公司概况 - 中国银河是综合实力领先的老牌央企，实控人为中央汇金，股东背景强大 [2] - 公司经纪业务优势显著，投行、资管等弱势业务正在补短板，国际业务在东南亚区域处于绝对领先地位 [2] - 2024年公司在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、3、4和6 [2] 经纪业务 - 公司有营业部461家，排名第一，庞大的网点数量奠定了渠道优势 [2] - 25Q1公司经纪业务净收入排名第6，2024年经纪业务净收入62亿元 [2] - 预计25-27年收入为75/80/84亿元，同比增长22%/6%/5% [2] 投行业务 - 公司的弱势业务之一，现董事长王晟曾在中金公司有20余年投行经验，加盟银河后带领投行做强团队、做大规模 [2] - 24年银河股、债承销规模市占率分别提升0.3/0.8pct，25Q1投行业务净收入排名提升至第15 [2] - 2024年投行业务净收入逆势增长至6.1亿元，预计25-27年收入为6.7/7.2/7.7亿元，同比增长11%/7%/7% [2] 资管业务 - 公司的另一项弱势业务，25Q1收入排名第17 [3] - 资管新规后银河金汇资管结构优化，2024年集合资管规模占比提升至72%，资管产品体系多元化 [3] - 2024年公司资管业务净收入4.9亿元，预计25-27年收入为5.4/6.2/6.6亿元，同比增长10%/16%/6% [3] 信用业务 - 公司两融业务市占率约5%，25Q1利息净收入排名第2 [3] - 2024年公司利息净收入38亿元，预计25-27年收入为39/41/43亿元，同比增长1%/6%/6% [3] 投资交易 - 25Q1中国银河投资净收入排名第5，金融资产规模十年复合增长率为35% [3] - 公司在固定收益投资方面具备优势，2024年债市表现好，中债-新综合财富指数上涨7.6%，公司大规模加仓债券，投资净收入增长50%至115亿元 [3] - 预计未来金融资产规模稳步增长，25-27年收入为124/138/147亿元，同比增长8%/11%/7% [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年中国银河实现营收385/415/438亿元，同比增速9%/8%/6%，归母净利润114/128/138亿元，同比增速14%/12%/7% [4] - BPS为10.86/11.68/12.57元，给予公司2025年1.8倍PB，对应目标价19.54元 [4] - 该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.96 [7]