证 券 研 究 报 告 1Q26业绩同比+39%，轻重资产再平衡逻辑兑现 ——券商板块1Q26业绩综述 证券分析师： 罗钻辉 A0230523090004 金黎丹 A0230525060004 联系人： 金黎丹 A0230525060004 2026.5.7 核心观点：高景气度下券商板块盈利能力和估值存在预期差 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 业绩概览：1Q26，统计范围内的42家上市券商（以下简称"上市券商"）归母净利润同比增长39%，环比增长41%，经纪及自营表现较好。 • 投资业务为业绩同比高增关键，主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入473亿元/yoy+44%/qoq+17%/占比32%；投 行业务收入89亿元/yoy+33%/qoq-40%/占比6%；资管业务收入135亿元/yoy+27%/qoq+2%/占比9% 。轻资本业务全线实现同比高增。2）资本金业务：自营 业务收入（不含长股投）548亿元 /yoy+12%/qoq+46%/占比37%；利息净收入148亿元 /yoy+88%/qoq-7% /占比10% 。 • 经营效率持续改善 ...

股本情况 - 截至2026年4月底，公司A股法定/注册股份数目为7,307,818,106股，法定/注册股本为7,307,818,106元[1] - 截至2026年4月底，公司H股法定/注册股份数目为1,719,045,680股，法定/注册股本为1,719,045,680元[1] - 2026年4月公司法定/注册股本总额为9,026,863,786元[1] - 截至2026年4月底，公司A股已发行股份总数为7,307,818,106股[4] - 截至2026年4月底，公司H股已发行股份总数为1,719,045,680股[4] 债券情况 - 2026年4月，公司根据一般性授权发行于2027年到期的零息可转换债券，月底已发行总额为10,000,000,000港元，本月因此发行新股507,614,213股[6] - 2026年4月，公司可转换债券的认购价/转换价为19.7港元，股东大会通过日期为2026年1月23日[6] 股份变动 - 2026年4月内已发行股份（不包括库存股份）总额变动为0股，库存股份总额变动为0股[8]

股本信息 - 本月底A股法定/注册股份数目为7,307,818,106股，股本7,307,818,106元，无变动[1] - 本月底H股法定/注册股份数目为1,719,045,680股，股本1,719,045,680元，无变动[1] - 本月底法定/注册股本总额为9,026,863,786元[1] 股份发行 - 本月底A股已发行股份（不包括库存股份）数目为7,307,818,106股，库存股份数目为0，无变动[4] - 本月底H股已发行股份（不包括库存股份）数目为1,719,045,680股，库存股份数目为0，无变动[4] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0，普通股H[8] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0，普通股H[8] 债券情况 - 上月底已发行2027年到期零息可转换债券总额为10,000,000,000港元，本月无变动[6] - 本月因可换股票据可能发行的新股数目为507,614,213股，转换价19.7港元[6] 其他规定 - 上市H股所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）公众持股量门槛为5%[4] - 购回及赎回股份相关规定[12] - 公众持股量披露依据见相关上市规则[12]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨华泰证券（601688.SH） [Table_Title] 华泰证券 2026 一季报点评：业务全线回暖，自 营扩表提速 报告要点 [Table_Summary] 2026 年一季度，华泰证券业务全线回暖，盈利能力表现亮眼。具体来看，经纪业务随市高增， 平台流量持续提升；自营加快扩表，投资收益韧性较强；股权再融资显著回升，债券承销份额 平稳。华泰证券近期上线了 AI 涨乐，以 AI 赋能构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理 及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 华泰证券（601688.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 华泰证券 2026 2] 一季报点评：业务全线回暖，自 营扩表提速 2、监管政策收紧。 丨证券研 ...

投资评级 - 报告对华泰证券的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 2026年第一季度，华泰证券业务全线回暖，盈利能力表现亮眼，自营业务加快扩表，AI赋能构建全新智能化服务生态 [2][6][12] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2026年第一季度，华泰证券实现营业总收入104.2亿元，同比增长41.5%；实现归母净利润48.0亿元，同比增长31.8%；加权平均净资产收益率为2.61%，同比提升0.51个百分点 [6][12] - **分业务收入**：经纪、投行、资管、利息、自营业务收入分别为29.1亿元、8.6亿元、4.8亿元、10.7亿元、52.3亿元，同比分别增长50.5%、58.9%、13.4%、11.0%、49.2% [12] - **盈利预测**：预计华泰证券2026-2027年实现归母净利润分别为222.1亿元、260.5亿元，同比分别增长35.6%、17.3%；对应的市净率（PB）分别为0.89倍、0.78倍 [12] 分业务条线表现总结 - **经纪业务**：随市场高增，2026年第一季度收入同比增长50.5%；市场日均成交额2.58万亿元，同比增长69.3%；两融余额2.61万亿元，同比增长36.0%；公司融资余额较年初增长0.6%至1872亿元，市场份额为7.18% [12] 1. **平台流量**：旗下“涨乐财富通”APP在2026年3月末的月活数为1234万人，较年初增长1.8%，测算市场份额为7.0%，较年初提升0.06个百分点 [12] - **自营投资业务**：加快扩表，2026年第一季度末金融资产规模达5399亿元，较年初增长11.7%；第一季度实现投资收益52.3亿元，同比增长49.2%；测算静态年化投资收益率4.9%，同比提升0.4个百分点 [12] - **投资银行业务**： 1. **股权融资**：2026年第一季度市场再融资规模2279.0亿元，同比增长64.7%；公司同期再融资承销规模达454.9亿元，去年同期为61.3亿元；第一季度未有IPO项目落地 [12] 2. **债券承销**：2026年第一季度债券承销规模3316亿元，同比增长13.8%；市场份额为9.81%，同比下降0.05个百分点，份额保持平稳 [12] - **资产管理及投资业务**： 1. **资产管理**：截至2025年末，公司资产管理规模（AUM）为7085亿元，同比增长27.4%；2025年华泰资管子公司实现归母净利润11.42亿元，同比增长29.6% [12] 2. **公募基金**：旗下南方基金、华泰柏瑞基金的非货管理规模分别较年初增长28.0%、31.5%至8742亿元、7618亿元；2025年分别实现净利润27.1亿元、4.5亿元，同比分别增长15.0%、下降37.7% [12] 3. **直投与另类投资**：直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新2025年实现归母净利润分别为8.0亿元、4.7亿元，而去年同期分别亏损5.9亿元、1.3亿元，实现扭亏为盈 [12] 战略与科技布局 - **金融科技**：华泰证券近期上线了“AI涨乐”，旨在以AI赋能构建全新的智能化服务生态；公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [2][12]

上市情况 - 公司H股于2015年6月1日在港交所主板上市[3] - A股于2010年2月26日在上交所上市[3] - 全球存托凭证于2019年6月在伦交所上市[3] 债券信息 - 债券代码为115347.SH，简称23华泰G9[4] - 本年度计息期限为2025年5月10日至2026年5月9日[5] - 票面利率3.07%，每手面值1000元，派息30.70元（含税）[5] - 债权登记日为2026年5月8日[5] - 债券付息日为2026年5月10日[5] - 实际付息日为2026年5月11日[5]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，自营业务超预期，并持续进行资产负债表扩张 [1] - 公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、优质的高净值客群以及指数产品领先布局优势，数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力有望进一步提升 [9] - 股融常态化在途，政策鼓励并购重组提供业务新增量，投行业务高弹性可期 [9] - 自营业务中，方向性自营整体表现稳健，衍生品需求火热驱动公司扩表 [9] - 海外业务纵深突破，业绩或进入兑现期 [9] - 考虑到市场火热、市场风险偏好向好，利好券商多数板块，公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好 [9] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为183亿元/204亿元/223亿元，同比增长+12%/+12%/+9% [9] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营业收入为104亿元，同比增长+41%，环比增长+20% [1] - 2026年第一季度归母净利润为48亿元，同比增长+32%，环比增长+31% [1] - 2026年第一季度末总资产为1.23万亿元，较年初增长+14%；归母净资产为2114亿元，较年初增长+2% [1] - 年化ROE为10.4%，较2025年提升+1.2个百分点；经营杠杆为4.53倍，扩表力度较大 [1] - 自营/经纪/信用/投行/其他/资管收入占主营收入比重分别为39.8%/28.5%/10.5%/8.4%/8.1%/4.7%，同比分别变化+4.1/+1.9/-2.8/+1.0/-3.1/-1.1个百分点 [1] 收费类业务表现 - **经纪业务**：2026年第一季度收入为29亿元，同比增长+50%，环比增长+15% [2]；涨乐财富通一季度平均MAU为1234万人 [2]；2026年第一季度末代理买卖证券款为2962亿元，较年初增长+23% [2]；公司率先推出AI原生应用“AI涨乐” [2] - **投行业务**：2026年第一季度收入为8.6亿元，同比增长+59%，环比下降-25% [2]；按发行日计，2026年第一季度公司境内再融资募集资金443亿元，同比增加411亿元，市占率为22.46%，同比提升+18.5个百分点，行业排名上升至第3 [2]；境内债券承销金额为3316亿元，同比增长+14%，市占率为9.81%，同比微降-0.1个百分点，行业排名维持第3 [2] - **资管业务**：2026年第一季度收入为4.8亿元，同比增长+13%，环比增长+8% [3]；2025年末，公司集合/单一/专项/公募资管AUM较年初分别增长114%/5%/15%/31% [3]；2026年第一季度末，旗下南方基金/华泰柏瑞非货AUM为7721亿元/5189亿元，环比减少956亿元/2113亿元，其中非货ETF环比减少1312亿元/2179亿元 [3] 资金类业务表现 - **自营业务**：2026年第一季度收入为41亿元，同比增长+57%，环比增长+49% [4]；主要由客需交易和债权OCI兑现支撑 [4]；2026年第一季度末，公司TPL/债权OCI/权益OCI/衍生金融资产分别为4438亿元/363亿元/148亿元/146亿元，较年初变化+17%/-19%/+1%/+28% [4]；权益类/净资本和固收类/净资本分别为42.82%和329.53%，较年初变化-14.0个百分点/+24.0个百分点 [4] - **信用业务**：2026年第一季度利息净收入为11亿元，同比增长+11%，环比下降-5% [4]；2026年第一季度末，融出资金为1872亿元，较年初增长+0.6%，市占率为7.18%，较年初下降-0.15个百分点 [4] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营业总收入分别为379.56亿元/412.82亿元/440.31亿元，同比增长+6.0%/+8.8%/+6.7% [10] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为182.76亿元/204.39亿元/222.82亿元，同比增长+11.5%/+11.8%/+9.0% [10] - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为2.02元/2.26元/2.47元 [10] - 对应2026/2027/2028年预测PE分别为9.5倍/8.5倍/7.8倍 [10] - 对应2026/2027/2028年预测PB均为0.8倍 [10] - 当前股价为19.15元，总股本为90.27亿股，总市值为1729亿元，流通市值为1399亿元 [5]；每股净资产（MRQ）为23.4元，ROE（TTM）为8.3%，资产负债率为82.7% [5] 股价表现 - 过去1个月/6个月/12个月绝对表现分别为+5%/-15%/+24% [7] - 过去1个月/6个月/12个月相对沪深300指数表现分别为-3%/-19%/-4% [7]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，评级变动为“维持” [4] 报告核心观点 - **业绩全面高增**：2026年第一季度，市场交投与发行活跃驱动证券行业业绩高速增长，42家上市券商合计营业收入和归母净利润分别为1,511亿元和608亿元，同比分别增长31.4%和39.4%（2025Q1扣除国泰海通负商誉85亿元影响）[1][22] - **业务全线回暖**：收费类业务（经纪、投行、资管）全线回暖，资金类业务（自营、信用）同比正增长，其中经纪业务、利息净收入是核心收入增量[1][25] - **估值与盈利错配**：证券行业盈利能力显著增强，但板块估值处于历史低位，盈利与估值出现明显错配，估值修复动力强劲[3][61] - **行业格局重塑**：在监管引导下，行业并购重组持续深化，集中度进一步提升，头部券商与中小券商将演绎不同的发展路径[3][21][55] - **未来展望乐观**：基于中性假设，预计2026年全年证券行业实现净利润2,603亿元，同比增长18.3%，市场交投活跃预计将继续为业绩提供核心支撑[3][58] 2026年以来证券行业重要政策和重点事件 - **政策框架确立**：“十五五”规划纲要首次提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，强调投资与融资协调发展；《金融法》（草案）将资本市场发展纳入立法规划，政策思路与“新国九条”一致[12][15] - **融资端改革深化**：创业板改革增设第四套上市标准并建立IPO预先审阅机制，向科创板政策靠拢，旨在服务新质生产力；科创板“1+6”政策已重启未盈利企业上市[13][17] - **投资端改革推进**：“壮大耐心资本”写入规划，推动中长期资金入市；同时完善风险管理工具，《衍生品交易监督管理办法》和《期货公司监督管理办法》在2026年征求意见[14][15][17] - **行业资本补充活跃**：多家券商进行再融资以扩充资本金，例如广发证券、华泰证券在港股募资，西南证券、东吴证券等在A股筹划或完成定增[18][20] - **并购重组浪潮持续**：自监管鼓励以来，行业并购案例频发，如国联证券并购民生证券、国泰君安吸收合并海通证券已完成；东吴证券收购东海证券、东方证券收购上海证券等案例正在推进中，行业集中度提升[21][24] 2026Q1上市券商经营概况 - **收入端：高增与分化并存** - 42家上市券商合计营收1,511亿元，归母净利润608亿元，同比分别增长31.4%和39.4%[1][22] - 分业务看，经纪、投行、资管、自营、利息净收入分别为473亿、89亿、135亿、581亿、148亿元，同比增速分别为44.2%、32.7%、33.3%、13.4%、87.9%[1][22] - 业务结构变化：经纪业务收入占比提升2.8个百分点至31.3%，自营业务占比下降6.1个百分点至38.4%[25] - 头部券商盈利能力更强：归母净利润规模前5大、前10大头部券商ROE分别为2.52%和2.38%，高于行业均值2.08%[27][29] - **成本端：费用率下降，提质增效** - 42家上市券商合计管理费用706.57亿元，同比增长19.4%，但因营收扩张更快，管理费用率同比下降4.8个百分点至47%[1][30] - 信用减值损失合计10.16亿元，同比有所增加，但信用风险整体可控，资产质量持续夯实[30][32] - **业务端：各项业务均实现同比增长** - **经纪业务**：收入472.93亿元，同比大增44.2%，主要受市场股票成交额同比飙升66.3%至144.5万亿元驱动[2][33] - **投行业务**：收入88.51亿元，同比增长32.7%。A股股权融资规模同比增59.4%至2,467亿元，债券融资规模同比增38.7%至4.5万亿元；H股IPO募集资金同比激增488.8%至1,099亿港元[2][36] - **资管业务**：收入135.03亿元，同比增长33.3%。全市场新发基金同比增长29.1%，其中新发权益型基金同比大增73.5%[2][37] - **信用业务**：利息净收入148.05亿元，同比大幅增长87.9%。截至季末，沪深两市两融余额较年初增长2.7%至2.61万亿元；股票质押规模持续压降[2][43] - **自营业务**：投资收益580.97亿元，同比增长13.4%。券商延续扩表，金融资产规模达7.36万亿元，较年初增长4.7%；增配交易性金融资产和其他权益工具投资，规模较年初分别增长6.6%和9.3%[2][45][48] - **格局端：集中度进一步提升** - 营业收入和归母净利润的CR5（前五大券商集中度）分别较2025年末提升3.34和1.65个百分点，至46.5%和48.9%[55] - 总资产和净资产的CR5分别较2025年末提升0.51和0.15个百分点，至46.8%和41.4%[55] 行业展望与投资建议 - **盈利预测**：中性假设下，预计2026年证券行业实现营业收入6,350亿元，净利润2,603亿元，同比分别增长17.6%和18.3%[3][58][59] - **估值低位**：截至2026年4月30日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.17倍，处于2018年以来14.12%的历史低位[3][62] - **机构持仓**：截至2026年第一季度，券商板块主动偏股基金持仓比例环比下降0.4个百分点至0.33%，较基准低配2.65个百分点[3][62] - **投资主线**： 1. 推荐综合实力强、估值较低的中大型券商：包括国泰海通、广发证券、华泰证券、兴业证券、中信证券、东方财富[3][62] 2. 推荐正在推进并购的券商：包括中金公司、东方证券、湘财股份，以及可转债有转股预期的财通证券[3][62]

行业整体表现 - 2025年，上市券商累计实现证券经纪业务净收入1414.43亿元，较去年大涨46.93%，绝对金额创历史新高 [1][2] - 市场交投活跃度大幅提升，沪深两市股票基金日均交易额达20263亿元，同比增长71.1% [2] - 股票型及混合型基金新发行份额5859亿份，同比增长83.0%；香港证券市场股票日均交易额2489亿港元，同比增长88.7% [2] 头部券商排名与业绩 - 国泰海通与中信证券是唯二经纪业务净收入超过100亿元的券商，分别实现137.41亿元和135.57亿元 [2] - 国泰海通经纪业务净收入同比增长102.76%，主要因合并带来业绩爆发 [2][5] - 广发证券、华泰证券、招商证券、国信证券、中国银河、中信建投、中金公司和申万宏源分列行业第三至第十位 [2][3] - 国联民生同比增速最高，达160.99%，同样受益于合并效应 [5] 客户与资产规模增长 - 国泰海通境内客户数达3933万户，较上年末增长6.6%，托管账户资产规模较上年末增长23.8% [6] - 申万宏源2025年代理买卖业务净收入48.28亿元，同比增长36.72%，新增客户81.08万户 [6] - 申万宏源客户证券托管市值达5.47万亿元，较上年末增长15.16% [6] 财富管理业务AI战略布局 - 国泰海通纵深推进全面数智化转型，行业首家在APP上线大模型面客服务，发布“灵犀APP 2.0” [7] - 国泰海通财富管理业务将深入践行“All in AI”战略，深化AI在财富管理领域的创新探索 [7] - 华泰证券年报提及AI达210次，认为AI是对价值创造方式的根本性重构 [8] - 华泰证券于2025年10月发布行业率先推出的AI原生金融交易终端“AI涨乐”APP [8] - 华林证券表示将加大人工智能研发投入，推动生成式AI全面赋能财富管理全业务链条 [8]

增持（维持） 证券研究报告·行业深度报告·非银金融 非银金融行业深度报告 市场交投持续升温，2025 年归母净利润同比 +43%——证券行业 2025 年年报总结 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点:2025 年日均股基交易额 2.05 万亿元，同比增长 70%。IPO、再 融资双双触底回升，集中度进一步提升；债券发行规模稳中有增。权益市 场持续上行，债券市场表现较弱。2025 年上市券商归母净利润同比+43%。 目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势 仍显著。 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 2025/5/6 2025/9/2 2025/12/30 2026/4/28 非银金融 沪深300 ...