行业投资评级 - 天然气市场计价冬季风险过程中维持高位震荡[1] 核心观点 - 亚欧天然气市场受欧洲下旬低温预期 中东冲突限制冬季出口能力支撑价格高位运行 亚洲市场同步跟涨 美国市场产量回升后累库速度尚可 秋季淡季下面临阻力呈区间震荡走势[2] - 初步计价冬季压力后天然气市场走势震荡偏强 前期TTF多单部分减持 临近取暖季需求支撑强化 可关注卖看跌期权机会[3] 市场要闻与重要数据 - 昨日收盘 TTF11月合约报87.785欧元/兆瓦时 跌幅0.36%[1] - 昨日收盘 JKM12月合约报29.960 涨幅0.07%[1] - 昨日收盘 NYMEX11月HH期货报3.0331百万英热单位 跌幅2.50%[1] - 自2月下旬中东战争爆发以来 伊朗已恢复每日1亿立方米的天然气产能 此前该产能已从每日2.3亿立方米中减少 伊朗总产能约为650百万立方米/日[1] - 中东战争导致液化天然气运输中断 2025年第三季度全球LNG运输量降至1亿吨 较上年同期减少500万吨[1] - 中东战争期间 卡塔尔与伊朗的天然气资产均遭到袭击 尽管霍尔木兹海峡的LNG运输量出现小幅回升 报告预测第四季度全球LNG运输量较上年同期将下降700万公吨[1] - 2026年9月巴基斯坦从卡塔尔的货物抵达量同比大幅下降 发电端对煤炭 国内天然气及燃料油的依赖度有所增加 当月使用再气化液化天然气的发电厂发电量同比下降56% 降至804吉瓦时 去年同月该数值为1815吉瓦时[1] 投资逻辑 - 亚欧市场 欧洲下旬的低温预期支撑价格高位运行 同时中东冲突的激化限制了冬季出口的能力 亚洲也出现跟涨 关注后续货源转向欧洲的进度 短期地缘恶化与取暖季预期难有变化 维持高位震荡[2] - 美国市场产量回升后累库速度尚可 秋季淡季下面临阻力 呈区间震荡走势[2] 策略 - 初步计价冬季压力后天然气市场震荡偏强 前期TTF多单部分减持[3] - 临近取暖季需求支撑强化 关注卖看跌期权机会[3] 报告附图清单 - 图1 荷兰TTF天然气近月价格[5] - 图2 HH天然气近月价格[5] - 图3 中国LNG日度均价[5] - 图4 中国进口现货LNG到岸价格（m+1）[5] - 图5 美国天然气库存[5] - 图6 美国日度干气消费量[5] - 图7 欧洲天然气库存量[5] - 图8 西北欧城燃消费[5] - 图9 挪威对欧天然气管输量[5] - 图10 欧洲LNG到货 周度[5]

股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：栎树 华泰证券发表研报指，赣锋锂业第三季实现营收130.62亿元，同比升109.03%、环比跌6.04%；净利润 7.55亿元，同比升35.62%、环比跌68.8%。该行指，第三季业绩环比下滑，主要由于锂精矿价格下滑后 公司联营与合营企业投资收益环比减少，同时今年首季及次季公司均处置PLS股票获得投资收益，造成 次季基数较高。考虑公司首三季锂产品售价回升及锂电池销量增加带动收入增长，公司行业龙头地位稳 固，维持"增持"评级。考虑到碳酸锂价格第三季环比下滑叠加市场对2027、2028年需求仍存在担忧，该 行下调公司2026至2028年归母净利润预测至60.4亿、73.1亿及81.6亿元，较前值分别下调22.4%、23.2% 及25.7%，H股目标价由54.15港元降至32.74港元。 ...

核心观点 - 随着境内首批主动ETF正式获批，市场关注重点转向产品如何运作，报告比较美国、加拿大、日本、韩国、中国台湾五个市场的监管安排 [1] - 各市场在投资边界上趋同，在交易机制上分化：前者普遍不设统一的量化阈值，依靠披露与承诺划定主动管理空间；后者围绕篮子设计展开，持仓、信息与交割如何衔接，决定了做市商的对冲成本，并最终体现在折溢价与买卖价差上 [1] - 披露频率并不直接决定交易质量，关键在于公开信息能否支撑低成本对冲、交割安排能否支撑套利顺畅执行 [3] - 透明度、策略保护与套利效率构成三角张力，而篮子正是三者的调节旋钮 [40] 交易指标：软约束多、硬阈值少 - 五个市场的约束以披露和承诺为主、以数量阈值为辅 [2] - 换手率方面，各市场均未设统一上限，美国、加拿大以换手率及交易成本披露形成软约束 [2] - 风格漂移方面，约束对象是投资承诺：美国、中国台湾要求名称所指资产分别达到80%、60%，加拿大、日本变更投资目标须经持有人表决，韩国以与比较指数收益率的相关性约束主动偏离 [2] - 持仓集中度方面，各市场比例相近、口径有别，多以10%同时约束发行人敞口与持股比例，但分母与考核时点不同 [2] - 市场质量方面，折溢价与买卖价差普遍纳入持续披露或运作条件 [2] - 交易相关监管指标主要涵盖组合换手率、策略一致性、持仓集中度和市场交易质量四个方面，共同决定着主动ETF的可实施边界 [9] - 换手率刻画基金组合交易强度；风格漂移与基准偏离衡量策略一致性；持仓集中度衡量个券及行业风险；买卖价差、折溢价和底层流动性则反映ETF的市场质量与策略容量 [9] - 境外监管并未形成统一的主动ETF交易指标体系，而是沿各自制度传统选择抓手 [10] - 美国侧重成本与市场质量披露，并以基金命名和分类规则约束策略承诺 [10] - 加拿大主要沿用共同基金通则，强调换手率、交易费用、基本投资目标和集中度约束 [10] - 日本依靠前一日组合披露和现金申赎保证产品可估值、可交易 [10] - 韩国现行制度则以基准相关性、LP报价和上市规模约束产品运行 [10] - 中国台湾则结合名称及投资方针一致性、一般集中度限制与有条件例外、日度组合披露及LP报价责任约束产品运行 [10] 组合换手率 - 组合换手率衡量基金经理更换底层资产的频率，通过佣金、买卖价差、市场冲击和税务摩擦影响基金净值 [12] - 持仓越集中、底层流动性越弱，同等规模调仓越可能放大冲击成本和申赎压力 [12] - 高换手可能来自主动观点快速兑现、风险再平衡或申赎管理，也可能带来更多佣金、买卖价差、市场冲击和潜在税负；低换手若集中于难以交易的资产，同样可能隐藏流动性风险 [12] - 更值得关注的点在于交易是否符合公开策略、增量收益能否覆盖成本、以及交易成本是否被不当转嫁给持有人 [12] - 境外监管主要将换手率作为披露和成本解释指标，但均无明确的换手率监管上限 [13] - 美国、加拿大要求披露基金组合换手率及其交易成本影响，但未见对普通主动ETF设置统一的换手率百分比上限 [13] - 日本、韩国、中国台湾主动ETF相关规则中亦未见统一换手率数值门槛 [13] - 中国沪深交易所2026年主动ETF指引要求合理控制组合换手率，并进一步强调需要平稳、有序调仓，避免短期频繁交易和集中大额调仓，但同样未规定统一百分比上限 [13] 风格漂移约束 - 风格漂移包含两层含义：一是持仓的价值、成长等特征随交易或市场变化；二是基金实际改变了向投资者承诺的投资范围、目标或方法 [14] - 监管主要约束后者，并通过名称与投资政策、基本投资目标、信托契约、信息披露及比较指数相关性等不同机制施加约束，各国现行规则并未统一设置风格漂移监管阈值 [14] - 美国对风格漂移的具体要求为基金实际投资需符合名称所传达的投资重点，对名称中暗示特定投资类型或特征的基金，正常情况下至少80%的资产须投向符合相应特征的投资，并定期核对持仓 [14] - 这一安排来自Rule 35d-1，旨在维护名称与实际投资的一致性，并同时适用于所有ETF与共同基金 [14] - 2023年9月20日，SEC通过了Names Rule修正案，要求名称暗示特定投资类型或特征的基金遵守80%投资政策 [14] - 修正案还要求基金至少每季度审查其80%投资政策下的资产分类，若偏离80%要求，通常需在90天内恢复合规 [14] - 基金可以选择将80%的投资政策作为基本政策，或者至少在改变80%投资政策之前，提前60天通知股东 [14] - 加拿大主动ETF纳入共同基金监管框架，要求基金将主要投资方向和核心特征写入招募说明书，为主动管理划定产品边界；但并未像美国一样设置统一的80%阈值，其风格约束更多依赖产品承诺 [15] - 在加拿大证券法中，基金产品按照是否可按NAV赎回分为mutual fund与non-redeemable investment fund两种；ETF根据定义属于mutual fund分类下的交易所交易共同基金，因此适用NI 81-102的投资与运作要求 [15] - 加拿大通过招募说明书载明的基本投资目标，确定管理人的投资边界 [15] - 加拿大产品基本投资方向的变更，原则上须事先取得持有人批准 [17] - 若拟变更基本投资目标，原则上须事先获得持有人会议已投票数的过半数批准；构成重大变更时，还涉及NI 81-106的及时公告、报告和文件更新 [17] - 日本对主动ETF风格漂移的监管主要依靠信托契约、东证上市审查和持续披露；其监管隶属于上层信托契约规则，并未对主动ETF设置单独的风格漂移监管要求 [18] - 根据投信法第16-17条规定，所有约款变更须事先向内阁总理大臣申报，且重大约款变更须举行受益者书面决议，决议通过标准为全部可行使议决权的三分之二以上 [18] - 东证还要求主动ETF每日开市前提供截至前一日净值计算时点的组合信息，并公开产品特征与管理人运作报告 [18] - 韩国现行主动ETF则仍属于部分主动，仍以比较指数为制度基础，主动运作空间受到收益率相关性约束 [19] - 韩国交易所公告显示，对适用产品，每份净值日变动率与比较指数日变动率的相关系数低于0.7且持续三个月，可能触发退市 [19] - 中国台湾主动ETF遵循一般股票型基金规则，要求股票投资一般须达净资产70%以上；名称表示投资特定标的、地区或市场者，相关证券投资一般须达净资产60% [19] - 中国台湾的主动ETF不强制设置绩效指标，但要求基金名称仍须与基本方针及投资范围一致 [19] - 重大变更证券或衍生品投资基本方针、范围，或修约对受益人权益有重大影响，原则上须经受益人会议决议 [19] 持仓集中度 - 美国的基金产品可分为分散型或非分散型，其中，分散型的基金需要满足75/5/10关于持仓集中度的规定 [20] - 规定要求对单一发行人的投资不得超过基金总资产的5%，持有表决权证券不得超过该发行人已发行表决权证券的10% [20] - 1940投资公司法第5(b)(1)节对基金总篮子与单一发行人规定了75/5/10测试，要求基金总资产中至少75%必须由现金及现金等价物、美国政府证券、其他投资公司份额以及其他证券构成 [20] - 超出5%或10%限额不构成违法，但不得计入该75%篮子；剩余25%不受本项测试的同等限制，但仍须遵守其他规则和产品政策 [20] - 以总资产100亿美元为例，5%对应5亿美元，而非75亿美元的5%；10%则以被投资公司的表决权证券为分母 [20] - 75/5/10测试有两大关键技术细节：一是测试在买入时点考核；二是分散与否是基金的分类而非强制义务 [21] - 基金从分散型变更为非分散型须经流通表决权多数的持有人投票批准；反向地，Rule 13a-1规定非分散型基金若连续三年实际按分散标准运作，将自动转为分散型 [21] - 对单一行业，Form N-1A规定了行业与行业组集中政策的25%披露要求，其考核标准是基金净资产而非1940投资公司法中的总资产 [23] - 集中被定义为对单一行业的投资超过基金净资产的25%；超过25%意味着基金须将行业集中作为主要投资策略在招募说明书中披露并提示相应风险 [23] - 行业集中政策一旦写入注册文件，即构成基本政策，日后变更该政策同样须持有人投票批准 [23] - 加拿大的主动ETF持仓集中度受NI 81-102监管，其第2.1(1)条规定，共同基金不得实施一项会使交易后对单一发行人的证券敞口超过基金NAV 10%的交易 [24] - 10%集中度上限同样主要在交易时点考核；如果超限完全由证券价格变化等非交易因素造成，规则并未统一要求立即卖出 [24] - NI 81-102第2.2条还设置了独立的控制权测试，要求基金不得因购买证券而持有发行人超过10%的流通表决权，或超过10%的流通权益证券 [24] - 若超限并非由基金主动购买造成，则基金应在商业上合理的最短时间内、最迟在90天内，将持有比例降至10%以内 [24] - 日本主动ETF的集中度约束主要来自一般投资信托规则和日本投资信托协会的信用风险集中管理指引 [25] - 对同一实体的股票敞口、债券敞口和衍生品敞口原则上分别不得超过基金NAV的10%，三类敞口合计原则上不得超过20% [25] - 因价格、利率、汇率或基金净资产变化而超限，原则上自超限日起一个月内调整 [25] - 日本同时允许特化型投资信托采用更高的集中度，对单一实体的敞口可以达到NAV的35%，可突破上述的10%限制 [25] - 韩国在2017年引入主动ETF时，将主动ETF对同一项目的投资比重由被动ETF口径下的30%收紧至10%，同时将主动ETF持有被投资企业股权的比例由20%收紧至10% [26] - 单只公募基金投资主动ETF单位的限制由被动ETF的30%收紧至20% [26] - 中国台湾对主动ETF的集中度约束沿一般公募规则执行，对发行人敞口及持股比例约束均设置10%的上限 [28] - 单只基金投资任一上市或上柜公司股票及公司债、金融债合计，不得超过基金净资产的10%；单只基金及同一管理人旗下全部基金持有该公司股票，分别不得超过其已发行股份总数的10% [28] - 2026年4月24日起，中国台湾地区放宽了符合条件的本地股票产品的集中度，当符合条件时将其占基金净资产上限由10%调整为25% [29] - 以投资台湾市场股票为限的股票型基金及主动ETF，投资某上市股票且该股票在台湾加权股价指数中权重超过10%时，可突破上述10%的净资产敞口限制 [29] - 需满足基金中该股票权重不得高于其指数权重，且该股票加该公司发行的公司债、金融债合计仍不得超过基金净资产的25% [29] 市场质量指标 - 主动ETF的投资策略能否在交易所正常运行，最终要落到投资者能否以接近组合价值的价格、足够的数量完成交易 [30] - 折溢价衡量市场价格与基金净值的偏离，买卖价差、报价深度和实际成交情况决定交易成本；做市商、授权参与人及申赎机制则影响偏离能否收敛 [30] - 美国通过持续披露价差与折溢价，帮助投资者观察交易成本和价格偏离 [31] - 对依赖Rule 6c-11运行的主动ETF，监管要求在网站每日披露前一营业日的每份净值、市场价格及折溢价，同时展示历史折溢价和滚动30个自然日的买卖价差中位数 [31] - 若折价或溢价幅度超过2%，且连续超过7个交易日，基金须在网站说明可能造成偏离的重要因素，并将说明至少保留一年 [31] - 采用代理组合或盘中验证价值的美国半透明主动ETF产品，还需依各自获准安排监测估值信号、代理组合差异及交易价差 [31] - 以采用VIIV的ActiveShares产品为例，基金披露其盘中指示价值每秒更新；若两个独立估值引擎的结果相差超过25个基点并持续60秒，或占组合至少10%的证券停牌、缺乏可靠报价，管理人会请求交易所暂停ETF交易 [31] - 日本对主动ETF有价格偏离的及时披露要求，并依据总NAV设置相应持续上市条件 [32] - 日本要求主动ETF的NAV与收盘价偏离达到20%，或者偏离达到5%并持续7个营业日时，需要及时披露 [32] - 年度平均总NAV低于10亿日元，且在下一次年度检查时仍未恢复至10亿日元时，构成退市条件；连续一个月不向投资者提供组合信息，也构成退市条件 [32] - 加拿大通过买卖价差的公布提供更多可成交性信息 [33] - 主动ETF需按Form 41-101F4要求，列示过去12个月、截至文件日期前60日内的全市场平均日成交量、实际有成交的天数、市场价格区间、每份NAV区间及平均买卖价差 [33] - 加拿大的价差计算同时考虑报价价格与一定金额的订单深度，以买卖两侧各5万加元可见订单深度形成价格，在开盘后15分钟至收盘前15分钟之间每秒取样 [33] - 日内有效时点及年度有效交易日均须达到75%，否则应说明深度不足 [33] - 韩国通过流动性提供者的报价义务，为ETF交易提供持续支持 [34] - ETF上市须至少有一家流动性提供者LP；当市场最优买卖价差超过产品申报标准时，LP须在适用的报价义务时段内，于5分钟内提交买卖双边、每侧至少100份的报价 [34] - 境内标的、境外标的ETF的申报价差上限分别为2%、3% [34] - 自2026年8月19日起，适用于全部ETF的收盘折溢价管理标准收紧至境内2%、境外5%，折价与溢价均按绝对幅度计算 [34] - 中国台湾将盘中估值与折溢价披露作为主动ETF的交易信息基础，并要求配置流动性提供者进行境内、境外报价 [35] - 上市主动ETF的盘中预估净值至少每15秒更新，发行人须在每日开盘前披露最近一年及最近一季的折溢价资料 [35] - 单日折溢价幅度达到10%，或连续五个营业日均达到3%，须进一步说明可能原因 [35] - 对流动性提供者，监管要求对境内成分产品单边报价持续超过三分钟、最佳一档买卖价差超过1%且持续超过十分钟，两类情形每月各不得超过两次 [35] - 境外成分产品相应门槛为单边超过十分钟、价差超过3%且持续超过十分钟，每月合计不得超过六次 [35] - 中国台湾上市主动ETF另有境外长假申请停牌机制，以避免不同市场交易时间差异带来的可交易性差别对产品的影响 [36] - 当中国台湾的ETF满足基金对相关市场投资须达净资产60%，且该市场休市而台湾仍交易连续至少五个营业日；净资产不超过新台币30亿元，或申请前两个营业日折溢价幅度均达到3%两项条件之一；三项满足后，管理人可经董事会决议，于休市前四个营业日向交易所申请停牌 [36] 篮子的艺术：信息披露、申赎交割与做市对冲 - 真实组合、申赎篮子、公开代理篮子与做市商对冲组合可以各不相同，各市场在透明度、策略保护与套利效率之间的取舍，形成了多种安排 [3] - 实务中，ETF并不存在一只包办全部功能的篮子，可将篮子按用途分为四类：真实组合R、申赎篮子B、公开代理篮子P、做市商实际对冲组合H [38] - 真实组合R反映基金实际持有的资产和头寸，决定NAV及基金的经济风险 [38] - 申赎篮子B反映基金与授权参与者在一级市场实际交换的证券和现金 [38] - 公开代理篮子P仅存在于部分半透明结构，用于向市场提供估值和对冲线索 [38] - 做市商实际对冲组合H由做市商根据可得信息、库存与风险约束自行构建 [38] - 四个篮子可能重合，也可能不同；所谓篮子的艺术，正是在维护基金及持有人利益的前提下，设计真实组合R、申赎篮子B、公开代理篮子P与做市商实际对冲组合H之间的关系，在策略保密、申赎效率与套利可执行性之间寻找平衡 [38] - 五大市场制度的差别，集中体现在三个问题上：真实持仓如何披露、一级市场交割何种资产，以及做市商据何进行估值与对冲 [39] - 美国并行全透明披露与半透明产品两条路径，全透明产品每日公开前一营业日真实持仓，半透明产品改以代理篮子或VIIV提供盘中估值线索，并允许符合相应规则的自定义篮子 [39] - 日本主动ETF每日盘前公布以上一交易日净值计算时点为准的组合信息；但一级市场只开放现金申赎，不存在证券交割篮子，底层资产买卖由基金端完成 [39] - 加拿大交割最灵活、公开披露最少；其申赎可采用现金、证券或混合方式，但公众仅见季度持仓摘要，每日申赎篮子只向指定交易商提供 [39] - 韩国管理人每日公布Portfolio Deposit File，作为实物申赎的交割基础；现金申赎与现金替代仅属例外安排，篮子自由度仍受比较指数相关性等上市维持条件约束 [39] - 中国台湾要求每日盘后披露实际组合，并公布次一营业日申赎清单，申赎交割可采用实物或契约约定方式 [39] - 各安排

10月20-22日上海黄浦江畔，2026可持续全球领导者大会再度来袭。诺奖、图灵奖得主现场 讲述科技未来与趋势，更有"解救"焦虑、内卷时代的网红教授——麦克法兰与项飙现场对 话！ 名额有限，手慢无。让我们共赴可持续之约！ 【点击报名】 格隆汇10月20日｜华泰证券发表研报指，赣锋锂业第三季实现营收130.62亿元，同比升109.03%、环比 跌6.04%；净利润7.55亿元，同比升35.62%、环比跌68.8%。该行指，第三季业绩环比下滑，主要由于锂 精矿价格下滑后公司联营与合营企业投资收益环比减少，同时今年首季及次季公司均处置PLS股票获得 投资收益，造成次季基数较高。考虑公司首三季锂产品售价回升及锂电池销量增加带动收入增长，公司 行业龙头地位稳固，维持"增持"评级。考虑到碳酸锂价格第三季环比下滑叠加市场对2027、2028年需求 仍存在担忧，该行下调公司2026至2028年归母净利润预测至60.4亿、73.1亿及81.6亿元，较前值分别下 调22.4%、23.2%及25.7%，H股目标价由54.15港元降至32.74港元。 ...

行业投资评级 - 银行行业评级为增持（维持）[7] - 证券行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 政策主线是完善稳定机制、强化金融监管与深化金融改革[1] - 央行健全流动性支持和利率定价机制，证监会统筹稳市、改革与投资者保护，金融监管总局强调全覆盖、穿透式监管，推动中小机构减量提质、摒弃规模情结[1] - 相关部署有助于缓释跨市场风险传导、改善金融业经营生态，并拓展综合融资、资产管理及财富管理业务空间[1] - 拟设非银流动性支持工具针对特定风险情景，不宜直接解读为总量宽松信号[1] - 政策效果仍取决于融资需求、市场活跃度及配套措施落地[1] 完善流动性工具箱，筑牢金融市场防线 - 人民银行将会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具[2] - 适用机构包括理财子、公募基金管理人及对应银行母行、证券母公司等[2] - 工具在资管机构面临群体性流动性风险、债市出现“赎回—抛售”负向循环的特定情景下启用[2] - 操作须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品[2] - SLF将纳入境内外资法人银行，明确全国性银行适用同样安排[2] - 银行间与交易所债市互联互通待相关主体测试后即可开通[2] - 相关安排有助于缓释资管产品如集中赎回引发的流动性压力，完善境内存款类金融机构流动性支持，提升跨市场交易效率[2] - 不构成产品收益或信用损失兜底[2] 深化利率定价改革，优化金融资源配置 - 人民银行提出研究择机将公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，届时公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率[3] - 推动贷款定价基准多元化，部分财务能力强的企业可与银行协商选择DR001或LPR[3] - 小企业、个人贷款仍可参考LPR，并推动存贷款基准利率退出[3] - 改革有助于提升传导效率，但更考验银行重定价管理及风险对冲能力[3] - 息差影响取决于资产收益率与负债成本的调整速度[3] - 央行将支持三大国际科技创新中心建设[3] - 拟允许8家人民币境外清算行在境内银行间外汇市场开展自营交易，有望拓展科技金融与跨境服务空间[3] 稳市与改革并重，增强市场发展动能 - 证监会强调加强风险研判和工具储备，完善稳市机制[4] - 警惕跨境跨市场风险传导及境外挂钩A股个股的杠杆产品风险[4] - 将同意首批18只主动ETF注册[4] - 落实“两创板”举措，研究多层次市场改革，深化发行上市、并购重组与再融资制度改革[4] - 稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售等举措[4] - 推进人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通[4] - 相关部署兼顾稳定市场运行、丰富投资工具与完善融资渠道，有望增加银行托管、结算及并购相关融资需求[4] - 产品注册不等同于增量资金已经入市，实际业务贡献仍取决于产品发行、客户需求及配套规则落地[4] 完善全链条监管，夯实市场信任基础 - 证监会近期将推出四项举措：筹建基金业运行监测中心，承担私募基金份额登记、公私募信息收集及风险监测等职责[5] - 发布人工智能在证券期货业安全合规应用的意见[5] - 完善违规减持处罚规则[5] - 制定证券市场先行赔付指导意见[5] - 加快推动出台上市公司监管条例，加力推进证券公司高质量发展行动，支持行业并购重组及后续整合[5] - 相关举措从风险监测、行为约束和投资者救济等方面完善监管，有助于提升市场规范性与投资者保护水平，为银行资管及机构合作业务营造更稳健的环境[5] - 后续应关注监测机制、减持认定与先行赔付程序等细则，相关部署尚需通过执行体现效果[5] 金融街论坛年会主要政策部署 - 人民银行完善流动性保障：设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，扩大SLF适用范围，推动银行间与交易所债市互联互通[10] - 非银工具限于特定风险情景，操作须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品[10] - 人民银行深化利率定价改革：研究择机将公开市场主要操作期限切换为隔夜，推动贷款定价基准多元化，推动存贷款基准利率退出[10] - 人民银行拓展科技与跨境金融：支持三大国际科技创新中心建设，拟允许8家人民币境外清算行在境内银行间外汇市场开展自营交易，拟将外资人民币清算行纳入境外央行回购工具支持对象[10] - 证监会维护市场安全稳定：加强风险研判和政策工具储备，完善稳市机制，警惕跨境跨市场跨行业风险传导，防范境外挂钩A股个股的杠杆产品等风险[10] - 证监会深化投融资改革：将同意首批18只主动ETF注册，落实“两创板”改革，深化并购重组及再融资改革，推进北证50ETF、北交所新股市值配售等举措，以及人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通[10] - 证监会完善监管与投资者保护：筹建基金业运行监测中心，发布人工智能在证券期货业安全合规应用的意见，完善违规减持处罚规则，制定先行赔付指导意见，推动上市公司监管条例出台，支持券商并购整合[10] - 金融监管总局强化监管与转型化险：推进金融活动监管全覆盖和穿透监管，稳妥处置高风险机构，完善差异化考核，推动中小机构减量提质、摒弃规模情结，加强科技、制造业及“六张网”等领域金融支持[10]

行业投资评级 - 高硫燃料油相关策略评级为中性 关注中东局势走向 [3] - 低硫燃料油相关策略评级为中性 关注中东局势走向 [3] 核心观点 - 高硫燃料油裂解价差已升至历史高位区间 供需两端多重因素共同驱动 后续市场结构进一步走强的空间有限 [1] - 低硫燃料油近期局部供应增加 市场驱动弱于高硫燃料油 但支撑因素依然存在 市场结构经历调整后已重新企稳 [2] 市场分析部分总结 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨6.37% 报5797元/吨 [1] - INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.51% 报5924元/吨 [1] - 当前高硫基本面与市场结构维持坚挺 裂解价差与月差偏强运行 背后供需两端多重驱动因素包括 霍尔木兹海峡通行受阻 中东包括伊朗燃料油出口维持低位 [1] - 俄罗斯炼厂因无人机袭击受损而大规模检修 炼厂开工与燃料油产量下滑至季节性低位 叠加运费攀升 西区对亚太燃料油发货量受限 [1] - 近期埃及 沙特等地燃料油进口需求表现旺盛 对市场形成额外提振 对天然气的替代效应显现 [1] - 由于柴油短缺 炼厂端二次装置对燃料油 VGO等原料的需求受到支撑 [1] - 市场对高硫燃料油利多因素已充分定价 叠加需求端的潜在负反馈 高硫燃料油市场结构进一步走强的空间有限 [1] - 低硫燃料油核心支撑逻辑为汽柴油对组分的分流效应延续 在核心产地的中东与俄罗斯供应矛盾并没有实质性解决的前提下 柴油基本面紧张的格局就难以逆转 通过组分的转移对低硫燃料油市场形成间接提振 [2] 策略部分总结 - 高硫燃料油相关策略为中性 关注中东局势走向 [3] - 低硫燃料油相关策略为中性 关注中东局势走向 [3] - 跨品种 跨期 期现 期权均无相关策略安排 [3] 相关图表清单 - 图1为新加坡高硫380燃料油现货价格 单位为美元/吨 [4][5] - 图2为新加坡低硫燃料油现货价格 单位为美元/吨 [4][5] - 图3为新加坡高硫燃料油掉期近月合约 单位为美元/吨 [4][10] - 图4为新加坡低硫燃料油掉期近月合约 单位为美元/吨 [4][10] - 图5为新加坡高硫燃料油近月月差 单位为美元/吨 [4][9] - 图6为新加坡低硫燃料油近月月差 单位为美元/吨 [4][9] - 图7为燃料油FU期货主力合约收盘价 单位为元/吨 [4][14] - 图8为燃料油FU期货指数收盘价 单位为元/吨 [4][14] - 图9为燃料油FU期货近月合约收盘价 单位为元/吨 [4][21] - 图10为燃料油FU近月合约月差 单位为元/吨 [4][21] - 图11为燃料油FU期货主力合约成交持仓量 单位为手 [4][16] - 图12为燃料油FU期货总成交持仓量 单位为手 [4][16] - 图13为低硫燃料油LU期货主力收盘价 单位为元/吨 [4][28] - 图14为低硫燃料油LU期货指数收盘价 单位为元/吨 [4][28] - 图15为低硫燃料油LU期货近月合约价格 单位为元/吨 [4][25] - 图16为低硫燃料油LU期货近月月差 单位为元/吨 [4][25] - 图17为低硫燃料油LU期货主力成交持仓 单位为手 [4][25] - 图18为低硫燃料油LU期货总成交持仓 单位为手 [4][25]