行业回顾 - SW家电指数2023、2024、2025YTD(截至2025/5/31)分别上涨3 8%、25 40%、1 939% [1] - 内销受益于大家电耐用必需品的属性以及竞争格局 2024Q4以来家电市场还受益于以旧换新补贴政策刺激 [1] - 海外受益于中国家电行业全球优势带动的全球份额提升 以及新兴市场国家大家电渗透提升的增量 [1] - 家电龙头公司分红率稳步提升 同时中国无风险利率下行 带动龙头公司估值提升 [1] 行业展望 - 短期行业有压力 内销主要体现为国家补贴或无法无缝衔接 未来或有一段时间经历需求透支 内销市场竞争加剧 特别是空调线上市场 [2] - 海外市场主要担忧美国关税风险 以及对全球经济潜在的负面影响带来的不确定性 [2] - 行业确定性来自于全球领先的竞争优势 通过产业链全球布局有能力应对海外美国关税风险 当前并未出现美国客户大规模丢失现象 [2] - 大家电以更新需求为主的耐用必需品属性是长期内需稳定的基础 中国无风险利率下行背景下会继续推动高分红率龙头估值提升 [2] 补贴政策影响 - 商品消费受益于2024年/2025年1500亿/3000亿元长期特别国债的补贴 家电受益品类2025年从8个拓展到12个 更多的家电产品受益于地方政府的智慧家居、厨卫改造等补贴项目 [3] - 预计当前补贴金额可支撑到三季度初 各省份会选择不同的政策延长补贴周期 如每日补贴限额 或者减少国补品类等 [3] - 补贴受益最多的家电为空调、清洁电器 为争夺当前的补贴红利 线上市场竞争激烈 [3] 海外市场动态 - 2025年4月以来美国关税政策风险导致出口受负面影响 5月中美在日内瓦达成阶段性协议对出口有所缓解 但整体依然是负面影响 [4] - 2023、2024年中国家电出口同比增长3 8%、14 1% 特别是2024年空调品类出口大幅超预期 [4] - 预计2025年4月开始家电出口将下滑 以产业在线数据为例 5-8月出口排产量较去年同期实绩 空调分别-1 6%、-18 3%、-16 9%、-6 6% [4] - 仅行业龙头布局海外供应链 小企业将缺席 将导致2026年美国市场需求订单集中度更高 [4]