估值与评级调整 - 瑞银将蜜雪冰城评级从"中性"下调至"卖出"，目标价477.13港元，较当前536港元有11%下跌空间 [1] - 公司2025/26年市盈率达43倍/36倍，PEG比率2.2倍，显著高于同业1.9倍平均水平，估值已充分反映长期增长预期 [1][3] - 风险回报比例失衡：基准情形目标价隐含16%下跌空间，上行情景仅8%上涨空间，下行情景可能暴跌39% [4][5] 海外业务风险 - 海外业务陷入负增长，印尼和越南市场（占海外门店80%）面临本土及中国同行激烈竞争，复苏进度低于预期 [6] - 2024年海外同店销售下降35%，2024年海外门店净增为负，海外收入占比预计从5.2%（2024年）降至4.5%（2025年） [6][7] - 瑞银下调2025-27年盈利预测0.7-1.2%，反映海外门店扩张放缓及同店销售疲软，但供应链能力支撑毛利率稳定 [10] 国内业务表现 - 国内业务保持强劲：2024年新开6000家门店（蜜雪冰城5000家+幸运咖1000家），幸运咖同店销售近乎翻倍 [11] - 蜜雪冰城门店同店销售实现低个位数增长，受益客流量改善，未来3-4年预计维持15%年门店增速，2028年目标7万家门店 [11] 市场反应与同业对比 - 6月5日港股"新消费三宝"集体下跌：蜜雪冰城跌7.7%，老铺黄金跌超9%，泡泡玛特跌1.22% [2] - 美银此前已下调评级至"跑输大市"，指出短期基本面难支撑高估值，海外扩张及咖啡业务受阻限制长期空间 [2]