国内业务表现 - 公司以同店为核心KPI 通过商品及服务精细化应对行业竞争 在高线强化兴趣消费提升爆品满足率 低线回归性价比SKU减宽加深聚焦产品品质 [1] - Q1关闭部分尾部门店 通过标杆性"大店"驱动增长 IP Land店效远优于普通店 24年以来已新开约8家并有多家新店在规划中 [1] - 预计5月在较高基数上同店有望实现同比转正 今年首个S级IP史迪奇供应充足 6-8月连续推出新IP [1] 海外业务发展 - 海外业务运营走向精细化 目标全年净增500-600家门店 依靠同店增长及新店爬坡驱动海外营收延续较快增长 [2] - 在直营市场为北美成立商品研发专项组 4月起美国同店已环比改善 通过集约化开店灵活用工等方案加速费用摊薄 露天plaza新店型明显改善租售比 [2] - 在代理市场加强对海外合作伙伴指导赋能 持续探索新型门店模型 [2] 盈利能力改善 - 国内约20家IP Land直营店1-4月利润率同比提升明显 主要得益于事前严控租售比 后续新店均以加盟为主 [2] - 海外直营业务24年以前存量店opm约有低至中个位数提升 伴随新店爬坡同店提振及规模效应释放 全年海外直营opm有望稳中向好 [2] - 截至1Q25预计TT自研SKU占比已超40% 有望带动毛利率持续提升 [2] 财务预测 - 维持2025-27年经调整净利润29 9/37 3/45 7亿元 参考可比公司25年PE一致预期均值28x 给予25年18xPE 维持目标价47港元 [2]