行业投资评级 - 报告未明确给出非银金融行业的投资评级 [1][10] 核心观点 - 财险产品开发进一步规范，券商三季报业绩或有所分化 [1] - 非银金融行业节前一周（9/28-9/30）非银金融（申万）指数跌1.10%，跑赢沪深300指数0.74pct [1] - 本周（10/08-10/09）非银金融（申万）指数涨0.11%，跑赢沪深300指数1.04pct [1][10] - 证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融指数本周涨跌幅分别为+0.45%、-0.70%、+0.63%，分别跑赢沪深300指数1.38、0.23、1.55pct [10] - 保险板块推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国人寿，建议关注中国财险 [4][14][15] - 券商板块推荐招商证券、广发证券、华泰证券、国泰海通、中信证券、中金公司、财通证券，建议关注中信建投、华安证券 [4][17] - 多元金融板块推荐南华期货A+H、瑞达期货、香港交易所、渤海租赁、九方智投控股、远东宏信、中银航空租赁，建议关注中国船舶租赁 [4][19] 保险板块 - 节前一周（9/28-9/30）保险Ⅱ（申万）指数跌0.18%，跑赢沪深300指数1.65pct [2][12] - 本周（10/08-10/09）保险Ⅱ（申万）指数跌0.70%，跑赢沪深300指数0.23pct [2][12] - 金融监管总局10月9日发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，11月1日施行，系财险产品监管时隔近十年系统性升格，与《非车险综合治理行动方案》构成组合拳 [2][12] - 《规定》重申保险利益、损失补偿、射幸合同、风险定价等五大开发原则，划出无实际保障内容、承保投机风险、承诺未出险返还保费等八类禁止开发情形 [2][13] - 对附加险单设专章，要求与主险强关联并做必要性评估 [13] - 管理端压实公司主体责任，要求主要负责人牵头成立产品管理委员会，首席合规官、总精算师对条款费率审查负直接责任 [2][13] - 禁止以特别约定、批单等方式实质性改变条款费率 [13] - 对签单保费占比5%以上的在售产品实行定期评估，收紧清理注销机制 [2][13] - 已发布行业示范条款的产品原则上应当直接采用，费率原则上以行业纯风险损失率为定价基准 [13] - 短期存量产品集中清理或带来保费节奏扰动、合规成本上升 [13] - 中长期定价纪律趋严与产品出清利好非车险承保盈利质量改善，叠加"报行合一"深化，承保端COR下行主线进一步夯实，份额与估值溢价有望向头部财险标的集中 [2][13] - 截至10月9日10年期国债到期收益率为1.69%，较9月30日上升0.42BP [12][22] - 个股周涨跌幅：中国人保（-2.01%）、中国人寿（-1.50%）、中国平安（-0.86%）、中国太保（+0.29%）、新华保险（+0.98%）[20] - AH溢价率方面，截至10月8日，中国人保溢价率最高为72.87%，较9月30日上升7.16pct；中国平安溢价率最低为19.59%，较9月30日上升1.91pct [20] - 10年期国开债（AAA）、企业债（AAA）、公司债（AAA）、商业银行债（AAA）到期收益率分别为1.76%、1.94%、1.94%和1.83% [22] - 10年期AAA-AA级企业债、公司债和商业银行债信用利差分别为40.00、56.19、26.34BP [22] - AAA级10Y-1Y国债、企业债、公司债和商业银行债期限利差分别为46.92、44.22、44.23、37.21BP [25] - 截至10月9日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为0.83%、0.91%，环比-0.50BP、-4.10BP [25] - 虽然保险产品的预定利率有所下调，但在无风险利率和银行存款利率持续下调的背景下，具有稳定现金价值的储蓄型保险产品优势仍在，预计仍有稳定的需求 [25] 券商板块 - 节前（9/28-9/30）证券II（申万）下跌1.6%，跑赢沪深300指数0.24pct [3][16] - 本周（10/8-10/9）证券II（申万）上涨0.45%，跑赢沪深300指数1.38pct，当前板块PB估值为1.09x [16] - 9月30日《金融产品网络营销管理办法》正式实施，第三方平台承接券商需求开展网络营销进一步规范化 [3][16] - 金融机构承担营销全链条主体责任，第三方平台仅限营销展示与跳转导流，不得介入销售全流程 [16] - 自营渠道、投顾服务与客户运营能力将成为券商及持牌投顾机构的核心竞争壁垒 [3][16] - 标普将中国证券业行业评级从bb上调至bb+ [16] - 穆迪将中金公司、中金国际、中信证券、国泰海通4家头部券商长期发行人评级由Baa1上调至A3，有助于头部机构降低海外融资成本，进一步推进国际化业务布局 [3][16] - 2026年前三季度A股ADT为2.6万亿元，同比+55.89%，市场整体交投景气度上行 [17] - 2026Q3 A股ADT为2.3万亿元，同比+7.88%、环比-21.09%，在Q2成交高基数影响下，三季度市场成交环比有所回落 [3][17] - 预计券商三季报业绩将呈现结构性分化，部分券商通过一级投资参与长鑫科技等硬科技IPO项目，有望在报表端兑现股权投资浮盈 [3][17] - 截至10月9日，证券Ⅱ（申万）PB估值约为1.09x，位于近10年以来的4.7%分位数 [17] - 个股涨跌幅表现居前：红塔证券(+3.48%)、国金证券(+1.23%)、国海证券(+1.11%)、山西证券(+0.97%)及中泰证券(+0.92%) [32] - 个股涨跌幅表现靠后：长江证券(-3.02%)、财通证券(-2.99%)、广发证券(-2.70%)、华林证券(-2.49%)及国泰海通(-2.32%) [32] - 证券板块PB估值靠前：华林证券(5.29x)、首创证券(2.79x)、太平洋(2.37x)、信达证券(2.36x)及中信建投(2.08x) [37] - 证券板块PB估值靠后：国元证券(0.82x)、国金证券(0.84x)、东北证券(0.87x)、华西证券(0.88x)及国泰海通(0.89x) [37] - 13家A+H股上市券商中，中信证券溢价率最低为25.69%；中原证券溢价率最高为203.63% [40] - 节前9月28日至9月30日，两市周日均成交额15294.67亿元，较上周环比-20.1%；市场周日均换手率为1.28%，较上周-0.21pct [44] - 节后10月8日至10月9日，两市周日均成交额18055.00亿元，较上周环比+18.05%；市场周日均换手率为1.50%，较上周+0.22pct [44] - 截至10月8日，全市场两融余额为25660.29亿元，较上周环比+0.16%；市场两融余额占沪深A股总市值比重为2.07% [48] - 截至10月10日，股票质押股数为2808.46亿股，较上周环比+0.07%；质押市值为25343.18亿元，较上周环比-0.53%；市场质押股数占总股本的比重为3.80% [48] - 节前9月28日至9月30日，有2家首发A股，募集资金总额14.36亿元，环比-78.55%；有4家再融资项目，募集资金总额30.45亿元 [51] - 节后10月8日至10月9日，有1家首发A股，募集资金总额9.80亿元，环比-31.75%；无再融资项目 [51] - 节前9月28日至9月30日，全市场新成立基金112只，总规模281.45亿元，环比-0.31%；其中偏股型新成立基金38只，规模64.61亿元，环比+55.46%；债券型新成立基金27只，规模180.29亿元 [56] - 节后10月8日至10月9日，全市场新成立基金5只，总规模3.26亿元，环比-98.84%；其中偏股型新成立基金1只，规模2.99亿元，环比-95.37%；无债券型新成立基金 [56] - 截至10月8日，市场非货币型ETF净申购额为156.40亿元；股票型ETF净申购额为179.07亿元 [58] 多元金融板块 - 节前（9/28-9/30）多元金融指数下跌0.3%，跑赢沪深300指数1.5pct [4][18] - 本周（10/8-10/9）多元金融上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.55pct [4][18] - 证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见 [4][18] - 拟降低权益类基金成立门槛，将股票、混合、FOF等非固收产品成立门槛从2亿元、2亿份分别降至5000万元、5000万份（固收类不变）[18] - 2026年前三季度权益类新发基金4853亿份、同比+9% [18] - 对完全复制指数的被动指数基金拟豁免举牌、短线交易及减持限制，将基金互投上限由10%提高至30%、允许FOF投资ETF联接 [18] - 拟完善产品定义分类，允许股指期货、国债期货分别计入股票、债券资产，细化偏股/偏债混合基金界定，新增"无固定期限封闭式基金" [18] - 拟强化投资者利益优先与治理端监管，优化持有人大会安排，完善迷你基金与发起式监管，强化逆周期布局，防范风格漂移 [18] - 整体通过降门槛、优化指数基金运作等支持权益类基金发展，推动行业生态从"重规模"向"重回报"转型，利好资本市场长期健康发展 [4][18] - 2026年9月28日至10月9日，租赁指数、期货指数、金融科技指数和香港交易所周涨跌幅分别为+0.86%、+2.51%、+0.76%和-2.78% [63] - 四个子板块涨跌互现，其中期货指数表现最好，香港交易所表现相对较弱 [63] - 2026年9月28日至10月9日，期货市场日均成交额、日均成交量分别为3.38万亿元、0.33亿手，环比分别+3.86%/-8.40% [65] - 2026年10月5日至10月9日，港股市场周日均成交额为703.42亿元，环比-46.37% [68] - 截至2026年9月30日，南向资金周度净流入2.73亿元，较上周减少196.04亿元 [68] - 截至2026年10月9日，港股市场10月IPO共1家，募资总额25.07亿元 [73] 行业新闻及重点公司公告 - 2026年10月9日，证监会就修订后的《公开募集证券投资基金运作管理办法》及配套规则公开征求意见，此次修订距2014年已逾10年，旨在落实高质量发展行动方案 [76] - 主要修订内容包含三方面：一是坚持问题导向，完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责；二是支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金；三是优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度 [76] - 中信证券：2026年9月28日，公司董事长张佑君先生因到龄退休辞去公司执行董事、董事长、法定代表人等职务；同日，邹迎光先生因工作调整辞去公司总经理职务，经董事会选举出任董事长、法定代表人、提名委员会委员，兼任发展战略与ESG委员会主席，并在总经理空缺期间代行总经理职责 [76] - 中泰证券：截至2026年9月28日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份445.67万股，占公司总股本的比例为0.056%，购买的最高价为人民币5.54元/股，最低价为人民币5.33元/股，已支付的总金额为人民币2,417.84万元（不含交易费用）[77] - 拉卡拉：2026年9月30日，公司发布重大资产重组停牌公告，拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购广州市高富信息科技有限公司控股权（标的旗下拥有跨境支付品牌Skyee），公司股票自2026年10月8日开市起停牌，预计不超过10个交易日内披露交易完整方案 [77]

行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为看好（维持）[3] - 投资分析意见维持非银金融板块"看好"评级[13] 核心观点 - 保险板块方面，财政部注资保险央企取得进展，中国人保向财政部定向增发A股股份事项于9月29日获股东会通过，中国再保险向财政部定向增发股份事项于9月24日获股东会通过，增资将进一步夯实险企资本基础、提升偿付能力充足率[3] - 新华保险举牌中航科工，于2026年9月22日通过二级市场集中竞价交易方式增持中航科工无限售条件流通股1687.6万股，约占该上市公司已发行H股总股本的0.27%，本次权益变动后合计持有中航科工H股约3.21亿股，约占H股股本的5.17%[3] - 新华保险举牌国泰海通H股，于2026年9月29日增持国泰海通H股995.96万股，约占已发行H股股本的0.28%，本次权益变动后新华保险及其一致行动人合计持有国泰海通H股7.1亿股，约占H股股本的20.24%，占国泰海通总股本的4.04%[4] - 截至2026/10/9，国泰海通H股的PB（MRQ）为0.66倍，按照2025年下半年股息+2026年中期股息计算，当前股息率为5.25%，此次获得新华保险举牌反映部分头部券商的长期投资价值和红利属性或正受到险资等中长期资金认可，险资增持有望推动券商板块整体估值修复[5] - 新华保险在国泰海通董事会拥有董事席位，后续可关注这笔投资的会计处理方式[5] - 金融监管总局修订发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，自2026年11月1日起施行，共8章41条，新规通过补充和细化监管规则为行业产品开发提供要求明确、标准清晰的制度遵循，长期来看具备精算定价、风险管理及产品创新优势的头部财险公司有望持续受益，推动行业承保盈利能力稳步提升[6][7] - 前三季度证券行业数据出炉，头部券商三季报业绩有望维持较高增速[8] - 经纪&两融方面，2026年1-9月A股日均股基成交额为3.08万亿元，同比+57.47%，2026年9月末A股两融余额为2.57万亿元，同比+7.34%，环比-3.56%，1-9月A股日均股基成交额相比H1有所下降，A股两融规模相比6月末高点下滑但依旧高于2025年所有月末的两融规模，反映市场交投活跃度有所下降但杠杆资金维持相对高位[8] - 预计Q1-Q3券商经纪业务手续费净收入增速相比H1将有所下滑，财富管理优势突出的券商有望在Q3保持更稳健的经纪业务收入，两融业务规模领先、融资利差相对稳定的券商有望表现出更强的盈利韧性[9] - 投行方面，2026年1-9月IPO/再融资募集资金分别为2163.15/5346.86亿元，同比+179.83%/-34.71%，Q1-Q3 IPO募集资金规模同比+180%，相比H1（同比+89%）进一步提速，7月长鑫科技666亿元IPO融资亦推动投行业务规模快速增长[8][9] - IPO承销收入排名前5的券商为中金公司、国泰海通、中信证券、中信建投、华泰证券，市场份额分别为18.06%、16.86%、15.96%、7.54%、6.46%，CR5为64.88%，其中中信建投主要受益于长鑫科技的联合保荐和承销，中金公司、中信证券和国泰海通则多点开花[9] - IPO承销收入CR5超过6成头部集中趋势明显，头部券商Q3投行收入有望实现较高增速，IPO业务的意义更多是强化头部券商品牌效应、为后续再融资业务奠定客户关系基础、和其他业务的协同，以及为券商带来优质科创板跟投和股权直投机会，中金公司与中信建投均参与长鑫科技科创板跟投，有望实现较高投资浮盈[10] - 资管方面，2026年1-9月新发行公募基金份额8686.11亿份，同比-3.01%，其中新发股票+混合型基金份额4853.12亿份，同比+9.30%，Q1-Q3新发公募基金份额同比略微下滑但管理费率相对更高的股混基新发份额同比+9.30%，同时考虑资管具有较多存量收费业务，预计Q3券商资管业务收入有望维持高个位数增速[8][10] - 投资方面，2026年1-9月上证指数-3.19%，深证综指-5.00%，创业板指-2.12%，科创综指+10.91%，中证全债+3.33%，Q3单季上证指数、深证综指、创业板指、科创综指分别下跌6.16%、15.36%、27.80%、27.98%，中证全债指数上涨1.10%，Q3权益市场调整叠加去年同期高基数，预计券商二级方向性自营投资收益同环比均面临较大压力，但Q3债券市场整体延续上涨有望形成一定支撑，是否持有长鑫科技股权或成为决定Q3单季度投资收益的关键变量，招商证券、中金公司、中信建投对长鑫科技持股较多，或有望受益于此[11] - 国际评级机构上调多家券商评级，穆迪将中金公司、中金国际、中信证券、国泰海通证券的长期发行人评级从Baa1上调至A3，标普将中国证券公司的锚定评级从"bb"上调至"bb+"，有利于券商稳定境外融资成本，有助于提升国际公信力，帮助头部券商拓展海外业务[12] - 多家券商实施回购，长江证券、中泰证券、红塔证券、华创云信均公告了股份回购进度，中泰证券和红塔证券均属于注销式回购，国联民生控股股东触发增持股份承诺，测算预计将增持至少8134万元，在打造一流国际投资银行的政策背景下，国内券商市值和资本管理工作有望不断优化，券商有望更加重视股东回报，通过股份回购、注销及现金分红等方式提升资本使用效率，推动股东回报水平持续改善，亦有望推动板块估值进一步修复[12] - 多元金融板块方面，2026年8月期货行业实现营业收入43.52亿元，同环比+12.72%/+84.72%，实现净利润15.08亿元，同环比+22.20%/+1965.75%，8月期货市场交投活跃继续带动期货行业收入利润增长，其中净利润环比大幅增加预计主要受7月低基数影响，展望三季度及全年，预计美联储加息有望抬升期货公司境外客户保证金利息收益率，叠加境外客户权益规模持续扩张，看好境外业务利润占比高的南华期货[13] - 投资推荐方面，保险板块推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、业务稳健的中国太保、非车险业务迎来政策催化的中国财险和资本管理能力较强的友邦保险，券商板块推荐能满足多元化客户综合需求且国际化业务能力较为突出的中信证券和广发证券，推荐在科技类股权投资方面有较好布局的招商证券和财通证券，多元金融板块推荐景气度较高的南华期货和经营稳健的江苏金租[13] 重点行业数据 证券行业数据 - 经纪业务方面，2026年9月A股日均股基成交额为2.29万亿元，同比-20.68%，环比-15.68%，2026年1-9月A股日均股基成交额为3.08万亿元，同比+57.47%[16] - 两融业务方面，2026年9月末A股两融余额为2.57万亿元，同比+7.34%，环比-3.56%[17] - 资管业务方面，2026年9月新发行公募基金份额1040.17亿份，同比-37.91%，环比+108.23%，其中新发股票+混合型基金份额415.79亿份，同比-56.84%，环比+41.08%，2026年1-9月新发行公募基金份额8686.11亿份，同比-3.01%，其中新发股票+混合型基金份额4853.12亿份，同比+9.30%[17] - 投行业务方面，2026年9月IPO/再融资募集资金分别为260.53/470.00亿元，同比+122.88%/+46.35%，环比+17.98%/-7.33%，2026年1-9月IPO/再融资募集资金分别为2163.15/5346.86亿元，同比+179.83%/-34.71%[17] - 投资业务方面，2026年9月上证指数-3.62%，深证综指-6.28%，创业板指-8.82%，科创综指-8.31%，中证全债+0.34%，2026年1-9月上证指数-3.19%，深证综指-5.00%，创业板指-2.12%，科创综指+10.91%，中证全债+3.33%[18] 期货行业数据 - 2026年8月期货行业实现营业收入43.52亿元，同环比+12.72%/+84.72%，实现净利润15.08亿元，同环比+22.20%/+1965.75%[19] 重点公司公告 - 中国人保向特定对象发行A股股票，募集资金规模不超过人民币150亿元（含本数），扣除相关发行费用后将全部用于充实公司的资本金，发行对象为财政部，财政部拟以现金方式全额认购，财政部认购的股份自完成登记之日起五年内不得转让，衍生股份亦遵守相同限售安排，本次发行方案已经公司于2026年9月6日召开的第五届董事会第二十二次会议审议通过，并经公司于2026年9月29日召开的2026年第二次临时股东会审议批准，尚需经上交所审核通过以及中国证监会同意注册后方可实施[35] - 中国人保于2026年10月8日收到上海证券交易所出具的受理通知，上交所认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核[36] - 长江证券于2026年8月4日召开第十一届董事会第七次会议，审议通过了回购公司股份的议案，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，并在未来适宜时机用于实施员工持股计划或者股权激励，本次回购资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价格不超过人民币14.01元/股（含），本次回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起12个月内，截至2026年9月30日公司尚未实施股份回购[37] - 华创云信根据公司2026年7月24日第八届董事会第二十次会议决议，公司拟实施股份回购，用于维护公司价值及股东权益，回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购方案实施期限为2026年7月24日-2026年10月23日，截至2026年9月末公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1,385.9200万股，占公司总股本的比例为0.63%，累计已回购金额为8,155.7562万元[38] - 国联民生截至2026年9月30日，公司股票收盘价已连续20个交易日均低于本次交易发行价格的80%，《关于特定条件下增持上市公司股票的承诺函》约定的增持义务触发条件已达成，国联集团将在履行相关国资审批程序后，自触发情形发生之日起6个月内，通过法律法规允许的方式增持公司股份，拟增持金额合计不低于国联集团在2025年度自公司取得的现金分红金额[39][40] - 中泰证券此前审议通过了回购股份方案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购的股份将用于减少公司注册资本，回购资金总额不低于人民币1亿元（含），不超过人民币2亿元（含），回购股份期限为2026年9月9日~2027年9月8日，截至2026年9月30日公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份445.67万股，占公司总股本的比例为0.056%，购买的最高价为人民币5.54元/股，最低价为人民币5.33元/股，已支付的总金额为人民币2,417.84万元（不含交易费用）[41] - 红塔证券此前审议通过了回购股份方案，公司拟使用自有资金0.5亿元（含）至1亿元（含），通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于减少公司注册资本，回购股份期限为2026年9月17日~2027年9月16日，截至2026年9月30日公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份103.30万股，占公司总股本的比例为0.022%，购买的最高价为人民币6.89元/股，最低价为人民币6.78元/股，已支付的总金额为人民币706.73万元（不含交易费用）[42] - 瑞达期货于2026年9月23日完成了2026年中期权益分派，以资本公积金向全体股东每10股转增4.80股，转增后公司总股本由476,933,433股增加至705,861,480股，公司注册资本由47,693.3433万元变更为70,586.1480万元[43]

行业投资评级 - 非银金融行业本周投资评级为看好 [2] 核心观点 - 券商板块下半年有望迎来业绩和政策双重催化，板块当前估值安全垫充足，看好券商板块 [4] - 关注三季报业绩催化窗口，10月下旬的三季报披露为优质券商估值修复提供基本面基础 [4] - 四季度政策催化窗口期，五中全会及政治局会议将先后召开，券商板块作为政策敏感性板块有望率先受益 [4] - 推荐盈利稳定较好且当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [4] - 保险行业高基数+新版报行合一+权益市场波动影响下，三季度业绩增速承压已成为共识，预计三季度末部分险企或兑现部分债券浮盈以平滑季度利润波动，可以边际乐观起来 [4] - 时间进入10月后，部分公司开启2027年开门红业务部署，持续推荐中国财险、中国太保、中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [4] - 港股金融/多元金融推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [4] 市场回顾 - 近两周（2026/9/28-2026/10/9）沪深300指数报收4,317.25，区间涨跌幅-2.75% [7] - 非银指数报收1,684.38，区间涨跌幅-0.98% [7] - 券商、保险、多元金融分别报收5,839.85、1,166.34与1,108.75，区间涨跌幅分别变化-1.16%、-0.88%和+0.28% [7] - 本周申万证券II指数收涨0.45%，跑赢沪深300指数1.38pct [4] - 本周申万保险II指数收跌0.70%，跑赢沪深300指数0.23pct [4] 券商行业要点 - 新华保险连续增持国泰海通H，目前持股达20.24%，超跌后关注优质券商股息性价比 [4] - 9月29日，新华保险通过二级市场集中竞价增持国泰海通H0.28%股权，目前新华保险及其一致行动人持有国泰海通H股20.24% [4] - 今年5月以来，新华保险及其一致行动人连续5次增持国泰海通H：5月15日增持250万股、7月15日增持250万股、9月3日增持250万股、9月16日增持1488.16万股、9月29日增持995.96万股 [4] - 三季度回调后，券商H股股息性价比较高，以25年分红计算股息率，东方证券H 6.54%、中国银河H 5.82%、招商证券H 4.77%、广发证券H 4.26%、国泰海通H 4.08%、华泰证券H 3.88%、中信证券H 3.42% [4] - 券商密集注销式回购，真金白银回馈股东，今年6月以来国金证券、华安证券、长江证券、国联民生、中泰证券、红塔证券推出回购，其中国金证券、红塔证券、中泰证券的本轮回购均明确注销 [4] - 证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，突出发展权益类基金，降低基金成立门槛，权益基金、FOF成立门槛从2亿元/2亿份额下降至5000万/5000万份额，固收类基金成立门槛维持不变 [4] - 优化指数类基金监管要求，优化完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求，适度放松其他指数类基金的交易限制 [4] - 围绕基金投资其他基金作出多项优化，降低FOF成立门槛，允许FOF投资ETF联接基金，将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，明确基金投资REITs按照证券投资进行管理 [4] - 产品创新拓宽空间，完善股票基金、债券基金定义，允许股指期货、国债期货按照有关规定将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产，修订丰富基金运作方式类型，新增无固定期限封闭式基金，并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求 [4] - 强化基金产品逆周期布局管理，修订明确基金管理人应当结合自身投资管理能力以及市场容量、流动性、估值水平等因素，强化基金产品逆周期布局管理，基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品，诱导投资者短期、频繁申赎 [4] - 就部分基金产品存在投资风格不稳定问题作出针对性安排 [4] - 提高基金治理效率，修订优化发起式基金退出要求，删除发起式基金成立满3年规模未达到2亿元即强制清盘的特殊规定，将发起式基金退出门槛与普通基金拉平 [4] 保险行业要点 - 财险产品开发《指引》升格为《规定》，监管制度全面升级，10月9日金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，自11月1日起施行，原2017年《财产保险公司保险产品开发指引》同步废止 [4] - 《规定》覆盖产品开发、定价、管理、审批备案到清理注销的全流程监管闭环，是非车险综合治理的重要抓手、严监管的关键落点 [4] - 设置独立章节规范附加险开发管理，《规定》新设附加险专章，明确禁止五类情形：与主险投保人、被保险人不一致（扩展或限制被保险人范围的除外）、修正主险错误、条款框架要素完备应开发为主险的、与主险关联性不强、监管认为应当禁止的其他情形 [4] - 细化负面清单，强化消费者保护，《规定》明确八类禁止开发情形，新增禁止承诺未出险返还保险费或返还其他不当利益、实质承担风险保障但不收取保险费（另有规定的除外）等表述，聚焦销售炒作与定价失真痛点 [4] - 个人类条款方面，要求表述通俗易懂、清晰明确，对免除或减轻保险人责任的内容须以足以引起投保人注意的方式作出提示 [4] - 责任主体上收，强化全生命周期管理，《规定》明确财险公司应成立产品管理委员会，由公司主要负责人牵头，首席合规官对条款审查、总精算师对费率审查负直接责任 [4] - 要求对连续三年未使用的非行业示范条款费率及时验证修订或清理注销，不得通过特别约定、批单等方式实质性改变条款费率 [4] - 《规定》是非车险综合治理在产品端的主体落地抓手，附加险规范与产品清退有助于提升条款透明度、降低内卷式竞争，行业竞争逻辑有望向风险定价与服务能力回归 [4] - 头部公司凭借完善的产品管理体系与数据积累，在合规执行与条款优化方面更具优势，行业格局分化趋势或将加速 [4] 非银行业资讯 - 金融监管总局修订发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，是对《财产保险公司保险产品开发指引》的系统性修订完善 [9] - 一是压实公司主体责任，强调公司作为开发主体，对条款费率承担相应法律责任 [9] - 二是修订完善基本规范，明确保险产品开发基本原则、整体要求、属性划分和险种分类，并列示八类禁止开发情形 [9] - 三是规范条款费率管理，针对主险和附加险，分别从命名规范、条款框架和费率厘定提出要求，并重点补充附加险开发的细化要求 [9] - 四是强化产品开发管理，要求公司建立产品开发管理制度，成立由主要负责人牵头的产品管理委员会，明确从计划准备、研究论证到内部审核、报批报备的全流程管理要求 [9] - 五是加强产品全生命周期管理，要求评估在售产品并及时修订或清理注销，细化产品年度报告要求 [9] - 六是持续强化产品监管，明确公司各级产品管理相关人员的责任认定，要求公司建立内部问责机制，持续提升产品监督管理力度 [9] - 中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，规范公募基金投资运作，支持权益类基金发展，提高公募基金运作灵活度 [10] - 现行《运作办法》自2014年修订发布至今已逾10年，期间市场环境和公募基金业态均发生较大变化，需对规则予以修订完善 [10] - 本次规则修订主要内容有：一是坚持问题导向，完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责 [11] - 二是支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金 [11] - 三是优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度 [11] 个股重点公告 - 中国人保发布关于向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所受理的公告，公司向特定对象发行A股的申请文件已获上交所受理，本次定增还需要通过上交所审核以及证监会注册后方可实施 [12] - 渤海租赁发布关于控股子公司Avolon Holdings Limited2026年第三季度主要运营数据的自愿性信息披露公告，截至三季度末Avolon机队规模1092架，三季度接收10架飞机、出售29架飞机，新与波音、空客签署采购250架新一代飞机并获得100架购买选择权，订单飞机增至749架，三季度达成28架新技术飞机租约，84笔租赁相关交易，完成多笔融资操作 [13] - 国联民生发布关于向香港子公司增资事项获得中国证监会复函的公告及关于触发控股股东增持公司股份承诺的提示性公告，公司拟使用自有资金向全资子公司国联证券（香港）增资不超过20亿元，资金将分批投放，现已收到证监会无异议复函，增资尚需完成境外投资项目备案后方可实施 [14] - 截至2026年9月30日，国联民生公司股价已连续20个交易日低于此前发行股份购买资产发行价的80%，触发控股股东国联集团的增持承诺，国联集团在完成国资审批后，将在触发情形起6个月内实施增持，增持金额不低于其2025年度从公司获得的现金分红金额 [15] - 弘业期货发布关于控股股东之一致行动人拟减持公司股份的预披露公告，控股股东苏豪控股一致行动人苏豪弘业持股14.33%，计划自公告披露15个交易日后的3个月内（2026-11-02至2027-01-30），通过集中竞价减持不超过440万股，占总股本0.4366% [16] - 广发证券发布2026年度中期A股利润分配实施公告，以A股股本59.04亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计派现14.76亿元，A股股权登记日2026年10月13日，除权除息日及现金红利发放日为2026年10月14日 [17] - 兴业证券发布2026年中期权益分派实施公告，以总股本86.36亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），合计派现4.32亿元，A股股权登记日2026年10月14日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月15日 [18] - 永安期货发布2026年半年度权益分派实施公告，以总股本14.50亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.02元（含税），合计派现2900.89万元，A股股权登记日2026年10月15日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月16日 [19] - 国泰海通发布关于公司副总裁辞职的公告及2026年半年度权益分派实施公告，副总裁韩志达因工作调动递交辞职报告，辞职自送达董事会之日生效，离职后不再在上市公司及下属子公司任职，无未履行完毕公开承诺，不会对公司正常经营造成影响，公司以扣除回购专户股份后的股本为基数，向全体A股股东每股派发现金红利0.30元（含税），A股股权登记日2026年10月15日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月16日，回购专户6751.68万股不参与本次分红 [20] - 中信证券发布关于董事长、总经理离任及选举新任董事长并代为履行总经理职责的公告，董事长张佑君因到龄退休辞去执行董事、董事长、法定代表人等全部相关职务，不再在公司及子公司任职，总经理邹迎光因工作调整辞任总经理，仍担任公司执行董事，董事会选举邹迎光为董事长、法定代表人，总经理空缺期间由其代为履行总经理职责，直至聘任新任总经理 [21] - 招商证券发布关于聘任公司总裁的公告，董事会聘任刘波先生担任公司总裁，自2026年9月30日起生效，同日起不再担任副总裁，任期至第八届董事会届满 [22] 重点数据跟踪 - 截至2026年10月9日，月度日均股票成交额为18,056.70亿元 [28] - 截至2026年10月8日，两融余额为25,741.60亿元 [30] - 2026年10月，股权融资首发募资2.43亿元 [37] - 2026年10月，再融资共完成22.24亿元 [36] 重点券商估值 - 中信证券收盘价25.9元，周涨跌幅0.19%，PB（LF）1.30倍，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速33%，2026E PB 1.26倍 [25] - 国泰海通收盘价16.8元，周涨跌幅-0.36%，PB（LF）0.89倍，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速27%，2026E PB 0.88倍 [25] - 广发证券收盘价19.8元，周涨跌幅-0.30%，PB（LF）1.12倍，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43%，2026E PB 1.11倍 [25] - 华泰证券收盘价18.0元，周涨跌幅0.96%，PB（LF）0.91倍，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19%，2026E PB 0.87倍 [25] - 东方财富收盘价18.0元，周涨跌幅0.90%，PB（LF）2.89倍，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速23%，2026E PE 20.87倍 [25] - 中国银河收盘价11.6元，周涨跌幅0.09%，PB（LF）1.05倍，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18%，2026E PB 0.98倍 [25] - 兴业证券收盘价5.8元，周涨跌幅0.87%，PB（LF）0.89倍，2025年净利润28.7亿元，净利润增速33%，2026E净利润增速13%，2026E PB 0.79倍 [25] - 中信建投收盘价23.2元，周涨跌幅0.78%，PB（LF）2.06倍，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30%，2026E PB 1.98倍 [25] - 招商证券收盘价17.0元，周涨跌幅-0.18%，PB（LF）1.19倍，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47%，2026E PB 1.14倍 [25] - 东方证券收盘价8.7元，周涨跌幅0.23%，PB（LF）0.90倍，2025年净利润56.3亿元，净利润增速68%，2026E净利润增速32%，2026E PB 0.88倍 [25] - 国信证券收盘价9.8元，周涨跌幅0.41%，PB（LF）1.04倍，2025年净利润110.7亿元，净利润增速35%，2026E净利润增速12%，2026E PB 0.83倍 [25] - 东吴证券收盘价8.2元，周涨跌幅0.62%，PB（LF）0.94倍，2025年净利润35.5亿元，净利润增速50%，2026E净利润增速4%，2026E PB 0.92倍 [25] - 国联民生收盘价8.5元，周涨跌幅-0.24%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润20.1亿元，净利润增速405%，2026E净利润增速18%，2026E PB 0.88倍 [25] - 浙商证券收盘价9.0元，周涨跌幅-0.11%，PB（LF）1.09倍，2025年净利润24.1亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速22%，2026E PB 1.06倍 [25] - 财通证券收盘价8.1元，周涨跌幅-0.49%，PB（LF）0.97倍，2025年净利润26.3亿元，净利润增速13%，2026E净利润增速12%，2026E PB 0.94倍 [25] 重点保险估值 - 中国人寿A股收盘价36.15元，合并总市值9,198亿元，流通市值7,528亿元，26E PEV 0.66，PE(TTM）4.13倍，PB（LF）1.54倍，PEV 5年分位点26%，10年分位点14%，P/每股(净资产+CSM) 0.77 [26] - 中国平安A股收盘价52.83元，合并总市值8,945亿元，流通市值5,632亿元，26E PEV 0.59，PE(TTM）6.00倍，PB（LF）0.95倍，PEV 5年分位点33%，10年分位点16%，P/每股(净资产+CSM) 0.44，

行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 证监会座谈会释放积极信号，重点看好券商当下超额收益机会[5] - 本周券商/保险/沪深300指数分别+0.43%/-0.87%/-0.93%，券商小幅跑赢，体现市场波动加大下的超额收益[5] - 头部券商ROE中枢抬升、盈利持续性改善、极低估值和资金面压制解除带来高赔率，关注稳市机制下政策和资金面催化[5] - 看好高股息率、盈利持续稳健增长的江苏金租[5] 券商 - 10月10日证监会主席吴清召开座谈会，就当前资本市场和金融形势充分听取意见建议[5] - 与会专家提出：持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，推动有条件的上市公司加大分红回购力度、优化发行上市制度，研究储备更多增量政策工具[5] - 10月9日证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见，对2014年框架进行系统性修订，落实公募基金高质量发展行动方案[5] - 将股票基金、混合基金、FOF等成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降低至5000万元、5000万份[5] - 允许FOF投资ETF联接基金，将非FOF基金投资其他基金的比例上限提高至30%[5] - 对指数基金触发举牌、短线交易、减持等予以适度豁免[5] - 完善"迷你基金"监管要求；删除发起式基金成立满3年规模不足2亿元强制清盘相关规定[5] - 纠正"高位发行"等问题，严管"风格漂移"和"赌押赛道"[5] - 政策端体现支持权益基金发展、提升运作灵活度，利于行业高质量发展[5] - 3季度股市环比走弱，而A股和港股市场IPO业务环比增长明显，新项目上市利好券商直投跟投盈利[5] - 大财富管理、海外业务有望保持平稳，预计券商3季报有望超预期，韧性凸显[5] - ROE中枢、盈利持续性提升与低估值水位明显错配，当下赔率显著，关注稳市机制在政策面和资金面的催化，重点推荐头部券商超额收益机会[5] 保险 - 为进一步规范财险公司保险产品开发报备行为，细化完善监管要求，10月9日金监总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》[6] - 核心要求包括：按实际风险与保险责任厘定费率；禁止无实际保障、承保投机风险、未出险返费等产品[6] - 附加险应与主险高度相关，不能用于纠正主险错误[6] - 存在行业示范条款或基准纯风险损失率时原则上使用，未使用须说明理由和差异[6] - 新规有望降低粗放定价和条款套利空间，帮助改善承保纪律[6] - 短期看，股市承压、厄尔尼诺拖累财险赔付对险企3季报业绩带来显著压力，主动股基指数3季度-15.5%[6] - 中长期看，保险板块估值和机构持仓仍在低位，长端利率底部震荡、负债成本持续下降带来的利差企稳逻辑延续[6] - 存款迁移下保费端增长有望延续，行业长逻辑利于支撑板块估值[6] - 3季度投资业绩、负债端和COR等数据同环比或有弱化，风格成为主要驱动[6] - 推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险[6] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：广发证券、华泰证券、江苏金租、中国财险、中国平安[7] - 受益标的组合：中信证券、中金公司H、中国太保、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券[7]

核心观点 - 报告看好非银金融行业中的证券Ⅱ板块 认为以此次运作管理制度修订为契机 公募基金将进一步夯实合规风控基础 提升专业投资能力 强化投资者利益优先导向 推动产品更加清晰 运作更加规范 投资更加稳健 生态更加健康 [3][4] - 在资本市场“资产-产品-财富”生态链中 产品端供给侧优化趋势明确 或将更好盘活带动全生态链良性运作 [4] - 着眼我国居民权益资产配比提升潜在空间 新生年轻群体入市及财富传承等长周期 大趋势 券商由财富零售+大资管（券商资管+参/控股公募）业务构建的大财富业务体系拓收增收空间广袤 [4] - 头部机构或凭借领先的业务前瞻布局 财富客群基础 跨业务线综合服务（机构 财富 研究 资管等）等系列优势 领先受益于大财富业务扩容增收 [4] - 聚焦大财富业务布局优势 推荐中信证券 广发证券 国泰海通 华泰证券 招商证券 中信建投 [4] 事件概述 - 2026年10月9日 为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》 规范公募基金投资运作 支持权益类基金发展 提高公募基金运作灵活度 中国证监会对《公开募集证券投资基金运作管理办法》及配套规则进行了修订 并公开征求意见 [4] - 形成三份文件：1）《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（部门规章） 2）《关于实施＜公开募集证券投资基金运作管理办法＞有关问题的规定（征求意见稿）》（配套规范性文件1） 3）《证券投资基金信息披露内容与格式准则第6号＜基金合同的内容与格式＞（征求意见稿）》（配套规范性文件2） [4] - 现行《运作办法》自2014年修订发布至今已逾10年 期间市场环境和公募基金业态均发生较大变化 需对规则予以修订完善 [4] - 修订内容主要围绕三大方面：1）完善基金投资运作监管要求 2）支持权益类基金发展 3）优化部分投资运作指标和机制 [4] - 为确保相关规定顺利落地 监管设置1年过渡期 原基金合同不符合《运作办法》及配套规则规定的 允许基金管理人 基金托管人在过渡期内根据基金合同约定 协商一致后修改基金合同并公告 [4] 修订细节七大关注点 - 关注点1：突出发展权益类基金 降低基金成立门槛 将权益类基金 基金中基金（FOF）等基金的成立门槛 从规模2亿元 份额2亿份分别降低至5000万元 5000万份 固收类基金成立门槛维持不变 [4] - 关注点2：优化指数类基金监管要求 1）优化完全被动复制型指数基金关于举牌 减持 短线交易的相关监管要求（作出适度豁免） 2）适度放松其他指数类基金的交易限制（适度优化增强型指数基金和抽样复制指数基金的交易限制 允许其在指数成份券比例范围内 豁免单一发行人集中度限制） [4] - 关注点3：围绕基金投资其他基金作出多项优化 1）降低FOF成立门槛 2）允许FOF投资ETF联接基金 3）将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30% 4）明确基金投资REITs（不动产投资信托基金）按照证券投资进行管理 [4] - 关注点4：产品创新拓宽空间 1）完善股票基金 债券基金定义 允许股指期货 国债期货按照有关规定 将买入 卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产 债券资产 2）修订丰富基金运作方式类型 新增“无固定期限封闭式基金” 并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求 [4] - 关注点5：强化基金产品逆周期布局管理 修订明确基金管理人应当结合自身投资管理能力 以及市场容量 流动性 估值水平等因素 强化基金产品逆周期布局管理 基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品 诱导投资者短期 频繁申赎 [4] - 关注点6：就部分基金产品存在投资风格不稳定问题作出针对性安排 1）针对主题基金“窄基漂移”问题 要求基金合同应当使用可识别 可量化的方式 清晰界定基金名称所示投资方向 相关界定范围应当符合市场共识 并与基金名称所示投资方向直接相关（80%以上基金总资产属于投资方向确定的内容 建立和维护投资对象风格库） 2）针对全市场选股基金“宽基窄投”问题 要求非行业主题基金应当坚持分散投资原则 不得集中投资于单一行业或主题 [4] - 关注点7：提高基金治理效率 1）完善迷你基金管理要求 明确对于连续60个工作日达到迷你基金标准后 管理人选择继续运作的 不再要求召集持有人大会 但应承担基金运作过程中产生的固定费用 督促建立强制退出机制 要求基金合同明确约定基金资产净值连续低于一定规模的 基金合同终止 2）修订优化发起式基金退出要求 删除发起式基金成立满3年规模未达到2亿元即强制清盘的特殊规定 将发起式基金退出门槛与普通基金拉平 [4] 重点券商估值数据 - 中信证券（600030.SH）收盘价25.9元 周涨跌幅0.19% 2024/9/24至今最高价36.5元 PB（LF）1.30倍 10年分位数21% 2025年净利润300.8亿元 净利润增速39% 2026E净利润增速33% 2026E PB 1.26倍 [5] - 国泰海通（601211.SH）收盘价16.8元 周涨跌幅-0.36% 2024/9/24至今最高价22.4元 PB（LF）0.89倍 10年分位数10% 2025年净利润213.9亿元 净利润增速72% 2026E净利润增速27% 2026E PB 0.88倍 [5] - 广发证券（000776.SZ）收盘价19.8元 周涨跌幅-0.30% 2024/9/24至今最高价25.4元 PB（LF）1.12倍 10年分位数31% 2025年净利润137.0亿元 净利润增速42% 2026E净利润增速43% 2026E PB 1.11倍 [5] - 华泰证券（601688.SH）收盘价18.0元 周涨跌幅0.96% 2024/9/24至今最高价25.8元 PB（LF）0.91倍 10年分位数22% 2025年净利润163.8亿元 净利润增速81% 2026E净利润增速19% 2026E PB 0.87倍 [5] - 东方财富（300059.SZ）收盘价18.0元 周涨跌幅0.90% 2024/9/24至今最高价31.0元 PB（LF）2.89倍 10年分位数6% 2025年净利润120.8亿元 净利润增速26% 2026E净利润增速23% 2026E PB 20.87倍 [5] - 中国银河（601881.SH）收盘价11.6元 周涨跌幅0.09% 2024/9/24至今最高价19.3元 PB（LF）1.05倍 10年分位数1% 2025年净利润125.2亿元 净利润增速25% 2026E净利润增速18% 2026E PB 0.98倍 [5] - 兴业证券（601377.SH）收盘价5.8元 周涨跌幅0.87% 2024/9/24至今最高价7.9元 PB（LF）0.89倍 10年分位数5% 2025年净利润28.7亿元 净利润增速33% 2026E净利润增速13% 2026E PB 0.79倍 [5] - 中信建投（601066.SH）收盘价23.2元 周涨跌幅0.78% 2024/9/24至今最高价33.1元 PB（LF）2.06倍 10年分位数12% 2025年净利润94.4亿元 净利润增速31% 2026E净利润增速30% 2026E PB 1.98倍 [5] - 招商证券（600999.SH）收盘价17.0元 周涨跌幅-0.18% 2024/9/24至今最高价23.5元 PB（LF）1.19倍 10年分位数21% 2025年净利润123.5亿元 净利润增速19% 2026E净利润增速47% 2026E PB 1.14倍 [5] - 东方证券（600958.SH）收盘价8.7元 周涨跌幅0.23% 2024/9/24至今最高价12.5元 PB（LF）0.90倍 10年分位数1% 2025年净利润56.3亿元 净利润增速68% 2026E净利润增速32% 2026E PB 0.88倍 [5] - 国信证券（002736.SZ）收盘价9.8元 周涨跌幅0.41% 2024/9/24至今最高价16.2元 PB（LF）1.04倍 10年分位数5% 2025年净利润110.7亿元 净利润增速35% 2026E净利润增速12% 2026E PB 0.83倍 [5] - 东吴证券（601555.SH）收盘价8.2元 周涨跌幅0.62% 2024/9/24至今最高价10.7元 PB（LF）0.94倍 10年分位数26% 2025年净利润35.5亿元 净利润增速50% 2026E净利润增速4% 2026E PB 0.92倍 [5] - 国联民生（601456.SH）收盘价8.5元 周涨跌幅-0.24% 2024/9/24至今最高价14.7元 PB（LF）0.92倍 10年分位数0% 2025年净利润20.1亿元 净利润增速405% 2026E净利润增速18% 2026E PB 0.88倍 [5] - 浙商证券（601878.SH）收盘价9.0元 周涨跌幅-0.11% 2024/9/24至今最高价15.9元 PB（LF）1.09倍 10年分位数0% 2025年净利润24.1亿元 净利润增速25% 2026E净利润增速22% 2026E PB 1.06倍 [5] - 财通证券（601108.SH）收盘价8.1元 周涨跌幅-0.49% 2024/9/24至今最高价9.9元 PB（LF）0.97倍 10年分位数6% 2025年净利润26.3亿元 净利润增速13% 2026E净利润增速12% 2026E PB 0.94倍 [5] - 注：东吴证券2026年盈利预测来自Wind一致预测 其他公司26年净利润 PB均来自申万内部模型 [5][7] - 注：东方财富采用PE估值 10年分位数实际区间为2016年初至今估值中枢 [5][7] - 注：国泰海通净利润及同比均采用扣非口径 [5][7]

行业投资评级 - 非银金融行业本周评级为看好 [2] - 券商板块当前估值安全垫充足，看好券商板块 [4] - 保险板块可以边际乐观起来 [4] 核心观点 - 券商：下半年券商板块有望迎来业绩和政策双重催化，板块当前估值安全垫充足 [4] - 关注三季报业绩催化窗口：10月下旬的三季报披露为优质券商估值修复提供基本面基础 [4] - 四季度政策催化窗口期：五中全会及政治局会议将先后召开，券商板块作为政策敏感性板块有望率先受益 [4] - 推荐盈利稳定较好且当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [4] - 保险：高基数+新版报行合一+权益市场波动影响下，三季度业绩增速承压已成为共识，预计三季度末部分险企或兑现部分债券浮盈以平滑季度利润波动 [4] - 时间进入10月后，部分公司开启2027年开门红业务部署，持续推荐中国财险、中国太保、中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [4] - 港股金融/多元金融：推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [4] 市场回顾 - 近两周（2026/9/28-2026/10/9）沪深300指数报收4,317.25，区间涨跌幅-2.75% [7] - 非银指数报收1,684.38，区间涨跌幅-0.98% [7] - 券商、保险、多元金融分别报收5,839.85、1,166.34与1,108.75，区间涨跌幅分别变化-1.16%、-0.88%和+0.28% [7] - 券商：本周申万证券II指数收涨0.45%，跑赢沪深300指数1.38pct [4] - 保险：本周申万保险II指数收跌0.70%，跑赢沪深300指数0.23pct [4] 券商行业要点 - 新华保险连续增持国泰海通H，目前持股达20.24%，超跌后关注优质券商股息性价比 [4] - 9月29日，新华保险通过二级市场集中竞价增持国泰海通H0.28%股权，目前新华保险及其一致行动人持有国泰海通H股20.24% [4] - 今年5月以来，新华保险及其一致行动人连续5次增持国泰海通H（含本次）：5月15日增持250万股、7月15日增持250万股、9月3日增持250万股、9月16日增持1488.16万股、9月29日增持995.96万股 [4] - 三季度回调后，券商H股股息性价比较高，以25年分红计算股息率，东方证券H 6.54%、中国银河H 5.82%、招商证券H 4.77%、广发证券H 4.26%、国泰海通H 4.08%、华泰证券H 3.88%、中信证券H 3.42% [4] - 券商密集注销式回购，真金白银回馈股东，今年6月以来，国金证券、华安证券、长江证券、国联民生、中泰证券、红塔证券推出回购，其中国金证券、红塔证券、中泰证券的本轮回购均明确注销 [4] - 公募基金运作办法修订，引导公募基金逆周期、长期投资导向 [4] - 权益基金、FOF成立门槛从2亿元/2亿份额下降至5000万/5000万份额，固收类基金成立门槛维持不变 [4] - 优化完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求（作出适度豁免），适度放松其他指数类基金的交易限制 [4] - 降低FOF成立门槛；允许FOF投资ETF联接基金；将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%；明确基金投资REITs按照证券投资进行管理 [4] - 完善股票基金、债券基金定义，允许股指期货、国债期货按照有关规定，将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产；修订丰富基金运作方式类型，新增无固定期限封闭式基金，并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求 [4] - 修订明确基金管理人应当结合自身投资管理能力，以及市场容量、流动性、估值水平等因素，强化基金产品逆周期布局管理，基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品，诱导投资者短期、频繁申赎 [4] - 修订优化发起式基金退出要求，删除发起式基金成立满3年规模未达到2亿元即强制清盘的特殊规定，将发起式基金退出门槛与普通基金拉平 [4] 保险行业要点 - 财险产品开发《指引》升格为《规定》，监管制度全面升级 [4] - 10月9日，金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，自11月1日起施行，原2017年《财产保险公司保险产品开发指引》同步废止 [4] - 《规定》覆盖产品开发、定价、管理、审批备案到清理注销的全流程监管闭环，是非车险综合治理的重要抓手、严监管的关键落点 [4] - 《规定》新设附加险专章，明确禁止五类情形：1）与主险投保人、被保险人不一致（扩展或限制被保险人范围的除外）；2）修正主险错误；3）条款框架要素完备应开发为主险的；4）与主险关联性不强；5）监管认为应当禁止的其他情形 [4] - 《规定》明确八类禁止开发情形，新增禁止承诺未出险返还保险费或返还其他不当利益、实质承担风险保障但不收取保险费（另有规定的除外）等表述，聚焦销售炒作与定价失真痛点 [4] - 个人类条款方面，要求表述通俗易懂、清晰明确，对免除或减轻保险人责任的内容须以足以引起投保人注意的方式作出提示 [4] - 《规定》明确财险公司应成立产品管理委员会，由公司主要负责人牵头，首席合规官对条款审查、总精算师对费率审查负直接责任 [4] - 要求对连续三年未使用的非行业示范条款费率及时验证修订或清理注销，不得通过特别约定、批单等方式实质性改变条款费率 [4] - 《规定》是非车险综合治理在产品端的主体落地抓手，附加险规范与产品清退有助于提升条款透明度、降低内卷式竞争，行业竞争逻辑有望向风险定价与服务能力回归 [4] - 头部公司凭借完善的产品管理体系与数据积累，在合规执行与条款优化方面更具优势，行业格局分化趋势或将加速 [4] 非银行业资讯 - 金融监管总局修订发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，是对《财产保险公司保险产品开发指引》的系统性修订完善 [9] - 一是压实公司主体责任，强调公司作为开发主体，对条款费率承担相应法律责任 [9] - 二是修订完善基本规范，明确保险产品开发基本原则、整体要求、属性划分和险种分类，并列示八类禁止开发情形 [9] - 三是规范条款费率管理，针对主险和附加险，分别从命名规范、条款框架和费率厘定提出要求，并重点补充附加险开发的细化要求 [9] - 四是强化产品开发管理，要求公司建立产品开发管理制度，成立由主要负责人牵头的产品管理委员会，明确从计划准备、研究论证到内部审核、报批报备的全流程管理要求 [9] - 五是加强产品全生命周期管理，要求评估在售产品并及时修订或清理注销，细化产品年度报告要求 [9] - 六是持续强化产品监管，明确公司各级产品管理相关人员的责任认定，要求公司建立内部问责机制，持续提升产品监督管理力度 [9] - 中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见 [11] - 本次规则修订主要内容有：一是坚持问题导向，完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责 [12] - 二是支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金 [12] - 三是优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度 [12] 个股重点公告 - 中国人保：发布关于向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所受理的公告，公司向特定对象发行A股的申请文件已获上交所受理；本次定增还需要通过上交所审核以及证监会注册后方可实施 [13] - 渤海租赁：截至三季度末Avolon机队规模1092架，三季度接收10架飞机、出售29架飞机；新与波音、空客签署采购250架新一代飞机并获得100架购买选择权，订单飞机增至749架；三季度达成28架新技术飞机租约，84笔租赁相关交易，完成多笔融资操作 [14] - 国联民生：公司拟使用自有资金向全资子公司国联证券（香港）增资不超过20亿元，资金将分批投放；现已收到证监会无异议复函，增资尚需完成境外投资项目备案后方可实施 [15] - 国联民生：截至2026年9月30日，公司股价已连续20个交易日低于此前发行股份购买资产发行价的80%，触发控股股东国联集团的增持承诺，国联集团在完成国资审批后，将在触发情形起6个月内实施增持，增持金额不低于其2025年度从公司获得的现金分红金额 [17] - 弘业期货：控股股东苏豪控股一致行动人苏豪弘业持股14.33%，计划自公告披露15个交易日后的3个月内（2026-11-02至2027-01-30），通过集中竞价减持不超过440万股，占总股本0.4366% [18] - 广发证券：以A股股本59.04亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计派现14.76亿元；A股股权登记日2026年10月13日，除权除息日及现金红利发放日为2026年10月14日 [19] - 兴业证券：以总股本86.36亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），合计派现4.32亿元；A股股权登记日2026年10月14日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月15日 [20] - 永安期货：以总股本14.50亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.02元（含税），合计派现2900.89万元；A股股权登记日2026年10月15日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月16日 [21] - 国泰海通：副总裁韩志达因工作调动递交辞职报告，辞职自送达董事会之日生效，离职后不再在上市公司及下属子公司任职，无未履行完毕公开承诺，不会对公司正常经营造成影响 [22] - 国泰海通：公司以扣除回购专户股份后的股本为基数，向全体A股股东每股派发现金红利0.30元（含税）；A股股权登记日2026年10月15日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月16日；回购专户6751.68万股不参与本次分红 [22] - 中信证券：董事长张佑君因到龄退休辞去执行董事、董事长、法定代表人等全部相关职务，不再在公司及子公司任职；总经理邹迎光因工作调整辞任总经理，仍担任公司执行董事，董事会选举邹迎光为董事长、法定代表人，总经理空缺期间由其代为履行总经理职责，直至聘任新任总经理 [24] - 招商证券：董事会聘任刘波先生担任公司总裁，自2026年9月30日起生效，同日起不再担任副总裁，任期至第八届董事会届满 [25] 重点券商估值数据 - 中信证券收盘价25.9元，周涨跌幅0.19%，PB（LF）1.30倍，10年分位数21%，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速33%，2025 PB 1.36倍，2026E PB 1.26倍 [28] - 国泰海通收盘价16.8元，周涨跌幅-0.36%，PB（LF）0.89倍，10年分位数10%，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速27%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.88倍 [28] - 广发证券收盘价19.8元，周涨跌幅-0.30%，PB（LF）1.12倍，10年分位数31%，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43%，2025 PB 1.16倍，2026E PB 1.11倍 [28] - 华泰证券收盘价18.0元，周涨跌幅0.96%，PB（LF）0.91倍，10年分位数22%，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19%，2025 PB 0.93倍，2026E PB 0.87倍 [28] - 东方财富收盘价18.0元，周涨跌幅0.90%，PB（LF）2.89倍，10年分位数6%，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速23%，2025 PB 23.31倍，2026E PB 20.87倍 [28] - 中国银河收盘价11.6元，周涨跌幅0.09%，PB（LF）1.05倍，10年分位数1%，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18%，2025 PB 1.08倍，2026E PB 0.98倍 [28] - 兴业证券收盘价5.8元，周涨跌幅0.87%，PB（LF）0.89倍，10年分位数5%，2025年净利润28.7亿元，净利润增速33%，2026E净利润增速13%，2025 PB 0.89倍，2026E PB 0.79倍 [28] - 中信建投收盘价23.2元，周涨跌幅0.78%，PB（LF）2.06倍，10年分位数12%，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30%，2025 PB 2.17倍，2026E PB 1.98倍 [28] - 招商证券收盘价17.0元，周涨跌幅-0.18%，PB（LF）1.19倍，10年分位数21%，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47%，2025 PB 1.22倍，2026E PB 1.14倍 [28] - 东方证券收盘价8.7元，周涨跌幅0.23%，PB（LF）0.90倍，10年分位数1%，2025年净利润56.3亿元，净利润增速68%，2026E净利润增速32%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.88倍 [28] - 国信证券收盘价9.8元，周涨跌幅0.41%，PB（LF）1.04倍，10年分位数5%，2025年净利润110.7亿元，净利润增速35%，2026E净利润增速12%，2025 PB 1.03倍，2026E PB 0.83倍 [28] - 东吴证券收盘价8.2元，周涨跌幅0.62%，PB（LF）0.94倍，10年分位数26%，2025年净利润35.5亿元，净利润增速50%，2026E净利润增速4%，2025 PB 0.94倍，2026E PB 0.92倍 [28] - 国联民生收盘价8.5元，周涨跌幅-0.24%，PB（LF）0.92倍，10年分位数0%，2025年净利润20.1亿元，净利润增速405%，2026E净利润增速18%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.88倍 [28] - 浙商证券收盘价9.0元，周涨跌幅-0.11%，PB（LF）1.09倍，10年分位数0%，2025年净利润24.1亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速22%，2025 PB 1.11倍，2026E PB 1.06倍 [28] - 财通证券收盘价8.1元，周涨跌幅-0.49%，PB（LF）0.97倍，10年分位数6%，2025年净利润26.3亿元，净利润增速13%，2026E净利润增速12%，2025 PB 1.01倍，2026E PB 0.94倍 [28] 重点保险估值数据 - 中国人寿A股收盘价36.15元，合并总市值9,198亿元，流通市值7,528亿元，26E PEV 0.66倍，PE(TTM) 4.13倍，PB（LF）1.54倍，PEV 5年分位点26%，10年分位点14%，P/每股(净资产+CSM) 0.77倍 [29] - 中国平安A股收盘价52.83元，合并总市值8,945亿元，流通市值5,632亿元，26E PEV 0.59倍，PE(TTM) 6.00倍，PB（LF）0.95倍，PEV 5年分位点33%，10年分位点16%，P/每股(净资产+CSM) 0.44倍，P/每股OPAT 7.12倍 [29] - 中国太保A股收盘价31.15元，合并总市值2,805亿元，流通市值2,132亿元，26E PEV 0.44倍，PE(TTM) 5.31倍，PB（LF）0.94倍，PEV 5年分位点25%，10年分位点13%，P/每股(净资产+