核心观点 - Nvidia过去三年收入年增长率超过80%，去年甚至超过100%，但这种高速增长不可持续[5] - 主要客户（微软、谷歌、Meta、亚马逊）每年在Nvidia芯片上的支出已达数百亿美元，但自身收入仅增长约15%，无法持续翻倍增加采购[1][5] - 当增长放缓至60%或40%时，公司估值可能大幅下降[5] 增长前景 - 当前80-100%的增长速度必将停止，增速放缓将对估值造成重大打击[2] - 未来增长可能稳定在20-30%的可持续水平[6] - AI热潮可能消退，或大型AI模型被证明不必要，DeepSeek已展示小模型无需最新芯片也能达到相同效果[4] 历史波动 - 2022年通胀冲击期间股价下跌66%，同期标普500仅下跌25.4%[3] - 今年已因DeepSeek崛起、关税问题和H20芯片问题经历大幅回调[3] 竞争风险 - DeepSeek证明小模型无需Nvidia最新芯片也能表现优异，对技术优势构成挑战[4] - 芯片需求突然消失的可能性引发市场猜测，但概率较低[5] 投资策略 - 构建平衡风险与回报的投资组合（如Trefis HQ组合）可应对波动，该组合自成立以来回报率达91%[6]