核心观点 - 尽管卡特彼勒一季度销售额同比下降10%，营业利润下降27%，但仍有充分理由买入其股票，主要基于三个相互关联的因素 [2] - 公司零售销售数据优于预期，表明行业即将复苏，经销商库存状况有利于2025年剩余时间的销售 [6] - 管理层预计2025年销售额持平，调整后营业利润率处于周期性区间上半部（约16%-20%），自由现金流在50亿至100亿美元区间上半部 [8] - 华尔街分析师预计2025年自由现金流为84亿美元，对应19.6倍FCF估值，对于处于盈利周期低谷的周期性公司而言具有吸引力 [9] 一季度业绩表现 - 一季度终端用户机械销售强于预期，导致经销商库存持平，而公司原本预计库存会增长 [4] - 建筑、能源和运输板块零售销售实现正增长，仅资源行业（采矿和骨料）下降10%，拖累整体机械销售进入负增长 [4] - 经销商一季度仅增加1亿美元库存，远低于2024年同期的14亿美元增幅 [7] 价格实现问题 - 价格实现（定价对销售和营业利润的影响）是当前关键问题，正价格实现可抵消销量下降，但2024年三季度起两者均转为负增长 [12][13] - 二季度价格实现可能继续为负，但若下半年销售改善（符合终端用户销售和经销商库存的积极趋势），三季度可能出现改善 [15] - 价格实现是衡量市场状况改善和公司实现全年目标能力的重要指标 [16] 关税影响 - 关税政策存在不确定性，管理层已根据4月底关税情况将指引从"区间上半部"调整为"区间内"，但近期关税局势有所缓和 [11]