AH溢价的历史成因 - 两地市场制度差异导致AH溢价长期存在 A股注册制推行时间较短 港股发行价由机构投资者博弈决定 定价更市场化 港股无涨跌幅限制且做空机制成熟 港股通交易税费约1.1‰ 高于A股的0.5‰ [2] - 港股存在流动性折价 20-24年港股年换手率均值为56% 低于A股的298%和美股92% 外资在港股持股市值占比约60% 偏好大盘蓝筹导致小盘股折价明显 [3] - 港股资产结构以传统行业为主 05-20年地产金融周期行业市值占比24.8% 数量占比49.7% 成长性不强拉低估值中枢 A股成长行业市值占比约30% [4] 近期AH溢价收敛的新变化 - 港股新股发行折价收窄 24年25年内地企业港股发行折价分别为6.5元和6.7元 远低于23年17.6元和18年以来均值11.5元 宁德时代实现港股溢价发行 [8] - 部分个股出现AH溢价倒挂 24年25年AH溢价均值分别为74.0%和96.1% 较23年124.8%显著下降 药明康德招商银行比亚迪等个股港股价格已反超A股 [9] AH溢价趋势性下行的驱动因素 - 南向资金加速流入港股 25年至今累计流入约7000亿港元 持股占比从24年初13.5%升至20.6% 成交占比升至25% 恒生指数换手率升至0.92 处78%分位 [15] - 优质资产加速注入港股 政策鼓励内地企业赴港上市 美的宁德时代等优质企业二次上市 中概股回流趋势明显 [16] - 港股新兴产业占比提升 银行非银石化行业贡献了AH溢价回落的主要部分 汽车半导体医药等新兴行业贡献较小 未来新兴产业占比有望继续提升 [18]