核心观点 - 蔚来一季度财报显示净亏损67亿元，现金储备减少近160亿元，但股价不跌反涨，市场对其未来拐点预期乐观[1][3] - 公司给出二季度72000~75000辆的积极交付指引，并坚持四季度盈利目标[3][23] - 新势力车企中，理想保持盈利，小鹏和小米接近盈利，蔚来亏损额显著但战略调整力度最大[24][25][40] 财务表现 - 一季度净亏损67.5亿元，同比扩大30%，为历史第二高亏损[1][21] - 现金储备从419亿元锐减至260亿元，主要因季节性销售下滑和一次性支出[17] - 流动负债超过流动资产，股东权益为负，但通过港股融资40亿港元补充资金[18][19] 业务数据 - Q1交付42094辆（含乐道14781辆），蔚来品牌同比下滑9.1%[4] - 营收120.35亿元（低于指引），汽车收入99.39亿元，单车均价23.61万元（同比降15.3%）[5][7] - 综合毛利率7.6%，汽车毛利率10.2%，距离17%目标仍有差距[14] 费用结构 - 研发费用31.81亿元（同比+11.1%），销管费用44亿元（同比+46.8%）[11] - 过去三年累计研发支出405亿元，显著高于理想的309亿元和小鹏的189亿元[36] - 销管费用累计434亿元，同样高于理想的300亿元和小鹏的221亿元[38] 竞争对比 - 理想一季度盈利6.47亿元，小鹏/小米亏损6.6亿/5亿，蔚来亏损67.5亿[25] - 单车均价：理想26.57万元，蔚来/小米约23万元，小鹏15.3万元[31] - 汽车毛利率：小米23.3%最高，蔚来/小鹏约10%[33] 战略调整 - 销量目标：蔚来品牌Q4月销2.5万辆，乐道品牌Q4月销2.5万辆[43] - 毛利率提升：改款车型单价增10%，新一代ES8将推动毛利率超20%[43] - 费用控制：研发费用Q4目标20-25亿元（同比降20-25%），销管费用控制在营收10%以内[45]