流程影响。游戏业务同比增长主要受《尘白禁区》和《剑网3》 ...