行业观点 - 2025年市场交投热度或持续高位 主要股票与债券指数有望延续向好趋势 业绩修复与并购重组或仍是行业主线 [1] - 政策定调积极 降准减息有望呵护流动性 中长期资金持续入市提振市场信心 [1] - 建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 重点关注中信証券 华泰证券 中国银河等 [1] 券商板块表现 - 2025年以来券商板块指数累计下跌9.2% 跑输沪深300指数约7.6个百分点 [1] - 板块呈现三阶段表现：1)1-3月中旬冲高回落维持震荡 2)3月中旬-4月中旬伴随大盘深度调整 3)4月中旬以来政策提振估值回升 [1] - 1Q25沪深300指数维持窄幅震荡 恒生指数点位与港股交投热度保持高位 [1] 财务表现 - 1Q25 43家上市券商营业收入1261亿元 同比+19.0% 归母净利润519亿元 同比+78.7% [2] - 归母净利润连续5季度环比修复 近2个季度同比大幅增长 [2] - 1Q25归母净利率升至41.2% 为近年新高 ROE达7.75% 同比+3.15pct [3] 业务结构 - 1Q25自营/经纪/资管/信用/投行收入占比分别为39%/26%/8%/6%/5% [2] - 自营收入485亿元 同比+44.8% 经纪收入330亿元 同比+43.3% 信用收入77亿元 同比+12.1% [2] - 投行收入67亿元 同比-1.3% 资管收入100亿元 同比-6.0% [2] 资金类业务 - 1Q25自营收入485亿元 同比+50.3% 规模超2021-2023年季度均值 [4] - 1Q25末融出资金余额1.62万亿元 同比+33.3% 两融余额保持高位 [4] 收费类业务 - 4Q24/1Q25沪深两市日均成交额2.07万亿/1.75万亿元 1Q25经纪收入同比+43.1% [5] - 1Q25券商IPO/增发承销规模分别为150/1317亿元 同比+31.7%/+83.1% 债券承销规模488亿元 同比-20.0% [5] - 1Q25券商资管AUM规模下降 平均费率0.17%较24Q1同比回落 [5] 估值与展望 - 2025年以来证券行业指数PB-MRQ保持在1.45x 位于2014年至今偏低区域 [6] - 并购重组后的整合协同效应有望逐步显现 净资产规模有望持续增厚 [6]