上市券商2025年整体业绩概览 - 截至4月2日，已有25家上市券商披露2025年年报，占比过半 [1] - 在资本市场活跃度提升的背景下，除西部证券外，其余24家券商均实现营收与归母净利润双增 [2] - 归母净利润同比增幅最高达405.49%（国联民生），最低为6.72%（华泰证券）[2] - 9家头部券商（中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券、申万宏源证券、中金公司、中信建投）的净利润合计占25家券商总体的81%，行业马太效应显著 [9][10][11] 各券商财务表现排名与增长 - **营收与净利润规模**：中信证券以748.54亿元营收和300.76亿元归母净利润位居第一，国泰海通以631.07亿元营收和278.09亿元净利润紧随其后 [9][12] - **高增长案例**：两家完成并购重组的券商增长迅猛，国联民生营收同比增长185.99%至76.73亿元，净利润同比增长405.49%至20.09亿元；国泰海通营收同比增长87.40%，净利润同比增长113.52% [5][6] - **净利润增幅超50%的券商**：共有11家，包括国联民生、国泰海通、中原证券、方正证券、国海证券、中金公司、东方证券、申万宏源证券、红塔证券、中泰证券、西南证券 [5][7] - **个别表现**：西部证券是唯一营收下滑的券商，营收59.85亿元，同比减少10.84%，但净利润同比增长24.97%至17.54亿元 [4]；华泰证券净利润增幅6.72%主要受上年一次性收益扰动，扣非后净利润同比增幅达80% [8] 财富管理（经纪）业务表现 - 经纪业务手续费净收入全面增长，25家券商悉数实现正增长，其中七成券商（以头部券商居多）增幅超过30% [3][14] - **收入规模领先者**：国泰海通和中信证券是唯二收入超百亿的券商，分别为151.38亿元（同比增93%）和147.53亿元（同比增38%）[15][17] - **高增长与高贡献**：广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河的经纪业务收入增幅均在40%以上，且贡献了超过四分之一的营业收入 [15] - **中小券商亮点**：西部证券经纪业务收入增幅达44%，收入13.61亿元；方正证券经纪业务收入55.78亿元，占总营收约一半 [16] 投资银行业务表现 - 投行业务触底反弹，20家券商实现手续费净收入正增长，对比2024年改善显著 [3][18] - **高增长券商**：8家券商增幅超50%，其中中小券商弹性更高，如红塔证券增幅超过2倍，华安证券增89%，西南证券增88%，国海证券增52% [19][22] - **头部券商表现**：中金公司增幅最高达63%，投行业务收入50.31亿元，占总营收比重16% [20] - **收入下滑券商**：仅5家券商收入下滑，降幅最大的是中原证券，收入0.24亿元，同比下滑57% [21] 自营业务表现 - 自营业务收入分化，20家券商实现增长，5家下滑 [24] - **绝对龙头**：中信证券自营业务收入高达386.04亿元，同比增长47%，规模远超同业，比第二名国泰海通（254.04亿元）多出132亿元 [24][26][28] - **高增长券商**：国联民生、中原证券、国泰海通、广发证券、红塔证券、信达证券增幅均在50%以上；方正证券、中信证券、首创证券、中泰证券、中金公司增幅在40%以上 [24] - **收入超百亿券商**：除中信证券和国泰海通外，还有中金公司（142.01亿元）、申万宏源（140.41亿元）、华泰证券（138.29亿元）、中国银河（131.16亿元）、广发证券（123.78亿元）[27][28][29] 资产管理业务表现 - 资管业务表现相对疲弱且分化明显，25家券商中仅13家实现手续费净收入增长，12家下滑 [31] - **头部效应显著**：仅8家券商收入超过10亿元，中信证券是唯一超百亿的券商，收入121.77亿元，同比增长16% [34][36] - **收入规模前列**：广发证券（77.03亿元，同比增12%）、国泰海通（63.93亿元，同比增64%）位居第二、三位 [34][36] - **高增长与下滑**：8家券商增幅超过10%，其中国泰海通（64%）和中金公司（31%）领先；部分券商降幅超过20%，如西南证券、东兴证券、华林证券、首创证券、华泰证券、红塔证券 [32][33]

证券ETF鹏华市场表现 - 4月3日，证券ETF鹏华开盘上涨0.18%，报1.105元 [1][2] - 该ETF自2019年12月26日成立以来总回报为10.01% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-11.02% [1][2] 证券ETF鹏华产品信息 - 证券ETF鹏华的业绩比较基准为国证证券龙头指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为余展昌 [1][2] 证券ETF鹏华重仓股表现 - 4月3日开盘，其重仓股中华泰证券涨幅最高，为0.79% [1][2] - 国泰海通开盘上涨0.60%，中信证券与东方财富均上涨0.37% [1][2] - 兴业证券开盘涨0.34%，东方证券开盘涨0.22% [1][2] - 招商证券、财通证券、光大证券开盘均上涨0.13% [1][2] - 广发证券开盘价格与前一日持平，涨幅为0.00% [1][2] 市场技术信号 - 市场信息显示MACD金叉信号形成，相关股票涨势不错 [2][3]

上市券商2025年年报正在陆续披露中，截至4月2日，25家券商已披露完毕，占比过半。 在资本市场活跃度稳步提升的背景下，上市券商2025年年报亮点纷呈。除西部证券营收下滑，其余24家券商均实现营收与净利 双增，归母净利润同比增幅最高可至405.49%，最低为6.72%。 财富管理业务"全面开花"，七成券商经纪业务手续费净收入增幅超30%；投行业务触底反弹，20家券商实现正增长；自营业务 强者愈强，中信证券自营业务收入逼近390亿元；资管业务则分化明显，仅13家券商取得资管业务手续费净收入增长。 9家头部券商净利占总体的八成 25家券商中，西部证券是目前唯一营收下滑的券商，2025年实现营收59.85亿元，同比减少10.84%；归母净利润17.54亿元，同 比增长24.97%。谈及营收下滑，该公司称系大宗商品贸易业务收入及成本同比减少。 无论是营收，还是归母净利润角度，其余24家上市券商均较上年实现了增长。其中归母净利润增幅超50%的就有11家，增幅"霸 榜"的是两家完成并购重组的券商——国联民生和国泰海通。 其中，国联民生实现营收76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润20.09亿元，同比增长405 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年证券行业业绩表现强劲，已披露业绩的上市券商归母净利润同比增长45%，主要受益于权益市场活跃、交投大幅回升及投行等业务回暖[1] - 目前券商股估值极低，考虑到行业发展政策积极，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价[1][7] - 预计2026年在高基数下，行业净利润仍将同比增长15%[7] 根据相关目录分别总结 1. 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升 - **日均交易额与开户数**：2025年市场日均股基交易额为2.05万亿元，同比增长70%[1]。沪市投资者平均每月账户新开户数250万户，较2024年的231万户增长8%[1][12] - **两融业务**：截至2025年末，融资余额为2.52万亿元，较2024年末增长36%[1][13]。2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17个百分点[1][13] - **股权融资**：2025年A股IPO共发行116家，募资规模1318亿元，同比增长96%，平均每家募资规模11.4亿元，较2024年的6.7亿元提升69%[1][18]。再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发8877亿元，同比增长413%[1][23] - **债券发行**：2025年券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13%。其中公司债、金融债券和ABS分别同比增长13%、24%和19%[1][24] - **市场指数表现**：2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65%，中债总全价指数下跌2.32%[1][28] - **公募基金发行**：2025年股票+混合类公募基金发行规模5905亿份，同比+84%，以指数型及指数增强型为主；债券型基金发行规模同比-42%至4829亿份[1][31] 2. 上市券商2025年年报：归母净利润同比+45%，平均ROE 7.5% - **整体业绩**：27家上市券商合计实现营业收入4564亿元，同比增长32%，合计实现归母净利润1856亿元，同比增长45%[1][37]。第四季度归母净利润392亿元，同比增长8%，环比下滑30%[1][37] - **盈利能力与杠杆**：27家上市券商2025年平均ROE为7.47%，同比增加1.88个百分点，10家券商ROE超过9%；平均杠杆率为3.58倍，较2024年末的3.57倍小幅提升[1][38] - **收入结构**：2025年经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务收入占比为27%/7%/9%/9%/42%/6%，经纪和自营业务是主要驱动[40] 2.1 经纪业务 - 2025年25家上市券商经纪业务收入合计1168亿元，同比增长45%，增幅低于市场交易额增速，主要因低费率交易占比提升及基金费改后分仓佣金下滑[1][42] 2.2 投行业务 - 2025年25家上市券商实现投行收入324亿元，同比增长38%，主要受益于再融资回暖及港股IPO大增[1][44] - 行业集中度提升，2025年A股IPO承销CR5市场份额达73%，较2024年的55%大幅提升[46] - 2025年港股IPO募资2869亿港元，同比增长225%，头部中资券商占据主要份额[48] 2.3 资管业务 - 2025年25家上市券商合计实现资管收入407亿元，同比增长8%[1][50] - 18家上市券商2025年资管规模合计6.1万亿元，同比提升13%[1][51] - 44家公募基金公司2025年合计实现净利润338亿元，同比增长11%[1][52] 2.4 自营业务 - 2025年27家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1862亿元，同比增长32%[1][55]。第四季度实现332亿元，同比增长4%，环比下滑46%[55] - 2025年末25家上市券商母公司口径自营持仓规模合计4.5万亿元，较年初增长13%，其中权益类规模4673亿元，较年初增长45%[56] - 券商普遍增配OCI权益，27家上市券商合计其他权益工具规模6195亿元，同比增长57%[58] 2.5 分红 - 2025年27家上市券商合计现金分红577亿元，同比增长33%，平均分红比例31%，同比增加2个百分点[1][61] - 截至2026年4月1日，A股上市券商平均股息率1.90%，H股上市券商平均股息率4.0%[1][62] 3. 投资建议：预计行业2026年净利润同比+15% - **2026年业绩展望**：行业活跃度仍处高位，2026年一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的2.05万亿元增长53%。预计2026年行业净利润将同比+15%，其中经纪业务收入同比增长23%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入增长14%，资管业务增长10%，自营同比持平[7] - **估值与集中度**：截至2026年3月31日，中信证券II指数静态估值为1.23x PB，处于历史低位。监管鼓励优质券商通过并购做优做强，行业集中度有望持续提升，大型券商优势显著[7][64][75] - **重点推荐公司**：报告重点推荐中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等[7]

固定收益市场 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，时隔两个月重返荣枯线上，超季节性回升[1][6] - 3月制造业产需同步改善，生产指数重返扩张区间，内外需双双改善，企业主动补库，价格指数大幅回升预示3月PPI同比增速有望转正[6][7][8] - 3月非制造业商务活动指数为50.1%，环比上升0.6个百分点；服务业PMI重返扩张，但建筑业商务活动指数仍处于收缩区间[6][9] - 3月债市受月末PMI改善影响有所调整，当前市场核心驱动因素为中东局势、通胀预期和债市配置力量增强，预计债市震荡偏强[1][9] - 展望4月，信用债市场预计呈现“需求回暖、供给温和放量”格局，二永债供给有望打破年初静默温和放量，4-5月是监管批文集中落地时段[59][60] 计算机行业与金山办公 - 金山办公2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%；扣非后归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%[11] - 公司海外业务高速增长，2025年海外WPS个人业务收入2.8亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%[11] - WPS Office海外月度活跃设备数达2.45亿，其中PC版海外月活设备数达4247万，同比增长53.78%[11] - 公司持续加大AI投入，2025年研发投入20.95亿元，同比增长23.57%；WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%[12] - 行业动态：Harness Engineering成为AI编程新风口，旨在通过外部框架优化多智能体协作；Claude Code逾51.2万行源码遭泄露，或降低AIAgent研发门槛[63][64][65] 食品饮料行业与贵州茅台 - 贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶[14] - 报告认为本次提价信号意义大于业绩实际拉动，主要基于节后飞天茅台供需偏紧及公司通过i茅台增强终端定价能力的背景[2][14][15] - 预计公司2025-2027年EPS分别为70.29元、73.39元、78.51元[2][15] - 行业动态：糖酒会反馈显示白酒行业延续分化，头部酒企率先企稳；茅台凭借强品牌力和i茅台等渠道变革走在行业C端时代前列[57] - 低度潮饮健康化、现制茶饮加速与咖啡融合成为行业新趋势[58] 家用电器行业与美的集团 - 美的集团2025年实现营业总收入4585.0亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%[17] - 2025年公司智能家居业务同比增长11.3%，整体外销收入同比增长15.9%，OBM业务占比达45%以上[17] - 商业及工业解决方案收入同比增长17.5%，其中楼宇科技业务同比增长25.7%[18] - 公司股东回报提升，2025年现金分红率73.6%，同比提升4.3个百分点；并计划2026年回购65-130亿元股份[18] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为467.5亿元、512.8亿元、551.4亿元[3][18] 电力设备行业与相关公司 - **阳光电源**：2025年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%[20]；2025年光伏逆变器全球发货量143GW，储能系统全球发货43GWh[21]；预计2026-2028年归母净利润分别为162.96亿元、210.52亿元、248.26亿元[22] - **科达利**：2025年实现营收152.13亿元，同比增长26.46%；归母净利润17.64亿元，同比增长19.87%[23]；电池结构件业务营收147.05亿元，同比增长28.17%[24]；公司拓展人形机器人灵巧手等业务，打开第二增长曲线[24]；预计2026-2028年归母净利润分别为23.95亿元、31.89亿元、40.35亿元[24] 非银金融行业与相关公司 - **中国银河**：2025年实现营收283.02亿元，同比增长24.3%；归母净利润125.2亿元，同比增长24.8%[26]；财富管理优势稳固，2025年代销金融产品收入同比增长77%，金融产品保有规模2519.48亿元[27]；两融余额1362亿元，市占率由4.9%提升至5.4%[28]；预计2026年归母净利润141.11亿元，同比增长12.7%[28] - **广发证券**：2025年实现营收354.93亿元，同比增长34.3%；归母净利润137.02亿元，同比增长42.2%[30]；公募资管是核心优势，旗下广发基金、易方达基金2025年净利润合计贡献17.2%[31]；自营投资业务收入137.01亿元，同比增长59.1%[32]；预计2026-2028年归母净利润分别为151.18亿元、162.67亿元、172.61亿元[32] - **中信金融资产**：2025年实现归母净利润110.86亿元，同比增长15.3%[34]；股权投资构建利润护城河，确认联营企业收益283.53亿元[34]；不良资产主业稳健，收购处置业务减亏71%，纾困业务收入82.71亿元，同比增长54.7%[35]；预计2026-2028年归母净利润分别为116.38亿元、125.98亿元、131.39亿元[36] - **华泰证券**：2025年实现营收358.10亿元，同比增长6.8%；归母净利润163.83亿元，同比增长6.7%[53]；科技金融特色鲜明，发布“AI涨乐”APP，2025年金融产品销售规模6733亿元，同比增长33.6%[54]；国际业务快速发展，华泰国际金控净利润贡献达20%[55]；预计2026-2028年归母净利润分别为188.11亿元、209.09亿元、221.86亿元[55] 汽车行业与相关公司 - **赛力斯**：2025年实现营业总收入1650.54亿元，同比增长13.69%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.18%[39]；研发投入125.1亿元，同比增长77.4%[40]；预计2026-2028年营收分别为1871亿元、2594亿元、3225亿元[40] - **伯特利**：2025年实现营业总收入120.14亿元，同比增长20.91%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.32%[42]；客户结构持续优化，服务于全球前十大车企中的八名[42]；积极布局EMB、悬架系统及机器人核心零部件等新业务[43]；预计2026-2028年营收分别为152亿元、184亿元、221亿元[43] - **比亚迪**：2025年实现营业收入8040亿元，同比增长3.5%；归母净利润326.2亿元，同比减少19%[45]；出海成为重要增长引擎，新能源汽车运营足迹遍布全球119个国家和地区[45]；发布兆瓦闪充技术，实现常温下10%至70%电量充电仅需5分钟[46]；预计2026-2028年营收分别为9344亿元、10224亿元、11439亿元[46] 建筑材料行业与天山股份 - 天山股份2025年实现营业收入744.96亿元，同比减少14.40%；归母净利润-72.91亿元[48] - 业绩亏损主因水泥量价齐跌及计提大额资产减值损失63.67亿元（同比增加59.34亿元）[49][50] - 2025年水泥熟料销量1.97亿吨，同比减少12.28%；单吨价格同比减少12元至235元[49] - 海外业务表现亮眼，收入16.47亿元，同比增长95.93%，毛利率达40.30%[50] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.89亿元、17.33亿元、22.28亿元[51] 北交所市场 - 2026年3月31日，北证50指数收盘1248.29点，下跌0.99%，PE_TTM为51.78倍；当日成交金额134.7亿元[66] - 3月市场出现深度回调，主要受中东地缘冲突推升通胀担忧、美联储鹰派预期强化全球流动性收紧等因素影响[68] - 短期市场预计维持震荡磨底，后续需关注地缘冲突、货币政策、A股流动性及一季报业绩[68] - 中期看，随着估值回落至历史低位，聚焦半导体、军工、AI、卫星互联网等国产替代主线的优质专精特新企业长期配置价值显现[68] 主要市场指数（2026年4月2日） - 国内市场普涨：上证指数收盘3948.55点，上涨1.46%；深证成指收盘13706.52点，上涨1.70%；创业板指收盘3247.52点，上涨1.96%[5] - 海外市场上涨：道琼斯指数收盘46565.74点，上涨0.48%；标普500指数收盘6575.32点，上涨0.72%；纳斯达克指数收盘21840.95点，上涨1.16%[5]

2026年一季度中资离岸债券市场概览 - 市场整体呈现“结构优化、稳中有进”特征，在全球利率环境趋于稳定的背景下，中资发行人融资节奏逐步回归常态 [1] - 离岸人民币债券保持较强吸引力，国际投资者对中国信用资产的配置需求持续增长 [1] - 金融机构是市场主力军，发行活跃度显著领先；城投板块在严控债务风险政策导向下，发行规模保持审慎节奏，信用质量整体稳定 [1] - 市场创新方面，绿色债券、可持续发展挂钩债券等ESG主题产品发行占比进一步提升，数字化基础设施建设持续推进 [1] - 2026年一季度，中资离岸债共新参与承销统计316只，合计375.4亿美元 [1] - 其中，离岸城投债总计参与承销统计21只，合计21.3亿美元；离岸金融债总计参与承销统计238只，合计208.6亿美元 [1] 总承销排行榜 - **承销规模排名**：汇丰银行以27.0亿美元承销额位居第一，中国银行以23.3亿美元位居第二，瑞银集团以21.9亿美元名列第三 [3][4] - **承销项目数排名**：中信证券以承销75只债券位居第一，汇丰银行以74只位居第二，中信建投以54只名列第三 [8][9][10] - **总分机构承销排名**：汇丰银行以27.0亿美元位居第一，瑞银集团以19.3亿美元位居第二，华泰国际以18.3亿美元名列第三 [14][15] - **银行机构承销排名**：汇丰银行位居榜首，中国银行居第二位，瑞银集团名列第三 [19][20][21] - **券商机构承销排名**：华泰国际以18.3亿美元位居榜首，中信里昂以11.8亿美元居第二位，摩根士丹利国际以11.3亿美元名列第三 [23][25] 细分模块承销规模排行榜 - **中资美元债承销排名**：华泰证券以15.8亿美元承销额位居第一，汇丰银行以15.7亿美元位居第二，瑞银集团以13.2亿美元名列第三 [28][29] - **中资离岸城投债承销排名**：中信证券与中金公司均以1.9亿美元承销额并列领先，圆通环球证券以1.5亿美元名列第三 [33][34] - **中资离岸金融债承销排名**：中国银行以17.9亿美元承销额位居第一，华泰证券以17.8亿美元居第二位，汇丰银行以17.0亿美元名列第三 [37][38][39] - **中资离岸绿色债承销排名**：瑞银集团以5.1亿美元承销额位居榜首，德意志银行与三菱日联金融均以4.7亿美元承销额并列第二 [41][43]

投资评级与核心观点 - 报告对华泰证券给予“增持”评级 [6] - 目标价格为24.99元，对应2026年1.2倍市净率(PB) [6][13] - 核心观点：公司杠杆水平正逐步修复，同时通过深化国际化布局开拓新的利润增长点，看好其中长期成长空间 [2][13] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入3,581亿元，同比下降13.6%；实现归母净利润1,638.3亿元，同比增长6.7% [4][13] - **2025年第四季度**：单季利润为37亿元，同比增长29.0% [13] - **盈利预测上调**：将2026-2028年归母净利润预测上调至191.9亿元、208.1亿元、224.5亿元（原2026-2027年预测为176.2亿元、185.2亿元）[13] - **未来增长**：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为14.8%、6.5%、6.9%，归母净利润同比增速分别为17.1%、8.5%、7.8% [4] - **盈利能力**：加权平均净资产收益率(ROE)在2025年为9.2%，同比微降0.04个百分点；预计2026-2028年ROE将稳定在10.6% [4][13] 业务亮点与战略进展 - **杠杆水平修复**：公司持续扩表，2025年末经营杠杆测算达4.04倍，同比提升0.76倍，环比提升0.18倍，已连续4个季度提升，但距离2023年末的4.25倍仍有提升空间 [13] - **投资资产扩张**：期末投资类资产达4,946亿元，较去年同期扩张1,248亿元，其中交易性股票增加498亿元至1,065亿元，其他权益工具增加145亿元，OCI债券增加347亿元 [13] - **两融业务增长**：融出资金达1,860亿元，同比增长40%，受益于两融需求增长 [13] - **国际化布局深化**：华泰证券金控总资产达2,054亿港元，较上年末扩张38%，占集团总资产17%；净利润为32.8亿港元，贡献集团利润比重达18% [13] - **金融科技优势**：公司推出的AI投顾应用“涨乐”凭借极致用户体验，有望提升线上获客与留客能力，从而提升经纪业务市场份额，其金融科技优势的定价逻辑有望逐步明晰 [13] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年预测每股净资产20.82元和1.2倍PB，得出目标价24.99元 [13] - **可比公司估值**：报告选取的可比公司（中国银河、中信证券、招商证券、广发证券）2026年预测PB平均值为1.09倍，华泰证券2026年预测PB为0.88倍，估值低于同业平均水平 [16] - **当前股价**：报告发布时股价为17.80元，总市值为1,606.78亿元 [7] - **历史股价表现**：过去12个月绝对升幅为10%，但相对指数表现落后6个百分点 [11]

债券信息 - 债券代码为242331[4][5] - 债券简称为25华泰G1[4][5] 计息与兑付 - 本年度计息期限为2026年2月5日至2026年4月4日[5] - 票面利率1.85%，每手兑付本金1000元[5] - 每手派发利息2.990元（含税）[5] 时间节点 - 债权登记日为2026年4月3日[5] - 债券到期日为2026年4月5日[5] - 本息兑付日和摘牌日为2026年4月7日[5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 华泰证券科技金融特色鲜明，国际业务快速发展，财富与科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现 [1][3] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.8% [1] - 2025年实现归母净利润163.83亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年扣非归母净利润同比增长80% [1] - 2025年第四季度实现营收86.81亿元，环比下降20.4%，实现归母净利润36.51亿元，环比下降29.6% [1] - 截至2025年末，公司剔除客户资金后经营杠杆为4.04倍，较年初增长23.1% [1] - 2025年管理费用同比下降8%，管理费用率同比下降6.63个百分点至45.5% [1] 收费类业务表现 - 2025年经纪业务净收入91.22亿元，同比增长41.5% [2] - 2025年投行业务净收入30.99亿元，同比增长47.8% [2] - 2025年资管业务净收入17.98亿元，同比下降56.6% [2] - 2025年公司发布“AI涨乐”APP，是行业率先推出的AI原生金融交易终端 [2] - 2025年公司金融产品销售规模同比增长33.6%至6733亿元 [2] - 2025年公司基金投顾规模同比增长69.2%至306亿元 [2] - 2025年公司境内股权承销规模同比增长21.5%，债券承销规模同比增长8.9% [2] - 华泰金控（香港）完成22单港股IPO，保荐数量位列第三 [2] - 公司在并购重组方面优势突出，完成芯联集成、华电国际等多单重组项目 [2] - 截至2025年末，华泰资管AUM规模同比增长27.36%，推动其净利润同比增长30% [2] - 2025年南方基金净利润同比增长15%，华泰柏瑞基金净利润同比下降38% [2] 资金类业务表现 - 2025年实现利息净收入43.96亿元，同比增长62.5% [3] - 2025年实现投资收入161.34亿元，同比下降8.4% [3] - 2025年公司利息支出大幅下降，两融市占率由2024年的7%提升至7.2% [3] - 公司快速扩表，TPL（推测为交易性金融资产）规模较年初增长25.7%，其他债券投资规模较年初增长342% [3] - OCI（其他综合收益）股票规模加仓至146亿元 [3] - 华泰紫金与华泰创新投资净利润扭亏为盈，合计贡献净利润7.7% [3] - 华泰国际金控净利润实现32.8亿港币，对净利润贡献达到20% [3] 未来业绩与估值预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为188.11亿元、209.09亿元、221.86亿元，同比分别增长14.8%、11.2%、6.1% [3] - 对应2026年3月31日收盘价的PB估值，2026-2028年分别为0.83倍、0.75倍、0.68倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为401.91亿元、436.47亿元、454.14亿元，同比分别增长12.2%、8.6%、4.0% [4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.32元、2.46元 [4] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.5倍、7.7倍、7.2倍 [4]

ABS市场整体发行概况 - 2026年一季度，ABS市场新增发行项目466只，总发行规模为4,152亿元，较2025年一季度的3,975亿元增长4% [1][2] - 截至2026年一季度，ABS市场累计存量规模约35,121亿元，其中企业ABS存量22,841亿元，ABN存量6,211亿元，信贷ABS存量3,917亿元，公募REITs存量2,151亿元 [1] 信贷ABS市场 - 2026年一季度信贷ABS新增发行29只项目，总发行额325亿元，同比增长42% [1][6] - 从基础资产看，个人汽车贷款发行量最大，发行6单，共计207亿元；不良贷款次之，发行22单，共计108亿元 [1][6] 企业ABS市场 - 2026年一季度企业ABS新增发行344只项目，总发行额2,960亿元，同比增长12% [1][7] - 从基础资产看，融资租赁债权发行规模最大，发行80单，共计765亿元；企业应收账款次之，发行45单，共计411亿元 [1][7] ABN市场 - 2026年一季度ABN新增发行93只项目，总发行额867亿元，同比下降14% [1][11] - 从基础资产看，银行/互联网消费贷款发行规模最大，发行30单，共计261亿元；一般小额贷款债权次之，发行24单，共计193亿元 [1][11] 总承销排行榜（不含REITs） - 2026年一季度，中信证券以总承销金额582.6亿元（102只项目）位居榜首 [13][15] - 国泰海通以总承销金额418.6亿元（85只项目）位居第二 [13][15] - 平安证券以总承销金额370.8亿元（64只项目）位居第三 [13][15] 信贷ABS承销排行榜 - 招商证券蝉联信贷ABS承销规模总榜首，2026年一季度共承销16只项目，总承销金额58.1亿元 [19][20] - 中信证券以总承销金额54.5亿元（13只项目）位居第二 [19][20] 企业ABS承销排行榜 - 中信证券跃居企业ABS承销规模总榜首，2026年一季度共承销71只项目，总承销金额446.4亿元 [22][23] - 国泰海通以总承销金额368.6亿元（69只项目）位居第二 [22][23] 分基础资产承销排行榜（融资租赁债权） - 融资租赁债权是发行规模最大的基础资产类别 [25] - 平安证券在该类别承销191.2亿元，位居榜首 [25][26] - 中信证券以138.4亿元承销额位列第二，国泰海通以131.1亿元位列第三 [25][26] 分基础资产承销排行榜（银行/互联网消费贷款） - 银行/互联网消费贷款是发行规模第二大的基础资产类别 [25] - 华泰证券在该类别承销94.0亿元，领跑排行榜 [28][29] - 中信证券以72.0亿元承销额跃居第二，招商证券以66.2亿元位列第三 [28][29][30] 分基础资产承销排行榜（企业应收账款） - 企业应收账款是发行规模第三大的基础资产类别 [25] - 平安证券在该类别承销51.2亿元位列榜首 [32][33] - 国泰海通以43.7亿元位列第二，中信证券以41.2亿元位列第三 [32][33] 信贷ABS市场发起机构排行榜 - 吉致汽车金融以55.0亿元承销规模位居信贷ABS市场发起机构榜首 [35][36] - 东风汽车金融以45.0亿元位居第二，大众汽车金融以37.9亿元位居第三 [35][37] 信贷ABS市场发行机构排行榜 - 上海国际信托发行6只项目，发行额98.6亿元位列信贷ABS市场发行机构榜首 [39][40] - 交银国际信托以63.6亿元位列第二，对外经贸信托以60.4亿元位列第三 [39][40] 企业ABS市场原始权益人排行榜 - 中信金融资管发行150.0亿元升至企业ABS市场原始权益人榜首 [41][42] - 华能贵诚信托以132.0亿元居次席 [41][42] 企业ABS市场计划管理人排行榜 - 上海国泰海通资管以发行33只项目、424.5亿元规模排名企业ABS市场计划管理人第一 [44][45] - 中信证券以363.5亿元规模排名第二，华泰上海资管以349.5亿元规模排名第三 [44][45]