报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 华泰证券拟发行100亿元零息可转换债券，用于支持境外业务发展及补充营运资金[8] - 发行可转债融资成本更低，对市场影响小于配股，转股后杠杆率将小幅下降[8] - 融资将主要用于支持境外业务发展，有望巩固其在中资券商海外子公司第一梯队的地位，开辟新增长曲线[8] - 在监管鼓励券商国际化的政策背景下，公司此举有望抓住国际业务机遇实现进一步突破[8] - 基于公司经营情况，报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171亿元、201亿元、210亿元[8] 公司财务与预测 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为352.34亿元、405.89亿元、423.40亿元，同比变化-15.03%、15.20%、4.31%[1] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为170.66亿元、201.30亿元、209.88亿元，同比增速分别为11.17%、17.95%、4.26%[1][8] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.89元、2.23元、2.32元[1] - **估值水平**：基于当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、9.88倍、9.48倍[1] - **市净率**：当前市净率（PB）为1.14倍，报告预测2025-2027年PB分别为1.13倍、1.04倍、0.97倍[6][8] - **杠杆率**：截至2025年第三季度末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%[8] - **国际业务收入**：2025年上半年国际业务收入为23亿元，占总收入的14%[8] 可转债发行细节与影响 - **发行规模与期限**：拟发行100亿元于2027年到期的零息可转换债券[8] - **转换价格**：初始转换价为每股H股19.7港元，较公告前一日溢价7%[8] - **股权稀释**：预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及总股本的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小[8] - **对杠杆率影响**：静态测算，可转债转股前公司杠杆率预计增至3.91倍，转股后将下滑至3.73倍，整体影响较小[8] 业务发展与行业背景 - **境外业务布局**：公司境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟及新兴市场[8] - **资金用途**：此次融资资金预计将主要用于境外业务的股衍、FICC、财富和资管等方向[8] - **政策环境**：监管明确鼓励券商提升跨境金融服务能力，稳步推进国际化布局[8] - **行业动向**：得益于政策引导，中资券商国际化步伐加速，例如招商证券、广发证券近期均有支持国际业务的融资举措[8]

研报核心观点 - 东吴证券给予华泰证券A股“买入”评级 [1] 评级理由：对股本与财务结构的影响 - 华泰证券相关举措对H股稀释较大，但对A股影响较小 [1] - 公司采用可转债融资，其成本更低，转股后杠杆率将小幅下降 [1] 评级理由：对业务发展的影响 - 相关举措中长期有利于公司境外业务发展 [1] - 在政策引导下，境内券商正竞相加速布局海外市场 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 华泰证券拟发行100亿元零息可转换债券，于2027年到期，募集资金主要用于支持境外业务发展及补充其他营运资金 [8] - 发行可转债融资成本更低，且对市场影响小于配股，转股后公司杠杆率预计将从3.91倍小幅下降至3.73倍，整体影响较小 [8] - 此次融资将有效补充境外业务发展资金，预计用于股衍、FICC、财富和资管等方向，有望巩固其在中资券商海外子公司第一梯队的地位，开辟新增长曲线 [8] - 在监管明确鼓励券商国际化的政策背景下，公司此举有望抓住国际业务机遇实现进一步突破 [8] 公司财务与预测 - **盈利预测**：报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171亿元、201亿元、210亿元，此前预测值分别为159亿元、176亿元、187亿元 [8] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为352.34亿元、405.89亿元、423.40亿元 [1] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.89元、2.23元、2.32元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、9.88倍、9.48倍，市净率（P/B）分别为1.13倍、1.04倍、0.97倍 [1][8] 融资方案具体分析 - **发行条款**：可转债初始转换价为每股H股19.7港元，较公告前一个交易日溢价7% [8] - **股权稀释**：预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及总股本的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小 [8] - **杠杆影响**：截至2025年第三季度末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18% [8] 业务发展状况 - **国际业务**：2025年上半年国际业务收入23亿元，占总收入的14% [8] - **历史占比**：在2024年出售Assetmark前，公司国际业务收入占比基本在25%以上 [8] - **业务布局**：境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟及新兴市场 [8] 行业与政策背景 - 当前监管对券商出海持明确鼓励态度，证监会主席在2025年12月提及需提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局 [8] - 得益于政策引导，中资券商国际化步伐加速，例如招商证券、广发证券近期均有针对境外子公司的增资计划 [8]

致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: HTSC（於中華人民共和國註冊成立，中文公司名稱為华泰证券股份有限公司及在香港以HTSC名義開展業務）(「本公司」) 呈交日期: 2026年2月4日 I. 法定/註冊股本變動 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 601688 | 說明 | | 於上海證券交易所 （「上交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 7,307,818,106 | RMB | | 1 RMB | | 7,307,818,106 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 7,307 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: HTSC（於中華人民共和國註冊成立，中文公司名稱為华泰证券股份有限公司及在香港以HTSC名義開展業務）(「本公司」) 呈交日期: 2026年2月4日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 601688 | 說明 | | 於上海證券交易所 （「上交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 7,307,818,106 | RMB | | 1 RMB | | 7,307,818,106 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 7,307 ...

市场表现 - 中资券商股午后普遍走高，截至发稿，华泰证券涨5.38%报17.84港元，中金公司涨4.58%报21.92港元，国泰海通涨4.71%报17.79港元，中国银河涨2.71%报10.62港元，招商证券涨2.32%报14.54港元 [1] 业绩披露情况 - 近期券商密集发布业绩快报及预增报告，截至1月底，中信证券等5家上市券商已披露2025年业绩快报，另有17家披露了当期业绩预告，合计占到上市券商总数的五成左右 [1] - 上述22家券商业绩集体报喜，其中8家去年的归母净利润增幅预计超七成 [1] 机构观点与驱动因素 - 申万宏源认为券商板块景气度不断向好，内外展业环境顺风顺水，关注板块Beta属性 [1] - 申万宏源指出当前券商板块处于基本面与估值错配阶段，且资金面压制已经边际消退，建议关注券商板块自身的贝塔属性 [1] - 国泰海通证券指出，受益于投资端改革，券商业绩持续改善 [1] - 国泰海通证券认为，年初以来市场持续活跃，券商板块有望受益于业绩与估值双升 [1]

市场表现 - 中资券商股午后普遍走高 其中华泰证券涨5.38%报17.84港元 中金公司涨4.58%报21.92港元 国泰海通涨4.71%报17.79港元 中国银河涨2.71%报10.62港元 招商证券涨2.32%报14.54港元 [1] 业绩披露情况 - 截至1月底 已有中信证券等5家上市券商披露2025年业绩快报 另有17家披露了当期业绩预告 合计占到上市券商总数的五成左右 [1] - 上述已披露的22家券商业绩集体报喜 其中8家去年的归母净利润增幅预计超七成 [1] 机构观点 - 申万宏源认为券商板块景气度不断向好 内外展业环境顺风顺水 当前板块处于基本面与估值错配阶段 且资金面压制已边际消退 建议关注板块的贝塔属性 [1] - 国泰海通证券指出 受益于投资端改革 券商业绩持续改善 年初以来市场持续活跃 券商板块有望受益于业绩与估值双升 [1]

A股券商股市场表现 - 2月4日，A股券商板块整体走强，多只个股录得显著涨幅[1] - 华林证券领涨，涨幅超过7%，东吴证券涨幅超过3%，华鑫股份、国泰海通、西南证券涨幅均超过2%[1] 领涨个股详情 - 华林证券涨幅为7.47%，总市值517亿元，年初至今涨幅达24.85%[2] - 东吴证券涨幅为3.26%，总市值473亿元，年初至今涨幅为4.97%[2] - 华鑫股份涨幅为2.65%，总市值181亿元，年初至今涨幅为12.01%[2] - 国泰海通涨幅为2.51%，总市值3524亿元，但年初至今表现为下跌2.73%[2] - 西南证券涨幅为2.00%，总市值304亿元，年初至今涨幅为2.23%[2] 其他主要券商表现 - 华泰证券涨幅1.88%，总市值2002亿元，但年初至今下跌5.98%[2] - 中信证券涨幅1.39%，总市值4203亿元，年初至今下跌1.22%[2] - 中国银河涨幅1.65%，总市值1680亿元，年初至今下跌2.29%[2] - 中信建投涨幅1.62%，总市值1893亿元，年初至今下跌8.31%[2] - 国信证券涨幅1.72%，总市值1275亿元，年初至今下跌5.11%[2]

评级与目标价调整 - 美银证券将华泰证券的投资评级由“中性”上调至“买入” [1] - 目标价设定为22.1港元 [1] - 认为当前估值仍具吸引力 [1] 融资事件与资金用途 - 华泰证券拟发行100亿港元零息可换股债券 [1] - 债券将于明年到期 转换价为每股19.7港元 [1] - 转换价相当于撇除股息后2024年市账率的1倍 [1] - 若债券悉数转换 潜在摊薄效应约为5.6% [1] - 集资所得将用于支持海外业务扩张 [1] - 此次融资与董事会此前提出向境外业务注资90亿元人民币的计划一致 [1] 公司基本面与前景 - 随着可换股债券落实发行 公司在筹措资金方面的不明朗因素已大致消除 [1] - 公司基本面保持稳健 [1] - 境外资本补充或带来上行空间 [1] - 美银证券对公司的盈利预测维持不变 [1] 后续融资潜力 - 此次发行完成后 公司根据一般性授权仍具备股本融资空间 [1] - 潜在发行规模可达总股本的20% [1]

美银证券上调华泰证券评级及可换股债券发行分析 - 美银证券将华泰证券投资评级由“中性”上调至“买入”，认为其估值仍具吸引力，基本面保持稳健，境外资本补充或带来上行空间，目标价22.1港元 [1] - 美银证券相信随着可换股债券落实发行，公司在筹措资金方面的不明朗因素已大致消除 [1] 可换股债券发行具体条款与资金用途 - 华泰证券宣布拟发行明年到期的100亿港元零息可换股债券，转换价为每股19.7港元 [1] - 转换价相当于撇除股息后2024年市账率的1倍 [1] - 若债券悉数转换，潜在摊薄效应约为5.6% [1] - 集资所得将用于支持海外业务扩张，与董事会此前提出向境外业务注资90亿元人民币的计划一致 [1] 公司资本结构与后续融资空间 - 此次发行完成后，公司根据一般性授权仍具备股本融资空间，潜在发行规模可达总股本的20% [1]