市场表现 - 5月21日，A股主要指数集体高开并强势拉升[1][2] - 有“牛市旗手”之称的券商板块盘中拉升，截至发稿，Wind券商指数涨幅超过3%[2] - 华安证券涨停，涨幅为9.97%[4][5] - 国元证券涨幅近8%，为7.98%[4][5] - 招商证券涨幅超过6%，为6.10%[4][5] - 东方财富涨幅超过5%，为5.39%[4][5] - 财达证券涨幅超过4%，为4.43%[4][5] - 中信建投、中信证券等涨幅超过3%[4] - 西南证券涨幅为3.93%[5] - 华泰证券涨幅为3.82%[5] - 长江证券涨幅为3.92%[5] 个股详情 - 华安证券现价7.28元，上涨0.66元[5] - 国元证券现价7.58元，上涨0.56元[5] - 招商证券现价18.09元，上涨1.04元[5] - 东方财富现价20.73元，上涨1.06元[5] - 财达证券现价6.60元，上涨0.28元[5] - 西南证券现价4.23元，上涨0.16元[5] - 华泰证券现价19.28元，上涨0.71元[5] - 长江证券现价8.74元，上涨0.33元[5]

核心观点 - 保险行业负债端呈现高质量增长，资产端全年趋势向好 [3] - 券商板块当前处于低估值、低仓位状态，且全年业绩预期高景气，配置赔率极高 [4] 板块复盘总结 - 保险板块在2025年5月15日至2026年5月15日期间上涨6.6%，显著跑输同期上涨26%的沪深300指数 [13][14] - 保险板块在2025年10月至2026年1月阶段性跑赢，主要受长端利率企稳回升、股市上涨及负债端改善推动；但在2026年2月至5月明显跑输，受中证金减持、地缘冲突及市场风格影响 [16] - 券商板块自2025年第三季度以来，因中证金减持和再融资担忧导致滞涨，超额收益从最高39%萎缩至-22% [19][20] - 头部券商市盈率（P/E）再次回到10倍的历史大底，估值和公募机构持仓均处于历史低位，为左侧布局提供了机会 [22][30] 保险行业分析 财务表现与展望 - 2026年第一季度，受股市波动影响，五家上市险企归母净利润平均同比下降11.2%，但整体表现好于市场偏悲观预期 [36][38] - 第一季度总投资收益平均同比大幅下降38.6%，拖累了投资服务业绩和归母净利润 [39][40] - 自4月以来股市明显回暖，沪深300指数在3月31日至5月14日期间上涨10.4%，预计将利好险企第二季度及全年投资收益率改善和净利润稳健增长 [41][47] - 2026年第一季度，五家上市险企归母净资产均较年初实现增长，预计随着长端利率底部企稳，净资产有望恢复稳步增长态势 [49][52] 人身险负债端 - 2026年第一季度，上市险企普遍控制趸交投放，新单期交保费同比增速显著高于总新单保费增速，业务结构持续优化 [53][54] - 尽管分红险新单占比提升，但受预定利率调降及业务结构优化推动，多数险企新业务价值（NBV）同比增速快于新单增速，价值率（NBVM）同比提升 [55][58] - 监管推动分红险高质量发展，演示利率上限将于2026年6月30日前下调至3.5%，并有望推出分红型重疾险产品，为负债端带来新增长点 [59][60] - 展望全年，存款迁移趋势延续，居民对健康养老需求旺盛，个险与银保渠道结构优化，预计将共同驱动NBV延续高质量增长 [61][63] 财险负债端 - 2026年第一季度，财险行业保费增长主要由非车险拉动，行业非车险原保费收入占比已达58% [64][65] - 头部财险公司的综合成本率（COR）呈波动下降趋势，随着非车险报行合一进一步执行及险企降本增效，COR具备进一步改善空间 [66][69] 资产端与估值 - 2026年第一季度，多数上市险企投资资产较年初增长，但受股市拖累，总投资收益率和净投资收益率同比均有所下滑 [70][74] - 截至2026年5月18日，四家上市险企平均静态P/EV估值为0.63倍，处于历史低位，具备左侧配置价值 [81][85] 券商行业分析 基本面表现与预期 - 上市券商2025年营收、扣非净利润同比分别增长27%和52%，扣非净资产收益率（ROE）为7.58%，同比提升2.3个百分点；2026年第一季度营收、扣非净利润同比分别增长32%和39%，扣非ROE为8.33%，同比提升1.8个百分点，符合预期 [92][93] - 头部券商（中信、华泰、广发、中金）2026年第一季度业绩超预期，年化加权平均ROE达12.7%，同比提升4.2个百分点，超过2021年高点水平 [94][95] - 市场环境持续向好：2026年5月日均股票成交额达3.2万亿元；截至5月14日，两市融资融券余额达2.9万亿元，创历史新高；4月IPO规模达212亿元，接近第一季度总和 [97][98] - 预计2026年上半年及全年上市券商扣非归母净利润同比分别增长33%和25%，扣非ROE分别达到8.77%和8.80% [100][102] 长期成长逻辑 - 财富管理、海外业务扩表、以及服务于科创企业的投行和投资业务构成三大长期成长叙事，预计可为行业带来约15%的复合增速，且盈利波动性明显下降 [103][105] - 在低利率环境下，居民财富从存款、理财向金融资产迁移的趋势加速，为财富管理业务带来机遇；2026年第一季度新发权益基金份额同比增长75%，FOF新发份额同比增长388% [108][112] - 2025年上市券商整体代销金融产品收入达136亿元，同比增长52%；头部券商旗下公募基金公司对母公司净利润贡献显著，占比在7%至17%区间 [113][116][117] - 头部券商海外业务营收持续增长，7年复合年均增长率（CAGR）达20%，2025年同比高增，且海外子公司ROE普遍高于合并报表整体ROE [119][125] - 头部券商扩表速度更快，共识在于向海外业务和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI）方向扩张，差异在于头部券商金融资产增速（约+20%）显著高于中小券商（约+3%） [126][127]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而 產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 之 股 份 有 限 公 司 ， 中 文 公 司 名 稱 為華 泰 證 券 股 份 有 限 公 司 ， 在 香 港 以HTSC名 義 開 展 業 務 ） （股份代號：6886） 海外監管公告 本公告乃根據上市規則第13.10B條規則作出。 釋義 於本公告，除文義另有所指外，下列詞彙具有以下涵義。 「本公司」 指 於中華人民共和國以華泰證券股份有限公司的公司名稱註冊成立 的股份有限公司，於2007年12月7日由前身華泰證券有限責任公 司改制而成，在香港以「HTSC」名義開展業務，根據公司條例第 16部以中文獲准名稱「華泰六八八六股份有限公司」及英文公司名 稱「Huatai Securities Co., Ltd.」註冊為註冊非香港公司，其H股於 2015年6月1日在香港聯合交易所有限公司主板上市（股票代碼： 6886），其A股於2010年2月26日在上海證券 ...

公司财务与投资 - 公司使用闲置自有资金购买理财产品，与华泰证券签订两项协议，分别以人民币2000万元和人民币3000万元购买理财产品 [1] - 截至2026年5月20日收盘，公司股价报85.8港元，较前一交易日上涨1.06% [1] - 当日公司股票成交量为289.05万股，成交额为2.48亿港元 [1] 市场表现与估值 - 公司港股市值为177.09亿港元，在生物制品Ⅱ行业中排名第10位 [1] - 近90天内共有3家投行给出买入评级，投行对该股的评级以买入为主 [1] - 近90天内投行给出的目标均价为129.38港元 [1] - 第一上海发布的最新研报给予公司买入评级，目标价为137.2港元 [1]

公司财务动态 - 公司于2026年5月20日进一步与华泰证券订立了两份理财产品购买协议 [1] - 根据华泰证券理财产品7号协议，公司同意以人民币2000万元的闲置自有资金购买理财产品 [1] - 根据华泰证券理财产品8号协议，公司同意以人民币3000万元的闲置自有资金购买理财产品 [1] - 此次购买理财产品的总金额为人民币5000万元 [1] 资金运用情况 - 公司此次用于购买理财产品的资金为闲置自有资金 [1]

公司财务与投资活动 - 公司于2026年5月20日与华泰证券签订了两份理财产品购买协议 [1] - 根据华泰证券理财产品7号协议，公司同意以人民币2000万元的闲置自有资金购买理财产品 [1] - 根据华泰证券理财产品8号协议，公司同意以人民币3000万元的闲置自有资金购买理财产品 [1] - 此次用于购买理财产品的闲置自有资金总额为人民币5000万元 [1]

公司财务运作 - 公司于2026年5月20日与华泰证券签订了两份理财产品购买协议 [1] - 根据华泰证券理财产品7号协议，公司使用人民币2000万元闲置自有资金购买理财产品 [1] - 根据华泰证券理财产品8号协议，公司使用人民币3000万元闲置自有资金购买理财产品 [1] - 此次用于购买理财产品的闲置自有资金总额为人民币5000万元 [1] 公司战略与资金管理 - 公司利用闲置自有资金进行理财，以提升资金使用效率 [1]