债券发行概况 - 华泰证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)分为两个品种 [1] - 品种一期限为3年 票面利率询价区间为1.3%-2.3% [1] - 品种二期限为5年 票面利率询价区间为1.5%-2.5% [1] - 本期债券票面利率由发行人和主承销商根据网下利率询价结果在利率询价区间内协商确定 [1] 发行结果 - 2026年2月5日 发行人和主承销商在网下向专业机构投资者进行了票面利率询价 [1] - 根据网下专业机构投资者询价结果 经发行人和主承销商协商一致 最终确定本期债券品种一的票面利率为1.85% [1] - 本期债券品种二未实际发行 [1]

债券发行概况 - 华泰证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)分为两个品种 [1] - 品种一期限为3年，票面利率询价区间为1.3%-2.3% [1] - 品种二期限为5年，票面利率询价区间为1.5%-2.5% [1] 发行结果 - 本期债券票面利率由发行人和主承销商根据网下利率询价结果协商确定 [1] - 2026年2月5日，发行人和主承销商在网下向专业机构投资者进行了票面利率询价 [1] - 最终确定本期债券品种一的票面利率为1.85% [1] - 品种二未实际发行 [1]

债券发行 - 2026年不超600亿公司债券1月21日获批复[4] - 品种一期限3年，票面利率询价区间1.3%-2.3%[5] - 品种二期限5年，票面利率询价区间1.5%-2.5%[5] - 2月5日确定品种一票面利率1.85%，品种二未发行[5] - 2月6日及2月9日面向专业机构网下发行[5]

文章核心观点 - 华泰证券与广发证券近期宣布发行H股可转债进行再融资 引发市场对股权稀释的担忧 导致其股价在短期内显著下跌[1][3][9] - 市场分析认为 股价波动的核心原因在于股权稀释预期与市场情绪博弈 投资者不宜仅凭短期情绪做出投资决策[2][7] - 尽管短期承压 但若募资能有效用于拓展高回报的境外业务并提升资本使用效率 相关公司的中长期估值修复依然可期[11][12][14] 权益摊薄压力 - 华泰证券计划发行100亿港元H股可转换债券 若全额转股将新增约5.08亿股H股 占现有H股比例高达29.53% 显著提升H股流通盘[3][6] - 若可转债全额转股 华泰证券A股股东持股比例将从80.96%稀释至76.65% H股流通盘新增比例达29.53% 显著高于行业常规水平[7] - 转股价仅较前5日均价溢价5.09% 低溢价强化了市场对股价“天花板”的担忧 资金提前反应以规避摊薄风险 形成抛压[7] - 广发证券此前公告发行21.5亿港元H股可转债后 股价同样连续两个交易日承压下挫[9] - 大规模融资在情绪低迷时易被解读为公司缺钱或对未来现金流有悲观预判 加剧投资者担忧[7] 估值修复可期 - 应辩证看待再融资对股价的影响 短期承压难免 但中长期逻辑取决于资本使用效率[11] - 华泰证券募资投向高净资产收益率（ROE）的境外业务 契合中资券商“破内卷、拓海外”的战略方向[11] - 随着美联储降息周期开启 海外业务成本降低 叠加国内资本市场改革深化 头部券商的跨境竞争力与盈利韧性有望提升[11] - 若AH市场整体走牛 券商板块β抬升 融资的短期负面情绪易被冲散 股价修复指日可待[12] - 若公司能迅速展示境外业务拓展成效 或新业务带来营收增长 市场将重估其长期价值[12] - 当前券商板块市净率（PB）处于历史1.2倍低位 具备安全边际[14] 投资者研判与布局策略 - 投资者应摒弃短期博弈 聚焦战略价值 再融资实为国际化布局的“弹药补给”[14] - 构建“双维度”选股框架 宏观层面紧盯全球流动性拐点与国内政策催化 微观层面优选财富管理转型成熟、投行实力突出且国际化协同性强的头部券商[14] - 建议以定投策略平滑波动 耐心等待“全球流动性宽松+国内改革红利”共振信号[14] - 投资者不宜仅凭情绪判断抄底或逃离 需审慎评估融资的必要性、紧迫性及资金用途的长期战略价值[15] - 关注再融资导致股价大跌后 估值所处历史分位数是否已过度反应[15] - 布局时应将标的纳入观察名单耐心等待 重点跟踪股价是否企稳、是否形成缩量平台等技术信号 以及后续基本面变化[15] - 投资者需摒弃“业绩涨股价必涨”的线性思维 转向“质地+估值+资金+政策”多元思维[15]

市场整体表现 - 指数午后震荡上扬，跌幅有所收窄，但三大股指均收跌，沪指报4078.82点跌0.57%，深成指报13969.01点跌1.32%，创指报3266.71点跌1.35% [1] - 两市个股跌多涨少，下跌个股超3500只 [1] 行业板块表现 - 涨幅居前 - 银行板块午后持续拉升，厦门银行涨停，创2021年6月以来新高 [1] - 创新药板块反复活跃，广生堂涨超10% [1] - 证券板块异动拉升，华林证券封涨停，华鑫股份、华泰证券、东方财富等跟涨 [1] - 午后旅游酒店板块持续走强，三峡旅游涨停 [1] - 盘面上，美容护理、影视院线、银行板块涨幅居前 [1] 行业板块表现 - 跌幅居前 - 贵金属板块持续调整，湖南黄金、湖南白银跌停 [1] - 午后电网设备股走弱，四方股份跌停 [1] - 盘面上，BC电池、光伏设备、贵金属板块跌幅居前 [1]

公司融资与资本运作 - 华泰证券拟根据一般性授权发行于2027年到期的零息可转换债券，发行金额为100亿元人民币 [1] - 此次融资选择可转债方式，一方面是由于可转债发行成本更低，另一方面相较于配股对市场的影响更小 [1] - 此次发行对H股稀释较大，对A股影响较小 [1] 资金用途与业务发展 - 发行可转债所募集的资金将用于支持境外业务发展 [1] - 预计资金将主要用于股衍、FICC、财富和资管等方向 [1] - 此举有望进一步巩固公司在中资券商海外子公司第一梯队的地位，并为公司开辟新的增长曲线 [1] 行业环境与公司前景 - 在政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场 [1] - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升 [1] - 长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好 [1] - 公司此次通过发行可转债，有望抓住国际业务机遇进一步突破 [1] - 结合公司当前经营情况，东吴证券上调了此前对华泰证券的盈利预测，并维持“买入”评级 [1]

核心观点 - 华泰证券近期融资余额处于近一年较低水平而融券余额处于近一年高位 显示市场对其短期走势存在分歧或偏空情绪 [1] - 公司2025年前三季度营业收入同比下滑但归母净利润实现小幅正增长 盈利能力展现出一定韧性 [2] - 公司股东结构出现变化 股东户数减少显示筹码趋于集中 同时重要机构股东持股出现增减 香港中央结算有限公司减持而国泰中证全指证券公司ETF新进十大流通股东 [2][3] 近期市场交易与资金面 - 2月4日 公司股价上涨1.61% 成交额20.75亿元 [1] - 当日融资买入1.53亿元 融资偿还3.32亿元 融资净卖出1.79亿元 [1] - 截至2月4日 融资融券余额合计65.64亿元 其中融资余额65.52亿元 占流通市值的4.05% 融资余额低于近一年40%分位水平 [1] - 2月4日融券卖出5.39万股 卖出金额119.23万元 融券余量54.36万股 融券余额1202.44万元 超过近一年80%分位水平 [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月 公司实现营业收入271.29亿元 同比减少13.67% [2] - 2025年1月至9月 公司实现归母净利润127.33亿元 同比增长1.69% [2] - 公司A股上市后累计现金分红428.93亿元 近三年累计现金分红139.94亿元 [3] - 公司主营业务收入构成为 财富管理业务43.24% 机构服务业务19.75% 国际业务14.23% 投资管理业务11.89% 其他(补充)10.89% [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日 公司股东户数为19.55万户 较上一期减少6.96% [2] - 截至2025年9月30日 人均流通股为38566股 较上一期增加7.62% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股4.42亿股 较上期减少1.08亿股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东 持股1.53亿股 持股数量较上期未变 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF(512880)为新进第九大流通股东 持股1.31亿股 [3]

报告行业投资评级 - 煤炭行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 印尼部分矿场因与政府就2026年生产配额博弈而暂停部分现货煤炭出口，但此举对企业基本面的实际冲击有限，情绪面影响可能更大 [2] - 印尼政府计划将2026年煤炭出口配额从此前的7.9亿吨水平降至6亿吨附近，个别矿场配额审批收紧幅度更大，引发了本轮供给波动 [2] - 由矿企自发驱动的出口限制是博弈举措，其持续性和影响范围更灵活，可能随政策转向而取消 [2] - 若出口限制仅局限于现货，对中国煤炭供需影响有限；但若蔓延至长协合同，将在短时间内对中国供需产生明显影响，可能推高煤价 [3][4] - 中国国内煤炭产能具备应对此类供给扰动的能力，可通过释放产量来覆盖潜在的进口缺口 [5] - 事件最终可能通过两种路径利好煤炭板块：一是限制蔓延推高现货煤价，利好现货敞口大的公司；二是配额收缩落地支撑全年煤价中枢上移，利好红利属性龙头 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件起因与性质 - 印尼部分矿场主动暂停部分现货煤炭出口，起因是与政府关于2026年生产配额的博弈 [2] - 印尼政府计划将2026年煤炭出口配额从2025年的7.9亿吨水平下降至6亿吨附近 [2] - 当前的出口限制是部分矿场的主动行为，而非印尼政府的政策举措，属于企业自发驱动的博弈 [2] 对中国的潜在影响分析 - **现货限制的影响**：根据测算，若印尼现货煤炭出口完全切断，将影响中国月度动力煤消费量的0.5%和月度进口量的4.2% [2][3] - 测算依据：中国2025年前11个月从印尼进口1.9亿吨，月均约1700万吨，其中现货占比10%，即170万吨/月 [3] - 对比基准：中国月度动力煤消费量约3.5亿吨，月度进口量约4000万吨 [3] - **长协限制的极端影响**：推演显示，若印尼对中国动力煤出口完全中断1个月（约1700万吨），将影响中国月度动力煤消费量的4.9%和月度进口量的42% [4] - **综合评估**：由于2026年2月适逢农历新年工厂放假，煤炭消费量自然回落，因此情绪面冲击可能大于基本面冲击 [2] 中国国内供给应对能力 - 国内煤炭供给侧从2025年下半年开始“查超产”，此前预期2026年上半年国内产量同比将下降1.5%，减少约3600万吨 [5] - 在印尼出口中断的极端情景下，国内可通过释放产量、保持同比产出不变，利用这3600万吨的供给能力，覆盖相当于来自印尼2.1个月的进口量 [5] 投资机会推演 - 情景一：如果出口限制从现货蔓延至长协，对中国月度消费量的最大影响可能达到4.4%（注：原文数据为4.9%[4]，此处4.4%可能为另一测算或笔误，以原文为准），可能驱动现货煤价持续上行，利好现货煤敞口多的标的 [8] - 情景二：如果印尼政府与企业达成一致，恢复正常出口但全年配额收缩至6亿吨附近落地，也会支撑2026年煤价中枢上移，利好具有红利属性的煤炭龙头公司 [8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 华泰证券拟发行100亿元零息可转换债券，用于支持境外业务发展及补充营运资金[8] - 发行可转债融资成本更低，对市场影响小于配股，转股后杠杆率将小幅下降[8] - 融资将主要用于支持境外业务发展，有望巩固其在中资券商海外子公司第一梯队的地位，开辟新增长曲线[8] - 在监管鼓励券商国际化的政策背景下，公司此举有望抓住国际业务机遇实现进一步突破[8] - 基于公司经营情况，报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171亿元、201亿元、210亿元[8] 公司财务与预测 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为352.34亿元、405.89亿元、423.40亿元，同比变化-15.03%、15.20%、4.31%[1] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为170.66亿元、201.30亿元、209.88亿元，同比增速分别为11.17%、17.95%、4.26%[1][8] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.89元、2.23元、2.32元[1] - **估值水平**：基于当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、9.88倍、9.48倍[1] - **市净率**：当前市净率（PB）为1.14倍，报告预测2025-2027年PB分别为1.13倍、1.04倍、0.97倍[6][8] - **杠杆率**：截至2025年第三季度末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%[8] - **国际业务收入**：2025年上半年国际业务收入为23亿元，占总收入的14%[8] 可转债发行细节与影响 - **发行规模与期限**：拟发行100亿元于2027年到期的零息可转换债券[8] - **转换价格**：初始转换价为每股H股19.7港元，较公告前一日溢价7%[8] - **股权稀释**：预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及总股本的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小[8] - **对杠杆率影响**：静态测算，可转债转股前公司杠杆率预计增至3.91倍，转股后将下滑至3.73倍，整体影响较小[8] 业务发展与行业背景 - **境外业务布局**：公司境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟及新兴市场[8] - **资金用途**：此次融资资金预计将主要用于境外业务的股衍、FICC、财富和资管等方向[8] - **政策环境**：监管明确鼓励券商提升跨境金融服务能力，稳步推进国际化布局[8] - **行业动向**：得益于政策引导，中资券商国际化步伐加速，例如招商证券、广发证券近期均有支持国际业务的融资举措[8]

研报核心观点 - 东吴证券给予华泰证券A股“买入”评级 [1] 评级理由：对股本与财务结构的影响 - 华泰证券相关举措对H股稀释较大，但对A股影响较小 [1] - 公司采用可转债融资，其成本更低，转股后杠杆率将小幅下降 [1] 评级理由：对业务发展的影响 - 相关举措中长期有利于公司境外业务发展 [1] - 在政策引导下，境内券商正竞相加速布局海外市场 [1]