上市券商1H26业绩综述电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * **行业**：中国证券行业（上市券商）[1] * **研究机构**：中金公司研究部，分析师王思玥 [1] * **覆盖公司**：42家上市券商，重点分析前十大券商，包括中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、中国银河、中信建投、国信证券、申万宏源、东方证券等 [4][11] 二、核心观点与论据 2.1 行业整体业绩与ROE表现 * **ROE重回十年新高**：2Q26上市券商平均年化ROE达到12.8%，前十大券商平均年化ROE达到14.4%，重回10年新高 [4] * **1H26整体业绩**：上市券商营收同比+46%，扣非归母净利润同比+64%；前十大券商营收同比+56%，扣非归母净利润同比+75% [4] * **1H26具体数据**：42家上市券商汇总营收363,783百万元，扣非归母净利润155,141百万元 [10] * **历史ROE下行原因**：净资产持续扩张（分母端）与费类业务费率下行（分子端）是历史ROE中枢下行的主因 [5][9] 2.2 市场Beta驱动因素 * **市场上行周期是基础**：A股市场交投活跃、指数大幅上行且科创结构性走强、IPO回暖，驱动经纪、权益自营、科创投资、A股投行等业务高增 [10] * **市场交易数据**：2Q26市场日均股基交易额33,713亿元，同比+127%；市场融资融券规模30,111亿元，同比+63% [10] * **IPO回暖**：A股市场IPO承销额1H26达911亿元，同比+140%；H股市场IPO融资额1,818亿元，同比+82% [10] * **利率环境**：国内利率市场同比向好，为境内固收投资收益增长创造条件；境外高息环境对冲美元利率、汇率波动压力 [10] 2.3 行业Alpha与商业模式变革 * **头部券商业绩分化**：前十大券商营收同比+57%，扣非归母净利润同比+76%，显著优于中小券商（第11-42名营收同比+29%，扣非归母净利润同比+41%）[11] * **行业集中度趋势**：券商行业集中度有望改变历史上受市场影响的周期性波动特征，形成集中度逐步抬升的趋势 [11] * **并购重组加速**：预计行业并购重组将持续加速推进，推动行业格局进一步优化 [11] 2.4 三大差异化优势驱动头部券商ROE中枢上行 2.4.1 大财富业务 * **低利率环境催化**：2026年以来的低利率环境与权益市场的赚钱效应成为居民增配权益资产的新催化 [13][17] * **交易服务与资产配置机遇**：券商大财富业务在交易服务与资产配置两端均迎来重大机遇 [13][17] * **同质化竞争侵蚀费率**：经纪费率快速下行，两融息差快速收窄 [23] * **头部券商差异化优势**：头部券商在交易增值服务、产品代销、买方资配上形成差异化优势，凭借更具韧性的AUM模式对抗周期性波动与费率竞争 [25] * **具体数据**：1H26代理买卖证券业务净收入汇总70,774百万元，同比+49%；代销金融产品业务净收入10,146百万元，同比+86% [26] * **客均资产领先**：头部券商的客均资产高于同业，如中信证券客均资产94.4万元（1H26）[27] * **代销保有量领先**：中信证券代销金融产品保有量10,000+亿元，年初至今环比+25%；国泰海通买方投顾规模1,300亿元，环比+64% [27] 2.4.2 科创投资（三投联动） * **业绩兑现**：“投行+PE+另类”三投联动布局迎来业绩兑现，资本化收入更具弹性 [32] * **前十大券商表现**：1H26前十大券商投行+PE+另类收入同比+183%，其中前十大券商PE与另类子公司收入同比+460% [33] * **具体案例**：国泰海通1H26投行+PE+另类收入12,310百万元，占营业收入比26%，其中资本化收入占比21% [32] * **科创权益投资**：科创投资仍将是影响上市券商业绩分化的关键因素，是否布局长鑫科技股权将对各家Q3盈利增速产生关键影响 [37] * **强制跟投浮盈**：全部跟投合计2Q26浮盈38.3亿元，3Q26截至8.31浮盈26.6亿元 [34] 2.4.3 国际化业务 * **境外扩表能力**：头部券商凭借境外扩表、PE及另类投资管理能力，实现了更快的金融资产规模增长 [41] * **境外增资计划**：1H26 7家头部券商计划境外增资合计约500亿人民币 [42] * **国际子公司杠杆提升**：前十大券商国际子公司杠杆较年初+3.5x至13.3x，国际子总资产合计较年初+47%，即增加6,738亿元 [42] * **客需与自营业务**：客需衍生品和自营业务是两大主要用表方向 [44] * **境外资产配置**：前十大券商交易性金融资产中股票较年初+38%，权益衍生工具名义本金较年初+23%；中信证券境外固收资产敞口达到1,337亿元，占固收资产总规模的34% [46] * **高收益率支撑**：1H26前十大头部券商子公司年化平均收益率高于母公司，排除PE子、另类子收益贡献后，测算的国际子平均收益率同样高于母公司 [47] 2.5 机构业务回暖 * **机构业务重迎机遇**：资管机构经营回暖下，研究、经纪、托管、做市、客需衍生品、机构投顾等机构业务重迎机遇期 [51] * **佣金调降影响出清**：机构佣金调降对研究业务的影响已逐步出清 [51] * **席位租赁收入创新高**：1H26席位租赁收入同比+75%，已超过22年同期历史高点 [51] * **具体数据**：席位租赁业务收入汇总9,782百万元，同比+75% [50] 2.6 估值与投资建议 * **估值偏离基本面**：随着ROE弹性下降券商估值弹性也在下降，但本轮ROE中枢的上行并未得到充分定价 [54] * **股价下行已充分交易**：7月以来券商股价的下行已充分交易去年Q3高基数与对权益市场波动的预期 [54] * **投资建议**：推荐ROE中枢有望迈向新台阶的优质头部券商，有估值修复机会 [52][54] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **资管板块重回高增**：1H26资管业务净收入30,659百万元，同比+19%，其中公募基金同比+28%，券商资管同比+8% [29] * **公募基金利润分化**：主动权益占比高的机构利润增速进一步放大 [31] * **券商资管差异化布局**：固收+、量化及FOF等含权、低波产品的差异化布局形成竞争优势 [31] * **业务及管理费率下降**：1H26业务及管理费率43%，同比下降8.0ppt，环比下降7.2ppt [10] * **有息负债利息率下降**：1H26有息负债利息率（年化）2.06%，同比下降0.3ppt [10] * **金融资产综合投资收益率提升**：1H26金融资产综合投资收益率（年化）4.8%，同比提升0.8ppt [10] * **总资产规模增长**：券商总资产规模较年初+18%，客户资产+32%，信用类资产+16%，金融资产+11% [41] * **头部券商与中小券商差距扩大**：未来头部券商和中小券商在扩表能力上的差距将逐步扩大 [41]

核心观点 - 1H26权益市场上行周期叠加商业模式变革，上市券商ROE重回10年新高，头部券商ROE领先行业，其ROE中枢已进入上行通道，业绩增长仍可持续，行业格局亦将优化 [1] 行业整体业绩表现 - 1H26上市券商平均年化ROE达10.7%，营收同比+46%，扣非归母净利润同比+64% [1][3] - 2Q26上市券商平均年化ROE达12.8% [3] - 1H26前十大券商平均年化ROE达12.2%，营收同比+56%，扣非归母净利润同比+75% [1][3] - 2Q26前十大券商平均年化ROE达14.4%，重回10年新高 [3] - 1H26上市券商汇总营收363,783百万元，同比+46%，扣非归母净利润155,141百万元，同比+64% [8] - 1H26上市券商汇总经纪业务同比+54%，资管业务同比+19%，投资业务同比+49%，利息业务同比+16%，子公司净利润同比+242% [8] ROE历史下行原因 - 风控指标受限下净资产持续扩张，拉低了ROE增速 [3] - 同质化竞争加剧下，代理买卖证券业务净佣金率、两融息差收窄，侵蚀了业务规模放量带来的收入增速 [3] 本轮ROE上行驱动因素 - 市场上行周期是基础：A股交投活跃、指数上行、科创走强、IPO回暖，驱动经纪、权益自营、科创投资、A股投行等业务高增 [4] - 港股IPO随港股市场放量，驱动港股投行业务增长 [4] - 国内利率市场同比向好，为境内固收投资收益增长创造条件 [4] - 境外高息环境通过跨境/境外资本金业务实现收入增厚 [4] - 头部券商在大财富、三投联动、国际业务上深化变革，进入业绩丰收期 [4] 行业竞争格局 - 行业集中度有望改变历史上受市场影响的周期性波动特征，形成集中度逐步抬升的趋势 [5] - "9.24"以来的牛市行情中，行业集中度稳中有升，2026年以来集中度继续抬升 [5] - 头部券商更高的增速得益于投资、经纪、资管、投行、利息收入的全面领先，以及子公司收入的显著高增 [5] - 行业并购重组将持续加速推进，大中型券商出于资本补充、区域资源整合等原因合并中小券商 [5] 大财富业务 - 低利率环境与权益市场赚钱效应成为居民增配权益资产的新催化 [11] - 同质化竞争加剧侵蚀财富管理业务费率，代理买卖证券业务净佣金率、两融息差均快速收窄 [11] - 1H26代销收入同比增速大幅高于代买（+75% vs +49%） [13] - 头部券商在交易增值服务、产品代销、买方资配上形成差异化优势 [12] - 差异化获客渠道：从支付宝等公域流量入口导流，如国信、兴业 [12] - 差异化交易增值服务：华泰、广发等券商凭借存量客户盘活与财富管理综合服务，实现领先的代买佣金增速 [12] - 差异化资产配置服务：广发、华泰等券商代销收入同比增速领先同业 [13] - 资管板块重回高增态势，1H26券商资管业务同比+19%，其中基金管理业务收入同比+28% [14] - 含权类产品布局成为胜负手，主动权益产品份额占比较高的机构实现AUM高速增长 [14] 企业服务（三投联动） - 1H26前十大券商投行+PE+另类收入同比+183%，其中前十大券商PE与另类子公司收入同比+460% [21] - 科创权益投资形成业绩蓄水池，有助于券商实现稳健的收益增厚 [21] - 展望3Q26，科创投资仍将是影响上市券商业绩分化的关键因素 [22] - 是否布局长鑫科技股权，将对各家Q3的盈利增速产生关键影响 [22] - 前十大券商PE和另类子公司收入高速增长，如国泰海通开元净利润同比+249%，招商致远净利润同比+4113% [23] 国际化业务 - 1H26券商总资产规模较年初高增（+18%），客户资产（+32%）和信用类资产（+16%）增长领先于金融资产（+11%） [24] - 头部券商凭借境外扩表、PE及另类投资管理能力，实现更快的金融资产规模增长 [24] - 1H26 7家头部券商计划境外增资合计约500亿人民币，整体增资占目前对应券商国际子公司净资产比重超过30% [25] - 前十大券商国际子公司杠杆较年初+3.5x至13.3x，国际子总资产合计较年初+47%，即增加6,738亿元 [25] - 1H26前十大头部券商子公司年化平均收益率高于母公司 [26] - 前十大券商交易性金融资产中股票较年初+38%，权益衍生工具名义本金较年初+23% [26] - 中信证券境外固收资产敞口达到1,337亿元，占固收资产总规模的34% [26] - 1H26席位租赁收入同比+75%，已超过22年同期历史高点 [27]

上市信息 - 公司A股于2010年2月26日在上海证券交易所上市，代码601688[1] - H股于2015年6月1日在港交所主板上市，代码6886[1] - 全球存托凭证于2019年6月在伦交所上市，代码HTSC[1] 债券信息 - 债券代码为115931 SH，简称23华泰Y1[4] - 本年度计息期限为2025年9月8日至2026年9月7日[5] - 本期债券票面利率为3.46%[5] - 每手面值1000元，派息34.60元（含税）[5] - 债权登记日为2026年9月7日[5] - 债券及实际付息日为2026年9月8日[5]

投资评级 - 报告给予华泰证券(601688.SH)“买入”评级，维持不变 [5][13] 核心观点 - 华泰证券国际业务ROE快速提升，AI正重构全业务场景，短期看国际业务提升整体ROE，长期看AI落地支撑客户经营效率 [5][13] 业绩概览 - 2026H1华泰证券实现营业收入236.58亿元，同比+45.9% [5] - 2026H1归母净利润116.92亿元，同比+54.9% [5] - 2026H1加权ROE为6.3%，同比+2.0pct [5] - 2026H1期末总资产1.35万亿元，相比年初+25.5% [5] - 归母净资产2161.45亿元，相比年初+4.45% [5] - 剔除客户资金的杠杆率（权益乘数口径）为4.70倍，相比年初+0.66倍 [5] - 公司宣告拟进行中期分红，现金分红总额16.25亿元，分红率13.9% [5] 财富管理业务 - 2026H1财富管理业务实现营业收入99.6亿元，同比+42.0% [6] - 代理买卖业务净收入46.6亿元，同比+61% [7] - 公司加快AI在财富管理各场景应用，升级“AI涨乐”，重点升级核心交易服务智能体 [7] - 针对大众/财富/高净值/企业家客户提供差异化服务 [7] - 公募、私募产品销售及保有规模均显著增长，代销金融产品收入6.24亿元，同比+114% [7] - 两融业务利息收入排名行业第2，测算两融业务规模市占率约7.5%，相比2025H1末的6.9%和2025年末的7.2%再次提升 [8] 机构服务业务 - 2026H1机构服务业务实现营业收入55.6亿元，同比+73.6% [6] 投资管理业务 - 2026H1投资管理业务实现营业收入24.5亿元，同比+27.2% [6] - 华泰证券资管实现净利润4.8亿元，同比-32.8% [9] - 华泰紫金投资（私募子公司）实现净利润5.1亿元，同比+66.0%，预计受益于一级市场股权估值提升 [9] - 华泰柏瑞基金实现净利润1.9亿元，同比-8.1% [9] - 南方基金实现净利润15.0亿元，同比+25.8% [9] - 华泰创新投资实现净利润3.7亿元，同比+43.4% [9] 投资交易业务 - 2026H1末金融投资和衍生金融资产合计6068.46亿元，较年初增长22.7% [11] - 交易性金融资产相比年初+24.7%，其他权益工具投资相比年初+34.7% [11] - 交易性金融资产中，债券相比年初+12.5%，公募基金相比年初-10.5%，股票投资相比年初+73.4% [11] - 投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业的投资收益合计122.2亿元，同比+84% [11] - 测算2026H1公司金融工具综合投资收益率（年化）为5.49%，同比提升1.58pct [11] 国际业务 - 2026H1国际业务实现营业收入44.1亿元，同比+91.1% [6] - 华泰国际营业收入73.0亿港元，同比+93.9% [12] - 华泰国际净利润30.9亿港元，同比+169.9%，占公司整体归母净利润约23% [12] - 华泰国际年化ROE为21.2%，同比大幅提升12.0pct [12] - 截至2026H1末，华泰国际总资产3570.7亿港元，相比年初+73.8% [12] - 净资产308.1亿港元，相比年初+11.5% [12] - 杠杆率约11.6倍，较年初+4.2倍，实现高速扩表 [12] - 待公司向华泰国际不超过90亿港元的增资到位后，境外子公司资本实力有望显著增强 [12] AI布局 - 公司坚定推进“ALL IN AI”，AI应用由后台提质增效延伸至投研、投行、交易等核心前台业务 [13] - 面向个人客户，“AI涨乐”累计下载量已超500万次 [13] - 面向员工，开发AI产业图谱和投顾AI工作台等工具，AI产业图谱已汇聚超60个投研专属技能 [13] - AI布局逐步实现专业能力的平台化复制，有望提升投顾、研究及投行人员产能，扩大专业服务范围 [13] 股权结构 - 相比2026Q1末，中国证券金融股份有限公司已退出前十大股东名单，预计相比上季度至少减持0.54%的持股比例 [13] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为217/238/256亿元，同比增速分别为+32%/+10%/+8% [13] - 预计2026-2028年营业收入分别为446/482/514亿元，同比增速分别为+24.6%/+8.1%/+6.7% [14] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.31/2.42/2.61元/股 [14] - 预计2026-2028年ROE分别为11.3%/11.2%/10.9% [14] - 当前股价对应的PB分别为0.91/0.86/0.78倍 [13]

核心观点 - 龙湖集团2026年上半年业绩承压，收入与归母净利润均大幅下滑，但运营及服务业务已成为利润主要贡献来源，华泰证券维持“买入”评级，但下调目标价至10.50港元 [1][4] 业绩概览 - 2026年上半年总收入398.0亿元，同比-32.3% [1][4] - 归母净利润19.6亿元，同比-39.0% [1][4] - 核心溢利0.64亿元 [1][4] 开发业务 - 开发业务收入261亿元，同比-42.6% [1][4] - 分部业绩亏损41.1亿元，较1H25亏损11.8亿元多亏29.3亿元 [1][4] - 合同销售额165.5亿元，同比-52.7%，约90%来自一二线城市 [1][4] - 上半年获取4个项目，新增建面33.7万方，地价14亿元，拿地强度8% [1][4] - 截至年中，总土储2011万方，同比-29%，一二线货值占比约68% [1][4] - 已售未结838亿元 [1][4] - 公司预期2027年起地产对集团业绩拖累大幅减少，2028年开发业务收入占比将低于50% [1][4] 运营及服务业务 - 运营及服务业务合计收入137.0亿元，同比+3.2%，占总收入34.4%，同比+9.4pct [1][4][2][5] - 覆盖利息倍数5.39倍，已成为公司利润主要贡献来源 [1][4] - 商业投资板块商场租金收入59.8亿元，同比+8.7% [2][5] - 同店同比+2.7%，期末出租率同比提升0.4pct至97.4% [2][5] - 营业额（剔除新能源车）同比+16% [2][5] - 运营业务分部溢利45.6亿元，服务业务分部溢利24.0亿元，合计69.6亿元 [2][5] - 待开项目36个，下半年计划开业6座 [2][5] - 公司规划2028年运营及服务收入总额达340亿元、权益后利润100亿元 [2][5] 财务与债务 - 截至期末有息负债1471亿元，较上年末下降56.9亿元 [2][5] - 银行融资占比91%，平均融资成本3.36%，较25年末下降15bp [2][5] - 期内含资本性支出的经营性现金流9亿元，全年目标净流入50亿元以上 [2][5] - 集团层面现存债务（不含境内银行贷款）201亿元，其中2026年到期25亿元，偿债高峰已过 [2][5] 盈利预测与估值调整 - 华泰下调2026-28年开发业务营收及毛利率假设以及26-27年合联营投资收益 [3][6] - 预计EPS为-0.72/0.03/0.21元，前值0.14/0.16/0.22元，分别下调605.70%/81.39%/3.22% [3][6] - 公司26EBPS为22.33元 [3][6] - 参考可比公司平均26EPB为0.51x，考虑公司业绩波动较大，予以估值折价幅度20%（前值10%），合理26EPB估值0.41x [3][6] - 对应目标价10.50港元，前值12.94港元（26EPB0.49x） [3][6]

华润置地(01109) 26H1业绩及研报核心要点 1) 文章核心观点 华润置地26H1营收下滑但核心净利润逆势正增长，经常性业务收入稳健提升成为主要驱动力，华泰证券维持“买入”评级并上调估值溢价，目标价37.92港元 2) 业绩概览 - 综合营业额678.7亿元人民币，同比-28.5% [1][4] - 归母净利98.4亿元人民币，同比-17.2% [1][4] - 核心净利润101.6亿元人民币，同比+1.6% [1][4] - 综合毛利率25.4%，同比提升1.4pct [1][4] - 营收下滑主因地产开发结算规模减少及减值影响下结算毛利率下行 [1][4] - 中期股息每股0.20元人民币，同比持平 [1][4] 3) 经常性业务 - 26H1收入226.1亿元人民币，同比+9.9% [1][5] - 核心利润66.5亿元人民币，同比+10.4% [1][5] - 占核心净利润比重提升5.3pct至65.5% [1][5] - 增量主要来自第二增长曲线收租型业务，收入同比+16.8%至142亿元人民币 [1][5] - 购物中心租金收入124亿元人民币，同比+19.4% [1][5] - 购物中心经营利润82亿元人民币，同比+19.7% [1][5] - 零售额同比+16.4%，跑赢全国社零15.3pct，同店+10.1% [1][5] - 期末在营98座，出租率提升至98.0%，89%的商场零售额位列所在城市TOP前三 [1][5] - 公司预计2030年末在营购物中心将在26年中基础上再增29座 [1][5] 4) 开发业务 - 26H1开发结算收入453亿元人民币，同比-39.1% [2][6] - 结算毛利率10.0%，主因计提存货减值24亿元人民币，剔除后为15.3% [2][6] - 期内销售签约额1165亿元人民币，同比+5.6%，行业排名第三 [2][6] - 一线城市销售占比超60% [2][6] - 新增土储中一二线城市投资占比99%，权益比例提升至95% [2][6] - 上半年新开盘项目销售毛利率约24% [2][6] - 通过政府回购、规划调整、增量带动三种模式累计盘活货值超400亿元人民币 [2][6] - 下半年总可售资源约3200亿元人民币，其中91%位于一二线 [2][6] 5) 竞争优势 - 产品力与服务力差异化 [2][6] - 资产区位占优，开发土储一二线占比85% [2][6] - 财务优势显著，平均融资成本低至2.63%，净有息负债率41% [2][6] - 多层次REITs搭建等适配性优势 [2][6] 6) 盈利预测与估值 - 华泰下调2026-2028年开发业务营收及毛利率预测 [3][7] - 预计2026-2028年EPS为3.02/3.10/3.31元，前值3.34/3.41/3.76元 [3][7] - 公司26EBPS约42.45元 [3][7] - 可比公司平均26EPB为0.55倍 [3][7] - 华泰认为合理26EPB为0.77倍，估值溢价40%，上调10pct [3][7] - 对应目标价37.92港元，前值38.54港元，0.79倍26EPB [3][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告核心观点 - 自营业务与财富管理业务共振，综合实力持续强化 [1] - AI赋能买方投顾，代销产品规模增长 [2] - 股债承销头部地位稳定 [3] - 资管规模显著增长 [3] - 自营拉动业绩增长，是公司业绩增长的核心推动力 [8] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营业收入236.58亿元，同比增长45.86% [1] - 实现归母净利润116.92亿元，同比增长54.87% [1] - 扣非后归母净利润117.02亿元，同比增长56.96% [1] - 基本每股收益1.25元，同比增长56.25% [1] - 2026上半年ROE为6.30%，较上年同期增加2.00个百分点 [1] 财富管理业务 - 2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入62.64亿元，同比增长66.86% [2] - 实现代理买卖证券业务净收入74.62亿元，同比增长67.58% [2] - 代销金融产品收入6.24亿元，同比增长114.49% [2] - 金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）17,304只，同比增长19.89% [2] - 金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）人民币3,512.64亿元，同比增长15.33% [2] - 截至报告期末，公司境内融资融券业务余额为人民币2,256.40亿元，整体维持担保比例为299.80% [2] - 股票质押式回购业务境内待购回余额为人民币166.47亿元，平均履约保障比例为272.41% [2] 投资银行业务 - 2026年上半年，公司实现投行业务净收入15.41亿元，同比增长31.93% [3] - 股权主承销规模达到532.62亿元，同比增长8.68%，主承销数量21单 [3] - 完成全市场前五大再融资项目中国能建定向增发，巩固了在再融资领域的市场领先地位 [3] - 债券主承销规模达到7,188.65亿元，同比增长7.74%，主承销数量1,971单，行业头部地位保持稳定 [3] - 累计承销28单人民币95.90亿元绿色债券、110单人民币283.85亿元科技创新债券 [3] 资产管理业务 - 2026年上半年，公司实现资管业务净收入9.26亿元，同比增长3.70% [3] - 华泰资管公司资产管理规模人民币7,412.18亿元，同比增长18.21% [3] - 集合资产管理规模人民币1,534.07亿元，同比增长41.45% [3] - 单一资产管理业务规模人民币1,634.74亿元，同比增长8.69% [3] - 专项资产管理业务规模人民币2,278.64亿元，同比增长12.66% [3] - 华泰资管公司企业ABS计划管理人发行项目数量87单，行业排名第一，发行规模人民币793.60亿元，行业排名第三 [3] - 公司基金子公司南方基金管理规模达31,044.55亿元，同比增长19.70%，其中公募业务管理资产规模人民币15,406.36亿元，同比增长11.30% [7] - 华泰柏瑞管理资产规模合计人民币6,209.39亿元，其中公募业务管理资产规模人民币5,911.82亿元 [7] 自营业务 - 2026年上半年，公司实现自营业务收入122.21亿元，同比增长84.33%，占总营收51.66%，是公司业绩增长的核心推动力 [8] - 科创板股票做市业务累计报备做市股票126只 [8] - 上市基金做市业务累计覆盖841只ETF做市标的、66只公募REITs标的，均位居市场前列 [8] - 另类投资方面，截至报告期末存续投资项目33个，投资规模人民币141,091.26万元 [8] 国际业务 - 2026年上半年，国际业务实现营业收入44.12亿元，同比增长91.13%，毛利率较上年同期增加18.07个百分点 [8] 投资建议与盈利预测 - 公司财富管理保持行业领先地位，资本市场高质量发展改革稳步推进，券商有望在交投持续活跃和政策改革发力中实现估值抬升 [9] - 预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.25元、2.36元、2.46元 [9] - 预测每股净资产分别为18.15元、19.87元、21.72元 [9] - 预测2026-2028年营业收入分别为458.95亿元、504.88亿元、540.95亿元 [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为204.11亿元、213.84亿元、223.15亿元 [10]

行业整体业绩爆发与分化 - 50家上市券商上半年合计实现营业收入3715.30亿元，同比增长约43%；实现归母净利润1672.21亿元，同比增长约48% [1] - 23家上市券商归母净利润增速超过48%的均值，占比近半 [1] - 业绩分化显著，头部券商座次重排，中小券商实现“突围” [2] - 南开大学金融学教授田利辉分析，业绩高增主要源于市场活跃带来的经纪、两融与自营收入弹性，叠加债券牛市和政策红利 [2] 头部券商规模与排名变化 - “万亿俱乐部”券商由去年同期的2家增至5家，新增华泰证券、广发证券、中国银河 [2][4] - 国泰海通以2.50万亿元总资产压过中信证券的2.47万亿元，由第2升至第1 [4] - 华泰证券规模1.36万亿元，同比增长50%，增速在5家头部中最高 [4] - 营收前十名中，中信证券496.92亿元、国泰海通471.63亿元位列前二 [5] - 广发证券营收268.83亿元，同比增长74%，排名升至第3 [5] - 招商证券营收同比增长108%至219亿元，是唯一营收翻倍的上市券商，排名由第10跃升至第5 [4][5] - 盈利方面，百亿元归母净利润券商由2家增至5家，新增华泰证券、广发证券和招商证券 [5] - 中信证券归母净利润233.43亿元、国泰海通202.60亿元分列前二 [5] - 招商证券归母净利润同比增长104.87%至106.24亿元，排名由第8升至第5，是头部中唯一翻倍 [5] - 东方财富归母净利润80.64亿元，同比增速近45%，排名降至第7 [6] - 中国银河排名由第4降至第8，国信证券由第7降至第10 [6] 中小券商业绩爆发与分化 - 7家上市券商归母净利润增幅超过100%，中小券商占多数 [7] - 天风证券归母净利润同比增长549%至2.04亿元，营收15.88亿元同比增长29.94% [7] - 湘财股份归母净利润同比增长273%至5.29亿元，营收0.10亿元下降94.98% [7] - 锦龙股份、红塔证券和华林证券是仅有的3家业绩下滑券商 [7] 盈利能力指标ROE回升 - 券商整体半年度ROE（加权）中位数达4.11%，较去年同期3.22%上升0.89个百分点 [8] - 上半年ROE超过5%的有17家，东方财富以8.46%位列第一 [8] - 长江证券、中信建投、招商证券、广发证券、华安证券ROE均超过8% [8] - 田利辉表示，ROE回升表明行业资本使用效率与业务协同有所改善，部分券商杠杆运用和利差管理能力增强 [9] - 田利辉认为，ROE回升释放核心信号是国内券商正从周期性通道服务商向具备持续资本增值能力的现代投资银行演进 [9] 业绩分化驱动因素：投资业务与资本运用 - 招商证券投资管理、投资及交易板块分别实现营收12.81亿元、108.91亿元，同比分别增长148.65%、325.63% [10] - 招商证券投资及交易业务占营收比例从不足三成跃升至近五成，取代财富管理成为第一大收入来源 [10] - 华安证券归母净利润同比增长102.55%至20.97亿元 [10] - 华安证券私募股权子公司华安嘉业实现营收7.77亿元，同比增长531%，净利润5.71亿元，同比增长613% [10] - 华安证券另类投资子公司华富瑞兴实现营收7.34亿元，同比增长706%，净利润5.34亿元，同比增长836% [10] - 券商通过跟投科技板块产生浮盈，如长鑫科技和宇树科技上市首日为多家券商带来浮盈 [11] - 业内人士认为，资本运用能力和业务结构成为券商拉开差距的重要因素 [11] 机构持仓变化：外资与险资加仓，国家队减持 - 50家上市券商中仅有8家上半年股价上涨，华安证券以63.86%涨幅排名第一 [12] - 高盛国际第二季度新进华林证券前十大股东，持仓278.06万股 [14] - 陆股通第二季度增持近20家券商，招商证券获增持6800万股，中信证券获增持5460万股 [14] - 陆股通新进国泰海通前十大股东，持仓2.76亿股 [14] - 新华保险新进东方证券、华泰证券前十大股东，分别持仓1.35亿股、8670万股 [15] - 中荷人寿新进信达证券前十大股东，持仓1928万股 [15] - 汇金公司第二季度退出中信证券、方正证券、国元证券、东北证券、山西证券的前十大股东 [3][15] - 社保基金118组合第二季度减持方正证券近2000万股 [15] - 田利辉分析，外资与险资加仓基于低估值、高股息及资本市场改革预期的长期配置逻辑 [15] - 田利辉认为，“国家队”减持体现逆周期调节和持仓结构优化，并非看空行业 [15] - 田利辉指出，券商股定价正从单一政策信号转向多元主体博弈，长线资金认可中期价值，政策资金平滑周期波动 [16]

股份与股本 - 截至2026年8月底，A股法定/注册股份7,307,818,106股，股本7,307,818,106元[1] - 截至2026年8月底，H股法定/注册股份1,719,045,680股，股本1,719,045,680元[1] - 2026年8月A股、H股法定/注册股份及股本无增减[1] 发行股份 - 截至2026年8月底，A股已发行股份7,307,818,106股，无库存股[4] - 截至2026年8月底，H股已发行股份1,719,045,680股，无库存股[4] - 2026年8月A股、H股已发行及库存股份数目无增减[4] 公众持股量 - 截至2026年8月底，H股公众持股量为已发行股份5%，符合要求[4] 可转换债券 - 2026年8月，2027年到期零息可转换债券已发行总额100亿港元[6] - 本月内可能发行股份507,614,213股，转换价19.7港元[6]

股本情况 - 截至2026年8月31日，公司A股法定/注册股份7,307,818,106股，股本7,307,818,106元[1] - 截至2026年8月31日，公司H股法定/注册股份1,719,045,680股，股本1,719,045,680元[1] - 本月底法定/注册股本总额9,026,863,786元[1] 股份发行 - 截至2026年8月31日，公司A股、H股已发行股份（不含库存）分别为7,307,818,106股、1,719,045,680股，库存股均为0股[4] - 本月内已发行股份（不含库存）、库存股份总额增减均为0股普通股H[8] 债券情况 - 公司发行2027年到期零息可转换债券，上、本月底已发行总额均为10,000,000,000港元[6] - 本月内可转换债券可能发行或转让股份507,614,213股，转换价19.7港元[6]