全球经济展望 - 2025年下半年全球经济增长预计逐步放缓 但利差将保持区间波动 预计2025年12月欧盟投资级/高收益债券利差为100/325个基点 [1] - 欧盟GDP在2025年可能减半至0.4% 2026年为0.5% 若美国对欧盟商品征收50%关税 实际税率可能达30% [2] - 经济数据意外上行 瑞银专有经济风险指标比三个月前负值减少 但增长势头预计在2025年晚些时候消退 [2] 行业表现与投资策略 - 投资级金融债券是理想选择 尤其是相对于企业债券 能源和基础工业板块最易受关税冲击 资本货物和公用事业板块最具防御性 [1] - 投资级金融债券在利差扩大时贝塔系数显著低于前几个周期 反映投资者认为不存在广泛系统性风险 [7] - 能源和高收益基础工业板块对关税新闻最敏感 资本货物和公用事业板块表现优异 科技板块波动性加剧 [7] - 能源行业面临全球需求脆弱和OPEC+增量供应压力 化工行业关注关税对投入成本和定价权影响 矿业受金属需求下降和贸易不确定性影响 [8] 货币政策与市场反应 - 欧洲央行预计6月降息25个基点至2.0% 7月可能再次降息25个基点至1.75% 因贸易紧张局势可能重新升级 [3] - 欧洲央行鸽派立场支持资产类别 但通胀前景不确定性可能导致理事会保持分歧 [3] - 采购经理人指数(PMI)5月放缓 制造业活动呈上升趋势(49.2) 私营部门信贷增长从+0.1%升至2.7% 贷款利率从-0.2%降至3.9% [4] 市场动态与技术面 - 投资级企业债券5月发行量升至56%创历史新高 金融和企业债券供应动态健康 投资者需求稳定 [13] - 预计2025财年欧盟投资级/高收益债券发行量为750/750亿欧元 金融债券发行量将保持温和 尤其是AT1和T2债券 [13] - 现金债券和信用违约互换(CDS)之间出现相对价值机会 最佳交易在iTraxx Main指数和CDX投资级指数相对于等效现金指数中 [12] 欧洲私人信贷市场 - 欧洲私人信贷市场基本面强劲 收入和EBITDA同比增长高个位数 利息覆盖率从2024年低点更快上升 [14] - 与美国相比 欧洲EBITDA加回幅度较小 有充足干火药(未投资资金)支持流动性并抑制硬违约 [14] - 欧洲央行对私人信贷审查日益严格 但欧洲独特支撑因素使其表现优于美国 [14] 贸易与市场波动 - 美国宣布关税后利差有序扩大 无恐慌性抛售 预计夏季关税新闻将加剧波动性 [6] - 投资级能源和高收益基础工业板块对关税新闻最敏感 资本货物和公用事业板块最具防御性 [7] - 全球股市可能出现从美国向欧盟的轮换 但信贷轮换已基本实现 当前估值得到良好支撑 [9] 金融板块表现 - 5月金融板块利差收紧 核心欧洲银行盈利强劲 但利息收入和不良贷款水平部分数据较弱 [10] - 适度的投资级一级市场发行可能支持更好的二级市场表现 尤其是AT1和T2债券 [11] - 金融板块相对于企业板块保持建设性但谨慎态度 做多头寸以便在区间波动环境中从套利中获益 [11]