业绩表现 - FY2025Q1实现营业收入44.27亿元/yoy+18.9%，其中名创优品中国内地业务收入24.94亿元/yoy+9.1%，名创优品海外业务收入15.92亿元/yoy+30.3%，TOP TOY业务收入3.40亿元/yoy+58.9% [1] - FY2025Q1经调整净利润5.87亿元/yoy-4.81%，经调整净利率13.3%/yoy-3.3pct，利润端阶段承压 [1] - 2025Q1公司毛利率44.2%/yoy+0.8pct，经营利润率16.0%/yoy-3.9pct [2] 业务分项 - 名创中国2025Q1同店日均销同比中个位数下降（YTD收窄至低个位数下降），主要受商场客流影响 [1] - 名创海外2025Q1收入同比增长30.3%，平均门店数量同比增加24.6%，美国、墨西哥在高基数下阶段承压，但4月以来趋势改善 [1] - TOP TOY收入增长主要由平均门店数量快速增长驱动 [1] 门店布局 - 2025Q1名创国内净关门店111家，主要基于下沉与商圈老化渠道点位调整，预计Q2调整趋势延续，H2净增发力 [1] - 2025Q1名创海外净开95家，延续拓店势能 [1] 利润率分析 - 2025Q1经营利润率下滑主要由于OPM较低的直营业务收入占比提升，OPM较高的加盟代理业务占比下降 [2] - 美国2025年80-100家直营开店计划的前置费用影响，海外直营业务OPM同比下降拉低整体OPM [2] - 预计海外旺季贡献、美国存量门店及plaza等新店态租售比优化后，OPM降幅将逐步收窄 [2] 财务预测 - 下调2025-2027年经调整净利润预测至29.14/34.89/41.40亿元（原值30.59/37.48/44.77亿元） [1] - 参考可比公司估值给予2025年18xPE，目标价下调至45.25港元（原值47.09港元） [1]