公司业务与商业模式 - 公司是一家以非独家IP授权为IP来源、以集换式卡牌为主要销售产品，面向偏低年龄层IP粉丝的泛文娱企业 [4] - 公司业务模式简单，核心是“买IP，卖玩具”，不涉及复杂技术或多元业务条线 [5] - 公司核心竞争力在于集换式卡牌的设计、制造能力以及积累的渠道和运营能力，而非特定IP [11][14] 财务表现与波动 - 2022年至2024年，公司收入分别为41.311亿元、26.621亿元和100.569亿元，2023年同比变动-35.6%，2024年同比变动277.8% [6] - 同期毛利分别为28.4亿元、17.5亿元和67.7亿元，毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3% [7] - 同期经调整净利润分别为16.2亿元、9.3亿元和44.7亿元，变动趋势与收入一致 [7] - 2024年出现12.415亿元净亏损，主要由于创始人高达18亿元的股权激励导致行政费用飙升，以及A轮优先股公允价值变动造成38.665亿元亏损，后者对现金流无影响 [10] 收入结构与驱动因素 - 集换式卡牌是公司绝对主力产品，过去三年收入占比稳定在71%左右 [9] - 公司收入波动剧烈，2023年业绩下滑主因是外部环境冲击导致销售暂停、对奥特曼产品历史依赖度高（2022年占比超80%），以及业务多元化转型初期新IP商业化需时间 [7][8] - 2024年业绩暴涨得益于2023年布局的新IP（如小马宝莉、蛋仔派对）开始收获，以及产品工艺创新和稀有产品策略 [8][9] IP授权与合作关系 - 公司IP授权协议中有38份预计于2025年到期，39份于2026年到期；核心IP奥特曼、小马宝莉的授权已续期4次，将于2029年到期 [12] - IP授权成本从2022年的2.11亿元升至2024年的7.7亿元，占收入比例从5%升至7%，同期IP数量从30个增长至70个 [13] - IP授权方与公司形成强利益链接，公司拥有自建智能工厂及12道核心工艺，其设计制造、竞赛社交运营及合规能力构成高转换壁垒 [13][14] 行业环境与公司定位 - 集换式卡牌是全球流行的收藏品类型，公司在中国集换式卡牌领域拥有显著的Know-how和领先地位 [2][9] - 中国强大的制造能力、完善的知识产权保护手段和意识，以及活跃的二级市场，共同构成了像卡游这类泛文娱公司成长的稀缺土壤 [15][18] - 优秀的泛文娱产品能跨越文化、语言障碍，公司产品具备全球化的潜力 [3][15]