美债投资者结构特征 - 国际投资者、广义共同基金及美联储为三大核心需求方，合计持有美债比例常年超过60% [1] - 海外和国际投资者持仓8.6万亿美元占比33%，广义共同基金持仓5万亿美元占比20%，美联储持仓3.8万亿美元占比15% [3] - 其他投资者包括个人投资者、商业银行、州和地方政府、养老基金及保险公司等 [3] 各类投资者行为逻辑 - 美联储以中长债为主要配置工具，买卖行为关联资产负债表调节目标 [3] - 海外官方机构购债决策受汇率、贸易平衡及金融稳定驱动，与美元指数呈负相关 [3] - 私人部门通过套息交易获取收益，美国居民呈现"追涨杀跌"特征，对冲基金偏好基差交易 [3] - 商业银行购债受存贷比和期限结构影响，需平衡存款扩张与贷款需求 [3] - 养老金和保险机构在资产负债比率升高时增配美债以稳定组合 [3] - 共同基金购债决策反映投资者偏好变化，节奏滞后于长端利率波动 [3] 2025年下半年供需展望 - 美联储可能在年底前结束缩表甚至终止美债减持 [4] - 海外官方机构在弱美元环境下减持动力有限，但美债吸引力下降构成风险 [4] - 海外私人机构面临美元贬值压力，汇率对冲或削弱美债收益优势 [4] - 美国居民因美股收益吸引力高，大规模增配美债可能性低 [4] - 商业银行需求有望改善，受益于存款增长、收益率曲线陡峭化及SLR规则放松 [4] - 养老金与共同基金持仓量预计稳定增长，分别因资产配置需求提升和市场偏好流入 [4] - 2025年下半年美债市场将呈现需求结构性分化，政策调整、汇率波动及资产配置迁移为关键变量 [4]