发行方案核心要素 - 公司拟根据一般性授权发行本金总额为10,000百万港元的H股可转换债券，不涉及A股发行 [2] - 发行已获2026年第一次临时股东会授权，新增发行股份不超过当时公司已发行总股本的20% [2] - 公司第七届董事会第二次会议已于2026年2月2日审议通过本次发行议案 [2][27] 发行协议与条款概要 - 公司与经办人于2026年2月3日（H股交易时段前）订立了债券认购协议 [2][3] - 经办人同意认购及支付或促使认购人认购本金总额10,000百万港元的债券 [3][4] - 经办人已知会公司，债券将向不少于六名独立专业投资者发售 [14] 债券条款与转换机制 - 债券初始转换价为每股H股19.70港元 [12] - 初始转换价较公告前最后交易日H股收市价18.45港元溢价约6.78% [13] - 初始转换价较公告前最后连续五个交易日H股平均收市价约18.75港元溢价约5.09% [13] - 假设债券全部按初始转换价转换，将转换成约507,614,213股H股 [13] - 转换股份数量相当于公告日期现有已发行H股总数的约29.53%，及公司全部已发行股份的约5.62% [13] - 债券悉数转换后，转换股份占扩大后已发行H股总数的约22.80%，占扩大后全部已发行股份的约5.32% [13] 募集资金用途 - 本次发行募集资金净额（扣除佣金和预计开支后）估计约为9,924.7百万港币 [18] - 募集资金净额计划用于支持公司境外业务发展，以及补充其他营运资金 [18][22] 上市安排与监管要求 - 公司将向维也纳证券交易所运营的Vienna MTF申请批准债券上市 [5][17] - 公司将向香港联交所申请批准转换股份上市 [5][17] - 公司须就债券发行遵守中国证监会规定并完成中国证监会备案 [16] 发行先决条件与潜在影响 - 债券发行及认购完成须满足认购协议载明的多项先决条件，包括尽职调查、合规、上市批准及中国证监会备案等 [6] - 经办人可酌情豁免部分先决条件（特定合约条件除外） [7] - 在特定情况下（如保证陈述违反、先决条件未达成或市场出现重大不利变动等），经办人有权终止认购协议 [8][9] - 公司及代表其行事的人士在交割日期起60天内，未经经办人书面同意，不得进行可能影响股份或同类证券的交易（特定豁免情况除外） [10] - 公司表示，债券悉数转换后将维持足够的公众持股量 [20] 公司近期融资情况 - 除本次拟发行的H股可转换债券外，公司在公告日期前十二个月内未进行任何股权融资活动 [23]

中证协启动网络安全三年提升计划总结评估调研 - 中证协首次对证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023–2025)的实施成果进行系统性、全方位摸排，要求各券商于2月15日前提交调研问卷 [1] - 调研不仅关注资金投入、系统建设等硬性指标，更着眼于科技治理架构、数据安全体系、应急响应机制等长效机制的建立与运作效果 [1] 调研的核心内容与评估体系 - 调研聚焦三年计划实施成效的全方位核验，覆盖科技治理、投入机制、系统架构、研发测试、运行保障、安全防护六大核心领域 [2] - 调研问卷构建了“6大主要任务+71项具体评估问题”的立体化考核体系，包括55项强制性工作任务以及16项鼓励性任务 [2] - 在科技治理层面，要求券商全面完善科技战略发展规划，每年定期召开科技治理组织工作会议，并健全信息科技风险管理“三道防线”闭环管理 [2] 具体的量化考核指标 - 资金投入要求：2023–2025年平均信息科技投入需不低于同期平均净利润的10%，且不少于平均营业收入的7% [3] - 人才投入要求：信息安全专业人员比例需达到信息科技专业人员总数的3%，且绝对数量不少于2人 [3] - 系统架构与安全要求：关注新一代核心系统建设、分布式架构转型、云平台部署比例等技术升级进展 [3] - 安全培训要求：每年至少开展一次全员参与的安全培训，以全面提升员工安全意识 [3] 行业信息技术投入现状与趋势 - 2023年，44家券商信息技术投入总额达281.1亿元人民币，其中14家投入超10亿元，合计198.06亿元，占总投入的70.46% [4] - 2024年，30家券商增加投入，8家券商投入超10亿元，华泰证券以24.48亿元的投入领跑 [4] - 投入方向正从传统基础设施向核心系统升级、数据安全、人工智能应用等领域倾斜，头部券商竞相将大模型能力融入核心业务场景 [4] 行业面临的高成本挑战与应对策略 - 高投入背后存在多重成本压力：技术本身成本高昂（如AI大模型算力）、投资回报难量化、行业分化加剧导致资源向头部集中 [4] - 面对挑战，头部券商开始收缩泛化的IT投入，聚焦于投研、客服、风控等能直接赋能业务的高频刚需场景 [5] - 中小机构倾向于借力成熟的通用大模型或行业解决方案，快速实现核心业务覆盖，以规避高昂的定制开发成本 [5]

核心事件：华泰证券H股遭易方达基金减持 - 2026年1月28日，易方达基金管理有限公司在场内减持华泰证券H股170.36万股，每股平均价格为18.8121港元，涉及总金额约为3204.83万港元 [1] - 此次减持后，易方达基金对华泰证券H股的持股数量降至153,412,400股，持股比例由9.02%下降至8.92% [1] 交易详情 - 交易股份为华泰证券股份有限公司的H股，股份代号为06886 [2] - 相关权益披露的日期范围覆盖了2026年1月3日至2026年2月3日 [2] - 根据披露表格，此次交易的性质为减持，交易代码为1201(L) [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 华泰证券发行H股零息可转债的“再融资靴子落地”，短期对股价（尤其是港股）有压制，但中长期将利好其国际业务发展，并有望提升公司整体ROE [4] - 本次融资主要用于境外业务发展及补充营运资金，当前券商海外业务处于高景气阶段，华泰国际子公司2025年上半年年化ROE达9.22%，增资有望驱动公司中长期ROE持续提升 [6] - 公司业务综合实力强，AI涨乐APP上线引领行业 [4] 再融资方案详情 - 发行本金总额为100亿港元的零息可转换债券，期限约1年（至2027年2月8日），发行价为债券本金的100% [5] - 转股价格为每股19.70港元，较公告前最后交易日H股收盘价18.45港元溢价约6.78% [5] - 债券悉数转换后可转换约5.1亿股H股，约占现有已发行H股的29.53%，对现有总股本的稀释比例为5.62% [4][5] - 预计募资净额约99.247亿港元 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为168亿元、217亿元、251亿元，同比增速分别为+9%、+29%、+16% [4] - 其中，预计2025年扣非归母净利润同比大幅增长85% [4] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为12.2倍、9.4倍、8.2倍 [4] - 当前股价对应的市净率（PB，LF）为1.20倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.86元、2.40元、2.78元 [7] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.5%提升至2027年的10.9% [7] 业务与战略背景 - 本次发行基于2026年1月23日股东大会通过的一般性授权（可发行不超过公司已发行总股本20%的股份）[6] - 同日，董事会已审议通过对华泰国际金控增资90亿港币，本次可转债发行在市场预期之内 [6] - 公司认为以可转债方式并溢价发行，对总股本稀释比例（5.6%）不高，影响较小 [6]

行业投资评级 - 报告对券商板块的投资评级为“看好” [1] 核心观点总结 - 券商板块景气度向好，内外展业环境顺风顺水，建议关注板块的贝塔属性 [1] - 当前券商板块处于基本面与估值错配阶段，且资金面压制已边际消退 [1] - 报告推荐三条投资主线：1) 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构；2) 业绩弹性较大的券商；3) 国际业务竞争力强的标的 [1] 近期事件与公司动态总结 - 华泰证券于2026年2月3日公告发行100亿港元H股零息可转债，募资净额拟99.25亿港元，初始转股价19.70港元，较收盘价溢价6.78%，转股将占已发行H股的29.53%和总股本的5.62%，预计摊薄BPS 0.41%，摊薄ROE 0.14个百分点，募资用于增资境外附属公司、加码国际业务 [1] - 广发证券于2026年1月7日公告通过H股配售及发行可转债合计融资超60亿港元，其中H股配售规模39.75亿港元，可转债规模21.5亿港元，合计对H股股份稀释19.2%，对总股本稀释4.3%，ROE预计从7.26%摊薄至7.13%，募资将用于支持国际业务发展 [1] - 再融资事件短期对券商股价或有压制，但中期看有助于ROE回补或抬升PB，例如广发证券H股在再融资公告后8个交易日内下跌9.39%，而A股表现相对坚韧 [1] - 多家券商正加码国际业务布局，例如招商证券在2025年12月同意向子公司增资不超过90亿港元，大型券商国际业务主体经营杠杆较高，需关注其对业绩增量和中期ROE的贡献 [1] 重点公司估值与推荐总结 - 报告推荐关注的具体公司包括：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H、华泰证券A+H、招商证券A+H、兴业证券、中国银河 [1] - 根据估值表，截至2026年2月3日，部分重点公司估值如下：国泰海通PB(LF)为1.10倍，2025年预测净利润276.6亿元；广发证券PB(LF)为1.29倍，2025年预测净利润135.1亿元；华泰证券PB(LF)为1.15倍，2025年预测净利润174.2亿元；中信证券PB(LF)为1.45倍，2025年预测净利润300.51亿元；中国银河PB(LF)为1.42倍，2025年预测净利润155.30亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对华泰证券维持“买入”投资评级 [1][4] - 报告核心观点：华泰证券H股可转债再融资靴子落地，短期对股价（尤其是港股）有压制，但中长期将利好其国际业务发展，有望提升公司整体ROE [3][4][6] 再融资方案关键细节 - 华泰证券拟发行本金总额为100亿港元的H股零息可转换债券，期限约1年，发行价为债券本金的100% [5] - 债券转换价格为每股19.70港元，较最后交易日收盘价18.45港元溢价约6.78% [5] - 若可转债全部转股，可转换约5.1亿股H股，约占现有已发行H股的29.53%，占现有总股本的5.62% [4][5] - 本次募资净额约99.247亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资金 [5] - 此前，公司董事会已通过向华泰国际金控增资90亿港币的决议，市场对再融资已有预期 [6] 业务影响与增长逻辑 - 当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更快，ROE高于国内业务且杠杆上限更高 [6] - 华泰证券海外子公司2025年上半年年化ROE达9.22%，本次增资有望驱动公司中长期ROE持续提升 [6] - 公司业务综合实力强，AI涨乐APP上线引领行业 [4] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为168亿元、217亿元、251亿元，同比增速分别为+9%、+29%、+16% [4] - 预计2025年扣非归母净利润同比大幅增长85% [4] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为12.2倍、9.4倍、8.2倍 [4] - 公司当前市净率（P/B，LF）为1.20倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.86元、2.40元、2.78元 [7] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.5%提升至2027年的10.9% [7]

市场整体表现 - 2月3日，上证指数报收于4067.74点，上涨1.29%，深证成指报收于14127.1点，上涨2.19% [1] - 证券板块整体表现弱于大盘，当日板块较上一交易日下跌0.12% [1] 证券板块个股表现 - 华泰证券领跌证券板块，收盘价为21.77元，跌幅为4.05%，成交量为219.20万手，成交额为47.39亿元 [2] - 东吴证券跌幅为1.71%，广发证券跌幅为1.34%，招商证券跌幅为0.95% [2] - 华林证券领涨证券板块，涨幅为2.53%，收盘价为17.81元，成交额为5.23亿元 [1] - 中银证券上涨1.80%，锦龙股份上涨1.64%，未整股份上涨1.22% [1] - 东方财富成交额最高，达40.69亿元，股价上涨0.75% [1] 证券板块资金流向 - 当日证券板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为28.46亿元 [2] - 游资资金净流入9.95亿元，散户资金净流入18.51亿元 [2] - 个股方面，中国银河主力资金净流入168.00万元，主力净占比0.22% [3] - 中银证券主力资金净流出1033.29万元，主力净占比-2.59%，但散户资金净流入4127.79万元，散户净占比10.33% [3] - 首创证券主力资金净流出939.24万元，主力净占比-6.85% [3] 相关ETF产品表现 - 金融科技ETF华夏近五日下跌5.20%，市盈率为73.64倍，最新份额为10.2亿份，减少了600.0万份，净申赎为-838.7万元，估值分位为70.91% [5] - 证券ETF华夏近五日下跌2.66%，市盈率为16.87倍，最新份额为13.5亿份，增加了750.0万份，净申赎为1031.9万元，估值分位为12.80% [5] - 新能源ETF基金近五日下跌6.95%，市盈率为48.88倍，最新份额为1.0亿份，净申赎为0.0元，估值分位为78.48% [5] - 生物科技ETF近五日下跌6.85%，市盈率为53.58倍，最新份额为3.2亿份，增加了300.0万份，净申赎为195.3万元，估值分位为59.84% [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升，预计上市券商净利润同比增长50%[1][4] - 在高基数背景下，预计2026年行业净利润同比增长16%[1][4] - 当前券商估值处于合理偏低水平，看好未来估值修复，大型券商优势显著[1][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升 - **日均股基交易额**：2025年市场日均股基交易额为1.98万亿元（19,814亿元），同比增长67%[1][4][9] - **投资者开户数**：2025年沪市投资者平均每月账户新开户数为250万户，较2024年的231万户增长8%[4][9] - **融资融券余额**：截至2025年末，融资余额为2.5万亿元（25,242亿元），较2024年末增长36%；融券余额为165亿元，较2024年末提升58%；2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17个百分点[4][12] - **IPO市场**：2025年共发行116家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%；平均每家募资规模11.4亿元，较2024年的6.7亿元提升69%；IPO项目主动撤回家数从2024年的437个大幅下降至113个，降幅达74%[4][14] - **再融资市场**：2025年再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发8877亿元，同比增长413%[4][18] - **债券发行**：2025年券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13%[4][19] - **市场指数表现**：2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65%；中债总全价指数下跌2.32%[4][24] - **公募基金发行**：2025年股票+混合类公募基金发行规模同比+83%至5859亿份；债券型基金发行规模同比-42%至4819亿份；公募基金整体发行份额同比-0.7%至11757亿份[4][27] 2. 2025年年报前瞻：预计上市券商净利润同比+50% - **整体业绩预测**：预计2025年上市券商营业收入同比增长21%，净利润同比增长50%[4][30] - **季度业绩预测**：预计2025年第四季度净利润同比增长16%，环比下滑26%[1][4][30] - **业绩增长原因**：2025年前三季度净利润同比增速为63%，全年增速收窄主要由于四季度股市波动较大，自营板块投资收益较第三季度减少较多[4][30] - **业绩预告情况**：截至2026年1月末，32家券商及互联网券商发布业绩预告或快报，其中30家净利润同比实现正增长或扭亏为盈[4][30] 3. 投资建议：预计行业2026年净利润同比+15% - **2026年业绩展望**：在高基数下，预计行业2026年净利润同比增长16%[1][4][47] - **分业务预测**：预计2026年经纪业务收入同比增长25%，投行业务同比增长7%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营业务同比增长15%[4][47] - **年初市场数据**：2026年1月日均股基交易额接近3.5万亿元，较2025年的1.98万亿元增长76%；1月末两融余额2.7万亿元，同比增长53%[47] 4. 行业发展趋势与估值 - **并购重组趋势**：监管鼓励券商通过并购重组做优做强，打造一流投行，行业集中度有望持续提升[37][43] - **国际比较**：日本主要证券公司利润占比在50%左右；美国前十位交易商营业收入占比也超过50%[38] - **业务转型方向**：包括发展做市业务以提升业绩稳定性、深化财富管理投顾业务、以及加速数字化转型[44][45][46] - **投行业务集中度**：2025年TOP5券商合计承销IPO规模960亿元，同比增长166%，合计市场份额达73%，较2024年的55%大幅提升[22] - **当前估值水平**：截至2026年1月30日，中信证券II指数静态估值为1.43倍市净率（PB），处于历史17%分位，近十年37%分位[4][49] - **重点推荐公司**：中信证券、华泰证券、国泰海通、兴业证券、广发证券、东方证券、东方财富、指南针、湘财股份等[4][50]

公司股价表现 - 华泰证券A股收报21.77元人民币，跌幅4.05% [1] - 华泰证券港股收报16.93港元，跌幅8.238% [1] 融资方案核心条款 - 公司拟发行本金总额10,000百万港元（即100亿港元）的H股可转换债券 [1] - 债券为零票息，不计息，发行价为债券本金额的100.00% [1] - 债券到期日为2027年2月8日 [1] - 债券以记名形式发行，指定面额为每份2,000,000港元，超出部分以1,000,000港元的整数倍 [1] - 债券构成公司的直接、非次级、无条件及无抵押责任 [2] - 债券持有人有权将债券转换为H股，初始转换价格为每股19.70港元 [2] - 转换权行使期为交割日期翌日至到期日前10个工作日，或公司指定赎回日期前10个工作日 [2] 转换股份影响 - 假设债券全部按初始转换价19.70港元转换，将转换成约507,614,213股H股 [3] - 转换股份相当于公告日期现有已发行H股数目的约29.53% [3] - 转换股份相当于公告日期现有已发行股份总数的约5.62% [3] - 转换股份相当于经悉数转换债券后扩大的已发行H股数目的约22.80% [3] - 转换股份相当于经悉数转换债券后扩大的已发行股份总数的约5.32% [3] 发行安排与资金用途 - 债券发行完成后，募集资金净额估计约为9,924.7百万港元（约99.247亿港元） [1] - 公司计划将募集资金净额用于支持境外业务发展，以及补充其他营运资金 [1] - 公司将向维也纳证券交易所运营的Vienna MTF申请批准债券上市，并向香港联交所申请转换股份上市 [1] - 经办人将向不少于六名独立专业投资者发售债券 [3] - 发行所得款项拟用于境外业务发展及补充营运资金，旨在增强对国际市场风险及挑战的应对能力，提升公司综合竞争力 [3]

公司1月销量表现 - 1月乘用车总销量为21万辆，同比下滑30%，环比下滑50% [1] - 1月出口销量突破10万辆，同比增长51%，环比下滑25% [1] 销量波动原因分析 - 销量同环比大幅下滑受需求前置和主动去库存影响 [1] - 公司主动调整结构，为春节后新车和新技术发布蓄力 [1] 公司未来展望与预测 - 看好公司2026年出口销量超过130万辆 [1] - 期待公司在超充、智驾等领域的新技术进展 [1] - 微调2025至2027年收入预测为8200亿元、9553亿元、11100亿元，相比上次预测分别为不变、下调3%、下调1% [1] - 微调2025至2027年归母净利润预测为350亿元、466亿元、567亿元，相比上次预测分别为不变、下调3%、下调1% [1] 估值与评级 - 可比公司2026年平均市盈率为33倍 [1] - 给予公司2026年33倍市盈率，对应总市值11910亿元 [1] - 调整目标价为130.63元，维持“买入”评级 [1] 行业与公司经营环境 - 汽车行业竞争加剧 [1] - 存储成本抬升增加公司成本压力 [1]