业绩概览 - 25Q1公司营业收入326亿元 同比+11% 环比-8% [1] - 毛利率54.6% 同比-0.3pct 环比-0.6pct 主要因低毛利直播收入占比提升 [1] - 收入分成占收入比例30.5% 同比+2.1pct [1] - 销售费率30% 同比-2pct 用户获客成本持续下降 [1] - 研发费用33亿元 同比+16% 研发费率+0.4pct 因AI相关人员开支增加 [1] - 经调整净利润45.8亿元 经调整利润率14.0% 同比-0.9pct 环比+0.7pct [1] 海外业务 - 国内收入313亿元 同比+10% 经营利润43.5亿元 经营利润率13.9% [1] - 海外收入13.2亿元 同比+33% 经营利润0.3亿元 实现扭亏为盈 经营利润率2.1% 同比+29pct [1] 运营数据 - 25Q1全站MAU7.11亿 同比+1% 环比-3% [2] - DAU4.08亿 同比+4% 环比+1.7% [2] - 人均日时长134分钟 同比+3% [2] 商业化表现 电商业务 - 25Q1直播电商GMV3323亿元 同比+15% 收入48亿元 同比+15% 货币化率1.41% 同比持平 [3] - 电商月活跃买家数1.35亿 月活用户渗透率19.0% [3] - 预计25Q2电商GMV增长14% [3] 广告业务 - 25Q1广告收入179.8亿元 同比+8% 环比-13% [3] - 内循环广告增长中个位数 外循环广告增长良好 短剧/小游戏/小说等内容消费贡献增量 [3] - 预计25Q2广告收入增长12% [3] 直播业务 - 25Q1直播收入98亿元 同比+14% 环比持平 主要驱动为付费用户数增长 [3] AI产品可灵 - 单季度收入1.5亿元 P端付费订阅用户占比70% 付费用户增长与ARPPU增长双驱动 [4] - B端服务超1万家企业客户 API应用覆盖创作平台/广告营销/游戏制作等 企业续费率极高 [4] - 上调可灵全年收入预期至1亿美元 [4] 投资建议 - 维持25-27年经调整利润预测201/238/275亿元 维持"优于大市"评级 [4]