核心观点 - 报告看好非银板块反弹延续，核心逻辑在于业绩催化叠加低配回补 [1] - 市场交投保持活跃，杠杆资金延续高位，沪深两市日均成交额1.97万亿元（环比-0.99%），沪深两融余额2.65万亿元（环比-0.32%） [1] - 保险板块受益于市场风格再平衡，连续两周延续强修复态势 [2] - 当前券商仍低估低配，保险板块估值仍处历史低位，配置价值持续凸显 [1][2] 证券行业 - 私募基金募集监管进一步完善，证监会就私募基金募集新规公开征求意见，完善合格投资者标准并强化募集全流程监管 [1] - 此次修订重点在于强化投资者风险承受能力与产品风险的匹配，推动风险防控关口前移 [1] - 短期内，私募及代销机构客户覆盖或有所收窄、合规成本上升；长期有利于减少风险错配及违规募集，推动行业规范发展 [1] - 中证协就证券公司客户综合账户管理指引征求意见，拟将试点业务转为常规制度 [1] - 综合账户有助于打通普通、信用、期权等账户的资金及资产管理，提升客户资金使用效率，并为券商完善客户画像、开展综合服务提供支持 [1] - 制度常规化有望扩大业务覆盖，推动券商由单一交易服务向综合财富管理延伸 [1] - 资本市场深化投融资改革打开业务增量空间，投行及投行资本化步入上行趋势 [1] - 短期市场波动不改一级业务持续回暖，科创属性提升盈利弹性及成长趋势 [1] - 短期震荡缩量为上行蓄力，当前券商仍低估低配 [1] - 建议关注中金公司（H）、中信证券（AH）、招商证券（AH）、财通证券、华泰证券（AH）、国泰海通（AH）、东方证券 [1] 保险行业 - 保险指数连续两周延续强修复态势，本周中信II保险指数涨5.13%（上周上涨4.24%），跑赢沪深300指数（本周下跌1.33%） [2] - 9月4日，国家金融监督管理总局就《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，是《保险法》自2009年全面修订以来最新一次系统性修订 [2] - 修订草案以全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管为主线 [2] - 修订草案将资产负债管理明确为保险机构法定义务，确保资产与负债在期限结构、成本收益、现金流等方面合理匹配 [2] - 拓宽保险资金运用形式并丰富资产配置，为险资发挥长期资本和耐心资本作用打开空间 [2] - 股东穿透监管与风险处置机制的完善进一步夯实行业长期健康发展的制度底座 [2] - 短期而言，上市险企中报收官后业绩兑现逻辑持续定价，板块资产负债两端改善的确定性获得报表验证 [2] - 中期维度，长端利率企稳驱动资产端收益弹性修复、预定利率下调与报行合一推动负债成本进入下行通道的中长期趋势未变 [2] - 保险法修订落地将推动行业格局进一步向治理规范、经营稳健的头部机构集中 [2] - 当前板块估值仍处历史低位，配置价值持续凸显 [2] - 个股建议关注：中国人寿（AH）、中国平安（AH）、新华保险（AH）、中国财险（H）、中国太平（H）、中国人保（AH）、中国太保（AH） [2] 港股金融 - 流动性环境波动下建议关注高股息公司的投资机会，如中国船舶租赁、中银航空租赁等 [3] 市场表现 - 截至2026年9月4日，上证指数报3930.12点，跌0.56%；深证成指报13516.97点，跌3.13%；沪深300报4548.05点，跌1.33%；创业板指报3286.55点，跌4.03% [11] - 中信II证券指数涨0.12%、中信II保险指数涨5.13% [11] - 8月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点，生产指数与新订单指数均明显回暖，经济延续修复态势 [13] - 截至2026年9月4日，我国10年期国债收益率为1.68%，较上周下行1BP [13]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“看好”[2] 报告核心观点 - 券商板块估值处于低位，向上赔率弹性空间充分，短期是市场情绪重要观测先导，中长期行业生态格局持续优化，科创、财富、国际三大业务孕育ROE中枢抬升希望，头部机构领先受益[3] - 新保险法调整方向符合预期，头部寿险公司责任进一步明确，财险公司资本约束迎来放松，对头部财险形成重大利好[3] 市场回顾 - 本周（2026/8/31-2026/9/4）沪深300指数报收4,548.05，区间涨跌幅-1.33%[6] - 非银指数报收1,816.13，区间涨跌幅+1.51%[6] - 券商、保险、多元金融分别报收6,252.94、1,280.28与1,175.60，区间涨跌幅分别变化+0.13%、+4.72%和+0.33%[6] - 申万证券II指数上涨0.13%，跑赢沪深300指数1.46pct[3] - 申万保险II指数收涨4.72%，跑赢沪深300指数6.04pct[3] 券商行业分析 行业经营数据 - 150家证券公司26H1实现营业收入3,298.10亿元（yoy+31.4%），实现净利润1,386.64亿元（yoy+23.5%）[3] - 26H1末总资产达17.23万亿元（较25年末+16.2%），净资产达3.48万亿元（较25年末+4.2%）[3] - 初步测算行业26H1 ROE（未年化）达4.07%，yoy+0.54pct[3] - 行业头部梯队机构展现出显著优于行业的盈利弹性和经营质效[3] - 26H1净利润排名前十的头部梯队券商合计净利润yoy+52.7%[3] - 26H1净利润排名前十的头部梯队券商ROE（加权，未年化）算数均值为6.87%，yoy+2.05pct[3] 细分业务数据 - 代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)1,041.35亿元（yoy+51.3%）[3] - 证券承销与保荐业务净收入161.31亿元（yoy+12.6%）[3] - 财务顾问业务净收入23.90亿元（yoy+8.6%）[3] - 投资咨询业务净收入50.96亿元（yoy+57.2%）[3] - 资产管理业务净收入121.42亿元（yoy+7.0%）[3] - 利息净收入405.13亿元（yoy+54.4%）[3] - 证券投资收益(含公允价值变动)1,130.97亿元（yoy+12.8%）[3] - 头部机构金融投资收益同比增速显著优于行业，客需业务、科创股权投资等或是驱动增速分化的主要因素[3] - 测算26H1净利润排名前十的头部梯队券商金融投资收益合计值yoy+61.7%[3] 监管政策动态 - 证监会就《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见[3][11] - 合格投资者门槛重新划定：具有二年以上投资经历，或担任金融机构高级管理人员[3] - 家庭金融资产不低于500万元，或家庭金融净资产不低于300万元，或近三年本人年均收入不低于50万元[3] - 投资金额不低于100万元，且首期实缴金额不低于100万元[3] 投资分析意见 - 推荐当前被低估，国际业务资金实力进一步夯实的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投[3] - 建议关注Beta弹性较高的同花顺、指南针、财富趋势[3] 保险行业分析 监管政策动态 - 9月4日，金融监管总局就《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见[3][8] - 提升险企设立门槛，注册资本最低限额由2亿元升至10亿元[3] - 新增实控人要求，应具有良好财务状况及诚信记录[3] - 完善风险处置机制，明确保险保障基金实行限额救助[3] - 明确破产清偿顺序，新增退还未满期保险费或者保险单的现金价值在清偿中位居第二[3] - 适度放松资本约束，删除险企注册资本总额的20%提取保证金条款[3] - 删除财险公司当年自留保险费不得超过其实有资本金加公积金总和四倍的条款[3] - 提升资产负债管理的战略高度，要求建立健全资产负债管理体系[3] - 强化代理人及中介机构监管，新增代理人需具备保险从业资格[3] - 提升处罚力度，增设部分情形下追责到人、董监高薪酬追索[3] 投资分析意见 - 推荐中国财险、中国人保、中国太保、中国人寿（H）、中国平安、新华保险、阳光保险、中国太平[3] - 建议关注众安在线[3] 个股重点公告 - 东吴证券拟发行股份及支付现金购买60名交易对方所持东海证券83.68%股份，相关申请已获证监会受理[12] - 东吴证券收到证监会批复，正式核准证券投资基金托管资格[12] - 渤海租赁回购总额上限2亿元，2026年9月2日首次回购224.42万股，占总股本0.04%，成交总金额987.72万元[13][14] - 东北证券第一大股东亚泰集团股权结构变更，长春市国资委拟将所持亚泰集团2.95亿股股份无偿划转给长发集团[15] - 中国平安2026年半年度利润分配方案为每股派发现金红利0.98元（含税），合计派现约177.45亿元[16] - 国盛证券聘任赵潇潇、张恒为副总经理，唐文峰因个人原因辞职[17] - 陕国投A拟以合计21,077.06万元受让曲江金控所持开源证券1.0371%股权[18] - 南华期货拟发行可转债总规模不超过12亿元，募集资金全部用于补充营运资金[19] 重点数据跟踪 - 截至2026年9月4日，月度日均股票成交额为19,261.95亿元[26] - 截至2026年9月3日，两融余额为26,567.02亿元[28] - 2026年9月，股权融资首发募资32.78亿元[36] - 2026年9月，再融资共完成72.73亿元[35]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[4] 报告核心观点 - 上半年券商利润同比增超6成，科创投资、国际业务、财富管理是核心增量，周期基础上凸显成长[2] - 当前优质头部券商在ROE水平及成长性、估值性价比上均优势显著，推荐国际业务及财富管理双主线[40] 业绩综述 - 26H1上市券商合计净营收3622亿元/同比+46%，归母净利润1546亿元/同比+62%[7] - 26Q2单季归母净利润943亿元，同比+82%/环比+55%[7] - 26H1调整后营业支出1619.3亿元/同比+26.4%，业务及管理费率从51%降至43%[8] - 26H1归属母公司净利润率从39%提升至43%[8] - 26Q2投资业务净收入1075.1亿元，同比+75.4%/环比+96%[9] 驱动因素：自营业务 - 26H1自营收入同比+48%，贡献46%的净营收增长[10] - 26Q2股债双优，沪深300指数上涨11.9%，万得全A上涨12.8%，科创50上涨75.7%[13] - 重点券商H1另类子+私募子合计利润237亿元/同比+509%，利润贡献比重提升至17%[4] - 招商证券、华安证券、长江证券科创投资利润贡献达55%/53%/36%[13] - 国际子公司合计利润同比+124%，利润贡献达12%[13] - 中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司国际子利润同比+104%/157%/77%/57%[14] 驱动因素：经纪与两融业务 - 26H1经纪业务收入同比+54%，贡献30%的净营收增长[10] - 26Q2日均股基成交额达33718亿元，同比提升127%/环比提升8%[17] - 26H1代销收入增速达85%，远超代买的50%[24] - 26H1利息净收入同比+53%，贡献9%的净营收增长[10] - 26Q2两融期末余额达29971亿元，较一季度末提升16%，较去年同期提升63%[20] 驱动因素：投行与资管业务 - 26H1投行业务收入同比+25%，贡献3.4%的净营收增长[10] - 上半年A股IPO规模同比+151%[26] - 债券承销规模同比提升20%[26] - 26H1资管业务收入同比+24%，贡献4.6%的净营收增长[10] 行业格局 - 前十券商平均年化ROE达13.7%，利润增速72%[4] - 前10券商投资业务贡献占比51.5%，而31名以后券商仅18.9%[35] - 前10券商经纪业务贡献占比25.8%，而31名以后券商达52.3%[35] - 中信建投、中信证券、广发证券ROE稳居前列，中金公司重回第一梯队，招商证券受益科创投资提升明显[38] 投资建议 - 推荐国际业务及财富管理双主线，推荐广发证券、中信证券、华泰证券[40] - 广发证券2026E PE为7.96倍，PB为1.18倍[41] - 中信证券2026E PE为10.29倍，PB为1.33倍[41] - 华泰证券2026E PE为8.12倍，PB为0.93倍[41]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [2] 报告核心观点 - 券商板块估值处于低位，向上赔率弹性空间充分，短期是市场情绪重要观测先导，中长期行业生态格局持续优化，科创、财富、国际三大业务孕育ROE中枢抬升希望，头部机构领先受益 [3] - 新保险法调整方向符合预期，头部寿险公司责任进一步明确，财险公司资本约束迎来放松，为后续提升分红及承保ROE扫清障碍，对头部财险形成重大利好 [3] 券商行业总结 行业经营数据 - 150家证券公司26H1实现营业收入3,298.10亿元（yoy+31.4%），实现净利润1,386.64亿元（yoy+23.5%） [3] - 26H1末总资产达17.23万亿元（较25年末+16.2%），净资产达3.48万亿元（较25年末+4.2%） [3] - 初步测算行业26H1 ROE（未年化）达4.07%，yoy+0.54pct [3] - 26H1净利润排名前十的头部梯队券商合计净利润yoy+52.7%，ROE（加权，未年化）算数均值为6.87%，yoy+2.05pct [3] - 26H1净利润排名前十的头部梯队券商金融投资收益合计值yoy+61.7% [3] 细分业务数据 - 代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)1,041.35亿元（yoy+51.3%） [3] - 证券承销与保荐业务净收入161.31亿元（yoy+12.6%） [3] - 财务顾问业务净收入23.90亿元（yoy+8.6%） [3] - 投资咨询业务净收入50.96亿元（yoy+57.2%） [3] - 资产管理业务净收入121.42亿元（yoy+7.0%） [3] - 利息净收入405.13亿元（yoy+54.4%） [3] - 证券投资收益(含公允价值变动)1,130.97亿元（yoy+12.8%） [3] 市场表现 - 本周申万证券II指数上涨0.13%，跑赢沪深300指数1.46pct [3] - 截至2026年9月4日，月度日均股票成交额为19,261.95亿元 [5][30] - 截至2026年9月3日，两融余额为26,567.02亿元 [5][32] - 2026年9月，股权融资首发募资32.78亿元 [5][40] - 2026年9月，再融资共完成72.73亿元 [5][39] 监管政策 - 证监会就《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，合格投资者门槛重新划定：具有二年以上投资经历，家庭金融资产不低于500万元或家庭金融净资产不低于300万元或近三年本人年均收入不低于50万元，投资单只私募基金金额不低于100万元且首期实缴金额不低于100万元 [3][12] 个股重点公告 - 东吴证券拟发行股份及支付现金购买60名交易对方所持东海证券83.68%股份，相关行政许可申请已获证监会受理 [13] - 东吴证券收到证监会批复，正式核准证券投资基金托管资格 [13] - 渤海租赁回购总额上限2亿元，2026年9月2日首次回购224.42万股，占总股本0.04%，成交价格区间4.38元/股-4.41元/股，成交总金额987.72万元 [14][16] - 东北证券第一大股东亚泰集团股权结构变更，长春市国资委拟将所持亚泰集团2.95亿股股份无偿划转给长发集团，东北证券依旧无控股股东、实际控制人 [17] - 国盛证券聘任赵潇潇、张恒为副总经理，唐文峰辞去合规总监、首席风险官 [19] - 陕国投A拟以合计21,077.06万元受让曲江金控所持开源证券1.0371%股权 [20] - 南华期货拟发行可转债总规模不超过12亿元，债券主体及债项评级均为AA+，期限6年，募集资金全部用于补充营运资金 [21] 投资建议 - 推荐被低估、国际业务资金实力进一步夯实的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [3] - 建议关注Beta弹性较高的同花顺、指南针、财富趋势 [3] 保险行业总结 市场表现 - 本周申万保险II指数收涨4.72%，跑赢沪深300指数6.04pct [3] 监管政策 - 金融监管总局就《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，核心变化包括 [3][9] - 提升险企设立门槛，注册资本最低限额由2亿元升至10亿元 [3] - 新增实控人要求，应具有良好财务状况及诚信记录 [3] - 完善风险处置机制，明确保险保障基金实行限额救助 [3] - 明确破产清偿顺序，新增退还未满期保险费或者保险单的现金价值在清偿中位居第二 [3] - 适度放松资本约束，删除险企注册资本总额的20%提取保证金条款 [3] - 删除财险公司当年自留保险费不得超过其实有资本金加公积金总和四倍的限制 [3] - 提升资产负债管理的战略高度，要求建立健全资产负债管理体系 [3] - 强化代理人及中介机构监管，新增代理人需具备保险从业资格 [3] - 提升处罚力度，提升处罚金额，增设追责到人、董监高薪酬追索 [3] - 金融监管总局就《银行保险机构信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，统一了信息披露标准，将适用范围拓展至各类型银行保险机构 [10][11] 个股重点公告 - 中国平安2026年半年度利润分配方案为每股派发现金红利0.98元（含税），以总股本181.08亿股为基数，合计派现约177.45亿元，A股股权登记日为2026年9月9日 [18] 投资建议 - 推荐中国财险、中国人保、中国太保、中国人寿（H）、中国平安、新华保险、阳光保险、中国太平 [3] - 建议关注众安在线 [3] 多元金融行业总结 投资建议 - 推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信 [3]

核心观点 - 券商股权投资业务在2026年上半年迎来业绩兑现期，另类投资子公司与私募投资基金子公司净利润均实现数倍增长，科创投资成为影响券商业绩的关键变量 [1][16] 行业整体业绩表现 - 41家上市券商另类子上半年净利润合计202.75亿元，约是2025年同期34.83亿元的6倍 [2] - 41家上市券商私募子上半年净利润合计37.5亿元，同比增长逾4倍 [7] - 超七成券商另类子上半年实现业绩增长或改善，其中27家净利增长，2家由亏转盈，2家亏损收窄 [2] - 六成券商两类子公司合计净利对母公司的贡献在5%及以上 [1] - 天风证券另类子天风创新净利润2.85亿元，超过母公司同期归母净利润2.04亿元，占比达140% [4][10] 头部券商表现与策略 - 另类子“十亿俱乐部”四家成员（国泰海通证裕、招商证券投资、中信证券投资、中信建投投资）净利润之和占总体规模的七成 [7] - 国泰海通证裕上半年净利润65.07亿元，同比增长1223%，占母公司净利润比重32% [4] - 招商证券投资上半年净利润52.20亿元，同比增长8319%，占母公司净利润比重49% [4] - 中信证券投资上半年净利润19.75亿元，同比增长767% [4] - 中信建投投资上半年净利润13.17亿元，同比增长375% [4] - 头部券商另类子表现强劲主要得益于投行业务优势，通过盛合晶微、联讯仪器、大普微等IPO保荐项目跟投取得不菲浮盈收益 [8] - 私募子中11家公司上半年净利润过亿元，头部券商占据多席，其中国泰海通和招商证券私募子净利润分别为7.99亿元和6.32亿元 [8] - 头部券商深化“投资+投行+投研”协同联动，聚焦硬科技投资机会，加强投后精细化管理 [8] - 中信金石通过与国家制造业转型升级基金、保险资金等深度合作，以成长期为主，加大对AI大模型、具身智能、商业航天、量子科技、核聚变等前沿领域早中期项目布局 [9] - 中信建投资本在保持中后期项目优势同时，主动向前延伸，加大对早期项目关注与布局 [9] - 中金资本投资硬科技策略为“优选赛道，核心看人，坚持长期主义”，围绕国家战略和“十五五”重点产业方向 [9] 中小券商突围表现 - 长江创新以9.01亿元净利润位列另类子第五，对母公司净利润贡献达28% [4][10] - 东证创新上半年净利润5.52亿元，对母公司净利润贡献12% [4][10] - 华富瑞兴上半年净利润5.34亿元，对母公司净利润贡献25% [4][10] - 华安嘉业和长江资本在私募子中分别以5.71亿元和2.38亿元净利润位居第三和第五 [10] - 另类子与私募子双双斩获佳绩的中小券商包括东方证券、华安证券、长江证券、财通证券、国元证券 [11] - 中小券商发展策略聚焦强化业务板块协同联动和深耕区域产业资源 [11] - 长江创新以“产业聚焦、研究驱动”为竞争策略，长江资本锚定重点产业和区域重大项目，新设基金6只，推动18个项目招引落地 [11] - 华富瑞兴深度融入集团布局，华安嘉业探索“投行+投资+PE”模式，牵头设立总规模100亿元国家级量子基金 [11] - 财通资本布局“五位一体”基金矩阵，截至上半年末管理及服务基金规模近1300亿元，报告期内新增投资项目48个、金额18.24亿元，85%以上投向硬科技赛道，75%以上投向浙商浙企 [12] 多元化投资与投后管理 - 部分券商另类子通过多元化投资和多资产配置实现业绩大增 [13] - 国元创新新增金融产品投资约3.38亿元，PIPE业务拓展并购重组、破产重整、协议转让等应用场景 [13] - 华富瑞兴积极拓展多元化投资渠道，抢抓定增业务优质项目机遇 [13] - 中原证券、南京证券等净利增幅翻倍的多家券商均提到加强投后管理，通过多元化退出方式提高资金使用效率 [13] 未来展望与布局 - 中金公司非银分析师认为科创投资充当券商业绩“蓄水池”，有助于实现稳健收益增厚 [1][16] - 科创投资仍将是影响上市券商第三季度业绩的关键变量，尤其是否布局长鑫科技股权 [1][16] - 国泰海通另类投资业务将继续加大对集成电路、新材料、高端装备等细分赛道龙头布局 [15] - 中信证券投资将加强与产业链龙头企业战略合作，灵活运用并购重组、转让等多元路径盘活存量资产 [15] - 华泰证券私募股权基金管理业务将深化与产业龙头合作设立基金，引入险资等长期资本 [15] - 西证创新、华福成长投资、东证创新、东吴创新等券商另类子以LP形式踊跃出手，基金认缴资本力度不亚于头部券商 [15]