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固收深度报告:结构化融资再观察:城投ABS市场回顾与前瞻-市场篇
搜狐财经·2025-06-08 11:49

城投ABS市场现状与结构特征 - 当前城投ABS市场以企业ABS为主导,存量余额307.44亿元占比91%,ABN仅占9%,主要因证监会主管ABS采用备案制且基础资产灵活性高[1][23] - 票面利率呈现分层特征,加权平均利率3.25%低于城投标债42BP,低票息产品(<2.5%)存量规模88.38亿元占比最大,反映市场避险情绪和基准利率下行影响[1][25] - 剩余期限分布中长期化,10年以上占比37.79%,5-10年占比32.32%,与基础设施等底层资产长回报周期匹配[1][30] - 评级结构高度集中,AAA级占比77.87%,AA+级17.73%,低评级产品不足2%,显示市场对低评级容忍度低[1][33] 基础资产类型与区域分布 - 基础资产以收费收益权类(56%)和债权类(40%)为主,不动产类仅占4%[2][38] - 收费收益权类中基础设施收费权占比40%,依托政府支持和垄断性成为主流;债权类以商业地产抵押贷款(31%)和应收账款为主[2][43] - 区域分布高度集中,江苏、浙江、山东三省存量占比超60%,经济实力强和债务率低是关键优势[2][47] - 行业集中度显著,建筑装饰行业占比61.32%,与城投平台主营基建相关;公用事业(12.73%)和房地产(9.37%)分列二三位[2][50] 市场交易与估值特征 - 2024年ABS市场发行总额2.04万亿元同比增8.87%,但城投类仅130.82亿元占比不足1%[3][16] - 2025年市场活跃度修复,截至5月中旬成交量超2024年同期,换手率回升至16.91%[3][54] - 信用利差呈现"久期倒挂",2年期利差最高达81BP,1年期已达历史低点,2年以上品种仍有10BP压缩空间[3][55] - 估值与底层资产质地强相关,基础设施收费类收益率2.1-2.3%风险收益比优,融资租赁债权类超2.5%但流动性受限[3][56] 投资价值分析 - 短端城投ABS利差优势显著,1年期较同期限城投标债利差60BP,5年期仅16BP[6][56] - 2年期品种或为曲线凸点,信用利差约50BP,建议平衡收益与流动性风险的投资者关注[6][56] - 基础设施收费类和棚改保障房类ABS更适合稳健投资者,CMBS和应收账款类适合风险偏好稍高投资者[6][56]