文章核心观点 - 中诚信国际维持厦门合兴包装印刷股份有限公司主体信用等级AA及"合兴转债"债项等级AA 评级展望稳定 主要基于公司在瓦楞包装行业的规模优势和优质客户基础 同时关注行业竞争加剧、原材料价格波动、营运资金占用及短期债务压力等因素[3][4][8] 行业竞争格局 - 瓦楞纸包装行业呈现"上游集中 下游分散"特点 上游造纸行业具顺周期特性 2024年前三季度瓦楞原纸和箱板原纸价格持续下滑 2025年延续下行走势[8] - 行业运输半径局限在100-150公里 集中度分散 中小企业众多 产品同质化严重 低端市场竞争激烈 高端市场由少数龙头企业占据[8][9] - 2024年印刷包装企业百强销售总收入1,448亿元 同比减少8.8% 反映行业需求承压[8] 公司经营状况 - 公司为国内瓦楞包装龙头企业之一 拥有近60家生产基地 具备规模优势和品牌知名度 主要产品包括瓦楞纸箱、彩盒及缓冲包装材料[4][11][12] - 下游客户主要为家电、日化、食品饮料等行业头部企业 2024年前五大客户销售占比28.47% 客户质量较优且合作稳定[4][14] - 2024年营业收入114.70亿元 同比降7.6% 2025年一季度营收24.96亿元 同比降8.75%[5][19] - 采用"以销定产"模式 2024年瓦楞纸板产量29.90亿立方米 产销率97.43% 彩印包装产量1.70亿立方米 产销率100.30%[14][15] 财务表现分析 - 盈利能力方面 2024年营业毛利率12.02% 较2023年11.40%有所提升 但EBIT利润率1.38% 同比降0.16个百分点[6][19] - 资产规模持续收缩 2024年末总资产77.18亿元 较2023年82.21亿元减少6.1% 其中应收账款23.44亿元 存货10.39亿元 对营运资金形成占用[5][17][19] - 债务结构以短期为主 2025年3月末短期债务占比81.84% 总债务27.08亿元 货币资金7.76亿元中受限比例35% 非受限资金对短期债务覆盖不足[17][18][20] - 偿债指标显示改善趋势 2024年总债务/EBITDA为5.63倍 EBITDA利息保障倍数8.32倍 FFO/总债务0.17倍[6][18] 重大事项影响 - "合兴转债"余额3.00亿元 将于2025年8月到期 若未转股将加大债务偿付压力 截至2025年6月6日转股价格调整为3.27元/股[3][7][26] - 2024年因调整应收账款坏账准备率 计提信用减值损失1.18亿元 对利润产生显著影响[19] - 公司在建项目投资规模收缩 以客户配套建厂为主 未来资本支出压力较小[16] 外部支持与流动性 - 截至2025年3月末获得银行授信额度59.49亿元 未使用额度28.97亿元 具备直接融资渠道[18][24] - 经营现金流保持净流入 2024年经营活动现金流量净额5.49亿元 投资活动净流出1.61亿元[5][18]