行业概况 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3282亿增长至2024年5688亿，5年CAGR达11.6% [4] - 加盟渠道占据72.3%市场份额，电商以16.8%增速成为最大增长极 [4] - 行业集中度提升，前五大品牌市占率从29.7%升至35.9% [5] - 2029年市场规模预期达8185亿，黄金产品仍是主流但多元化趋势显现 [10][12] 公司业务模式 - 采用"加盟托底+线上驱动"双渠道模式，2024年门店总数达4129家覆盖全国31省305市及东南亚市场 [2][4] - 线上渠道爆发式增长，2022-2024年电商收入复合增速46.1%，2024年线上收入占比达40%行业第一 [2][4] - 产品结构以黄金为主占比89%，黄金珠宝市占率1.0%位列行业第十 [10][12] - 加盟模式贡献主要收入但挤压利润空间，加盟店均收入141万元较2022年下降18% [4][5] 财务表现 - 营收从2022年31.02亿增至2024年57.18亿，年内利润达7.06亿但毛利率从38.7%骤降至25.9% [4] - 2024年宣派股息6.45亿占净利润91%，控股股东通过93.7%股权获得约6亿分红 [6] - 总债务7.41亿（短期借款占比68%），现金仅1.77亿，经营活动现金流净额同比下降12% [6][7] - 研发投入连续三年低于营收0.5%，显著低于周大福等竞品 [12] 治理结构 - 李伟柱、李伟蓬兄弟通过若水联合等实体控制93.7%股权及超九成投票权 [6][8] - 高度集中的家族治理导致中小股东话语权缺失，加盟商流失率从4.8%升至6.1% [8][9] - 2023年品牌授权费定价调整推高加盟商成本未遭董事会质询，反映治理缺陷 [8] 竞争挑战 - 产品同质化严重，缺乏IP联名和技术储备，设计溢价不足 [12] - 线上获客成本占营收比达22%较两年前提升7个百分点，第三方平台依赖度85% [10] - 竞品加速创新：周大福推出虚拟试戴+区块链溯源，周生生搭建私域社群模型 [10] - 金价波动风险显著，历史显示金价回调超15%时行业毛利率普遍压缩5-8个百分点 [10] 发展战略 - 募资首要目标为"强化销售网络"，计划复制国内加盟模式至东南亚市场 [6] - 提出"万店战略"但需解决店效下滑问题（自营店均收入6300万逆增23%） [4][10] - 中长期需提升非黄金品类占比、转化门店为体验中心、建立加盟商激励机制 [12]