行业整体业绩爆发与分化 - 50家上市券商上半年合计实现营业收入3715.30亿元，同比增长约43%；实现归母净利润1672.21亿元，同比增长约48% [1] - 23家上市券商归母净利润增速超过48%的均值，占比近半 [1] - 业绩分化显著，头部券商座次重排，中小券商实现“突围” [2] - 南开大学金融学教授田利辉分析，业绩高增主要源于市场活跃带来的经纪、两融与自营收入弹性，叠加债券牛市和政策红利 [2] 头部券商规模与排名变化 - “万亿俱乐部”券商由去年同期的2家增至5家，新增华泰证券、广发证券、中国银河 [2][4] - 国泰海通以2.50万亿元总资产压过中信证券的2.47万亿元，由第2升至第1 [4] - 华泰证券规模1.36万亿元，同比增长50%，增速在5家头部中最高 [4] - 营收前十名中，中信证券496.92亿元、国泰海通471.63亿元位列前二 [5] - 广发证券营收268.83亿元，同比增长74%，排名升至第3 [5] - 招商证券营收同比增长108%至219亿元，是唯一营收翻倍的上市券商，排名由第10跃升至第5 [4][5] - 盈利方面，百亿元归母净利润券商由2家增至5家，新增华泰证券、广发证券和招商证券 [5] - 中信证券归母净利润233.43亿元、国泰海通202.60亿元分列前二 [5] - 招商证券归母净利润同比增长104.87%至106.24亿元，排名由第8升至第5，是头部中唯一翻倍 [5] - 东方财富归母净利润80.64亿元，同比增速近45%，排名降至第7 [6] - 中国银河排名由第4降至第8，国信证券由第7降至第10 [6] 中小券商业绩爆发与分化 - 7家上市券商归母净利润增幅超过100%，中小券商占多数 [7] - 天风证券归母净利润同比增长549%至2.04亿元，营收15.88亿元同比增长29.94% [7] - 湘财股份归母净利润同比增长273%至5.29亿元，营收0.10亿元下降94.98% [7] - 锦龙股份、红塔证券和华林证券是仅有的3家业绩下滑券商 [7] 盈利能力指标ROE回升 - 券商整体半年度ROE（加权）中位数达4.11%，较去年同期3.22%上升0.89个百分点 [8] - 上半年ROE超过5%的有17家，东方财富以8.46%位列第一 [8] - 长江证券、中信建投、招商证券、广发证券、华安证券ROE均超过8% [8] - 田利辉表示，ROE回升表明行业资本使用效率与业务协同有所改善，部分券商杠杆运用和利差管理能力增强 [9] - 田利辉认为，ROE回升释放核心信号是国内券商正从周期性通道服务商向具备持续资本增值能力的现代投资银行演进 [9] 业绩分化驱动因素：投资业务与资本运用 - 招商证券投资管理、投资及交易板块分别实现营收12.81亿元、108.91亿元，同比分别增长148.65%、325.63% [10] - 招商证券投资及交易业务占营收比例从不足三成跃升至近五成，取代财富管理成为第一大收入来源 [10] - 华安证券归母净利润同比增长102.55%至20.97亿元 [10] - 华安证券私募股权子公司华安嘉业实现营收7.77亿元，同比增长531%，净利润5.71亿元，同比增长613% [10] - 华安证券另类投资子公司华富瑞兴实现营收7.34亿元，同比增长706%，净利润5.34亿元，同比增长836% [10] - 券商通过跟投科技板块产生浮盈，如长鑫科技和宇树科技上市首日为多家券商带来浮盈 [11] - 业内人士认为，资本运用能力和业务结构成为券商拉开差距的重要因素 [11] 机构持仓变化：外资与险资加仓，国家队减持 - 50家上市券商中仅有8家上半年股价上涨，华安证券以63.86%涨幅排名第一 [12] - 高盛国际第二季度新进华林证券前十大股东，持仓278.06万股 [14] - 陆股通第二季度增持近20家券商，招商证券获增持6800万股，中信证券获增持5460万股 [14] - 陆股通新进国泰海通前十大股东，持仓2.76亿股 [14] - 新华保险新进东方证券、华泰证券前十大股东，分别持仓1.35亿股、8670万股 [15] - 中荷人寿新进信达证券前十大股东，持仓1928万股 [15] - 汇金公司第二季度退出中信证券、方正证券、国元证券、东北证券、山西证券的前十大股东 [3][15] - 社保基金118组合第二季度减持方正证券近2000万股 [15] - 田利辉分析，外资与险资加仓基于低估值、高股息及资本市场改革预期的长期配置逻辑 [15] - 田利辉认为，“国家队”减持体现逆周期调节和持仓结构优化，并非看空行业 [15] - 田利辉指出，券商股定价正从单一政策信号转向多元主体博弈，长线资金认可中期价值，政策资金平滑周期波动 [16]

股份与股本 - 截至2026年8月底，A股法定/注册股份7,307,818,106股，股本7,307,818,106元[1] - 截至2026年8月底，H股法定/注册股份1,719,045,680股，股本1,719,045,680元[1] - 2026年8月A股、H股法定/注册股份及股本无增减[1] 发行股份 - 截至2026年8月底，A股已发行股份7,307,818,106股，无库存股[4] - 截至2026年8月底，H股已发行股份1,719,045,680股，无库存股[4] - 2026年8月A股、H股已发行及库存股份数目无增减[4] 公众持股量 - 截至2026年8月底，H股公众持股量为已发行股份5%，符合要求[4] 可转换债券 - 2026年8月，2027年到期零息可转换债券已发行总额100亿港元[6] - 本月内可能发行股份507,614,213股，转换价19.7港元[6]

核心观点 - 全球震荡环境下，中国资产的稀缺配置价值愈发凸显，四季度A股风格再平衡趋势或将持续 [2][4] - 市场将逐步告别单一主题炒作，进入配置再平衡阶段，投资逻辑回归基本面 [5] 宏观经济与政策 - 中央财政支出有望加速落地，下半年经济增长与二季度大体持平或小幅回升 [8] - 地方债务化解工作持续推进，可能影响积极财政政策的传导效果 [8] - 中国经济动能转换周期预计持续至明年 [8] 美联储与全球利率 - 9月美联储加息概率约为50%，略低于市场当前定价 [8] - 若美联储维持利率不变，将推升长端美债风险溢价 [8] - 黄金、人民币、日元及大宗商品等滞胀交易资产未被充分计价，具备配置价值 [8] - 四季度中美利差仍将保持在高位 [9] 大类资产配置 - 优先看好人民币、A股及商品 [9] - 美股与黄金若出现阶段性调整，则构成布局机会 [9] - 美债尚需等待转机，板块配置上适度再平衡 [9] - 国内债市以窄幅波动为主，与海外债市走势相关度较低 [9] A股市场策略 - 四季度A股风格再平衡趋势或将持续，核心驱动来自资金负债端变化 [11] - 当前科技的筹码结构仍在调整中，市场资金偏好已明显转向稳健资产 [10][11] - 建议均衡布局盈利与筹码存在“配置差”的方向，如船舶、部分化工品、农业、创新药等 [11] - 以红利作为底仓配置，等待市场形成新的共识 [11] 行业配置建议 - 以AI优质标的为进攻主线，以高分红、稳现金流资产作为防御“压舱石” [5] - 持续看好电力、资源品、农产品等供给约束型战略品种 [5] - 服务器硬件、半导体IP与设备、数据中心基建和软件与安全等板块值得关注 [11] 港股与海外市场 - 港股仍需关注基本面，当下可把握定价差机会 [12] - 中期维度可将银行、石化、非银金融作为底仓，适度布局计算机等进攻品种 [12] - 标配食饮、汽车等制造消费板块 [12] - 美股可沿着需求增长且对油价上升不敏感的板块配置，如银行、资本品、服务消费、医药和零售 [12] 量化行业 - 受行业规模扩张、策略同质化影响，量化交易出现拥挤，叠加动量崩塌，导致年内出现明显回撤 [11] - 未来传统超额Alpha策略竞争或将进一步加剧 [11] - 宏观量化、多资产Beta配置将成为行业重要发展方向 [11]

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