瑞银对铂金与白银市场的核心观点 - 铂金价格已超越其2025年年底目标，正向明年的价格预期靠近；白银价格创下13年新高，金银比例降至90左右的低位 [1] - 维持白银和铂金今年将跑赢黄金的基本判断 [1] 铂金市场分析 - 价格表现与市场情绪：铂金价格突破1100美元的关键技术水平，自5月中旬以来全球铂金ETF持仓量增长了约4% [11] - 供应紧张：今年以来铂金的远期市场一直处于现货升水状态，表明现货供应十分紧张，且紧张状况在黄金和白银因关税豁免确认缓解后仍在持续 [7] - 需求驱动：中国珠宝需求复苏预期是重要催化剂，4月份中国铂金进口量大幅跃升，因铂金价格远低于黄金，在珠宝制造上具有显著成本优势 [10] - 投资与交易因素：市场供应缺口预期、相对黄金的价值吸引力、投资者持仓相对较轻、技术面突破关键阻力位以及相比黄金市场更薄的流动性共同推动价格上涨 [8]；空头回补以及更薄的流动性放大了近期的价格波动 [11] - 市场活动：铂金的隐含波动率近期大幅上升，期货未平仓合约和交易量有所增加，表明投资者兴趣正在升温 [4] 白银市场分析 - 价格表现：白银价格一度飙升至36美元以上，创下13年来的新高，近期涨幅超越了黄金 [15] - 驱动因素：6月初基本金属价格的反弹为兼具工业属性的白银提供了支撑 [15]；价格突破关键技术位吸引了大量系统化和动量交易资金的流入 [17] - 市场指标：金银比率已大幅下降至90倍左右的低位，但仍显著高于历史平均的68倍水平 [19]；白银ETF今年迄今上涨4%，净投机头寸在近几周有所上升，但水平仍远低于高点 [17] - 潜在需求：随着美联储降息预期的临近，白银仍有进一步上涨空间；如果中国对黄金的零售需求溢出到白银市场，将进一步支撑银价 [23]；中国市场是潜在影响因素，2011年白银冲向近50美元历史高点时部分驱动力来自中国散户需求 [21] 对中国市场需求的观察与数据验证 - 铂金需求：4月中国铂金进口量同比去年略有下降，一个数据点尚不能构成趋势，未来几个月的进口数据将是判断铂金珠宝需求是否真正复苏的关键 [13] - 消费偏好：考虑到中国消费者对黄金首饰的历史偏好，铂金需求趋势的可持续性仍需更多数据验证 [14] - 白银贸易：目前中国仍是白银的净出口国 [21]