行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好 [1] 核心观点 - 券商板块当前估值整体仍在低位，恰是中长期布局良机，在居民权益资产增配、人民币国际化、经济动能向新&结构向优等长周期大趋势背景下，行业头部机构在财富、国际、科创三大业务领域前瞻布局充分、拓收空间广袤，推动ROE中枢上行已蓄势待发 [3] - 保险板块高基数+新版报行合一+权益市场波动影响下，三季度业绩增速承压已成为共识，时间进入9月后负债端基数压力消减，叠加预计近期部分险企或兑现部分浮盈以平滑季度利润波动，可以边际乐观起来 [3] - 险资境外投资再迎扩容，监管明确险资港股通ETF投资口径，低利率环境下监管持续放松险资境外投资限制 [3] - 标普上调中国证券业及多家机构评级与展望，伴随经济韧性改善及行业积极向好，标普将中国券商锚定评级由bb上调至bb+ [3] 市场回顾 - 本周（2026/9/21-2026/9/24）沪深300指数报收4,439.14，区间涨跌幅-1.51% [6] - 非银指数报收1,701.13，区间涨跌幅-0.95% [6] - 券商、保险、多元金融分别报收5,908.19、1,176.71与1,105.70，区间涨跌幅分别变化-1.01%、-0.68%和-1.69% [6] - 券商板块本周申万证券II指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数0.50pct [3] - 保险板块本周申万保险II指数下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.84pct [3] 券商行业 - 标普上调中国券商锚定评级由bb上调至bb+，上调多家中资券商机构评级与展望 [3] - 评级上调：广发证券/广发控股香港由"BBB/稳定/A-2"上调至"BBB+/稳定/A-2" [3] - 展望上调：中信证券/中信证券国际、国泰海通/国泰海通金融控股/国泰君安国际/海通国际、中国银河/中国银河国际控股、东方证券 [3] - 标普预计广发证券在更高锚定评级下将维持良好市场地位，得益于市场基础扎实、零售客户底盘庞大、收入具备较强抗波动能力 [3] - 广发证券资管与财富管理业务具备竞争优势，参股易方达基金（国内非货管理规模排名第一）、控股广发基金（国内非货管理规模排名第三） [3] - 宏观方面，标普重点关注到中国科技实力进步与雄厚金融储备增强经济韧性，经济风险有所回落 [3] - 行业层面，标普重点关注到监管框架日趋完备，头部机构行业整合趋势显现 [3] - 投资分析意见推荐当前被低估、国际业务资金实力进一步夯实的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [3] - 建议关注Beta弹性较高的同花顺、指南针、财富趋势 [3] 保险行业 - 多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，自9月20日起实施 [3][8] - 8月18日金融监管总局明确表示支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通，支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金（ETF），本次文件是对相应表述的具体落地 [3][8] - 新"国十条"明确提出支持中资保险公司"走出去"，内涵包括保险业务"走出去"和保险资金"走出去" [3] - "南向通"开闸：2026年6月，保险资金参与债券通"南向通"从政策破冰走向实操落地，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险6家寿险公司首批获准开展"南向通"债券投资 [3] - 新增QDII额度：截至6月末，全市场193家合格境内机构投资者累计获批QDII额度达1761.69亿美元，1H26共有17家保险公司合计新增13.2亿美元QDII额度 [3] - 截至2025年末，险资境外投资规模yoy+9145亿元至2.25万亿元，占总资产比重yoy+1.7pct至5.4% [3] - 37家保险机构以外汇形式开展境外投资余额901.29亿美元，同比增长13.9%，增速创5年新高，财务收益率为5% [3] - 共计127家保险机构开展港股通投资业务，期末投资余额为1.61万亿元，同比大增112%，财务收益率为11.9% [3] - 保险法修订草案拓宽中小保险公司资本补充渠道、放松财险公司资本约束 [3] - 持续推荐中国财险、中国太保、中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [3] 港股金融/多元金融 - 推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [3] 非银行业资讯 - 2026财资市场高峰会9月23日在香港举行，由香港金融管理局与财资市场公会合办 [10] - 金管局总裁余伟文发表主题演讲，阐述各项举措鼓励市场参与和债券发行、深化离岸人民币流动性、建设现代化市场基建以推动债券市场发展 [10] - 高峰会专题讨论探讨三大课题：人民币国际化带来的机遇、财资市场的宏观经济展望、科技如何重塑财资市场运作 [10] 个股重点公告 - 中国人寿拟作为有限合伙人，与关联方及其他投资者共同设立青岛城鑫致达股权投资中心（有限合伙），合伙企业总认缴出资不超过60亿元，公司拟认缴出资不超过45亿元，基金重点投向人工智能、半导体领域优质未上市企业股权，经营期限6年 [11] - 华创云信副总经理彭凯因个人原因递交辞职报告，辞职后不再在公司及子公司担任任何职务 [12] - 华鑫股份以总股本10.61亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.069元（含税），合计派现7320.21万元 [13] - 永安期货持股5%以上股东浙江东方持有公司1.66亿股，占总股本11.47%，拟在2026年10月22日至2026年12月31日通过集中竞价、大宗交易合计减持不超过公司总股本3%股份 [14] - 南华期货拟使用自有资金向全资子公司浙江南华资本管理有限公司现金增资1.5亿元，增资完成后南华资本注册资本由6亿元增至7.5亿元 [15] - 光大证券原执行董事、总裁、法定代表人刘秋明已辞任，由董事长赵陵代为履行总裁、法定代表人职责 [16] - 国盛证券因经纪业务管控存在重大缺陷、账户实名制落实存在重大过错、严重违反信息安全规定，江西证监局拟对公司给予警告并处合计29万元罚款，拟责令改正、暂停新开证券账户3个月 [17] - 湘财股份换股吸收合并大智慧事项尚未取得全部审批，拟将本次交易股东会决议及授权有效期自原届满日起延长12个月 [18] - 湘财证券存在经纪业务管控缺陷、账户实名制落实不到位、违反信息安全规定等问题，湖南证监局拟给予警告并合计罚款29万元，拟责令改正、暂停新开证券账户3个月 [18] 重点数据跟踪 - 截至2026年9月24日，月度日均股票成交额为18,820.13亿元 [5][25] - 截至2026年9月23日，两融余额为26,550.08亿元 [5][27] - 2026年9月，股权融资首发募资207.00亿元 [5][33] - 2026年9月，再融资共完成407.96亿元 [5][32] 重点券商估值 - 中信证券收盘价26.3元，周涨跌幅-0.94%，PB（LF）1.32倍，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39% [22] - 国泰海通收盘价17.2元，周涨跌幅-1.66%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72% [22] - 广发证券收盘价20.4元，周涨跌幅-2.02%，PB（LF）1.15倍，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42% [22] - 华泰证券收盘价18.2元，周涨跌幅-0.93%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81% [22] - 东方财富收盘价18.3元，周涨跌幅-0.49%，PB（LF）2.94倍，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26% [22] - 中国银河收盘价11.9元，周涨跌幅-1.82%，PB（LF）1.07倍，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25% [22] - 中信建投收盘价23.4元，周涨跌幅-0.93%，PB（LF）2.07倍，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31% [22] - 招商证券收盘价17.4元，周涨跌幅-0.85%，PB（LF）1.22倍，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19% [22] 重点保险估值 - 中国人寿A股收盘价37.43元，合并总市值9,679亿元，PEV 0.68，PE(TTM) 4.27倍，PB（LF）1.59倍 [23] - 中国平安A股收盘价53.25元，合并总市值9,089亿元，PEV 0.59，PE(TTM) 6.05倍，PB（LF）0.95倍 [23] - 中国太保A股收盘价30.88元，合并总市值2,792亿元，PEV 0.44，PE(TTM) 5.27倍，PB（LF）0.93倍 [23] - 新华保险A股收盘价57.58元，合并总市值1,612亿元，PEV 0.57，PE(TTM) 4.06倍，PB（LF）1.45倍 [23] - 中国财险H股收盘价16.75港元，合并总市值3,726亿港元，PE(TTM) 6.71倍，PB（LF）1.18倍 [23] - 友邦保险H股收盘价75.80港元，合并总市值7,843亿港元，PEV 1.17，PE(TTM) 12.51倍，PB（LF）2.33倍 [23] - 中国太平H股收盘价20.38港元，合并总市值732亿港元，PEV 0.31，PE(TTM) 2.28倍，PB（LF）0.77倍 [23] 重点多元金融估值 - 香港交易所收盘价393.4港元，总市值4,988亿港元，2025年Wind一致预测EPS 14.05港元，PE 28.00倍 [24] - 中银航空租赁收盘价71.4港元，总市值496亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 77.13港元，PB 0.93倍 [24] - 中国船舶租赁收盘价2.4港元，总市值150亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 2.42港元，PB 0.99倍 [24] - 远东宏信收盘价6.4港元，总市值311亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 10.82港元，PB 0.51倍 [24] - 渤海租赁收盘价4.1元，总市值254亿元，2025年Wind一致预测BVPS 4.76元，PB 0.86倍 [24] - 江苏金租收盘价6.8元，总市值393亿元，2025年Wind一致预测BVPS 4.33元，PB 1.57倍 [24]

行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 9月以来市场成交活跃度环比下降，美联储加息、美债收益率攀升对风险资产带来一定压力，非银板块9月有所下跌，回吐部分6月以来的涨幅[4] - 继续看好头部券商配置价值，盈利结构改善下，头部券商3季报业绩环比或小幅下降，整体有望超预期，在市场波动加大下体现盈利韧性，估值和资金面仍继续有利，ROE中枢抬升、盈利持续性改善下头部券商重估空间较大[4] - 上市险企全年盈利和分红有望稳健增长，看好高股息率标的红利风格下的投资机会，看好高股息率、盈利持续稳健增长的江苏金租[4] 券商 - 截至9月25日，9月A股日均股基成交额2.34万亿，环比-14.0%；3季度日均股基成交额2.81万亿，环比-16.8%；本年累计日均股基成交额3.10万亿元，同比+60.74%[5] - 9月24日财新报道，外汇交易中心离岸人民币外汇交易平台接入首批境外券商类机构，包括华泰金控（香港）、中信证券国际资本、建投海外、国泰君安国际证券（香港）和中金金融产品有限公司，这5家机构均已落地多笔离岸人民币外汇交易，覆盖外汇即期和掉期等多个产品[5] - 上述进展利于头部券商扩展跨境FICC客需业务[5] - 3季度A股和港股市场IPO业务环比增长，新项目上市利于提升直投和跟投业务盈利，大财富管理、海外业务有望延续平稳态势[5] - 在3季度股市下跌、交易量环比萎缩的市场环境下，头部券商3季报仍有望超预期，盈利韧性有望凸显，ROE中枢、盈利持续性提升与极低估值水位仍明显错配，看好头部券商估值重塑和超额机会[5] 保险 - 金监总局官网披露，2026年1-8月人身险原保险保费收入3.57万亿，同比-0.22%，同比增速较1-7月的+1.78%明显回落，8月单月同比-13.6%，预计高基数、银保报行合一带来的产品切换是新单增速明显承压的主因[6] - 1-8月财产险原保险保费收入1.25万亿，同比+2.2%，与1-7月的2.3%增速接近，整体保持低速增长[6] - 保险板块估值和机构持仓仍在低位，长端利率底部震荡、负债成本持续下降带来的利差企稳逻辑延续，同时存款迁移下保费端增长有望延续，行业长逻辑利于支撑板块估值[6] - 3季度投资业绩、负债端和COR等数据同环比或有弱化，风格成为主要驱动[6] - 推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险[6] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：江苏金租、华泰证券、中国平安、中国财险[7] - 受益标的组合：中信证券、中金公司H、中国太保、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券[7]

核心观点 - 国庆长假前券商对持股过节的建议出现明显分层 多数机构倾向于持股 但在胜率口径 持有品种和仓位控制上分歧显著 [1] - 节前市场往往缩量调整 节后放量启动 持股过节的性价比取决于节前两周已涨多少而非假期本身 [2] 胜率口径 - 财通证券指出国庆假期前2个交易日胜率达67% 假期后5个交易日胜率达80% 判断当前市场下行风险有限 持股过节或更合算 [2] - 华泰证券回溯过去20年数据 国庆节前10个交易日上证综指区间收益中位数为-1.21% 胜率仅38.1% 节后5个交易日胜率抬升至66.7% 收益中位数+1.57% [2] - 中银证券基于2016年以来统计发现 上证指数假期前后呈明显反向特征 前两周若录得正收益 节后两周往往承压回落 节前若持续调整 节后大概率迎来修复性反弹 [2] - 天风证券指出宽基指数层面节前小盘弱于大盘 节后各指数普涨且小盘弹性更优 风格层面节前消费收益率转正 节后金融与成长表现亮眼 [3] 节前弱节后强的节奏成因 - 国金证券分析长假意味着不能交易却充满不确定性的真空期 海外市场照常开市 地缘 油价 汇率都可能发酵 节后第一个交易日要一次性消化 [4] - 机构叠加三季度末考核 锁定浮盈 降低波动是理性选择 节后资金回流加上三季报预期发酵 此前压着没有出手的资金重新寻找方向 这是节后普涨的来源 [4] - 财通证券拆解风格节奏 节前消费占优 节后先成长再金融 背后逻辑是基金季末调仓与个人投资者减仓过节的叠加 节前基金持仓方向相对占优 节后小盘与个人投资者主导的方向弹性更高 [4] 红利资产分歧 - 华泰证券纠正市场固有认知 红利或并不提供节前防御 2010年以来中证红利相对沪深300平均跑输0.95个百分点 近10年差距扩大至1.61个百分点 绝对胜率31.2% 为各风格指数最低 [5] - 广发证券认为本轮AI行情由业绩驱动 回调后估值消化充分 应优先选择三季报高景气标的 红利资产防御属性仍在但赔率已经下降 不宜作为重点配置方向 [5] - 中国银河证券提示跨长假风险溢价叠加三季度末机构考核约束 市场或延续震荡与轮动 海外高利率与能源风险尚未出清 金融 公用事业 煤炭等红利资产仍具底仓配置价值 [6] - 中信建投建议防守端以红利资产作为底仓对冲波动 [6] 进攻品种选择 - 中信证券提出产业超级周期后段机构票见顶后通常有一轮非机构票新高行情 叠加三季报催化 市场具备活跃资金进攻新技术与新题材的土壤 建议积极把握年内最后的进攻窗口 [7] - 中信证券在配置上关注制造复杂度提升带动的光通信新技术 PCB 先进封装 以及有明确量增逻辑的晶圆制造 燃气轮机 [7] - 中信建投建议均衡配置 分层布局 进攻端优选算力产业链中供给紧缺 产品持续涨价的光芯片 PCB制造 CCL和服务器整机 以及铜 铝 锡等工业金属 [7] - 中金公司提示AI硬件环节业绩普遍高增长 但壁垒不高 产能投放较快的环节需关注供需压力 光通信 PCB 存储芯片等环节年内高景气确定性仍较强 部分算力芯片公司需关注基本面与估值的匹配程度 [7] - 东方证券从价格因子给出信号 通信存在短期趋势 传媒 计算机 电力设备 有色金属等行业存在反转信号 [7] 节后验证变量 - 中美经贸磋商 国内财政实物工作量落地 美联储后续政策表态 AI产业与三季报业绩验证 被视为决定本轮反弹持续性的四大关键变量 [8] - 东吴证券判断加息靴子落地后全球主要股指迎来情绪修复 A股阶段性修复窗口的持续时间或到国庆假期后一周左右 但美国通胀 美债 利率的困局属于中长期慢变量 不会因为单次加息彻底化解 [8] - 中信建投把10月底FOMC会议视为关键观察节点 在此之前修复行情能否延续 核心要看海外利率 油价下行能否持续 [9] - 申万宏源相对谨慎 判断当下仅为一轮小级别反弹 今年剩余时间市场整体处于震荡休整阶段 科技板块要走出大级别主升浪 仍需重磅AI产业催化来凝聚新的市场共识 [9]

核心观点 - 非银金融行业政策延续呵护市场，建议关注板块后续机遇 [1] - 证券行业加大逆周期调节力度，监管维稳市场态度坚定 [1] - 保险行业低估值叠加机构低配，建议关注板块机会 [2][11] - 行业评级为买入，前次评级为买入 [4] 一、本周表现 - 截至2026年9月24日，上证指数报3888.37点，跌0.60% [13] - 深证成指报13316.97点，跌2.37% [13] - 沪深300报4439.14点，跌1.51% [13] - 创业板指报3288.95点，跌2.48% [13] - 中信II证券指数跌1.03%，中信II保险指数跌0.46% [13][14] - 本周中信II保险指数下跌0.46%，跑赢沪深300指数（本周下跌1.51%） [2][17] - 本周保险板块跌幅较过去两周显著收窄 [2][17] - 沪深两市日均成交额1.91万亿元（环比+5.7%） [1] - 沪深两融余额2.66万亿元（环比+0.6%） [1] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：低估值叠加机构低配，建议关注板块机会 - 截至2026年9月24日，我国10年期国债收益率为1.67%，较上周下行1BP [15] - 9月20日公布的9月LPR报价连续第16个月维持不变（1年期3.0%、5年期以上3.5%），政策利率保持稳定 [15] - 国内经济基本面修复延续、货币政策维持宽松基调，长端利率逐步企稳，叠加权益市场风险偏好逐步修复，板块具备估值修复契机 [15] - 金融监管总局办公厅近日下发《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，自9月20日起实施 [2][17] - 继6月债券"南向通"向险资开闸后，险资境外配置形成"债券＋ETF"双通道格局 [17] - 港股通ETF不占用QDII额度、配置规模更为灵活，且包含跨境多市场产品，险资得以借标准化工具实现跨市场、跨行业配置，在低利率环境下拓宽收益来源、缓解资产荒压力 [2][17] - 9月24日金管总局披露2025年度交强险经营情况，全年交强险保费收入2852亿元（同比+5.2%）、赔付支出2524亿元（同比+11.6%）、参保机动车达3.86亿辆 [17] - 2026年1-8月行业车险综合成本率降至95.8%，降本提质成效延续，财险经营基本面稳健 [17] - 行业政策持续落地，推动行业转向质量导向，经营稳健、治理规范的头部机构竞争优势有望持续放大 [2][17] - 短期来看，板块防御属性与机构欠配格局构成底部支撑 [2][17] - 中长期来看，资产端方面南向ETF通落地进一步打开险资资产端配置空间，叠加长端利率企稳、负债成本下行通道确立，利费差改善逻辑持续强化，板块配置价值凸显 [2][17] - 负债端方面，分红险转型持续深化、居民储蓄向保障与长期储蓄型金融资产迁移的趋势未改，新单结构改善或将支撑负债成本下行通道的延续 [2][17] - 当前板块估值仍处历史低位，股息率具备吸引力，配置价值凸显 [17] - 个股建议关注：中国人寿（AH）、中国平安（AH）、新华保险（AH）、中国财险（H）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国太保（AH） [2][17] （二）证券：加大逆周期调节力度，监管维稳市场态度坚定 1. 港交所上市制度再优化 - 9月21日，香港交易所全资附属公司联交所刊发《有关上市机制竞争力检讨（第二阶段）的咨询文件》，聚焦发行人上市后进行须予公布的交易、关联交易及分拆上市的持续监管规则推出系统性修订建议 [1][18] - 此次咨询为联交所上市机制竞争力检讨的第二阶段，第一阶段主要聚焦上市规则调整，已于7月落地 [1][18] - 第二阶段转向上市公司持续监管，改革思路为通过适度优化监管要求，让发行人在进行公司交易时拥有更大灵活性及确定性，同时通过及时、高质量的信息披露和有效的董事会问责机制，维护投资者权益，旨在提升香港上市机制的竞争力 [1][18] - 拟将须股东批准的主要交易重要性门槛由现行25%提高至50%，25%至50%区间的交易将归类为须予披露交易，以强化公告披露要求替代通函及股东批准规定 [18] - 涉及提供财务资助、证券或其他投资活动的交易不适用本次门槛上调安排，仍维持原有监管标准 [18] - 市场沿用多年的"非常重大的收购事项"和"非常重大的出售事项"两类交易类别将被删除，以简化交易分级体系 [18] - 港交所建议删除易出现异常结果的"盈利比率"测试，保留资产比率、收益比率、代价比率及股本比率四项核心测试指标 [19] - 优化代价比率计算方式，允许上市发行人选取交易代价与市值或资产净值两者中的较高者进行比对 [19] - 关联交易方面，咨询文件拟将"关联附属公司"定义中的关联人士持股门槛由10%提升至30%，同时删除仅适用于中国发行人的差异化关联交易规定 [19] - 分拆上市规则方面，港交所建议增设自行评估途径：若母公司符合相关应用指引的原则和规定，且在分拆公司提交新上市申请时，母公司市值至少为100亿港元、主营业务收益至少为10亿港元，余下集团业务收益及总资产分别占发行人集团收益及总资产超过50%，则无需事先取得港交所批准即可推进分拆申请 [19] - 须予披露交易5%的先行门槛不变 [20] - 在一般日常业务中进行资产收购或租赁，即使构成主要交易，符合相关条件时可豁免刊发通函及股东批准 [20] - 所有须予公布交易的公告需披露交易主要条款、交易目标的关键财务信息、交易对上市公司的影响等重要资讯 [20] - 在指定情况下，上市公司须就交易进展进一步公告 [21] - 对于在日常业务中进行、归属收益类的持续关联交易，容许以公司收益或经审核财务报表中的其他财务指标的百分比，代替固定金额，来设定年度上限 [21] - 为符合资格的发行人引入自行评估机制 [21] - 为分拆上市引入具体披露要求 [21] - 删除保证母公司股东必须获得分拆公司的股份的权利 [21] - 将母公司上市后不可提交分拆上市申请的限制期，由三年缩短至一年 [21] 2. 加大逆周期调节力度，维护金融市场稳定运行 - 9月24日，中国人民银行货币政策委员会召开2026年第三季度例会 [1][21] - 会议认为，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1][21] - 会议指出，要用好各类结构性货币政策工具，不断完善工具设计和管理，扎实做好金融"五篇大文章"，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业、"六张网"建设等重点领域的金融支持 [22] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [22] - 维护金融市场稳定运行 [22] - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [22] - 会议强调，要按照党中央、国务院的决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局 [22] - 统筹好总供给和总需求的关系，加力扩大内需、优化供给，加快推动新旧动能转换，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，推动经济持续向新向优向好发展 [22] - 建议关注中信证券（AH）、招商证券（AH）、中金公司（H）、华泰证券（AH）、国泰海通（AH）、财通证券、东方证券等 [1] 重点公司估值和财务分析 - 中国平安（601318.SH）最新收盘价53.25元，评级买入，合理价值80.14元，2026E EPS 7.85元、2027E EPS 8.57元，2026E PE 6.78倍、2027E PE 6.21倍，2026E PEV 0.60倍、2027E PEV 0.56倍，2026E ROE 13.32%、2027E ROE 13.62% [9] - 新华保险（601336.SH）最新收盘价57.58元，评级买入，合理价值85.06元，2026E EPS 11.41元、2027E EPS 12.27元，2026E PE 5.05倍、2027E PE 4.69倍，2026E PEV 0.54倍、2027E PEV 0.48倍，2026E ROE 30.60%、2027E ROE 31.60% [9] - 中国太保（601601.SH）最新收盘价30.88元，评级买入，合理价值55.52元，2026E EPS 5.84元、2027E EPS 6.33元，2026E PE 5.29倍、2027E PE 4.88倍，2026E PEV 0.44倍、2027E PEV 0.41倍，2026E ROE 16.93%、2027E ROE 17.78% [9] - 中国人寿（601628.SH）最新收盘价37.43元，评级买入，合理价值56.53元，2026E EPS 5.69元、2027E EPS 5.72元，2026E PE 6.58倍、2027E PE 6.54倍，2026E PEV 0.66倍、2027E PEV 0.60倍，2026E ROE 19.60%、2027E ROE 23.64% [9] - 中国人保（601319.SH）最新收盘价8.07元，评级买入，合理价值10.77元，2026E EPS 1.18元、2027E EPS 1.26元，2026E PE 6.84倍、2027E PE 6.40倍，2026E PB 1.19倍、2027E PB 1.04倍，2026E ROE 15.27%、2027E ROE 14.77% [9] - 中国平安（02318.HK）最新收盘价52.70港元，评级买入，合理价值82.83港元，2026E EPS 7.85元、2027E EPS 8.57元，2026E PE 6.18倍、2027E PE 5.66倍，2026E PEV 0.54倍、2027E PEV 0.51倍，2026E ROE 13.32%、2027E ROE 13.62% [9] - 新华保险（01336.HK）最新收盘价45.78港元，评级买入，合理价值67.22港元，2026E EPS 11.41元、2027E EPS 12.27元，2026E PE 3.69倍、2027E PE 3.43倍，2026E PEV 0.40倍、2027E PEV 0.35倍，2026E ROE 30.60%、2027E ROE 31.60% [9] - 中国太保（02601.HK）最新收盘价28.40港元，评级买入，合理价值47.86港元，2026E EPS 5.84元、2027E EPS 6.33元，2026E PE 4.47倍、2027E PE 4.13倍，2026E PEV 0.38倍、2027E PEV 0.35倍，2026E ROE 16.93%、2027E ROE 17.78% [9] - 中国人寿（02628.HK）最新收盘价28.58港元，评级买入，合理价值38.98港元，2026E EPS 5.69元、2027E EPS 5.72元，2026E PE 4.62倍、2027E PE 4.60倍，2026E PEV 0.47倍、2027E PEV 0.42倍，2026E ROE 19.60%、2027E ROE 23.64% [9] - 中国人民保险集团（01339.HK）最新收盘价5.67港元，评级买入，合理价值8.25港元，2026E EPS 1.18元、2027E EPS 1.26元，2026E PE 4.42倍、2027E PE 4.14倍，2026E PB 0.83倍、2027E PB 0.73倍，2026E ROE 15.27%、2027E ROE 14.77% [9] - 中国太平（00966.HK）最新收盘价20.14港元，评级买入，合理价值29.34港元，2026E EPS 7.18元、2027E EPS 7.29元，2026E PE 2.81倍、2027E PE 2.76倍，2026E PEV 0.31倍、2027E PEV 0.28倍，2026E ROE 24.72%、2027E ROE 23.06% [9] - 友邦保险（01299.HK）最新收盘价73.75港元，评级买入，合理价值107.70港元，2026E EPS 0.62元、2027E EPS 0.76元，2026E PE 15.46倍、2027E PE 12.62倍，2026E PEV 1.37倍、2027E PEV 1.25倍，2026E ROE 12.80%、2027E ROE 17.56% [9] - 中国财险（02328.HK）最新收盘价16.45港元，评级买入，合理价值20.98港元，2026E EPS 1.86元、2027E EPS 2.13元，2026E PE 8.14倍、2027E PE 7.11倍，2026E PB 1.08倍、2027E PB 0.99倍，2026E ROE 13.20%、2027E ROE 13.90% [9] - 中国银河（601881.SH）最新收盘价11.86元，评级买入，合理价值14.24元，2026E EPS 1.35元、2027E EPS 1.59元，2026E PE 8.79倍、2027E PE 7.46倍，2026E PB 0.98倍、2027E PB 0.91倍，2026E ROE 9.2%、2027E ROE 10.1% [9] - 华泰证券（601688.SH）最新收盘价18.16元，评级买入，合理价值25.36元，2026E EPS 2.36元、2027E EPS 2.72元，2026E PE 7.69倍、2027E PE 6.68倍，2026E PB 0.83倍、2027E PB 0.77倍，2026E ROE 9.8%、2027E ROE 10.1% [9] - 中信证券（600030.SH）最新收盘价26.29元，评级买入，合理价值31.46元，2026E EPS 2.50元、2027E EPS 2.97元，2026E PE 10.52倍、2027E PE 8.85倍，2026E PB 1.23倍、2027E PB 1.13倍，2026E ROE 10.7%、2027E ROE 11.4% [9] - 东方证券（600958.SH）最新收盘价8.71元，评级买入，合理价值12.05元，2026E EPS 0.85元、2027E EPS 0.95元，2026E PE 10.25倍、2027E PE 9.17倍，2026E PB 0.88倍、2027E PB 0.83倍，2026E ROE 8.0%、2027E ROE 8.6% [9] - 国泰海通（601211.SH）最新收盘价17.21元，评级买入，合理价值23.94元，2026E EPS 1.89元、2027E EPS 2.32元，2026E PE 9.11倍、2027E PE 7.42倍，2026E PB 0.87倍、2027E PB 0.80倍，2026E ROE 9.4%、2027E ROE 9.9% [9] - 东方财富（300059.SZ）最新收盘价18.28元，评级增持，合理价值24.55元，2026E EPS 0.98元、2027E EPS 1.12元，2026E PE 18.65倍、2027E PE 16.32倍，2026E PB 2.76倍、2027E PB 2.42倍，2026E ROE 14.1%、2027E ROE 13.9% [9] - 招商证券（600999.SH）最新收盘价17.44元，评级买入，合理价值23.21元，2026E EPS 2.03元、2027E EPS 2.38元，2026E PE 8.59倍、2027E PE 7.33倍，2026E PB 1.10倍、2027E PB

行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好 [1] 核心观点 - 券商板块当前估值整体仍在低位，恰是中长期布局良机，在居民权益资产增配、人民币国际化、经济动能向新&结构向优等长周期大趋势背景下，行业头部机构在财富、国际、科创三大业务领域前瞻布局充分、拓收空间广袤，推动ROE中枢上行已蓄势待发 [3] - 保险板块高基数+新版报行合一+权益市场波动影响下，三季度业绩增速承压已成为共识，时间进入9月后负债端基数压力消减，叠加预计近期部分险企或兑现部分浮盈以平滑季度利润波动，可以边际乐观起来 [3] - 保险法修订草案拓宽中小保险公司资本补充渠道、放松财险公司资本约束 [3] - 低利率环境下监管持续放松险资境外投资限制，险资境外投资再迎扩容 [3] 市场回顾 - 本周（2026/9/21-2026/9/24）沪深300指数报收4,439.14，区间涨跌幅-1.51% [6] - 非银指数报收1,701.13，区间涨跌幅-0.95% [6] - 券商、保险、多元金融分别报收5,908.19、1,176.71与1,105.70，区间涨跌幅分别变化-1.01%、-0.68%和-1.69% [6] - 券商：本周申万证券II指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数0.50pct [3] - 保险：本周申万保险II指数下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.84pct [3] 券商行业 - 国际评级机构标普全球评级近期上调中国券商锚定评级（由bb上调至bb+），上调多家中资券商机构评级与展望 [3] - 评级上调：广发证券/广发控股香港；展望上调：中信证券/中信证券国际、国泰海通/国泰海通金融控股/国泰君安国际/海通国际、中国银河/中国银河国际控股、东方证券 [3] - 宏观方面，标普重点关注到中国科技实力进步与雄厚金融储备增强经济韧性，经济风险有所回落 [3] - 行业层面，标普重点关注到监管框架日趋完备，头部机构行业整合趋势显现 [3] - 广发证券/广发控股香港获评级上调（由"BBB/稳定/A-2"上调至"BBB+/稳定/A-2"），或利于公司债券融资运作 [3] - 标普预计广发证券在更高锚定评级下将维持良好市场地位，得益于：市场基础扎实，零售客户底盘庞大，收入具备较强抗波动能力；资管与财富管理业务具备竞争优势，参股易方达基金（国内非货管理规模排名第一）、控股广发基金（国内非货管理规模排名第三） [3] - 标普将多家券商评级展望由稳定调整为正面，具体包括：中信证券/中信证券国际、国泰海通/国泰海通金融控股/国泰君安国际/海通国际、中国银河/中国银河国际控股、东方证券 [3] - 投资分析意见：推荐当前被低估，国际业务资金实力进一步夯实的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投；建议关注Beta弹性较高的同花顺、指南针、财富趋势 [3] 保险行业 - 财联社报道，近日多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，自发布之日（9月20日）起实施 [3] - 8月18日，金融监管总局明确表示支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通，支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金（ETF），本次文件是对相应表述的具体落地 [3] - 新"国十条"明确提出支持中资保险公司"走出去"，内涵包括保险业务"走出去"和保险资金"走出去" [3] - "南向通"开闸：2026年6月，保险资金参与债券通"南向通"从政策破冰走向实操落地，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险6家寿险公司首批获准开展"南向通"债券投资 [3] - 新增QDII额度：截至6月末，全市场193家合格境内机构投资者累计获批QDII额度达1761.69亿美元，1H26共有17家保险公司合计新增13.2亿美元QDII额度 [3] - 截至2025年末，险资境外投资规模yoy+9145亿元至2.25万亿元，占总资产比重yoy+1.7pct至5.4% [3] - 其中，37家保险机构以外汇形式开展境外投资余额901.29亿美元，同比增长13.9%，增速创5年新高，财务收益率为5% [3] - 共计127家保险机构开展港股通投资业务，期末投资余额为1.61万亿元，同比大增112%，财务收益率为11.9% [3] - 投资分析意见：持续推荐中国财险、中国太保、中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [3] 港股金融/多元金融 - 推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [3] 非银行业资讯 - 国家金融监督管理总局办公厅向地方金融监管局、保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司下发关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函 [8] - 此举为优化保险资产配置结构，规范保险资金投资纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制中的交易型开放式基金（简称港股通ETF）的行为 [8] - 按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，这一监管口径自9月20日起实施 [8] - 2026财资市场高峰会9月23日在香港举行，由香港金融管理局（金管局）与财资市场公会合办 [11] - 金管局总裁兼财资市场公会议会荣誉会长余伟文发表主题演讲，分享对香港债券市场发展的看法，阐述各项举措鼓励市场参与和债券发行、深化离岸人民币流动性，以及建设现代化市场基建 [11] - 高峰会专题讨论探讨三大课题，包括人民币国际化带来的机遇、财资市场的宏观经济展望，以及科技如何重塑财资市场运作 [11] 个股重点公告 - 中国人寿：拟作为有限合伙人，与关联方及其他投资者共同设立青岛城鑫致达股权投资中心（有限合伙），合伙企业总认缴出资不超过60亿元，公司拟认缴出资不超过45亿元；基金重点投向人工智能、半导体领域优质未上市企业股权，经营期限6年 [12] - 华创云信：副总经理彭凯因个人原因递交辞职报告，辞职后不再在公司及子公司担任任何职务，辞职自送达董事会之日起生效，已安排做好工作交接，离任不会对公司经营造成影响 [13] - 华鑫股份：以总股本10.61亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.069元（含税），合计派现7320.21万元；A股股权登记日2026年9月28日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年9月29日 [14] - 永安期货：持股5%以上股东浙江东方，持有公司1.66亿股，占总股本11.47%；因自身经营发展需要，拟在2026年10月22日-2026年12月31日，通过集中竞价、大宗交易合计减持不超过公司总股本3%股份，其中集中竞价不超过1450.44万股，大宗交易不超过2900.89万股 [15] - 南华期货：拟使用自有资金向全资子公司浙江南华资本管理有限公司现金增资1.5亿元；增资完成后南华资本注册资本由6亿元增至7.5亿元，公司仍100%持股 [17] - 光大证券：原执行董事、总裁、法定代表人刘秋明已辞任；经董事会审议，由董事长赵陵代为履行总裁、法定代表人职责，直至新任总裁、法定代表人履职之日 [18] - 国盛证券：因经纪业务管控存在重大缺陷、账户实名制落实存在重大过错、严重违反信息安全规定，江西证监局拟对公司给予警告并处合计29万元罚款；拟责令改正、暂停新开证券账户3个月；多名时任责任人被警告并罚款，陆修然拟被认定为不适当人选，1年内不得担任券商董监高及分支机构负责人 [19] - 湘财股份：换股吸收合并大智慧事项尚未取得全部审批，拟将本次交易股东会决议及授权有效期自原届满日起延长12个月；若有效期内拿到全部审批但交易未完成，则自动顺延至实施完毕，其余交易条件不变，该事项尚需提交股东大会审议 [20] - 湘财股份子公司湘财证券存在经纪业务管控缺陷、账户实名制落实不到位、违反信息安全规定等问题，湖南证监局拟给予警告并合计罚款29万元，拟责令改正、暂停新开证券账户3个月；多名相关责任人被警告并处以不同金额罚款，部分人员拟被采取监管谈话 [20] 重点数据跟踪 - 截至2026年9月24日，月度日均股票成交额为18,820.13亿元 [28] - 截至2026年9月23日，两融余额为26,550.08亿元 [30] - 2026年9月，股权融资首发募资207.00亿元 [36] - 2026年9月，再融资共完成407.96亿元 [35] 重点券商估值 - 中信证券收盘价26.3元，周涨跌幅-0.94%，PB（LF）1.32倍，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速33% [24] - 国泰海通收盘价17.2元，周涨跌幅-1.66%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速27% [24] - 广发证券收盘价20.4元，周涨跌幅-2.02%，PB（LF）1.15倍，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43% [24] - 华泰证券收盘价18.2元，周涨跌幅-0.93%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19% [24] - 东方财富收盘价18.3元，周涨跌幅-0.49%，PB（LF）2.94倍，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速23% [24] - 中国银河收盘价11.9元，周涨跌幅-1.82%，PB（LF）1.07倍，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18% [24] - 中信建投收盘价23.4元，周涨跌幅-0.93%，PB（LF）2.07倍，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30% [24] - 招商证券收盘价17.4元，周涨跌幅-0.85%，PB（LF）1.22倍，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47% [24] 重点保险估值 - 中国人寿收盘价37.43元，合并总市值9,679亿元，PE(TTM）4.27倍，PB（LF）1.59倍，26E PEV 0.68 [25] - 中国平安收盘价53.25元，合并总市值9,089亿元，PE(TTM）6.05倍，PB（LF）0.95倍，26E PEV 0.59 [25] - 中国太保收盘价30.88元，合并总市值2,792亿元，PE(TTM）5.27倍，PB（LF）0.93倍，26E PEV 0.44 [25] - 新华保险收盘价57.58元，合并总市值1,612亿元，PE(TTM）4.06倍，PB（LF）1.45倍，26E PEV 0.57 [25] - 中国人保收盘价8.07元，合并总市值3,301亿元，PE(TTM）6.28倍，PB（LF）1.05倍 [25] - 中国财险收盘价16.75港元，合并总市值3,726亿港元，PE(TTM）6.71倍，PB（LF）1.18倍 [25] - 友邦保险收盘价75.80港元，合并总市值7,843亿港元，PE(TTM）12.51倍，PB（LF）2.33倍，26E PEV 1.17 [25] - 中国太平收盘价20.38港元，合并总市值732亿港元，PE(TTM）2.28倍，PB（LF）0.77倍，26E PEV 0.31 [25] 重点多元金融估值 - 香港交易所收盘价393.4港元，总市值4,988亿港元，2025年Wind一致预测EPS 14.05港元，PE 28.00倍 [27] - 中银航空租赁收盘价71.4港元，总市值496亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 77.13港元，PB 0.93倍 [27] - 中国船舶租赁收盘价2.4港元，总市值150亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 2.42港元，PB 0.99倍 [27] - 远东宏信收盘价6.4港元，总市值311亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 10.82港元，PB 0.51倍 [27] - 渤海租赁收盘价4.1元，总市值254亿元，2025年Wind一致预测BVPS 4.76元，PB 0.86倍 [27] - 江苏金租收盘价6.8元，总市值393亿元，2025年Wind一致预测BVPS 4.33元，PB 1.57倍 [27]