债市近期走势与驱动因素 - 5月中旬以来债市呈窄幅震荡走势，主要交易主线为特朗普关税政策和国内稳增长政策，经济基本面和货币政策限制了利率的上下空间 [1] - 基本面方面，中美关税争端缓和后“抢出口”支撑二季度经济预期上修，对利率形成短期向上驱动，但内生动能偏弱、物价中枢偏低以及关税政策反复风险约束利率上行空间 [1] - 货币政策方面，央行加大净投放缓解流动性担忧，资金利率下行并维持均衡偏宽松，但降准降息后进入观察期，居民存款搬家给银行负债端带来压力，同业存单利率面临上行风险 [1] 央行操作与流动性管理 - 上周央行“预告”大规模买断式逆回购操作，释放呵护资金面信号，叠加大行持续购买短债，市场预计这是央行为重启国债买卖操作做准备 [1] - 6月5日央行公告将于6月6日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 此次操作是年内规模性流动性投放关键举措，以“月初公告+新设专栏披露”形式展现央行稳定资金面、强化政策透明度的决心，尤其在6月同业存单到期规模接近4.2万亿元的背景下 [5] - 央行打破惯例提前公告，体现了对银行间流动性的呵护态度，起到稳定市场预期的作用，预计买断式逆回购将和MLF一样作为中长期流动性投放工具 [5] 市场对政策的反应与基本面分析 - 近期市场对关税政策反复的反应较为平淡，虽然后续特朗普关税政策不确定性高企，但市场反应将逐步钝化 [6] - 5月中美关税争端缓和主因特朗普政府短期政策重心转向对内减税法案，但其扭转贸易赤字和制造业回流的长期目标未变，关税政策反复概率依然较大 [6] - 投资者需理性看待“抢出口”带来的二季度经济上修预期，5月新出口订单指数回升至47.5%，说明“抢出口”节奏整体较温和，且企业对远期关税政策反复保持谨慎 [6] - 内需走低压力仍较大，5月制造业PMI仍处于收缩区间，且“以价换量”特征明显，总需求不足的矛盾仍在 [6] 债市前景与投资策略 - 经济内生动能仍待提振对债市有支撑，同时流动性预期转强、市场对关税政策反应钝化，“债牛”力量正在积蓄，中长期看债市上行趋势未变 [7] - 预期层面可能面临波动，资金利率在月初下行后，政府发债和存单到期高峰将对资金面形成影响，未来3周同业存单到期压力较大，债市走势可能出现反复 [7] - 当前国内经济内生动能处于筑底阶段，在实体融资需求偏低背景下，货币政策有进一步宽松的基础，且6月央行重启国债买卖概率加大，后续可能迎来利率阶段性下行的投资机会 [7] - 在大行持续购买短债叠加资金面宽松背景下，投资者可适度博弈收益率曲线走陡策略 [8]