库存水平 - 2024年12月沥青冬储仅85万吨 处于多年低位水平 [2] - 社会库存和工厂库存均维持在多年低位 低利润和低开工率限制产量释放 [2] - 低库存背景下即便需求减弱 工厂累库对市场价格压力有限 [2] 价格与估值 - 2024年冬储价格3420元/吨 与2023年同期持平 对应2025年一季度存量资源成本价3450元/吨 [2] - 沥青盘面与布伦特原油价格比为0.9 处于历史合理水平 参考2018年和2022年低库存场景 [2] - 在原油无大幅下跌预期下 沥青基本面驱动价格回落空间很小 [2] 基差与套保策略 - 基差为50元/吨 前期高基差已收敛 但历史数据显示一季度可能出现-200元/吨以下基差 [2] - 买入套保可建立虚拟库存规避资源风险 并通过基差变动获得额外收益 [2] - 企业通过基差收窄过程获得正向收益 卖强赚买弱赚 [2] 套保操作细节 - 2024年12月12日买入沥青期货3月合约2000手 对标2万吨现货 进场价3510元/吨 现货价3560元/吨 [3] - 2025年2月初基差走弱至-197元/吨 期货上涨至3797元/吨 现货上涨至3600元/吨 [3] - 期货端盈利574万元 现货端亏损80万元 净收益494万元 [3][4] 行业意义 - 套保操作展示期货服务实体的有效性 为沥青及其他行业提供借鉴 [5] - 企业通过期现市场操作能力实现价格风险规避和经营稳定 [5]