丨证券研究报告丨 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨华泰证券（601688.SH） [Table_Title] 华泰证券 2026 一季报点评：业务全线回暖，自 营扩表提速 报告要点 [Table_Summary] 2026 年一季度，华泰证券业务全线回暖，盈利能力表现亮眼。具体来看，经纪业务随市高增， 平台流量持续提升；自营加快扩表，投资收益韧性较强；股权再融资显著回升，债券承销份额 平稳。华泰证券近期上线了 AI 涨乐，以 AI 赋能构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理 及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。 分析师及联系人 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 华泰证券（601688.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 华泰证券 2026 2] 一季报点评：业务全线回暖，自 营扩表提速 [Table_Summary ...

上市情况 - 公司H股于2015年6月1日在港交所主板上市[3] - A股于2010年2月26日在上交所上市[3] - 全球存托凭证于2019年6月在伦交所上市[3] 债券信息 - 债券代码为115347.SH，简称23华泰G9[4] - 本年度计息期限为2025年5月10日至2026年5月9日[5] - 票面利率3.07%，每手面值1000元，派息30.70元（含税）[5] - 债权登记日为2026年5月8日[5] - 债券付息日为2026年5月10日[5] - 实际付息日为2026年5月11日[5]

（1）经纪弹性充足。1Q26 经纪收入为 29 亿，同比+50%，环比+15%；涨乐 财富通用户规模和增长势头良好，一季度平均 MAU 为 1234 万人；1Q26 末， 公司代理买卖证券款为 2962 亿，较年初+23%。公司率先推出 AI 原生应用 "AI 涨乐"，期待数智化转型成果。 （2）投行回暖。1Q26 投行收入为 8.6 亿，同比+59%，环比-25%。按照发行 日计，1Q26公司境内再融资募集资金443亿，同比+411亿，市占率为22.46%， 同比+18.5pct，行业排名上升至第 3；境内债券承销金额为 3316 亿，同比 +14%，市占率为 9.81%，同比-0.1pct，行业排名维持第 3。 （3）净值回升支撑资管稳增。1Q26 资管收入为 4.8 亿，同比+13%，环比 +8%。25 年末，公司集合/单一/专项/公募资管 AUM 较年初分别增长 114%/5%/15%/31%，预计 1Q26 资管规模增长延续良好势头支撑收入。旗下 公募方面，1Q26 末南方基金/华泰柏瑞非货 AUM 为 7721/5189 亿，环比-956/- 2113 亿，其中非货 ETF 环比-1312/-21 ...

行业专题报告 | 证券Ⅱ 费类业务全线回暖，自营表现分化 -4% 1% 6% 11% 16% 21% 26% 2025-05 2025-09 2026-01 证券Ⅱ 沪深300 证券行业 2026 年一季报综述 2026Q1 市场交投发行活跃驱动证券行业业绩高增。收入端，2026Q1 42 家 上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为 1,511 和 608 亿元，同比分 别+31.4%和+39.4%（2025Q1 扣除国泰海通负商誉 85 亿元）；分明细来看， 经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入分别为 473、89、 135、581、148 亿元，同比分别+44.2%、+32.7%、+33.3%、+13.4%、+87.9%， 占比分别为 31.3%、5.9%、8.9%、38.4%、9.8%；经纪、投资业务收入和 利息净收入为核心收入增量。成本端，42 家上市券商合计管理费用同比 +19.4%至 706.57 亿元，营收大幅扩张下管理费用率下降 5pct 至 47%。 2026Q1 各项业务线均实现同比增长。2026Q1"十五五"规划纲要和《金 融法》草案等政策陆续出台，行业再融资和并购多发 ...

股市回暖，券商财富管理业务迎来了丰收。 Wind数据显示，2025年全年，上市券商累计实现证券经纪业务净收入1414.43亿元，较去年大涨46.93%，绝对金额创下历史新高。券商人士表示，随着A股回暖，全 市场万亿成交屡见不鲜，券商证券经纪业务净收入有望持续维持高位。 暴赚超1400亿元 2025年，新"国九条"和资本市场"1+N"政策体系落地见效，证券市场呈现回暖向好态势，市场交投活跃度大幅提升。 | 证券代码 | 证券简称 | 绿艺及体育人参观的入:证券经纪录 | 绿萝及佣金净收入:证券经纪业务 | 同比增长率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | [报告期] 2025 年报 | [报告期] 2024 年报 | | | | | [单位] 亿元 | [单位] 亿元 | | | 601211.SH | 国泰海通 | 137.41 | 67.77 | 102.76% | | 600030.SH | 中信证券 | 135.57 | 95.30 | 42.26% | | 000776.SZ | 广发证券 | 87.97 | 60.04 | 46.51% | | 601688 ...

增持（维持） 证券研究报告·行业深度报告·非银金融 非银金融行业深度报告 市场交投持续升温，2025 年归母净利润同比 +43%——证券行业 2025 年年报总结 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点:2025 年日均股基交易额 2.05 万亿元，同比增长 70%。IPO、再 融资双双触底回升，集中度进一步提升；债券发行规模稳中有增。权益市 场持续上行，债券市场表现较弱。2025 年上市券商归母净利润同比+43%。 目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势 仍显著。 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 2025/5/6 2025/9/2 2025/12/30 2026/4/28 非银金融 沪深300 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-05-06 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20260430：4 月 FOMC：边际鹰派——2026 年 4 月 FOMC 会 议点评 核心观点：4 月 FOMC 会议如期维持政策利率不变，除理事 Miran 依旧 投票反对外，三名地方联储主席不支持在声明中纳入宽松倾向，释放了超 预期的鹰派信号。发布会上，Powell 表态边际转鹰，强调油价给经济带 来的滞胀前景，政策立场正在转向"中性"，但也表示短期内没人考虑加 息；将继续留任为美联储理事一段时间，但不会做美联储的"影子主席"。 向前看，中东局势仍是最关键的宏观变量，需要密切关注接下来一个季度 的通胀预期、通胀数据及结构。对于大类资产，在中东局势高度不确定的 背景下，低仓位、多看少做、拿长避短（拿长线趋势，避短期扰动）仍是 最佳策略。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报 20260427：止盈情绪出现，长债仍有交易价值 在流动性未收紧的情况下，债券市场不会转熊，而增量资金在选择债券期 限是，会考虑性价比，短端利率的底线在未 ...

**行业与公司** * 行业：中国股票策略，重点分析石油价格飙升对上下游产业链及不同行业的影响 [2] * 公司：涉及多家上市公司，包括上游的石油天然气公司（如中国海洋石油）、部分化工公司，以及下游的航空公司、食品饮料、物流快递、消费类公司等 [2][3][4][7] **核心观点与论据** **1. 油价上涨的现状与传导** * 布伦特油价因霍尔木兹海峡关闭而反弹至近期高点 [2] * 尚未出现石油相关产品的供应短缺，但高油价正向下游传导 [2] * 化工产品价格年初至今已上涨32% [2] * 自伊朗冲突开始以来，追踪多种化工产品的中国化工价格指数平均价格上涨了29% [4] * 自霍尔木兹海峡关闭以来，零售汽油价格上涨了21%，较2022年峰值低9% [3] **2. 下游行业现状与应对** * **化工/制造业**：下游制造商通过减少订单规模和消耗库存来应对，但预计补库存将在5月中下旬发生 [2][4] * **物流运输**： * 航运成本上升 [3] * 4月20日当周集装箱吞吐量下降1% [3] * 高速公路卡车流量数据迄今影响有限，收费公路公司仍预期今年中个位数增长 [3] * **快递行业**：通过提价完全覆盖了额外的燃油成本，但可能导致货量小幅收缩 [3] * **航空业**：受影响最严重，额外的燃油附加费不足以覆盖更高的燃油成本，且随着票价上涨，近期客运量也出现下降 [3] * **消费行业**：部分公司已锁定上半年的PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）成本，但如果PET成本持续高企，其转嫁成本的能力可能有限，下半年利润率可能受损 [4] * **电商**：更高的投入成本尚未反映在商家产品价格中，因为库存正在被消耗 [4] **3. 对盈利与利润率的影响** * 平均而言，下游公司的利润率可能在接下来的几个季度面临压力 [2] * 国内航空公司预计第二季度利润将大幅下降 [3] * 上游公司（如石油天然气和部分化工公司）将从高油价中实现强劲盈利 [7] * 下游行业（如航空、食品饮料）可能在接下来的几个季度出现利润率压力 [7] * 快递公司似乎能够保持单位盈利能力，但可能以未来货量下降为代价 [7] * 历史上，中国上市公司（A股非金融）的盈利与PPI（生产者价格指数）的相关性强于与CPI（消费者价格指数）的相关性，高油价通常带来更高的盈利 [5] * 这可能反映了上游公司通常能更快地实现大宗商品价格上涨的好处，且大型上市公司议价能力更强，能将更多成本转嫁出去 [5][7] **4. 投资组合偏好** * 从投资组合配置角度，继续偏好上游行业或议价能力更强的公司，并继续回避消费相关公司 [2] * 最看好的行业包括：科技硬件、互联网、“出海”股票、有色金属、电气设备、券商 [8] * 最不看好的行业包括：建筑、汽车整车、软件、消费、房地产 [8] **其他重要内容** * **风险提示**：中国股市面临的风险包括房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流以及结构性改革进展缓慢，不充分的政府政策可能对市场造成冲击 [37] * **模型组合调整**：报告列出了具体的“最看好”股票列表及估值数据，例如中国海洋石油目标价37.80港元，紫金矿业目标价57.00港元，京东目标价187.00港元等 [8] * **数据来源与图表**：报告引用了UBS Evidence Lab、Wind、Bloomberg等多个数据源，并包含多个展示油价、化工价格、运费、客运量等变化的图表 [9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23][25][28][30][31][32][34]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议中明确指出券商板块“配置价值较高” [5] 报告核心观点 * 2025年及2026年第一季度，上市券商业绩在经纪、投资业务收入驱动下实现同比高速增长，盈利能力显著提升，行业资产规模稳步扩张，杠杆水平温和上升 [1][12] * 市场交投活跃、风险偏好上行是业绩增长的核心驱动力，经纪、信用及投资业务表现尤为亮眼，投行业务呈现复苏态势 [1][2][3] * 行业集中度持续提升，头部券商强者恒强，同时并购重组加速行业格局重塑 [37][39] * 当前板块估值处于历史低位，安全垫较厚，具备较高的配置价值 [5][80] 业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升 * 2025年，42家上市券商实现营业总收入5505亿元，同比增长29%；实现归母净利润2125亿元，同比增长44% [1][12] * 2026年第一季度，上市券商合计实现营业收入1511亿元，同比增长31%；归母净利润608亿元，同比增长17%，超七成券商实现营收和净利润双增长 [1][13] * 盈利能力持续改善，2025年上市券商加权平均ROE为6.91%，同比提高1.59个百分点；2026年第一季度年化ROE为7.26%，同比提高0.80个百分点 [1][12][13] * 资产规模稳步扩张，截至2025年末上市券商归母净资产合计2.81万亿元，较2024年末提升15%；2026年第一季度末进一步环比提升4%至2.92万亿元 [1][23] * 杠杆水平温和提升，2025年末上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金口径）为3.44倍，较2024年末上升0.09倍；2026年第一季度末进一步提升至3.54倍 [1][24] * 成本控制优化，2026年第一季度上市券商管理费率降至47%，同比降低5个百分点，环比降低3个百分点 [28] 手续费业务：经纪业务延续提升，投行业务复苏 * **经纪业务**：2025年净收入1521亿元，同比增长43%；2026年第一季度净收入473亿元，同比增长44%，环比增长17% [2][52]。市场交投高度活跃，2026年第一季度日均股基成交额同比增长79%，上交所新开户数1204万户，同比大增61% [2][52] * **投行业务**：2025年净收入398亿元，同比增长30%；2026年第一季度净收入89亿元，同比增长33%，但环比下降40% [2][55]。一级市场复苏，2026年第一季度A股股权承销规模同比增长64%至2538亿元，港股股权承销规模同比增长492%至1119亿港元 [3][55] * **资管业务**：2025年净收入465亿元，同比增长6%；2026年第一季度净收入135亿元，同比增长34%，环比增长2% [3][57]。2026年第一季度新发券商私募产品238亿份，同比增长126%，期末全市场券商资管产品净值总规模1.34万亿元，同比提升29% [3][59] 重资本业务：两融余额持续提升，投资业务同比高增 * **信用业务**：2025年利息净收入497亿元，同比增长42%；2026年第一季度利息净收入148亿元，同比增长88%，环比下降7% [3][68]。市场风险偏好提升，2026年第一季度日均两融余额为2.66万亿元，同比增长42% [3][68] * **投资业务**：2025年投资净收入2257亿元，同比增长31%；2026年第一季度投资净收入569亿元，同比增长17%，环比增长47% [4][70]。尽管2026年3月市场波动（上证指数下跌6.5%），多数头部券商投资收入保持较高增速 [4][70] * 金融资产规模持续扩张，2026年第一季度末上市券商金融资产规模环比增长5%至75347亿元，其中交易性金融资产、其他权益工具投资、衍生金融资产较2025年末分别增长7%、9%、26% [4][72] 竞争格局：分化延续，头部强者恒强 * 行业集中度持续提升，2025年营业收入前三名（CR3）、前五名（CR5）券商合计增速分别为39%、36%，高于行业整体29%的增速，CR3、CR5集中度分别达到32%、43% [37] * 2026年第一季度，头部券商增速优势更明显，营收CR3、CR5集中度分别达到34%、47% [37] * 并购重组加速行业重塑，例如国泰海通合并后2025年营收达631.07亿元，同比增长87.40%，总资产规模跃居行业首位 [39] * 个股表现分化，2026年第一季度归母净利润排名前列的包括中信证券（102.2亿元）、国泰海通（63.88亿元）、华泰证券（48.00亿元）、广发证券（47.07亿元） [40][41][42][43] 投资建议与估值 * 预计2026年券商净利润将延续高增长态势 [5][80] * 当前板块估值处于历史低位，PB估值为1.17倍，位于十年12%分位；PE为16倍，位于十年6%分位，低于历史低点20倍，安全垫较厚，配置价值较高 [5][80] * 选股思路建议关注两类券商：一是低估值、业绩好的头部券商，如广发证券、国泰海通；二是有收并购主题的券商，如东方证券 [5][83]

行 业 及 产 业 非银金融 行 业 研 究 / 行 业 点 评 资价值——非银金融行业周报 （2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资 负两端改善趋势——2026 年保险行业策 略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 2026 年 05 月 04 日 26 年一季度券商业绩高增兑现，保 险利润表现分化 看好 ——非银金融行业周报（2026/4/27-2026/4/30） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证券分析师 证 ...