整体业绩 - 25Q1收入866亿元，超彭博一致预期1.3% [1] - EBIT 106亿元，超彭博一致预期24.83% [1] - 调整后净利润约109亿元，超彭博一致预期12.6% [1] - 核心本地商业收入643亿元，超彭博一致预期1.5% [1] - 新业务收入222亿元，超彭博一致预期1.4% [1] 核心本地商业 - 25Q1收入643亿元，超预期1.5%，其中配送服务收入257亿元，佣金收入241亿元，在线营销收入119亿元 [1] - 25Q1经营利润135亿元，超彭博一致预期9.5% [1] - 年活跃商户数同比增长超25% [2] - 全新升级的"美团会员"体系整合全生活场景业务，主要权益包括"神券"权益、酒店权益、出行权益、生活权益等 [2] 餐饮外卖 - 丰富产品线，拓宽价格区间，优化30分钟送达网络和线上运营环境 [2] - "拼好饭"和"神枪手"持续迭代，满足多样化需求 [2] - "品牌卫星店"帮助餐饮商家增长，截至第一季度末超过480个品牌开设3000多家高品质品牌卫星店 [2] - 实施扶持中小商家的措施，包括"光明厨房"和定向补贴 [2] - 未来三年计划投资1000亿元推动餐饮服务行业高质量增长 [2] 酒旅业务 - 加强运营能力、深化与商家合作、提升服务质量 [3] - 推出「美团会员」计划，以「神券」作为通用权益，差异化附加权益鼓励会员升级 [3] - 升级更多酒旅会员权益，强化品牌认知，带来交叉销售 [3] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19.2%至222亿元 [3] - 经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率同比改善4.6pcts至10.2% [3] - 通过小象超市、美团优选等食杂零售业务扶持外贸企业 [3] - 海外业务Keeta在沙特阿拉伯成为备受欢迎的餐饮外卖平台之一 [3] 投资建议 - 核心竞争力在于强大的商户基础和用户真实评价，护城河稳固 [4] - 预测2025-2027年收入分别为3913/4632/5426亿元 [4] - 预测净利润（Non-IFRS）分别为338/470/644亿元 [4] - 维持"买入"评级 [4]