宏观情绪整体转暖 - 中美关税战出现重大缓和信号，5月上旬日内瓦经贸会谈达成重要共识，双方建立了常态化经贸磋商机制，本周在伦敦的贸易谈判中原则上达成协议框架 [2] - 5月中国制造业PMI录得49.5，上升0.5，生产指数为50.7，较上月上升0.9，重回扩张区间，新订单指数为49.8，上升0.6，新出口订单指数为47.5，上升2.8，制造业生产经营活动预期指数为52.5，上升0.4 [3] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.9、51.2和50.2，均高于整体制造业水平 [3] 锡供需面利多 上游锡矿供给面临掣肘 - 缅甸佤邦锡矿复产低于预期，2024年11月至今中国从缅甸进口锡矿每月维持在1000-3000吨极低水平，3000吨锡精矿（40%品位）折合1200吨锡元素 [6] - 刚果（金）Bisie矿复产缓慢，2024年产量占全球6%，2025年5月逐步复产但仍受当地安全局势影响，中国目前从刚果金进口锡矿约3000吨 [7] - 中国本土锡矿储量占全球23%，但品位下降且开采成本上升，云南个旧市2025年2月出台政策打击非法开采 [9] 锡精矿加工费与产量 - 国内锡精矿40%品位加工费1.1万元/吨，60%品位7000元/吨，均创新低，抑制炼厂开工积极性，国内精锡产量维持在每月15000吨以下偏低水平 [11] 库存与需求 - 上期所和社会库存4月见顶回落，LME锡库存较去年年底降低接近50% [14] - 半导体行业景气复苏，2024年全球半导体销售额6276亿美元，同比增长19.1%，2025年一季度同比增长18.8%，预计2025年全球锡需求增速5%-7%，LME锡与费城半导体指数相关系数达0.7 [17] 总结 - 锡价调整基本结束，中长期将延续2022年四季度以来的上涨趋势 [19]