报告行业投资评级 - 维持行业“优于大市”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 证券行业正迎来业绩与商业模式的双重迭代，短期受益于市场交投活跃度抬升带来的β行情，中长期看内生转型带来的α逻辑持续强化 [3][90] - 自营投资与财富管理成为驱动行业业绩高增的核心力量 [2] - 财富管理与跨境业务成为券商高质量发展新抓手，金融科技赋能成效凸显 [3] - 行业头部集中化、业务专业化、转型深度化趋势明确，龙头券商凭借综合优势持续领跑 [3] 整体业绩概览 - 2026年上半年，43家上市券商合计实现营业收入3647.1亿元，同比增长45.9% [1][12] - 合计实现归母净利润1553.7亿元，同比增长49.1% [1][12] - ROE（加权）平均为4.61%，较同期提升1.18pct [1][12] - 头部集中趋势凸显，前三、前五、前十合计营收增速分别为+70.9%、+70.8%、+55.8%，均显著高于行业平均增速（+45.9%） [17] - 头部券商前三、前五、前十在行业总营收中的占比分别达33.9%、46.4%、68.0% [17] - 中信证券实现营业收入496.92亿元，同比增长50.00%，归母净利润233.43亿元，同比增长70.2% [18] - 国泰海通实现营业收入471.63亿元，同比增长97.6%，归母净利润202.60亿元，同比增长28.7% [18] - 广发证券实现营业收入268.83亿元，同比增长74.6%，归母净利润116.52亿元，同比增长80.1% [18] - 华泰证券实现营业收入236.58亿元，同比增长45.9%，归母净利润116.92亿元，同比增长54.9% [18] - 招商证券实现营业收入219.02亿元，同比增长108.2%，归母净利润106.24亿元，同比增长104.9% [18] - 中金公司实现营业收入193.02亿元，同比增长50.5%，归母净利润81.99亿元，同比增长89.3% [18] - 中小券商呈现“整体高增、内部分化加剧”特征，天风证券归母净利润同比大增549.03% [36] - 中泰证券净利17.52亿元、+146.38%，财达证券净利7.66亿元、+104.59%，华安证券净利20.97亿元、+102.55% [36] 业务亮点 - 2026H1，43家上市券商投资业务收入1687.3亿元、同比+50.0% [2][23] - 经纪业务收入984.5亿元、同比+54.0% [2][23] - 资管业务收入274.7亿元、同比+24.1% [2][23] - 投行业务收入194.2亿元、同比+24.8% [2][23] - 利息业务收入303.4亿元、同比+52.8% [2][23] - 投资、经纪、资管、投行、利息在营收中的占比分别为46.3%、27.0%、7.5%、5.3%、8.3% [2][23] - 2026年上半年A股股基交易量成交金额达752.32万亿元（双向），同比增长接近翻倍 [22] - 2026年6月末融资融券余额达到3.02万亿元，同比增长63.2% [26] - 上半年A股共71家企业完成IPO、募资总额705.74亿元，同比增长88.93% [30] - 科创板11家企业IPO、合计募资195.77亿元 [30] - 港股IPO发行87只、募资2102亿港元（同比+92%） [33] - 全市场股权融资总规模4556.04亿元 [33] - 中信证券、中信建投、国泰海通、华泰证券、中金公司“三中一海一通”位列股权承销前五 [33] - 跨境业务方面，15家上市券商实现境外业务收入341.61亿元，对合计营收贡献度提升至18.9%，同比增长约69.9% [38] - 中信、中金、国泰海通、华泰、广发前五家境外收入合计297.61亿元，占15家可比券商的87.1% [40] - 中信证券国际业务对合并报表利润贡献达23.72%，中金公司达30.91% [40] - 中信证券境外业务收入117.88亿元（同比+70.54%），子公司中信证券国际营收23.23亿美元（同比+55.7%）、净利润8.29亿美元（同比+114.1%） [41][43] - 中金公司境外收入59.66亿元（同比+48.24%），占营收30.91% [44] - 国泰海通境外收入54.42亿元（同比+121.3%） [45] - 2026年以来已有9家券商对香港子公司实施增资或披露增资计划，合计规模约517亿元人民币 [46] - 财富管理方面，43家上市券商实现经纪业务收入984.5亿元、同比+54.0% [49] - 代销金融产品收入101.63亿元，较2025年同期的54.74亿元大幅增长85.6% [51] - 中信证券代销收入16.03亿元（同比+91.24%），中金公司10.46亿元（+73.33%），广发证券9.18亿元（+127.99%） [52] - 买方投顾转型深化，中信建投投顾收入同比+143.52%，光大证券基金投顾规模+47% [56] - AI赋能方面，截至2026年7月末已有32家券商完成算法与模型备案、备案项目超50个 [58] - 国泰海通累计发布智能体1314个、Skills 404个，为4100万客户提供数智化服务 [60] - 华泰证券“AI涨乐”累计下载量超500万次 [61] 资产规模与风控指标分析 - 上半年末43家上市券商总资产18.19万亿元，较2025年末增长18.1% [62] - 净资产2.98万亿元，较2025年末增长5.6% [62] - 平均杠杆倍数升至3.64倍，创近年来新高 [64] - 国泰海通总资产25021.78亿元位居行业第一，中信证券24699.29亿元排名第二 [67] - 双巨头合计4.97万亿元，占43上市券商的27.3% [67] - 总资产超万亿券商由3家扩容至5家 [67] - 国泰海通归母净资产3730.2亿元居行业第一，中信证券3510.4亿元居第二 [70] - 二者净资产合计约7240.6亿元，占上市券商总体净资产近四分之一 [70] - 2026H1行业金融投资资产规模达78,291亿元，较2025年末半年增长10.8% [79] - 金融投资资产占净资产比重升至263%，创历史新高 [79] - 交易性金融资产规模达56,352亿元、占金融资产比重72.0% [81] - 股票资产占比21%、创2018年以来新高，权益资产规模达19,446亿元 [82] - 债券资产42,049亿元、占比49% [82] - 行业自营权益类证券及证券衍生品/净资本平均26.05%，整体显著低于监管上限 [86] - 自营非权益类证券及证券衍生品/净资本平均230.34% [86] 投资建议 - 重点推荐资本实力强劲、业务布局均衡、AI及跨境业务领先的龙头券商，建议关注：中信证券、华泰证券、国泰海通、中金公司 [3][93]