行业概况 - 中国特医食品市场规模从2019年73亿元增长至2024年232亿元，年复合增长率26.1%，预计2029年达531亿元，年复合增长率18% [1] - 行业集中度高，前五名企业合计占78%市场份额，婴儿特医食品领域前五名占92.9%市场份额 [21] - 国内特医食品渗透率仅3%，远低于美国等成熟市场的40%以上，市场潜力巨大 [26] 公司背景 - 圣桐特医成立于2019年，前身为2005年圣元集团旗下特医食品事业部，是中国首家获批生产特医食品的企业 [3][5] - 控股股东为张亮家族通过圣元香港(48.68%)和张梦然(3.58%)合计持股52.26%，张亮虽未直接持股但通过一致行动协议保持控制力 [8][9][10] - 获得高瓴资本(3.8%)、创新工场(4.12%)、弘晖基金(9.61%)等机构投资，存在2026年底前完成IPO的对赌条款 [11][12] 财务表现 - 2022-2024年营收从4.91亿元增至8.34亿元，年复合增长率30.3%，毛利率稳定在71%左右 [14][15] - 调整后净利润从1.21亿元增至1.99亿元，但2024年年度利润同比下降44.7%至9414万元 [14][15] - 流动负债从3.84亿元增至7.16亿元，现金覆盖率从56%降至43%，总赤字从6264万元扩大至3.18亿元 [22] 业务结构 - 过敏防治产品贡献超90%营收(2024年7.53亿元)，其他5类产品合计占比不足10% [17][18] - 2024年以15亿元零售额占6.3%市场份额，排名行业第四，是前五名中唯一中国企业 [20][21] - 拥有14款在售产品和16款在研新品，婴儿特医食品领域市场份额9.5%排名第三 [17][21] 资本运作 - 2022-2025年累计分红4.67亿元(含1.1亿元特别股息)，相当于同期调整净利润的94% [23][24] - 计划将IPO募资用于研发投入和产能扩张，但上市前大额分红与长期发展需求形成矛盾 [24][26] - 作为圣元国际2017年私有化后"圣元系"第二次资本尝试，此前美泰科技2021年上市辅导未果 [6][7]