报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [8] 报告核心观点 - 马士基WEEK46周报价3000美元/FEU，环比减少200美元/FEU，不及市场预期，引发集运期货大幅下行 [4] - 11月合约逐步进入交割，现货价格权重博弈逐步上升，近期关注其他船司报价跟随意愿 [4] - 马士基发布11月下半月涨价函至4000美元/FEU，CMA发布11月下半月涨价函至4600美元/FEU，MSC发布11月下半月涨价函至4600美元/FEU，船司继续宣涨11月下半月价格 [5][6] - 12月合约的博弈性和波动率预计仍会处于高位，船司的宣涨幅度、宣涨落地实际情况、地缘谈判进展所引发的原油价格波动以及苏伊士运河复航消息的进展均会放大盘面波动率 [6] - 策略方面暂无，前期推荐套利策略已经建议止盈 [8] 一、期货价格 - 截至2026年11月2日，集运指数欧线期货所有合约持仓28146.00手，单日成交16432.00手 [7] - EC2706合约收盘价格2136.00，EC2709合约收盘价格1762.00，EC2611合约收盘价格2224.00点 [7] - EC2612合约收盘价格2540.00，EC2701合约收盘价格2697.00点，EC2703合约收盘1758.00点 [7] - 10月30日公布的SCFI（上海-欧洲航线）价格2370美元/TEU，SCFI（上海-美西航线）价格7479美元/FEU，SCFI（上海-美东）价格10199美元/FEU [7] - 11月2日公布的SCFIS（上海-欧洲）2304.32点，SCFIS（上海-美西）4788.23点 [7] 二、现货价格 - Gemini Cooperation：马士基上海-鹿特丹WEEK45周报价3210美元/FEU，WEEK46周报价3010美元/FEU；HPL 11月21日之前船期报价2735-2835美元/FEU，11月21日之后船期报价2735-3235美元/FEU；马士基发布11月下半月涨价函至4000美元/FEU [1] - MSC+Premier Alliance：MSC 11月上半月船期报价3340美元/FEU；ONE 11月下半月船期报价4006美元/FEU，12月上半月价格4006美元/FEU；YML上海口岸11/8-11/15日船期报价3600美元/FEU，其中11/8日FP2 3000美元/FEU，11/15日FE4航线报价2800美元/FEU；MSC发布11月下半月涨价函至4600美元/FEU [1] - Ocean Alliance：CMA上海-鹿特丹11月上半月船期报价3625-3675美元/FEU，11月下半月船期报价4125-4175美元/FEU；EMC 11月上半月船期报价3230-3790美元/FEU；OOCL上海-鹿特丹11月上半月船期报价3200-3300美元/FEU；CMA发布11月下半月涨价函至4600美元/FEU [2] - 11月上半月实际揽货价格逐步更新，EMC 11月8日CES报价3200-3300美元/FEU，OOCL 11/3-11/14日船期报价3200-3300美元/FEU [5] - 马士基WEEK45周报价3200美元/FEU，WEEK46周报价3000美元/FEU，环比减少200美元/FEU [4] - 11月合约交割结算价格体现WEEK46、47以及48周实际成交价格，目前马士基WEEK46周报价3000美金，第一期指数SCFIS大致2100点附近 [4] 三、集装箱船舶运力供应 - 截至2026年10月31日，2026年至今交付集装箱船舶190艘，合计交付运力133.14万TEU [2] - 12000-16999TEU船舶合计交付40艘，合计59.02万TEU；17000+TEU以上船舶交付7艘，合计161656TEU [2] - 12000-16999TEU船舶交付预期：2026年剩余月份交付11.6万TEU（8艘），2027年交付99.9万TEU（67艘），2028年交付148.3万TEU（102艘），2029年交付84.88万TEU（60艘） [2] - 17000+TEU船舶交付预期：2026年剩余月份交付7.24万TEU（3艘），2027年交付86.67万TEU（40艘），2028年交付164.11万TEU（83艘），2029年交付240.24万TEU（116艘） [3] - 2026年超大型船舶交付压力相对较小，2027年、2028年以及2029年17000+TEU船舶年度交付量均超过40艘 [3] - 中国-欧基港11月份月度周均运力32.03万TEU，WEEK45/46/47/48周运力为29.33/38.66/32.44/27.78万TEU [3] - 12月份月度周均运力33.01万TEU，WEEK49/50/51/52/53周运力为31.14/30.28/38.42/34.94/30.28万TEU [3] - 11月份共计2个TBN和9个空班，12月份共计2个TBN [3] - 11月份运力同比2025年增加约3.96%，12月份运力同比去年减少2% [3] 四、供应链 - 地缘端：据外媒报道，美国总统特朗普当地时间11月2日接受媒体采访，当被问及是否认为伊朗需要政权更迭时，特朗普称"某种意义上，我们已经颠覆了伊朗政权。我们还做过两次。是否与伊朗达成协议还有待观察，可以说伊朗非常希望达成协议。"当被问及是否对伊朗表现出的韧性感到惊讶时，特朗普说："我不知道你说的'韧性'是什么意思。我一直对伊朗比较客气，因为他们想谈判，而且他们一直在谈，但总有一天，我们将不得不采取行动。我知道有一些人对我没有彻底消灭伊朗感到愤怒。" [2] 五、需求及欧洲经济 - 报告目录包含需求及欧洲经济部分，涉及欧盟27国工业生产指数、欧盟27国进口中国金额、欧元区消费者信心指数、欧盟27国零售销售当月同比、中国出口欧盟金额总量、中国出口金额总量、Asia-North America（TEU）、Asia-Europe（TEU）等指标 [9][11] - 报告未提供上述需求及欧洲经济指标的具体数值内容 [9][11]

板块流动性总览 - 2026-11-02股指板块成交10893.74亿元，较上一交易日变动+3.57%，持仓金额15703.05亿元，较上一交易日变动+1.59%，成交持仓比为69.29% [1] - 国债板块成交6719.22亿元，较上一交易日变动-19.37%，持仓金额12529.81亿元，较上一交易日变动-0.91%，成交持仓比为52.56% [1] - 基本金属板块成交4330.41亿元，较上一交易日变动-0.04%，持仓金额6246.21亿元，较上一交易日变动-0.39%，成交持仓比为75.00% [1] - 贵金属板块成交5743.61亿元，较上一交易日变动+23.57%，持仓金额3997.14亿元，较上一交易日变动-5.59%，成交持仓比为179.63% [1] - 能源化工板块成交11918.89亿元，较上一交易日变动-12.17%，持仓金额6472.21亿元，较上一交易日变动+0.05%，成交持仓比为162.40% [1] - 农产品板块成交4340.85亿元，较上一交易日变动-0.76%，持仓金额8054.20亿元，较上一交易日变动+1.23%，成交持仓比为51.18% [1] - 黑色建材板块成交1792.56亿元，较上一交易日变动+11.04%，持仓金额3664.30亿元，较上一交易日变动+1.80%，成交持仓比为50.28% [2] - 黑色建材板块增仓位居首位，贵金属板块减仓位居首位 [1] 股指板块 - 股指板块成交额较上一交易日变动+3.57%，持仓金额较上一交易日变动+1.59%，成交持仓比为69.29% [1] - 报告跟踪股指板块各品种涨跌幅情况、各品种成交持仓比、各品种沉淀资金变化情况与走势、各品种成交额变化情况、各品种前20名净持仓占比走势 [4][14][15] 国债板块 - 国债板块成交额较上一交易日变动-19.37%，持仓金额较上一交易日变动-0.91%，成交持仓比为52.56% [1] - 报告跟踪国债板块各品种涨跌幅情况、各品种成交持仓比、各品种沉淀资金变化情况与走势、各品种成交额变化情况、各品种前20名净持仓占比走势 [4][17][26] 基本金属与贵金属（金属板块） - 基本金属板块成交额较上一交易日变动-0.04%，持仓金额较上一交易日变动-0.39%，成交持仓比为75.00% [1] - 贵金属板块成交额较上一交易日变动+23.57%，持仓金额较上一交易日变动-5.59%，成交持仓比为179.63%，贵金属板块减仓位居首位 [1] - 报告跟踪金属板块各品种涨跌幅情况、各品种成交持仓比、各品种沉淀资金变化金额与走势、各品种成交额变化率、各品种前20名净持仓占比走势 [4][31][33] 能源化工板块 - 能源化工板块成交额较上一交易日变动-12.17%，持仓金额较上一交易日变动+0.05%，成交持仓比为162.40% [1] - 报告跟踪能源化工板块主要品种涨跌幅情况、主要品种成交持仓比、主要品种沉淀资金变化金额与走势、主要品种成交额变化率、主要品种前20名净持仓占比走势 [4][42][41] 农产品板块 - 农产品板块成交额较上一交易日变动-0.76%，持仓金额较上一交易日变动+1.23%，成交持仓比为51.18% [1] - 报告跟踪农产品板块主要品种涨跌幅情况、主要品种成交持仓比、主要品种沉淀资金变化金额与走势、主要品种成交额变化率、主要品种前20名净持仓占比走势 [5][45][52] 黑色建材板块 - 黑色建材板块成交额较上一交易日变动+11.04%，持仓金额较上一交易日变动+1.80%，成交持仓比为50.28%，黑色建材板块增仓位居首位 [2] - 报告跟踪黑色建材板块各品种涨跌幅情况、各品种成交持仓比、各品种沉淀资金变化金额与走势、各品种成交额变化率、各品种前20名净持仓占比走势 [5][56][61]

核心观点 - 二十届五中全会系统部署全面从严治党，精神可概括为“以从严之风，提强党之效，成强国之事”，在增强党性、民主集中制、从严冶吏、正风肃纪反腐等方面释放重要信号 [1][6] - 兆威机电业绩短期承压，但机器人灵巧手及核心驱动模组具备较强市场竞争力，商业化进程持续推进 [2][13] - 华鲁恒升Q3盈利承压，但双基地梯次扩能打开成长空间，看好煤化工一体化产业链布局在高油价中枢下的成本控制优势 [3][17] - 华新建材为水泥出海龙头，海外并购加速，巴西收购项目获重大进展，中长期增长空间可期 [4][21] - 中金公司业绩全线高增，A/H股权承销双双领跑，并购落地夯实资本实力 [23][25] - 东方铁塔Q3钾肥价格下降盈利承压，中期关注磷矿布局落地 [27][29] - 华泰证券收费类业务具备韧性，自营26Q3承压明显，财富+科技优势突出 [31][33] - 赛轮轮胎利润端受成本与汇率双重挤压，收入端保持增长，静待成本修复 [35][36] - 东方证券经纪资管稳定增长，并购上海证券已获交易所审批 [38][40] - 中国银河业绩保持稳健，经纪自营双轮支撑 [42][44] - 松发股份造船业务规模不断提升，业绩大幅增长，作为民营造船龙头有望深度受益于本轮船舶周期上行 [46][47] - 微盘股指数近一周收益率-8.67%，扩散指数已处于开仓阈值以下，未来上涨概率持续提升 [49][50] - 北交所大盘加速下行，关注超跌反弹机遇，建议聚焦业绩确定性、指数核心资产、产业催化弹性及政策落地节奏四条主线 [52][54] 国内政策 - 2026年10月26日至29日召开二十届五中全会，审议通过《中共中央关于持之以恒推进全面从严治党若干重大问题的决定》，全文1.7万余字，对持之以恒推进全面从严治党作出迄今为止最为全面、系统的部署 [6] - “增强党性”成为全面从严治党的根本性任务，列为七大战略任务之首，从对党忠诚教育、党的创新理论武装、中华优秀传统文化涵养、实践锤炼和党性鉴别等方面作出部署，提出从日常工作、个人言行、社会交往、家教家风等维度识别党性 [7] - 民主集中制单列成章，对“关键少数”特别是“一把手”的约束进一步细化，强调严格执行领导班子决策议事规则，落实“一把手”末位表态制，明确书记专题会议不得代替党委常委会会议作出决策 [8] - 从严治吏成为关键，干部管理更加突出全周期、精准化和实绩导向，提出“凡提必审、凡提必核、凡提必听、凡提必查”等要求，对“近亲繁殖”“逃逸式辞职”、干部家属经商办企业等问题进行规范 [9] - 正风肃纪反腐更加强调贯通治理，重点关注预期收益、约定代持、“白手套”、政商“旋转门”等新型腐败和隐性腐败，以及利用互联网、虚拟货币、跨境资金、区块链等实施的腐败行为，反腐败工作由传统线索排查转向数据监测、穿透式监督和全链条治理 [10] - 经济层面建议观察高质量党建如何转化为高质量发展的新动能，如在从严治党基调下经济金融体系的潜在风险如何预警并应对，如何形成激励与约束的正向循环 [1][10] 电力设备行业——兆威机电（003021.SZ） - 2026年前三季度实现营业收入12.62亿元，同比增长0.53%；归母净利润1.23亿元，同比下降32.35%；扣非归母净利润9673.36万元，同比下降39.63% [2][12] - 单季度看，2026年Q3实现营业收入4.45亿元，同比下降4.94%；归母净利润4794.87万元，同比下降29.44%；扣非归母净利润4254.97万元，同比下降33.03% [12] - 汇率变动影响利润，前三季度资产减值损失由上年同期529万元转为-628.41万元，主要系当期存货计提跌价准备增加所致；财务费用由-2357.67万元转为654.44万元，主要系美元汇率下降所致 [12] - 灵巧手产品同时覆盖全驱动与欠驱动两种技术路线，构建A17、B21、B06、C06多层次产品矩阵，商业化高自由度灵巧手采用全直驱方案，指关节搭载自主集成的微型驱动模组，支持各关节独立运动控制；低自由度系列采用连杆欠驱动方案，以更少驱动单元实现稳定抓握，有效降低系统复杂性与硬件成本 [13] - 核心驱动模组采用高度集成的机电一体化设计，在紧凑空间内实现高传动比输出，为灵巧手精细化控制与稳定运行提供保障，灵巧手及核心驱动模组产品商业化进程持续推进，在相关细分领域形成较强市场竞争力 [13] - 预计26-28年分别实现归母净利润1.70/2.32/3.28亿元，同比-33.1%/+36.7%/+41.1%，EPS分别为0.63/0.87/1.22元，维持“买入”评级 [13] 基础化工行业——华鲁恒升（600426.SH） - 2026年前三季度实现营收262.63亿元，同比+11.51%；归母净利31.71亿元，同比+33.58%；扣非净利润31.60亿元，同比+34.16% [15] - Q3单季实现营收91.00亿元，同环比分别+16.84%/+3.19%，创2024Q4以来单季新高；归母净利8.18亿元，同环比分别+1.63%/-33.82%；扣非净利润8.14亿元，同比+2.20%；Q3毛利率17.62%，同比-1.51pct，环比-8.20pct，盈利压力集中释放 [15] - 前三季度原料煤采购价区间660-1100元/吨，上限较上半年850元/吨抬升29.41%，Q2低价库存收益消退后成本压力显性化，叠加前三季度研发费用9.23亿元（同比+74.8%）、其他收益仅0.18亿元（去年同期1.04亿元），利润端进一步承压 [15] - Q3新能源新材料系列销量94.34万吨，环比+17.76%，均价5,540元/吨，环比-7.04%，收入52.26亿元，环比+9.47%；化学肥料销量128.90万吨，环比-6.76%，收入17.50亿元，环比-11.48%；有机胺系列、醋酸及衍生品收入6.71/10.46亿元，环比+8.23%/+7.28%；四板块Q3收入86.93亿元，环比+4.16% [16] - 9月15日气化平台升级改造项目打通全流程并产出合格产品，Q3末在建工程降至19.97亿元（较上半年末34.38亿元下降41.92%），固定资产较年初增10.70亿元至340.63亿元；德州75万吨尿素置换项目、荆州三期TDI项目稳步推进 [16] - 前三季度经营现金流34.61亿元（同比+4.92%），合同负债14.28亿元（较年初+85.72%），资产负债率27.24%（同比-2.36pct），报表质量稳健 [16] - 预计2026-2028年归母净利分别为41.4/49.7/54.5亿元，对应PE分别为12.9/10.7/9.8倍，维持“买入”评级 [3][17] 建筑材料行业——华新建材（600801.SH） - 2026年前三季度实现营收296.9亿元，同比+18.6%；归母净利润28.3亿元，同比+41.0%；扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2%；Q3单季实现营收101.9亿元，同比+13.4%；归母净利润11.1亿元，同比+23.7%；扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6% [19] - 26Q1-3毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.3/-0.3/+2.2pct至31.8%/13.0%/12.3%；经营现金净流入49.1亿元，同比+52.2% [20] - Q3单季毛利率32.2%，同/环比分别+1.6/+0.03pct；期间费用率13.9%，同/环比分别+1.2/+3.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.01/+0.6pct；资产处置收益1.6亿元，同比增加1.5亿元，占收入比例同比+1.4pct；净利率13.6%，同/环比分别+1.3/+0.3pct；经营现金净流入22.2亿元，同比+38.4% [20] - 公司公告2026年度前三季度拟每股派发现金红利0.5元/股（含税），现金分红总额达10.4亿元，同比+47.2% [20] - 26Q1-3收入高增主要得益于海外新增产能稳步释放、销量增加，尼日利亚子公司HBM的收入、税后利润分别约47.1、13.8亿元人民币，分别同比+19%、+31%，占公司收入、净利润的16%、38% [21] - 公司拟收购CSN持有的巴西水泥公司股权，已签署排他性协议，交易估值为127亿雷亚尔（约人民币158.68亿元），标的公司水泥年产能约1630万吨，为巴西第二大水泥生产商，26Q2收入、EBITDA分别同比+14%、+46% [21] - 预计26-28年公司实现归母净利润38/60/76亿元，维持“买入”评级 [4][21] 非银金融行业——中金公司（601995.SH） - 2026年前三季度分别实现营收和归母净利润307.15和132.45亿元，同比分别+47.9%和+101.7%；26Q3实现营收和归母净利润分别为114.12和50.46亿元，同比分别+43.9%和+125.6%，环比分别+8.9%和+9.2%；26Q1-3加权平均ROE同比+5.89pct至12.18%；剔除客户资金后经营杠杆为4.73倍，较年初-10.0% [23] - 2026Q1-3经纪、投行和资管净收入分别为60.27、53.14和12.94亿元，同比分别+33.5%、+80.7%和+21.8%；26Q3A股ADT为22755亿元，环比-21.1%；26Q3经纪净收入19.29亿元，同比+3.5%、环比-7.9%，环比表现优于市场 [24] - 2026Q1-3公司在A/H股权承销同比分别+127.7%、+188.9%至935.28亿元、1011.86亿港元，分别位居市场第2、第1；中金基金26Q3末非货AUM为1096.89亿元，较年初+19.0% [24] - 2026Q1-3利息净收入同比扭亏至4.35亿元；自营投资收入153.54亿元，同比+35.1%，其中26Q3单季56.59亿元，同比+43.9%、环比-0.3%；公司投资的长鑫科技于26Q3上市带来账面浮盈，26Q3公允价值变动损益达83亿元；权益市场下行背景下26Q3投资净收益亏损27亿元；其他权益工具投资较年初+81.9%至218.57亿元 [25] - 中金公司就合并信达、东兴于10/26完成新增股份登记，此次合并为公司补充资本金短板，看好后续协同效应释放；预计2026年归母净利润为161.23亿元，同比+64.7%，对应PB为1.82倍，维持“买入”评级 [25] 基础化工行业——东方铁塔（002545.SZ） - 2026年前三季度实现营收40.36亿元、归母净利润11.96亿元、扣非归母净利润11.80亿元，同比分别增长18.98%、44.49%、45.55%；Q3实现营收9.86亿元，同环比分别-20.81%/-39.63%，归母净利润2.20亿元，同环比分别-34.15%/-61.62%，扣非归母净利润2.16亿元，同比下降34.73%，累计业绩增长主要由上半年贡献 [27] - H1氯化钾收入19.28亿元，同比增长37.93%，毛利率61.06%，贡献公司毛利的81.27%；钢结构制造业务收入8.87亿元，同比增长27.25%，毛利率10.03%；Q3氯化钾市场均价3190元/吨，同环比分别-2.41%/-2.74%；10月1—30日均价降至3013元/吨，10月30日报价2929元/吨 [27] - Q3毛利率39.70%，同环比分别-3.85pct/-11.15pct；毛利额3.91亿元，同比减少1.51亿元；财务费用、销售费用与所得税合计同比减少0.52亿元，抵补毛利减少额的34.23%；前三季度累计毛利率45.58%，同比提升5.05pct，盈利改善主要体现在上半年 [28] - 前三季度经营现金流11.84亿元，同比下降18.48%；扣除1.73亿元购建长期资产现金支出后自由现金流10.11亿元，但Q3经营现金流仅0.39亿元；期末资产负债率29.85%，在建工程3.95亿元、较年初增长68.23% [28] - 公司拟收购72%股权的昆明帝银已取得舒姑磷矿采矿许可证，9月公告披露股权变更尚未完成，项目开工仍需立项、环评等审批 [28] - 预计公司2026-2028年归母净利润为15.4/17.3/21.0亿元，对应PE为9.2/8.2/6.7x，维持“买入”评级 [29] 非银金融行业——华泰证券（601688.SH） - 2026年前三季度分别实现营收和归母净利润317.48和150.41亿元，同比分别+17.0%和+18.1%；26Q3实现营收和归母净利润分别为80.90和33.49亿元，同比分别-25.8%和-35.4%，环比分别-38.9%和-51.4%；26Q1-3加权平均ROE同比+0.87pct至8.08%；剔除客户资金后经营杠杆为4.52倍，较年初+11.8% [31] - 2026Q1-3经纪、投行和资管净收入分别为91.72、26.32和15.24亿元，同比分别+39.2%、+35.1%和+12.5%；26Q3经纪净收入29.07亿元，环比-13.2%，跑赢市场成交增速；2026Q1-3公司H股IPO规模同比+106.7%至220.01亿港元；境内债券承销规模同比+1.8%至11116.02亿元，稳居行业第4，26Q3单季度投行收入环比+60.6%；旗下南方基金、华泰柏瑞非货AUM较年初分别+3.7%、-39.3%至8478.81、4430.27亿元 [32] - 2026Q1-3利息净收入和自营投资收入分别为35.58和138.83亿元，同比分别+8.8%和+6.6%；26Q3自营投资收入17.95亿元，同比-66.4%、环比-75.5%；26Q3投资净收益亏损29亿元，公允价值变动为55亿元，环比扭亏；26Q3沪深300下跌12.5%，权益下行对自营形成拖累 [33] - 截至26Q3金融资产较年初+16.9%至5648亿元，其中TPL资产4290.20亿元，较年初+13.1%；其他权益工具投资320.79亿元，较年初+119.5%；衍生金融资产178.11亿元，较年初+55.7% [33] - 预计公司2026年归母净利润至191.98亿元，同比+17.2%，对应PB为0.80倍，维持“买入”评级 [33] 汽车行业——赛轮轮胎（601058.SH） - 2026年前三季度实现营业收入308.85亿元，同比增长11.96%；归母净利润27.12亿元，同比下降5.56%；扣非归母净利润25.95亿元，同比下降8.06%；Q3实现营业收入108.58亿元，同比增长8.58%；归母净利润5.52亿元，同比下降46.94%；扣非归母净利润5.37亿元，同比下降46.14% [35] - Q3自产自销轮胎销量2433.79万条，同比+14.25%，营业收入同比增长8.58%，前三季度营业收入同比增长11.96%，收入规模延续扩张；Q3归母净利润同比下降46.94%，利润总额同比下降45.06%，主要系原材料价格上涨较快、产品提价传导相对滞后，叠加美元等外币较人民币贬值 [35] - 前三季度营业成本232.03亿元，上年同期为207.64亿元；财务费用6.48亿元，上年同期为2.38亿元，财务费用大幅增加与外币贬值带来的汇兑影响相互印证；前三季度经营活动产生的现金流量净额20.94亿元，同比下降16.46% [36] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.7/49.2/60.6亿元，对应PE分别为10.7/7.8/6.3倍，维持“买入”评级 [36] 非银金融行业——东方证券（600958.SH） - 2026年前三季度分别实现营收和归母净利润121.71和53.79亿元，同比分别-4.2%和+

参会机构与人员规模 - 本次调研共覆盖50家机构、50位参会人员，全部采用线上参会方式 [1][2] - 调研时间统一为2026年11月2日 [1][2] 境内券商机构分布 - 券商类机构占据绝对主体，涵盖财通证券、东方财富证券、东方证券、方正证券、光大证券、广发证券、国海证券、国金证券、国盛证券、国泰海通证券、国信证券、华福证券、华泰证券、华西证券、开源证券、天风证券、西部证券、西南证券、长城证券、长江证券、招商证券、浙商证券、中金公司、中泰证券、中信建投证券、中信证券、中银国际证券等 [1][2] - 其中中金公司参会人数最多，共5人（序号39至43），占参会总人数的10% [1][2] - 华泰证券、东方证券、国泰海通证券、国信证券、华西证券、开源证券、天风证券、长江证券、浙商证券、中银国际证券均各有2人参会，各占参会总人数的4% [1][2] 境外及资管类机构分布 - 境外机构包括瑞银证券、Decent Capital、Point72，共3家，占机构总数的6% [1][2] - 资管类机构包括上海明河投资、上海相生资管、深圳市尚诚资管，共3家，占机构总数的6% [1][2] 参会方式与整体结构 - 线上参会比例为100%（50/50），无现场参会人员 [1][2] - 境内券商机构共44家，占机构总数的88%；境外及资管类机构共6家，占机构总数的12% [1][2]

核心观点 - 2026年三季报显示A股上市银行整体营收同比增长7.8%、归母净利润同比增长3.8%，净息差企稳成为收入增速回升的主要驱动力，拨备计提力度加大压低利润增速 [25][26] - 海外云厂商2026Q3资本开支维持高位并明确指引2027年继续大幅增加，核心云业务收入均超预期且加速增长，但ROIC普遍回落、合计净利润同比下降11.64% [22][23] - 券商板块三季报呈现"前三季度高增、Q3单季承压"特征，自营投资受权益市场回调拖累是单季业绩下滑主因，头部券商通过并购整合与AI、跨境布局蓄力 [30][32][35] - 消费与医疗板块公司表现分化，高端品牌拓展、海外业务突破成为增长主线，但费用投入增加、原材料涨价及汇兑损失对短期利润形成压制 [41][57][59] - 转债市场经历系统性调整，估值处于年内相对低位，进一步修复需等待权益右侧信号出现，结构性机会集中于景气与估值性价比兼备的板块 [9][10] 宏观与策略 固定收益——转债市场 - 10月A股加速调整，两融余额持续减少、流动性负反馈限制市场修复持续性，表现靠前方向主要集中于防御避险板块，油价上行而美债收益率下行反映全球风险偏好处于低位 [9] - 转债出现系统性调整，低价转债相对抗跌但难逃一劫，10月无转债标的公告强赎但赎回预期扰动贯彻全月，选择下修的发行人数量明显增多 [9] - 偏债品种中剩余期限尚可、债底保护充足且符合"双低"审美的个券，在筛选发行人信用资质后可优选经营稳健、业绩优异品种 [10] - 高价偏股品种调整幅度较大，部分风偏较高资金入场寻找错杀机会，关注短期反弹但需避开条款风险 [10] - 景气主线关注AI产业链中三季报业绩兑现较高的PCB、光通信，以及红外探测、创新药/CXO、机器人；此外关注锂电、有色、工程机械等景气与估值性价比兼备板块 [10] 固定收益——公募REITs三季报 - 三季度公募REITs经营业绩延续分化：消费、保障房、交通板块营收同比中枢小幅为正；生态环保盈利承压，数据中心营收高增；产业园、仓储物流、能源板块营收、EBITDA及可供分配金额同比中枢均为负值 [11] - 产业园REITs业绩依然承压；仓储物流整体偏弱但标的间分化幅度显著小于产业园区；消费REITs温和回暖但盈利端改善向可分配现金流传导力度偏弱；保障房运营韧性较强 [12] - 交通REITs经营整体小幅正增长但标的间分化突出；生态环保两只标的营收、EBITDA同比均下滑但可供分配金额全部正增长；能源板块内部冰火两重天 [13] - 市政REITs呈现季节性淡季特征，三季度为非供暖季采暖费收入不确认，底层资产运营基本面未发生显著变化；水利REIT因水文偏枯致供水量受限，三项核心指标均两位数同比回落 [13] - 数据中心两只标的业绩同比显著增长展现高景气度；商业REITs板块6只标的均为新上市项目，暂无同期可比数据，目前运营表现稳健 [13] - 投资建议围绕确定性现金流与估值修复弹性两条主线：配置运营成熟、区位核心、现金流确定性强的消费、保租房、数据中心及优质能源标的作为底仓；左侧关注估值折价较高的产业园、部分仓储物流及交通板块标的 [14] 固定收益——超长债 - 上周债市先扬后抑，上半周央行推出债市非银机构大额赎回互换便利（BNSF），利率快速下行创新低；后半周华发事件引发信用风险担忧及流动性风险冲击，超长债暴跌 [15] - 截至10月30日，30年国债和10年国债利差为43BP处于近五年高位；20年国开债和20年国债利差为5BP处于历史较低位置 [16][17] - 经济基本面：一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，三季度小幅回升至4.5%，前三季度累计4.6%，国内经济依然存在下行压力；9月CPI为0.9%，PPI为5.0%，通缩风险缓解 [16] - 央行宣布从11月2日起公开市场常规操作由7天改为隔夜，当前隔夜利率为1.25%，资金利率有所下降；7月以来科技股全面回调，避险情绪升温 [16] - 上周超长债发行量大增，交投活跃度小幅回落，期限利差走平且绝对水平处于近五年高位，品种利差变动不一 [17][18] 策略周报——立体投资策略 - 10月第4周资金入市合计净流出215亿元，前一周流入66亿元；融资净卖出额874亿元，公募基金发行增加288亿元，ETF净申购525亿元，北上资金估算净流出100亿元 [19][20] - 短期情绪指标处于05年以来中位：最近一周换手率（年化）为344%，较前一周335%上升，处在历史上由低到高64%分位；融资交易占比为7.89%，较前一周8.08%下降，处在由低到高30%分位 [21] - 长期情绪指标处于05年以来低位：A股风险溢价为3.57%，较前一周3.43%上升，处在历史上由高到低17%分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.52，较前一周1.49上升，处在由高到低2%分位 [21] 行业研究 计算机——人工智能行业 - 2026Q3微软、亚马逊、谷歌及Meta资本开支维持高位且明确指引2027年继续大幅增加；亚马逊、谷歌维持全年资本开支指引不变（亚马逊Q3单季大幅超预期），Meta上调全年指引下限，微软因部分第三方算力交付延期致单季资本开支低于预期但预计Q4重回500亿美元以上并进一步加速 [22] - 业绩方面微软收入利润均超预期，亚马逊、谷歌整体收入基本符合预期但净利润略低于预期（谷歌受SpaceX等非经常性股权投资亏损拖累，Meta受一次性诉讼和解费用影响），但核心云业务（Azure、AWS、谷歌云）及Meta广告收入均超市场预期且加速增长 [22] - 2026Q3谷歌、亚马逊、Meta、微软的ROIC分别为3.43%、2.82%、2.82%、6.89%，分别环比下降13.90、7.27、2.08、0.35个pct，同比亦分别下降5.37、2.44、5.52个pct，微软同比提升0.52个pct [23] - 2026Q3微软、谷歌、亚马逊、Meta合计实现净利润933.44亿美元，受上季度高基数影响合计净利润同比下降11.64%、环比下降58.76%，同环比增速均由正转负 [23] 银行行业 - 2026前三季度42家A股上市银行合计实现营业收入4.66万亿元，同比增长7.8%（上半年同比增长7.4%）；合计实现归母净利润1.75万亿元，同比增长3.8%（上半年同比增长3.0%），增速较2025年改善 [25] - 归母净利润增速归因：生息资产规模贡献基本稳定；净息差不利影响持续减轻，今年以来净息差企稳成为收入增速回升主要驱动力；手续费净收入影响不大基本在0附近；其他非息收入贡献下降至0附近；拨备计提力度加大压低利润增速 [26] 公司研究 圣邦股份（300661.SZ） - 2026年前三季度实现收入43.04亿元（YoY +53.69%），归母净利润7.39亿元（YoY +115.28%），扣非归母净利润6.53亿元（YoY +182.58%），净利率同比提高5.4pct至17.31% [26] - 3Q26实现收入17.09亿元（YoY +74.05%，QoQ +14.13%），归母净利润3.19亿元（YoY +123.75%，QoQ +7.41%），扣非归母净利润2.97亿元（YoY +207.65%，QoQ +16.37%），均创季度新高，净利率18.91%（YoY +4.8pct，QoQ -1.1pct） [26] - 前三季度毛利率51.81%，同比提高1.40pct；3Q26毛利率51.77%，同比提高0.9pct、环比下降0.2pct；前三季度研发费用同比增长19.45%至9.67亿元，研发费率同比下降6.4pct至22.47% [27] - 拟以8.33亿元收购上海申矽凌微电子58.2878%股份，其2026年上半年收入1.5亿元、净利润1450万元，专注于传感器芯片及混合信号芯片设计，与公司在产品及应用场景形成差异化互补 [28] - 上调2026-2028年归母净利润至10.83/16.78/23.78亿元（前值9.94/15.45/22.64亿元），对应PE分别为56/36/26x，维持"优于大市"评级 [28] 东方证券（600958.SH） - 2026年前三季度实现营业收入121.71亿元（同比-4.23%），归母净利润53.79亿元（同比+5.25%），EPS为0.63元（同比+6.78%），加权平均ROE为6.51%（同比+0.16pct） [29] - Q3单季实现营业收入26.10亿元（同比-44.54%），归母净利润8.60亿元（同比-47.78%，环比-70.66%），主要受机构及销售交易、投行及另类投资等多条业务线收入下滑影响 [30] - Q3单季经纪业务收入8.88亿元（同比-12.04%），利息收入4.22亿元（同比+33.54%），资管收入3.66亿元（同比-1.74%） [30] - 前三季度投资业务收入50.32亿元（同比-18.78%），其中投资收益53.44亿元（同比-8.36%），公允价值变动收益2.23亿元（同比-75.16%）；自营权益类/净资本为31.63%，较上年末36.80%下降5.17pct [30] - 前三季度投行业务收入9.18亿元（同比-21.68%），股权承销规模36.62亿元（同比大幅收缩65.2%），债券承销规模4478.82亿元（同比+9.9%），市场份额3.58%；IPO在审储备项目6家行业排名第9位 [31] - 收购上海证券100%股权事项获上交所并购重组委审核通过，交易完成后总资产规模有望突破6200亿元跻身行业前十；Q3末总资产5251.24亿元较年初+7.86%，净资本616.48亿元较年初+15.1%，风险覆盖率453.84%较上年末提升80.95pct [31] - 下调2026-2028年营收预测至158.25/188.71/200.47亿元，归母净利润分别下调至62.80/73.05/77.39亿元，维持"优于大市"评级 [32] 华泰证券（601688.SH） - 2026年前三季度实现营业收入317.48亿元（同比+17.03%），归母净利润150.41亿元（同比+18.13%），EPS为1.60元（同比+18.52%），加权平均ROE为8.08%（同比提升0.87pct） [32] - Q3单季归母净利润33.49亿元（同比-35.38%，环比-51.40%），主因Q3权益市场回调下自营投资收益下滑 [32] - Q3单季经纪收入29.07亿元（同比+2.56%），投行收入10.91亿元（同比+39.91%），资管收入5.98亿元（同比+29.46%），利息净收入12.75亿元（同比+3.38%） [33] - 前三季度投资收入138.25亿元（同比+35.23%），增速排名上市券商第7位；Q3单季投资收入16.04亿元（同比-55.36%），降幅小于中信证券、国泰海通；9月末交易性金融资产较6月末减少9.26%，其他权益工具+63%、其他债权+28% [33] - 截至9月末总资产1.25万亿元较2025年末增长15.90%（较6月末1.35万亿元回落7.62%）；归母所有者权益2172.17亿元较上年末增长4.97%；母公司净资本1101.93亿元较上年末增长16.52%，风险覆盖率241.03%较上年末下降57.64个百分点 [34] - "ALL IN AI"战略已完成从全面数字化转型向全面智能化转型进阶，AI原生交易服务平台"AI涨乐"成为零售客户主要触达入口之一；年初通过向华泰国际增资不超过90亿港元、发行100亿港元H股可转债，为境外业务补充近200亿港元等值资本 [34][35] - 维持2026-2028年盈利预测不变，维持"优于大市"评级 [35] 国泰海通（601211.SH） - 前三季度实现营业收入589.76亿元（同比+28.51%），归母净利润248.85亿元（同比+12.73%），加权平均ROE 7.47%（同比-0.63pct）；Q3营收118.13亿元（同比-46.35%），归母净利润46.25亿元（同比-27.01%），主因市场波动下投资收入变动同比减少叠加上年同期高基数 [35] - 期末总资产2.42万亿元较年初+14.43%，归母权益3732亿元较年初+12.95%，规模稳居头部 [35] - 前三季度手续费及佣金净收入252.00亿元（同比+38.27%）：经纪净收入145.18亿元（同比+34.25%），投行净收入37.39亿元（同比+42.20%），资管净收入58.30亿元（同比+36.43%），资管子公司完成吸收合并后规模效应显现 [36] - 母公司已完成业务、系统、客户全面融合，子公司层面资管、另类、私募板块相继完成交割，期货子公司摘牌、国际子公司推进私有化 [36] - 代理买卖证券款6119亿元较年初+18.92%；交易性金融资产7825亿元较年初+13.65%；衍生金融资产2896亿元较年初大增123.22%；母公司自营权益类证券及衍生品占净资本比例21.60%，较年初33.61%显著回落 [37] - 下调2026-2028年盈利预测15.3%、15.0%、14.5%，维持"优于大市"评级 [38] 中金公司（601995.SH） - 2026年前三季度实现营业收入307.15亿元（同比+47.95%），归母净利润132.45亿元（同比+101.71%），EPS为2.624元（同比+111.68%），加权平均ROE为12.18%（同比+5.89pct） [38] - Q3单季实现营业收入114.12亿元（同比+43.87%），归母净利润50.46亿元（同比+125.63%，环比+9.18%），受益于长鑫科技等科创跟投项目浮盈兑现，在上市券商单季盈利普遍环比走弱情况下保持高增 [38][39] - 前三季度投资收入157.19亿元（同比+43.35%），占营收51.2%；Q3单季投资收入55.65亿元，其中投资收益-26.70亿元、公允价值变动收益82.71亿元，增量主要来自科创跟投项目价值重估 [39] - 期末交易性金融资产3131.01亿元较Q2末-16.9%；其他债权投资1356.61亿元较Q2末+11.9%；其他权益工具投资逐季增长至218.57亿元较上年末增长81.9% [39] - 前三季度投行收入53.14亿元（同比+80.71%），Q3单季23.83亿元（同比+87.2%、环比+71.9%）；A股IPO承销金额701.37亿元、市场份额提升14.21pct至31.33%位居行业首位 [40] - 前三季度经纪收入60.27亿元（同比+33.47%），资管收入12.94亿元（同比+21.80%），利息收入4.35亿元较上年同期-10.20亿元同比增多14.55亿元 [40] - 换股吸收合并东兴证券、信达证券10月26日完成交割，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股（增幅64.3%），交易对价约1139亿元 [40] - 上调2026-2028年营收至397.32/442.62/467.12亿元，归母净利润分别上调18.08%/14.98%/16.39%至156.37/170.49/181.69亿元，维持"优于大市"评级 [41] 水羊股份（300740.SZ） - 2026Q3实现收入11.58亿元（yoy+27.34%），归母净利润1376.45万元（yoy+9.39%），扣非归母净利润1544.72万元（yoy+49.23%），扣非利润增速高于收入增速 [41] - 高端品牌保持增长：伊菲丹稳定增长持续投入品牌建设；RéVive完成全球品牌升级后国内外市场均保持较快增长；大众品牌御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长；CP业务整体基本稳定 [42] - Q3毛利率70.32%（yoy+0.50pct），高端品牌收入占比提升带动产品结构改善；销售费用

宏观策略核心观点 - 上周科技巨头财报加剧市场对AI资本开支可持续性及投资回报的担忧，叠加中东局势反复，美股先涨后跌、美债利率下行、贵金属金银同步下跌[1][135] - 本周关注美国中期选举和10月非农就业数据，需关注就业结构是否进一步恶化、是否出现供给修复带来的失业率进一步上行[1][135] - 当下需留意AI融资风险带来的避险交易是否会转化为流动性冲击，导致股跌债涨的避险跷跷板变成股债双杀的流动性风险，但这种风险难以在左侧预判[1][135] - 美国中期选举的结束意味着未来相对更清晰的政治格局，有望缓解当前市场过重的观望情绪和过高的风险溢价[1][135] - 交易上稳妥的投资策略是注重平衡和市场中性，偏主观的投资策略则是逆向投资[1][135] - 若近期避险情绪未进一步扩大并引发流动性冲击，部分传统成长板块或受益于美债利率大幅下行带来的宏观流动性环境改善[135] - 美国经济数据总体保持稳健，新屋销售、耐用品订单、谘商会消费者信心指数等好于预期，26Q3美国GDP超预期向好[135] - 欧元区因消费支出、失业率、一系列调查指标逊于预期，经济意外指数大幅下调[135] - 美国中期选举方面，Polymarket预测民主党两院横扫概率为71%，只拿下众议院概率为24%[135] - 分析师预计10月新增非农6.5万，标准差2万，预计失业率维持4.2%不变[135] - 周度ECI供给指数为50.19%较上周环比持平，ECI需求指数为49.93%较上周环比持平[136] - 10月ECI供给指数为50.19%较9月回升0.03个百分点，ECI需求指数为49.94%较9月环比持平[136] - 2026年前三季度国内居民出游人次53.07亿，同比增长6.2%；出游总花费4.95万亿元，同比增长2.2%；人均出游支出约932.7元，同比回落3.7%[136] - 10月30大中城市商品房成交面积同比-18.8%，18城二手房成交面积同比+11.7%，二手房销售景气度明显优于新房[136] - 在2027年电池出口退税取消、新能源汽车出口退税率降低、欧盟对我国混动车出口设置限额等因素影响下，四季度或出现一定"抢出口"特征[136] - 10月PPI同比增速或延续回升，油价环比继续上行且去年同期基数较低[136] - 全球AI信用重定价，政策维稳下持续磨底；11月月度宏观模型为-2分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率28.57%、平均收益率-2.09%[2][138] - 对风险度超100的银行、风险度74.29的红利指数及73.89的万得微盘股指数，需重点跟踪高拥挤方向的回调风险；微盘指数综合动量评分极低（13.92），近期可能存在部分流动性风险[2][138] - 权益类ETF基金规模变化排名前三为规模指数ETF（192.76亿元）、策略指数ETF（105.83亿元）、跨境策略指数ETF（12.37亿元）；后三名为主题指数ETF（-955.15亿元）、跨境主题指数ETF（-171.59亿元）、行业指数ETF（-41.19亿元）[138] - 跟踪指数基金规模变化前三为沪深300（396.32亿元）、中证A500（150.28亿元）、中证银行（59.21亿元）[138] - 美联储10月29日维持3.75%—4.00%不变，两名票委主张加息25个基点，主席沃什宣布明年起减少议息次数；加拿大央行三年多来首次加息25个基点[138] - 谷歌三季度业绩不及预期，10月29日收跌12.64%；英特尔10月30日收跌28.58%，二者均创上市以来最大单日跌幅；费城半导体指数10月30日跌7.20%[138] - 中国10月官方制造业PMI回落至49.3跌破荣枯线（前值50.1），央行开展7000亿元MLF并发布债市非银大额赎回互换便利工具BNSF[138] 固收金工核心观点 - 佐力转债总发行规模13.71亿元，债底估值101.4元，YTM为2.16%，当前转换平价98.02元，平价溢价率2.02%，预计上市首日价格在120.75~134.28元之间[140] - 佐力药业2021-2025年营收复合增速20.19%，2025年营收30.41亿元同比增长17.96%；归母净利润复合增速37.00%，2025年归母净利润6.32亿元同比增长24.45%[140] - 佐力药业2026年前三季度收入25.10亿元同比增长10.10%，归母净利润4.95亿元同比下降3.00%[140] - 佐力药业医药制造收入2023—2025年分别为17.29亿元、20.43亿元和23.68亿元，占比分别为89.00%、79.24%和77.88%[140] - 政策利率换"锚"落地叠加赎回扰动，债市短期难走出单边趋势以区间震荡为主，建议控制久期与杠杆，等待10年期国债收益率靠近1.65%、30年期国债触及2.10%附近再分批加仓，优先关注7-10年期品种[3][142] - 本周10年期国债活跃券260016收益率从1.6285%下行0.45bp至1.624%[142] - 美国9月PCE同比上涨3.6%（较8月回升0.2个百分点），核心PCE同比上涨3.1%；三季度实际GDP环比折年率3.4%（较二季度回升1.2个百分点）[144] - 市场预期12月9日会议加息25个基点概率为70.7%，维持利率不变概率为29.3%[146] - 美国10月密歇根大学消费者信心指数终值48.0，1年期通胀预期由4.6%升至4.7%；当周初次申请失业金人数19.4万人[145] - 本周中证转债指数全周下跌约3.0%，高价、高弹性品种回撤较为明显；建议优先配置正股基本面稳健、转债估值合理、债底保护较强的平衡型品种[4][147] - 截至10月30日上证指数收于3599.02点全周下跌约2.5%，创业板指收于2413.63点全周下跌约10.1%[148] - 9月规模以上工业企业利润同比增长14.4%，但10月制造业PMI回落至49.3%[148] - 中证转债指数周五收于443.12点当日下跌2.10%，成交额升至707亿元[148] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为财通转债、华海转债、温氏转债、兴业转债、新乳转债、长海转债、牧原转债、节能转债、晶能转债、立讯转债[148] - 本周绿色债券新发行9只合计发行规模约212.96亿元，较上周增加49.48亿元；周成交额合计867.21亿元较上周减少43.62亿元[5][151] - 绿色债券成交量前三为非金公司信用债（448.18亿元）、金融机构债（309.12亿元）和利率债（70.69亿元）；3Y以下成交量占比约74.69%[151] - 本周二级资本债无新发行；周成交量合计约2249.83亿元较上周减少717.55亿元；成交量前三为26中行二级资本债03BC（177.75亿元）、26建行二级资本债03A(BC)（135.69亿元）、26工行二级资本债06B(BC)（93.46亿元）[6][152] - 截至10月30日，5Y二级资本债AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周分别上行7.80BP、9.23BP、9.73BP[152] 行业与公司核心观点 电力设备与新能源 - 东方电缆26Q1-3营收101亿元同比+34.7%，归母净利润10.4亿元同比+14.2%；26Q3营收43亿元同环比+40.3%/+47.5%，归母净利润4.8亿元同环比+8.6%/+147.7%[7][153] - 东方电缆26Q1-3海底电缆与高压电缆收入43.3亿元同比+22.0%，海洋装备与工程运维收入11.6亿元同比+229%；截至10月26日在手订单约159.42亿元[153] - 南网储能2026年前三季度营收62.16亿元同比+16.84%，归母净利润17.33亿元同比+20.88%；抽水蓄能收入40.90亿元同比+23.75%[155] - 南网储能2027年装机规模目标1876万千瓦（抽水蓄能1508万千瓦、新型储能165万千瓦），2027年营业收入不低于80亿元；"十五五"末抽蓄、新型储能投产目标分别为2100万千瓦、500万千瓦[155] - 阿特斯26Q1-3营收186.47亿元同比-40.4%，归母净利润-0.95亿元；26Q3营收58.63亿元同环比-42.6%/+3.7%，归母净利润-3.95亿元；26Q3储能出货约2.9GWh环比下降17%，毛利率约15%环比下降5pct[160] - 阳光电源26Q1-3营收488.6亿元同比-26%，归母净利润66亿元同比-45%；26Q3营收179.5亿元同环比-22%/+17%，归母净利润13.4亿元同环比-68%/-55%[31][185] - 阳光电源预计Q4储能出货可达20GWh+季度新高，26年出货可实现60GWh+，预计27年出货有望高增[185] - 海博思创维持26-28年归母净利润预测18.9/31.5/41.1亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，给予27年12x估值对应目标价207元[70] - 固德威下调26-28年归母净利润预期至5.3/8.1/10.8亿元，同比+295%/+52%/+34%，给予27年20xPE目标价66元[111] - 德力佳下调26-27年归母净利润预测至8.5/10.5亿元，维持28年12.9亿元，同比+2.8%/23.3%/23.1%[36] - 新强联下调2026-2027年归母净利润预测至8.4/10.3亿元，预测2028年为13.1亿元[39] - 中矿资源26Q1-Q3营收60亿元同比+25%，归母净利润16亿元同比+696%；26Q3营收24亿元同环比+52%/+3%，归母净利润5.1亿元同环比+346%/-15%[171] - 中矿资源Q3锂盐出货预计约1万吨，另销售精矿约5万吨，合计折LCE 1.5-1.6万吨环比+50%+；26全年预计销售5.5万吨LCE，27年碳酸锂出货预计7+万吨LCE同增25-30%[171] - 中矿资源Kitumba铜矿采选工程26年9月全线贯通投料试生产，设计阴极铜产能3.5万吨/年，27年预计生产阴极铜3万吨[172] - 贝特瑞下调26-28年归母净利润预期至8.8/11.6/13.2亿元，同比+0%/+31%/+15%[45] - 鼎胜新材下调26-28年归母净利润预期至9.9/13.2/16.2亿元，同比+94%/+32%/+23%，给予27年15xPE目标价21.3元[81] - 中伟新材下调26-28年归母净利润预期至24.6/30.7/33.6亿元，同比+57%/+25%/+10%[88] - 骄成超声26Q1-3营收7.4亿元同增41%，归母净利润1.6亿元同增66%；Q3营收2.9亿元同环比+47%/+17%[189] - 骄成超声先进超扫设备获国内头部半导体存储厂商小批复购订单，预计26年出货超10台，27年实现翻倍以上增长[191] - 利元亨26Q1-3营收28.93亿元同比+19.32%，归母净利润0.54亿元同比+13.35%，扣非归母净利润0.52亿元同比+54.01%[173] - 利元亨已掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部客户交付的固态电池中试整线通过阶段性验收，并获得头部电池客户固态电池关键机型及中试线订单[173] - 先惠技术下调2026-2027年归母净利润预测至3.5/4.0亿元，预测2028年为5.6亿元[40] - 星源卓镁下调2026-2028年归母净利润预测至-0.54/1.46/2.34亿元，2026年由盈转亏[82] - 富特科技基本维持26-28年归母净利润预测3.6/5.1/7.1亿元，同比+68%/+42%/+39%[38] - 中恒电气下修26-28年归母净利润预测至1.4/2.0/2.8亿元，同比+7%/+48%/+38%[25][179] - 中恒电气已构建涵盖240V/336V/800V HVDC、Panama、中低压配电及服务器PSU的产品矩阵；8月14日控股股东与宁德时代签署增资协议[179] - 麦格米特下修26-28年归母净利润预测至6.4/12.9/18.8亿元，同比+341%/+101%/+45%[80] - 中集集团调整2026-2028年归母净利润预测至25.6/38.2/48.7亿元[87] 电子与半导体 - 东山精密26Q3营收175.82亿元同比增长73.81%，归母净利润23.32亿元同比增长401.18%；26Q1-3营收453.79亿元同比增长67.63%，归母净利润52.89亿元同比增长332.34%[9][157] - 东山精密三季度末在建工程54.67亿元较年初增长133.04%，前三季度资本开支88.18亿元同比增长约161%[157] - 盛科通信2026年前三季度营收11.38亿元同比增长36.79%，归母净利润-0.2亿元；Q3营收4.67亿元同比增长44.24%环比增长10.55%，综合毛利率42.14%环比提升1.39个百分点[14][164] - 盛科通信12.8T、25.6T高端旗舰芯片支持最高800G端口速率已进入客户应用阶段；拟募资不超过48.05亿元布局下一代高性能交换芯片[164] - 拓荆科技上调2026-2028年归母净利润预测至28.5/32.6/44.7亿元（原值19.9/27.9/38.5亿元）[42] - 北方华创维持2026-2028年归母净利润预测68.9/92.2/121.4亿元[84] - 华海清科维持2026/2027/2028年归母净利润预测14.3/19.0/24.4亿元[86] - 晶方科技2026年前三季度营收10.57亿元同比下降0.83%，归母净利润2.03亿元同比下降25.67%；Q3营收3.81亿元同比下降4.55%，归母净利润0.71亿元同比下降35.01%[66] - 晶方科技马来西亚槟城基地已完成土地及厂房购买，截至2026年9月末在建工程1.70亿元较2025年末增长187.60%[67] - 炬光科技第三季度扣非归母净利润1,721.16万元（上年同期-868.93万元），单Q3毛利率60.95%同比提升15.08pct；前三季度光通信市场收入同比增长166%[54] - 炬光科技定增方案拟募集资金不超过10.21亿元，用于高端光互联核心光学元器件等三个产业项目[55] - 顺络电子业绩创历史新高，AI算力与汽车电子驱动持续成长[85] - 铂科新材维持2026-2028年归母净利润预测6.2/9.7/19.1亿元，对应PE 43/27/14X[102] - 中航光电维持2026—2028年归母净利润预测25.7/30.6/35.8亿元，对应PE约28/23/20倍[118] - 紫光国微调整2026—2028年归母净利润为16.53/21.47/25.81亿元（前值17.28/20.18/23.39亿元）[127] - 睿创微纳上调2026—2028年归母净利润预测至36.83/53.73/69.79亿元（原值30.5/40.2/51.3亿元）[125] - 火炬电子调整2026—2028年归母净利润预测至5.8/7.9/10.4亿元（前值6.2/8.3/10.3亿元）[123] - 振华科技维持2026—2028年归母净利润预测9.8/12.2/13.8亿元[130] - 钢研高纳下调2026-2027年归母净利润至1.79/2.24亿元（前值3.29/3.76亿元），新增2028年2.68亿元，下调为"增持"评级[124]

铜冶炼工艺与副产品 - 公司铜冶炼采用火法工艺，铜精矿中的硫在冶炼过程中转化为烟气，经回收装置制成硫酸，硫酸为冶炼环节的副产品 [2] - 目前公司冶炼厂尚未开启，铜产品以铜精矿形式外运外销，暂无硫酸产出；冶炼厂开启后，硫酸将作为副产品对外销售 [2] 海运费与物流成本 - 2026年以来国际干散货运价中枢整体上移，波罗的海干散货指数（BDI）前三季度震荡走高，近期有所回落，但目前南非至中国等主要航线运价同比仍处于相对高位 [2] - 公司磁铁矿产品以海运方式销往国内市场，在产品销售价格既定的情况下，海运费上涨会相应压缩公司利润空间，回落则相应改善盈利水平 [2] - 公司通过香港子公司以市场化招标方式择优确定承运价格，同时结合生产销售节奏灵活安排发运计划，海运成本整体可控 [2][3] - 公司将密切关注国际海运市场变化，持续优化物流方案，努力控制物流成本 [3] 铜二期项目开采技术 - 公司铜二期项目采用自然崩落法，是结合矿山地质条件、矿体赋存状态等因素综合论证确定的开采方案 [3] - 自然崩落法具备采矿能力大、生产效率高、开采成本低等优势，成本水平接近露天开采，经济效益突出 [3] - 公司铜一期项目已成功应用自然崩落法开采，积累了成熟的工程实践经验与稳定的技术操作能力，形成了相应的技术储备与人才队伍，能够为铜二期项目安全、高效、稳定生产提供有力支撑 [3] 经营战略与并购计划 - 公司始终将"深耕资源领域、实现可持续健康发展"作为核心战略目标 [3] - 展望未来，公司将坚持全球化视野，积极把握资本市场窗口期，敏锐捕捉优质并购机遇，以南非子公司为支点，辐射全球矿业市场，重点聚焦符合公司战略布局的优质矿产项目，持续强化公司核心竞争力 [3] - 对内则致力于深化矿区精益运营，通过精细化手段全面摸清并盘活资源赋存状况 [3] - 公司将通过"外拓并购 + 内优运营"双轮驱动，稳步扩大产业规模，激活公司价值跃升的澎湃动能 [3] 气候异常防范措施 - 厄尔尼诺气候对南非东北部林波波省影响是降雨量减少、高温干旱、蒸发加剧，与拉尼娜容易导致降雨增加的影响相反 [3] - 今年洪灾发生后，公司已对井下排水、防水系统做了进一步增强和完善 [3]

文章核心观点 - 央行会同多部门召开互换便利与股票回购增持再贷款两场座谈会，支持资本市场的结构性货币政策工具再度发力，释放稳定市场预期的积极信号 [1][5] - 第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）即将启动，31家机构申报需求超1000亿元，参与面和需求强度较前两次明显抬升 [1][5] - 股票回购增持再贷款政策迎来优化，利率由1.25%降至1%，并由阶段性安排转为长期制度性安排 [8] 互换便利（SFISF）操作动态 - 央行将于11月3日开展第三次互换便利操作，互换期限1年，可视情展期，当日发布招标公告并接受机构申报 [1] - 目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元，最终操作金额待11月3日招标完成后确认 [1][2] - 前两次操作金额分别为500亿元和550亿元，参与投标机构均为20家，此次31家机构申报、超1000亿元规模接近前两次合计 [2][5] - 座谈会要求用足用好互换便利，各证券公司、基金公司要报足、做实工具操作量，尽快形成工作实效 [2] - 大型机构和公开市场业务一级交易商要发挥带头作用，拿到中央银行票据后尽快完成融资并开展投资，形成实际市场效应 [2] 互换便利运作机制与历史操作 - SFISF于2024年9月宣布创设、10月正式落地，运作机制为"以券换券"，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高流动性资产 [1] - 机构通过该工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市 [1] - 2024年10月21日首次招标操作金额500亿元，20家机构参与投标，最高投标费率50个基点，最低10个基点，中标费率20个基点 [4] - 首批20家机构包括中信证券、中金公司、华泰证券等17家券商，以及华夏基金、易方达基金、嘉实基金3家公募基金 [4] - 中金公司在招标当日即达成互换便利下首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行票据 [4] - 2024年12月31日证监会在首批20家基础上增选20家，形成40家备选机构池，每批次操作时筛选约20家参与招标 [4] - 2025年1月2日第二次招标操作金额550亿元，20家机构参与投标，最高投标费率30个基点，最低10个基点，中标费率降至10个基点，较首次下降一半 [4] - 费率下行直接降低机构融资成本，但操作规模并未大幅跃升，仅较首次增加50亿元 [5] 机构参与意愿与市场影响 - 本次申报机构增至31家、申请额度超过1000亿元，参与面和需求强度明显抬升，反映机构对互换便利工具参与意愿明显升温，工具在券商、基金中的覆盖面进一步扩大 [5] - 本次操作重启时点值得关注，近期资本市场出现较大波动，操作释放稳定市场预期的信号，有助于稳定市场情绪、促进资本市场平稳健康发展 [5] - 机构自身融资成本并不高，且从央行借来的钱面临回报考核要求，要进一步提振机构积极性，还需在成本端和考核端形成配套 [5] 股票回购增持再贷款政策优化 - 11月2日央行、金融监管总局、证监会召集各大银行召开座谈会，研究优化股票回购增持再贷款政策，关键词为"优化" [7][8] - 该工具与SFISF同属2024年9月宣布创设的资本市场支持工具，2024年10月18日设立，首期额度3000亿元，再贷款年利率1.75%，期限1年，可视情况展期 [7] - 2025年5月两项工具额度合并至8000亿元，再贷款利率下调至1.5%；2026年1月结构性货币政策工具利率再度下调，该工具利率进一步降至1.25% [7] - 运作逻辑为央行以低成本再贷款资金激励银行向符合条件的上市公司和主要股东发放贷款，资金"专款专用，封闭运行"，分别用于回购和增持 [7] - 与SFISF服务于机构投资者二级市场配置能力不同，再贷款工具直接作用于上市公司及股东的增持回购行为，两者在制度设计上形成互补 [7] - 工具落地两年来监管多轮迭代规则：贷款最长期限从1年延长至3年，自有资金出资比例从30%降至10%，2025年5月与SFISF实现额度合并、总额度提升至8000亿元，打破初始3000亿元约束 [8] - 政策支持下股票回购增持贷款签约金额约4400亿元，累计发放量超2800亿元，满足上市公司市值管理融资需求 [8] - 此次优化一大重点是利率，再贷款利率由1.25%降至1%，金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放 [8] - 两场座谈会释放政策面大力支持市场行情的积极信号，下一步需关注利好政策落实情况及能给市场带来多少真金白银入市 [8]

文章核心观点 - 券商板块11月2日迎来久违大涨，中证全指证券公司指数收涨4.60%，国金证券涨停，太平洋涨9.94%，东方财富、广发证券涨超6% [1] - 中国人民银行、中国证监会11月2日召开会议研究推动支持资本市场工具使用，20余家证券及基金公司参会，中国人民银行即将启动第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），预计11月3日发布招标公告并接受机构申报 [1] - 50家A股上市券商前三季度合计实现归母净利润2255.12亿元，同比增长23.17%，其中34家录得正增长，9家迈入"百亿净利俱乐部" [1] - 第三季度单季合计归母净利润降至582.96亿元，同比下降17.48%，38家单季同比下滑，20家降幅超过50%，5家陷入单季亏损，自营投资收入回落是拖累单季业绩的主要原因 [1] - 卖方研究机构一致判断：单季回落符合预期，问题不在基本面而在估值，券商股公募持仓比例、估值处于历史底部，政策、业绩、估值三重筑底 [14] 头部券商业绩概况 - 前三季度共9家券商归母净利润迈入"百亿俱乐部"，合计实现归母净利润1506.91亿元，占50家上市券商总净利润2255.12亿元的66.82% [4] - 9家百亿券商依次为：中信证券310.22亿元、国泰海通248.85亿元、招商证券172.82亿元、广发证券160.27亿元、华泰证券150.41亿元、中金公司132.45亿元、东方财富119.07亿元、中国银河110.25亿元、中信建投102.57亿元 [4] - 2026年前三季度券商归母净利润CR5占比达50%，较2025年同期提升4个百分点；前三、前五、前十头部券商营收同比增速分别达26%、28%、24%，均跑赢行业整体水平 [4] - 中信证券前三季度营业收入665.90亿元、归母净利润310.22亿元，同比增长19.31%和33.95%，营收、净利双居行业首位 [4] - 国泰海通营收589.76亿元、净利248.85亿元，营收增速28.51%快于中信，但净利增速只有12.73% [4] - 招商证券营收341.12亿元、净利172.82亿元，同比增长86.98%和94.81%，净利排名从上年同期第七位跃升至第三位，营收增速在净利前十券商中最高 [5] - 中金公司营收307.15亿元、净利132.45亿元，同比增长47.95%和101.71%，两项指标均已超过2025年全年水平 [5] - 中国银河前三季度营收225.66亿元，同比下降0.81%，净利110.25亿元仅增0.52%，是9家百亿券商中唯一营收负增长的 [5] 中小券商业绩分化 - "百亿俱乐部"以外的41家券商前三季度净利润合计748.25亿元，同比增长4.51%，远低于头部九家约35%的同比增速 [7] - 华安证券前三季度营收87.63亿元、净利50.77亿元，同比增长112.22%和169.56%，净利增速居全行业第一；单季净利29.80亿元，同比增长251.35%，为单季增幅之首；业绩增长主要得益于私募股权投资基金业务、另类投资业务及经纪业务收入同比增幅较大，最大变量是长鑫科技上市带来的投资收益集中释放，前三季度投资净收入达60.03亿元、同比增长203%，占营收近七成 [7] - 中泰证券前三季度营收100.07亿元、净利20.97亿元，同比增长12.90%和61.34%，但三季度单季净利只有3.45亿元，同比下降41.41% [7] - 西南证券、中原证券前三季度净利增速分别为31.81%和43.59%，属于中型券商里少见的稳健改善 [7] - 国信证券前三季度营收152.05亿元，同比下降20.82%，净利64.98亿元，同比下降28.88%，是营收规模150亿元以上券商中降幅最大的一家；三季度单季净利7.67亿元，同比下降79.66% [8] - 申万宏源前三季度营收178.59亿元，下降8.41%，净利71.41亿元，下降10.92%，单季净利降幅达62.21% [8] - 东北证券前三季度营收39.37亿元，净利10.17亿元，营收同比增1.95%，净利同比降4.63%，单季净利下降60.24%；东兴证券营收34.85亿元、下降3.47%，净利16.11亿元、微增0.75%，单季净利下降24.85% [8] - 尾部券商部分出现亏损：天风证券前三季度净利仅0.15亿元，同比下降90.34%，单季亏损1.89亿元；太平洋净利1.58亿元，下降35.54%；哈投股份净利1.64亿元，下降69.78%；红塔证券净利5.86亿元，下降32.22%；湘财股份净利2.75亿元，下降37.71%；锦龙股份亏损0.43亿元 [9] 三季度单季业绩回落原因 - 2026年第三季度上证指数下跌6.16%，沪深300下跌12.49%，创业板指下跌27.80%，科创50下跌30.70%；去年同期这四个指数分别上涨12.7%、17.9%、50.4%和49.0%，高基数放大了本季同比落差 [11] - 去年同期上市券商当季投资净收入高达745亿元，今年只有349亿元，单项同比减少约396亿元，已超过336亿元的营收总降幅 [11] - 三季度自营环比下降69%，贡献了93%的环比降幅；同比下降56%，贡献了113%的同比降幅，营收下滑绝大部分由投资拖累 [11] - 自营下滑具体原因包括：含权类资产波动，权益、固收+、境外三条腿同时承压；一二级科创项目估值下行；去年三季度高基数、主观多头权益调整、二季度科创一级投资浮盈边际收窄、客需中介业务需求回落、境外债交易盘受美联储加息影响 [11][12] - 券商科创板跟投账面浮盈一度冲高至210亿元，至9月末已回落近59亿元 [12] - 前三季度净利润前十券商平均年化ROE为12.8%，第11至20名9.3%，第21至30名6.8%，31名之后仅4.5%，梯队差距还在拉大；核心差别在于自营业务的稳定性，大中型券商自营收入贡献保持相对稳定，中小券商展业模式更为激进导致自营收入贡献波动较大 [12] 估值与机构观点 - 截至三季度末，主动权益基金配置券商比例降至0.54%，位于近10年12%分位数 [14] - 当前券商板块PE、PB分别为11倍、1.0倍，分别位于近5年0%、5%分位数，其中头部券商静态股息率3.5%～5%、PB低于1倍，显著低估 [14] - 2026年前三季度券商年化ROE达8.3%，仍为2022年以来最高值，券商板块PB已回调至1.02倍，动态PB应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配 [14] - 中金公司研报认为，当下低估、低配的券商板块攻守兼备，新发主动ETF、稳市资金等增量资金入市背景下，成交额和行情拐点或将出现，有望提振估值；板块严重低估下股息率亦有吸引力，尤其是盈利和ROE中枢上行中的优质头部券商 [2][15] - 国泰海通非银团队直言政策、业绩、估值三重筑底，建议增持券商板块；东吴证券非银首席孙婷表示2026年以来资本市场环境持续优化、交投活跃度显著提升，共同驱动非银板块景气度上行，当前公募基金对非银板块持仓仍处于相对低位，低配幅度较大 [14]

投资评级 - 报告维持华泰证券"买入"评级，前次评级为买入，评级变动为维持 [6] - 预计公司2026年归母净利润191.98亿元，同比+17.2%，对应10月30日收盘价PB为0.80倍 [3] - 当前价格16.99元 [6] 核心观点 - 收费类业务具备韧性，自营26Q3承压明显 [1] - 华泰证券财富+科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现 [3] - 2026年前三季度公司分别实现营收和归母净利润317.48和150.41亿元，同比分别+17.0%和+18.1% [1] - 26Q3公司实现营收和归母净利润分别为80.90和33.49亿元，同比分别-25.8%和-35.4%，环比分别-38.9%和-51.4% [1] - 26Q1-3公司加权平均ROE同比+0.87pct至8.08% [1] - 剔除客户资金后经营杠杆为4.52倍，较年初+11.8% [1] 收费类业务 - 2026Q1-3公司经纪、投行和资管净收入分别为91.72、26.32和15.24亿元，同比分别+39.2%、+35.1%和+12.5% [2] - 经纪业务方面，26Q3 A股ADT为22755亿元，环比-21.1%，26Q3公司经纪净收入29.07亿元，环比-13.2%，跑赢市场成交增速 [2] - 投行业务方面，2026Q1-3公司在H股IPO规模同比+106.7%至220.01亿港元 [2] - 境内债券承销规模同比+1.8%至11116.02亿元，稳居行业第4，26Q3单季度收入环比+60.6% [2] - 26Q3公司资管收入环比正增，截至26Q3，旗下南方基金、华泰柏瑞非货AUM较年初分别+3.7%、-39.3%至8478.81、4430.27亿元 [2] 资金类业务 - 2026Q1-3公司实现利息净收入和自营投资收入分别为35.58和138.83亿元，同比分别+8.8%和+6.6% [3] - 26Q3公司自营投资收入17.95亿元，同比-66.4%、环比-75.5% [3] - 26Q3公司投资净收益亏损29亿元，公允价值变动为55亿元，环比扭亏 [3] - 26Q3沪深300下跌12.5%，权益下行对公司自营形成拖累 [3] - 截至26Q3公司金融资产较年初+16.9%至5648亿元，其中TPL资产4290.20亿元，较年初+13.1% [3] - 其他权益工具投资320.79亿元，较年初+119.5%，衍生金融资产178.11亿元，较年初+55.7% [3] 核心财务数据预测 - 营业收入：2024年41466百万元、2025年35810百万元、2026E 40813百万元、2027E 44214百万元、2028E 47058百万元，增长率分别为13.4%、-13.6%、14.0%、8.3%、6.4% [4] - 归母净利润：2024年15351百万元、2025年16383百万元、2026E 19198百万元、2027E 21262百万元、2028E 22972百万元，增长率分别为20.4%、6.7%、17.2%、10.7%、8.0% [4] - 每股收益EPS：2024年1.70元、2025年1.81元、2026E 2.13元、2027E 2.36元、2028E 2.54元 [4] - 市盈率P/E：2024年9.99倍、2025年9.36倍、2026E 7.99倍、2027E 7.21倍、2028E 6.68倍 [4] - 市净率P/B：2024年0.94倍、2025年0.88倍、2026E 0.80倍、2027E 0.72倍、2028E 0.65倍 [4] - 净利率：2024年37.02%、2025年45.75%、2026E 47.04%、2027E 48.09%、2028E 48.82% [10] - 净资产收益率：2024年8.28%、2025年8.22%、2026E 8.87%、2027E 8.98%、2028E 8.87% [10] - 总资产收益率：2024年1.79%、2025年1.73%、2026E 1.74%、2027E 1.87%、2028E 1.97% [10] - 每股净资产：2024年18.10元、2025年19.24元、2026E 21.36元、2027E 23.72元、2028E 26.26元 [10]