油价走势分析 - 4月初国际油价从75美元/桶跌至58美元/桶附近，跌幅超过20%，主要受美国"对等关税"和OPEC+意外增产影响 [1] - 5月底后油价进入窄幅震荡阶段，波动幅度缩小但节奏凌乱，受贸易摩擦缓和、OPEC+增产和地缘局势反复等多空因素交织影响 [1] - 当前油价已充分计价宏观产业层面的利空因素，供应增幅有限而旺季消费回升，预计延续震荡修复走势 [7] 供应端动态 - OPEC+连续三个月加速扩产，4-7月累计恢复生产配额137万桶/日，较最初计划提前半年达成 [2] - 7月8个产油国宣布增产41.1万桶/日，但实际增产幅度预计达100万桶/日，兑现率75%-80%，存在供应增量不及预期可能 [2] - 俄罗斯等国首次提出暂停增产，为未来产量政策调整预留空间 [2] - 美国原油生产活动放缓，EIA连续两个月下调增量预期 加拿大山火已造成35万桶/日产能损失 [3] 地缘政治影响 - 美伊谈判存在重大分歧，伊朗石油贸易量高位下滑 俄乌未达成停火共识，欧盟筹备第17轮对俄制裁 [3] - 乌克兰袭击俄罗斯空军基地推高地缘风险溢价 [3] - 俄乌冲突、美伊谈判等地缘局势是原油市场重大变量之一 [8] 需求端变化 - 全球炼厂检修量迅速回落，消费淡季已过 美国原油加工量季节性增长，欧洲6月将增加炼油活动 [4] - 亚太地区消费增长缓慢，但中国开工率回升且将提速，加工量有望从两年低位跃升至近一年新高 [4] - 中美计划增加战略储备采购，将带来25-50万桶/日的非常规需求增长 [4] - 三季度需求旺季平均比二季度淡季多150万桶/日，但今年增量预期被大幅下调 [5] 库存与供需平衡 - 5月全球原油库存略超季节性累积，但绝对水平仍低于去年同期及5年均值 [5] - 境内外成品油库存均处于多年低位 [5] - 夏季消费恢复、极端气候和地缘风险导致的供应下行以及战略储备采购有望改善供需平衡前景 [6] 宏观影响因素 - 美国经济增长放缓，美联储不急于降息 中美贸易谈判结果超预期，但美欧日谈判进展缓慢 [7] - 中国"对等关税"暂缓期促使企业"抢出口"，二季度经济数据存在修复预期 [7] - 美国关税政策变动持续调整原油需求预期，是当前重大不确定因素 [5][7] 市场展望 - 原油市场缺乏清晰可持续的交易主线，影响因素复杂程度多年未见 [7][8] - 需密切关注俄乌局势、OPEC+生产、夏季消费表现、美国关税政策等重大变量 [8] - 不确定性或成常态，投资者需谨慎操作并做好风险预案 [8]