行业投资评级与核心观点 - **报告核心观点**：非银板块（保险、证券）动能逐渐累积，基本面稳中向好，当前估值处于历史底部，具有较高配置性价比，建议关注左侧配置窗口 [1][3] - **对证券板块的观点**：A股市场交投持续活跃为行业基本面景气度提供支撑，板块估值处于历史底部区域，配置性价比高 [1][4][31] - **对保险板块的观点**：负债端增长动能强劲，投资端受益于市场回暖，当前估值处于历史低位，修复空间充足，积极看好其左侧配置价值 [1][2][4][31] 市场表现与估值水平 - **非银板块整体表现**：2026年初至5月29日，保险（申万II）指数下跌21.96%，证券（申万II）指数下跌14.88%，显著跑输上证指数（+2.51%）和沪深300指数（+5.66%）[1] - **保险板块估值**：A股上市险企平均PEV仅约0.63，处于2025年来分位数的4.8%，加权平均PB仅为1.22倍 [1] - **证券板块估值**：券商板块PB仅1.12倍，处于近五年来分位数的11.7%，其中头部十家券商平均PB仅为1.22倍 [1] - **近期市场结构**：4月1日至报告期，申万二级行业中36个上涨、88个下跌，资金显著集中在科技赛道，前10%个股（552支）占市场成交额比例高达59.24% [3] 保险行业基本面 - **负债端表现强劲**：上市险企2026年一季度NBV增速大多超过20%，合计长险新单保费同比增长20.6% [2] - **行业保费持续增长**：2026年前四个月，保险业累计实现原保险保费收入2.73万亿元，同比增长5.30%，其中人身险保费2.24万亿元，同比增长6.84% [14] - **资产规模增长**：截至4月末，保险业总资产为42.93万亿元，同比增长12.63%，净资产为4.11万亿元，同比增长14.33% [14] - **投资端有望修复**：4月以来权益市场回暖，预计险企投资收益将得到明显修复 [2] - **行业动态与信心信号**：平安人寿增持中国人寿H股至15%触发举牌；中国平安完成2026年度核心人员持股计划购股，购得1123.8万股A股，成交金额合计6.37亿元 [15] 证券行业基本面 - **业绩显著增长**：2026年第一季度，上市券商合计实现证券主营收入1511.27亿元，同比增长20%；实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.6%；年化ROE为8.49%，较2025年提升0.42个百分点 [2] - **市场交投活跃**：2026年年初至报告期，A股日均股基成交额达3.11万亿元；截至5月29日，市场股基日均成交额为36924.62亿元，环比上周增长4.53% [2][23] - **信用业务维持高位**：两融余额自2026年以来稳定在25000亿元以上，截至5月29日为29424.03亿元，环比上周增长1.59% [2][23] - **行业动态**：中信证券拟通过H股定增募集160亿元，全部用于发展国际化业务；富途控股受罚后股价出现修复反弹 [21][22] 投资建议与关注标的 - **具体建议**：建议关注中国人寿、新华保险、中国平安、华泰证券、广发证券、国泰海通 [4][32]

报告行业投资评级 - 报告标题为“非银板块动能逐渐累积，关注左侧配置窗口”，整体观点积极，建议关注左侧配置机会，隐含“增持”或类似积极评级 [1] 报告的核心观点 - 非银金融板块（保险、证券）基本面稳中向好，但年初以来受市场情绪和监管影响，估值持续走低，已处于历史底部区域，配置性价比凸显 [1] - 随着市场可能出现风格切换或板块轮动，非银板块因基本面支撑和估值洼地，有望迎来最佳配置窗口期 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 本周（2026年5月25日-5月29日）非银金融指数下跌0.61%，其中保险II下跌0.42%，证券II下跌0.35%，金融科技指数大幅下跌7.31% [10] - 同期，上证指数下跌1.08%，沪深300指数上涨0.97%，创业板指上涨2.53% [10] - 保险板块中新华保险领涨（+2.03%），证券板块中锦龙股份领涨（+12.40%） [10][13] 保险 - **行业动态**：2026年前四个月，保险业累计实现原保险保费收入2.73万亿元，同比增长5.30%，其中人身险保费2.24万亿元，同比增长6.84%，是主要驱动力 [14] - **行业动态**：截至4月末，保险业总资产达42.93万亿元，同比增长12.63%，净资产4.11万亿元，同比增长14.33% [14] - **行业动态**：平安人寿增持中国人寿H股触发举牌，持股比例达15%，体现险企对行业信心 [15] - **行业动态**：中国平安完成2026年度核心人员持股计划购股，共购得1123.8万股A股，成交金额合计6.37亿元，参与员工2282人 [15] - **行业数据**：截至2026年5月29日，十年期国债到期收益率为1.7090%，环比上周下降0.043个基点 [17] 证券 - **行业动态**：中信证券拟通过H股定增募集资金160亿元，用于发展国际化业务 [21] - **行业动态**：富途控股因违规受罚18.5亿元人民币，但公司称不影响业务基本面，股价随后反弹 [22] - **行业动态**：西部证券发布分红方案，拟派发现金红利总额4.02亿元 [22] - **行业数据**：截至2026年5月29日，市场股基日均成交额达36924.62亿元，环比上周增长4.53% [23] - **行业数据**：两融余额为29424.03亿元（截至5月28日），环比上周增长1.59% [23] - **行业数据**：截至5月29日，审核通过IPO企业6家，募集资金328.10亿元 [23] 基本面与估值分析 - **保险板块**：2026年以来保险（申万II）指数下跌21.96%，A股上市险企平均PEV仅约0.63倍，处于2025年来分位数的4.8%，加权平均PB为1.22倍 [1] - **保险业绩**：上市险企2026年一季度NBV增速大多超过20%，合计长险新单保费同比增长20.6% [2] - **证券板块**：2026年以来证券（申万II）指数下跌14.88%，板块PB仅1.12倍，处于近五年来分位数的11.7%，头部十家券商平均PB为1.22倍 [1] - **证券业绩**：2026年第一季度，上市券商合计实现证券主营收入1511.27亿元，同比增长20%；实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.6%；年化ROE为8.49%，较2025年提升0.42个百分点 [2] - **市场活跃度**：2026年年初至报告期，A股日均股基成交额达3.11万亿元，两融余额稳定在25000亿元以上 [2] 投资建议与关注标的 - **证券**：A股市场交投持续活跃支撑行业景气度，板块估值处于历史底部，配置性价比高 [4][31] - **保险**：4月以来A股市场回暖增强投资收益修复确定性，板块估值处于历史低位，修复空间充足，看好左侧配置价值 [4][31] - **建议关注标的**：中国人寿、新华保险、中国平安、华泰证券、广发证券、国泰海通 [4][32]

核心观点 - 华泰证券研报维持对荣昌生物的“买入”评级，主要基于其国内销售快速增长、管线开发与出海有序推进[1] 2026年ASCO会议入选研究 - 荣昌生物共有16项研究入选2026年美国临床肿瘤学会年会[1] - 其中包含1项最新突破摘要[1] 核心产品维迪西妥单抗临床进展 - **胃癌一线治疗**：RC48-C027研究更新数据入选LBA，显示维迪西妥单抗联合PD-1单抗及曲妥珠单抗治疗一线HER2高表达胃癌的总生存期数据优异[1] - 该联合疗法的阳性对照风险比为0.43[1] - 公司针对胃癌一线去化疗方案的III期临床试验已于2026年1月实现首例患者给药[1] - **泌尿领域拓展**：产品研究向围术期、保膀胱等前线治疗场景延伸[1] - **妇科肿瘤验证**：产品在妇科肿瘤的治疗潜力再次获得验证[1]

证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 权益市场加速回暖，经营业绩创近十年新高 ——上市券商 2025 年年报及 2026 年一季报综述 证券研究报告-行业专题研究 同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现 风险提示：1.权益及固收市场行情转弱导致证券行业基本面出现下滑；2.上市券商 股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致 2026 年证券行业的盈利预期与实际经营业绩产生明显偏差。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1页 / 共46页 报告要点： 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 ⚫ 25 年证券行业经营业绩回升至历史次高位，26Q1 实现进一步增长。2025 年 证券行业营收增长 19.95%，净利增长 31.20%；行业杠杆率创近年来新高，ROE 明显回升；经纪、两融、自营业务贡献行业营收的主要增量。26Q1 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，预期未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [3][41] 报告的核心观点 - 监管持续推动资本市场投融资综合改革，为券商和保险行业带来发展机遇，当前券商板块估值与基本面错配，修复空间充足 [1][2] - 证券行业在监管鼓励下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提高行业集中度，建议关注有潜在并购可能的标的及头部券商 [3][6] - 保险行业资金运用持续向权益资产倾斜，监管政策松绑鼓励长期投资，险资权益配置增量空间充足，成为资本市场高质量发展的核心支撑力量 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、券商周度数据跟踪 - **市场表现**：本期（2026年5月25日至29日）券商Ⅱ指数下跌0.35%，跑输沪深300指数1.33个百分点，跑赢上证综指0.72个百分点，当前板块PB估值为1.12倍 [1] - **经纪业务**：A股市场成交活跃，相关图表显示了各周日均成交额与换手率情况 [9][10] - **投行业务**：IPO、增发及债券承销规模及增速数据在相关图表中列示，投融资改革深化推动券商相关业务需求持续释放 [2][9][10] - **资管业务**：截至2026年5月29日，券商资管当年累计新发行份额413.03亿份，新成立基金2662只；2026年4月新发资管产品664只，同比增长81.42%，新发份额115亿份，同比增长241.85%；基金市场规模达37.53万亿元 [18][19] - **信用业务**：截至2026年5月28日，两市融资融券余额为29424.36亿元，较上周末增加433.06亿元，5月日均两融余额28759亿元，环比增长7.96%；截至5月29日，市场质押股数2842.36亿股，占总股本3.43%，质押市值29720.44亿元 [20] - **自营业务**：截至2026年5月29日，沪深300指数年内上涨5.66%，中债总财富（总值）指数年内数据亦有跟踪 [21] 二、保险周度数据跟踪 - **市场表现**：本期保险Ⅱ指数下跌0.42%，跑输沪深300指数1.39个百分点，跑赢上证综指0.65个百分点 [7] - **资产端**：截至2026年一季度末，保险公司资金运用余额达39.4万亿元，其中股票持仓规模3.84万亿元，已接近公募主动权益基金规模（3.99万亿元）；监管上调优质险企权益投资比例上限，优化监管规则，鼓励长线投资 [7] - **负债端**：2026年3月，全行业实现原保险保费收入23104.17亿元，同比增长6.25%；其中财产险保费收入3815.05亿元，同比下降1.34%；人身险保费收入8892.96亿元，同比增长0.24% [27] - **行业资产规模**：2026年3月末，保险行业总资产424710亿元，环比微降0.12%，同比增长11.42%；人身险公司资产占比87.89% [27] 三、行业动态 - **券商行业动态**：深交所主办2026全球投资者大会，证监会副主席表示将持续深化资本市场投融资综合改革，推出更多改革开放举措 [33] - **公司公告摘要**： - 广发证券：2026年第四期公司债券确定利率，品种“26广发08”利率1.67%，“26广发09”利率1.82%，发行规模不超过60亿元 [35] - 锦龙股份：孙公司完成减资工商变更，注册资本由20000万元变更为5000万元 [36] - 国元证券：2026年第二期公司债券（26国元03）在深交所上市，发行总额527亿元，期限3年 [36] - 长江证券：2026年第一期短期公司债券在深交所上市，期限285天 [37] - 中泰证券：完成发行2026年度第四期短期融资券（26中泰证券CP004），发行总额30亿元，期限208天 [39]