证券研究报告 非银金融 | 证券Ⅱ 金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2026 年 05 月 09 日 证券分析师 陆韵婷 SAC：S1350525050002 luyunting@huayuanstock.com 沈晨 SAC：S1350525090002 shenchen@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | 2026 | 年 | 05 | 08 | 日 | | | | 月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | | | | | | 19.11 | | 一 年 最 / | 高 | | | | | | 内 | 低 | 最 | | 25.75/16.14 | | | （元） | | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | | | | 172,503.37 | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | | | | 172 ...

| 序号 | 公司名称 | 姓名 | 参会方式 | | | 调研时间 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 财通证券 | 赵嘉宁 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 2 | 东方财富证券 | 刘雪莹 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 3 | 东吴证券 | 赵艺原 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 4 | 方正证券 | 谷寒婷 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 5 | 广发证券 | 左琴琴 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 6 | 国海证券 | 赵兰亭 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 7 | 国海证券 | 林昕宇 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 | | 8 | 国海证券 | 孙馨竹 | 线上 | 2026 | 年 | 5 | 月 | 7 | 日 ...

证券研究报告 | 2026年05月08日 证券行业 2026 年一季报综述 优于大市 自营定盘，财富扬帆，龙头突出，景气延续 证券行业 2026 年一季度营收与归母净利润高增，景气度延续。2026Q1，A 股 市场呈现结构分化特征，权益市场整体承压但交投活跃度大幅提升，证券行 业依托市场交投活跃实现营收净利双增，其中，43 家上市券商合计实现营业 收入 1514.23 亿元，同比增长 31.2%；合计实现归母净利润收入 608.46 亿元， 同比增长 16.4%；ROE(加权）平均为 1.77%，较同期提升 0.18pct。 自营投资与财富管理成为驱动行业业绩高增的核心力量，其中自营有赖于股 债多元策略综合使用，财富业务充分受益于居民存款搬家。从分部业务收 入来看，各类主营业务收入同比全面上涨。2026Q1，43 家上市券商业务 收入及增速(调整后）：经纪业务收入 475.9 亿元、同比+44.0%，投行 业务 88.5 亿元、同比+32.5%，资管业务 135.1 亿元、同比+27.4%，利 息业务 149.3 亿元、同比+87.2%，投资收益 567.4 亿元、同比+16.4%； 从业务结构来看，经纪、投 ...

上市信息 - 公司A股2010年2月26日在上海证券交易所上市，代码601688[3] - H股2015年6月1日在香港联合交易所主板上市，代码6886[3] - 全球存托凭证2019年6月在伦敦证券交易所上市，代码HTSC[3] 债券信息 - 本期债券代码242910，简称华泰KC01[4] - 计息期限2025年5月13日至2026年5月12日[4] - 票面利率1.71%，每手面值1000元，派息17.10元（含税）[4] - 债权登记日2026年5月12日，付息日2026年5月13日[4]

扩表成效初显，各业务线收入稳步增长 目标价：21.42 元 事项： ❖ 华泰证券发布 2026 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：103 亿元， 同比+40.7%。归母净利润：48 亿元，环比+11.5 亿元，同比+31.8%。 点评： ❖ 杠杆抬升驱动 ROE 同比改善，净利润率同比回落。公司报告期内 ROE 为 2.3%，同比+0.4pct，环比+0.5pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 4.14 倍，同比+1.06 倍，环比+0.3 倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收 入后）为 1.2%，同比持平。 证 券 研 究 报 告 华泰证券（601688）2026 年一季报点评 推荐（维持） 3）公司报告期内净利润率为 46.7%，同比-3.2pct。 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益） 合计为 45.2 亿元。单季度自营收益率为 1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比 来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比 -4.57pct。纯债 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 资本市场景气度持续回升，政策支持力度加大，带动一二级市场显著回暖，券商业绩已出现明显改善 [5][6] - 证券行业2025年及2026年第一季度业绩延续高增态势，行业马太效应加剧，利润集中度整体上行 [5] - 行业格局正从同质化竞争加速迈向层次分明、路径多元的新格局，呈现“头部做强、中坚突围、中小求异”的加速重塑态势 [5] - 证券板块当前估值具备较大修复空间，截至2026年5月7日PB估值1.21倍，处于近2年/5年/10年约23%/20%/11%的分位数水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 资本市场表现活跃，行业景气度回暖 - 2025年及2026年第一季度我国经济运行整体稳中有进，2025年GDP同比+5.0%，经济总量首次突破140万亿元，2026年第一季度GDP同比+5.0%（增速环比+0.5pct）[14] - 政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，2025年《政府工作报告》首次将稳住楼市股市写进总体要求，2026年“十五五”规划纲要进一步部署深化资本市场投融资综合改革 [15] - 一级市场股权融资规模2025年达13254亿元，同比+312%，2026年第一季度为2772亿元，同比+7%，其中IPO规模2026年第一季度同比+57% [5][16] - 二级市场累计股基交易额2025年达499万亿元，同比+70%，2026年第一季度达175万亿元，同比+76%，2025年A股全年成交额首次突破400万亿元创历史新高 [5][16] - 2025年权益市场表现亮眼，沪深300指数+17.66%、上证指数+18.41%、创业板指+49.57%，2026年第一季度权益市场先扬后抑 [5][18] 2. 业绩延续高增态势，盈利质量持续改善 - 2025年上市券商营业收入5505亿元，同比+29%，归母净利润2037亿元，同比+38%，2026年第一季度营业收入1511亿元，同比+31%，归母净利润608亿元，同比+39% [5][24] - 2026年第一季度自营/经纪/信用/资管/投行业务收入分别同比+17%/+44%/+88%/+34%/+33%，自营与经纪为增长双引擎，信用与投行显著回暖 [5] - 行业马太效应加剧，2026年第一季度前10/第11-20/第21-42家上市券商归母净利润分别同比+47%/+22%/+22% [5] - 利润集中度整体上行，2026年第一季度归母净利润CR3/CR5/CR10占比为35%/49%/73%，分别较上年同期+3/+4/+4个百分点 [5][33] - 盈利能力持续修复，2026年第一季度上市券商平均年化ROE为7.3%，同比+1.3个百分点，杠杆率显著走高至4.22倍，同比+0.39倍，头部券商扩表更积极 [5][47][48] - 费用管控成效显著，2026年第一季度上市券商管理费用率47.0%，较上年同期-5个百分点 [50] 3. 各业务全线回暖，轻重资本业务协同发力 - **经纪业务**：受益市场交投活跃，2026年第一季度收入473亿元，同比+44%，有28家券商增幅超30%，代销金融产品收入同比+51%，财富管理转型初见成效 [5][53][55] - **投行业务**：2026年第一季度收入89亿元，同比+33%，IPO规模同比+57%，行业集中度加剧，CR5/CR10达56%/75%，同比+12/+12个百分点 [5][59][64] - **资管业务**：2025年末券商资管规模6.44万亿元，同比+6%，集合计划占比升至51%，2026年第一季度收入135亿元，同比+34% [5][68][72] - **自营业务**：仍是收入最大来源，2026年第一季度收入569亿元，同比+17%，占比38%，头部券商更具韧性，CR5达55%，同比+9个百分点 [5][77][81] - **信用业务**：显著回暖，2026年第一季度末两融规模同比+36%，带动信用收入148亿元，同比+88% [5][88] 4. 行业格局加速重塑：头部做强、中坚突围、中小求异 - **头部券商**：加速打造一流投行，并购整合提速（如国泰海通、中金+东兴+信达），业务模式向客需驱动转型，国际化纵深推进（2025年中金境外收入占比近30%） [5] - **颈部券商**：精耕优势赛道，以内生驱动突围，例如兴业证券的买方投顾品牌建设、东方证券的资管与做市双特色 [5] - **中小券商**：聚焦区域深耕与细分领域，在有限资源下构建“小而美”的专业壁垒 [5] 5. 投资建议 - 市场改革深化、行业格局重构、并购整合提速背景下，建议关注板块配置价值，增量资金有望加速入市，驱动板块基本面及估值持续回暖 [6] - 个股方面，建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、兴业证券、东方证券、西部证券及金融科技相关标的 [6]

证 券 研 究 报 告 1Q26业绩同比+39%，轻重资产再平衡逻辑兑现 ——券商板块1Q26业绩综述 证券分析师： 罗钻辉 A0230523090004 金黎丹 A0230525060004 联系人： 金黎丹 A0230525060004 2026.5.7 核心观点：高景气度下券商板块盈利能力和估值存在预期差 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 业绩概览：1Q26，统计范围内的42家上市券商（以下简称"上市券商"）归母净利润同比增长39%，环比增长41%，经纪及自营表现较好。 • 投资业务为业绩同比高增关键，主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入473亿元/yoy+44%/qoq+17%/占比32%；投 行业务收入89亿元/yoy+33%/qoq-40%/占比6%；资管业务收入135亿元/yoy+27%/qoq+2%/占比9% 。轻资本业务全线实现同比高增。2）资本金业务：自营 业务收入（不含长股投）548亿元 /yoy+12%/qoq+46%/占比37%；利息净收入148亿元 /yoy+88%/qoq-7% /占比10% 。 • 经营效率持续改善 ...

股本情况 - 截至2026年4月底，公司A股法定/注册股份数目为7,307,818,106股，法定/注册股本为7,307,818,106元[1] - 截至2026年4月底，公司H股法定/注册股份数目为1,719,045,680股，法定/注册股本为1,719,045,680元[1] - 2026年4月公司法定/注册股本总额为9,026,863,786元[1] - 截至2026年4月底，公司A股已发行股份总数为7,307,818,106股[4] - 截至2026年4月底，公司H股已发行股份总数为1,719,045,680股[4] 债券情况 - 2026年4月，公司根据一般性授权发行于2027年到期的零息可转换债券，月底已发行总额为10,000,000,000港元，本月因此发行新股507,614,213股[6] - 2026年4月，公司可转换债券的认购价/转换价为19.7港元，股东大会通过日期为2026年1月23日[6] 股份变动 - 2026年4月内已发行股份（不包括库存股份）总额变动为0股，库存股份总额变动为0股[8]

股本信息 - 本月底A股法定/注册股份数目为7,307,818,106股，股本7,307,818,106元，无变动[1] - 本月底H股法定/注册股份数目为1,719,045,680股，股本1,719,045,680元，无变动[1] - 本月底法定/注册股本总额为9,026,863,786元[1] 股份发行 - 本月底A股已发行股份（不包括库存股份）数目为7,307,818,106股，库存股份数目为0，无变动[4] - 本月底H股已发行股份（不包括库存股份）数目为1,719,045,680股，库存股份数目为0，无变动[4] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0，普通股H[8] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0，普通股H[8] 债券情况 - 上月底已发行2027年到期零息可转换债券总额为10,000,000,000港元，本月无变动[6] - 本月因可换股票据可能发行的新股数目为507,614,213股，转换价19.7港元[6] 其他规定 - 上市H股所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）公众持股量门槛为5%[4] - 购回及赎回股份相关规定[12] - 公众持股量披露依据见相关上市规则[12]

投资评级 - 报告对华泰证券的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 2026年第一季度，华泰证券业务全线回暖，盈利能力表现亮眼，自营业务加快扩表 [1][5] - 公司上线AI涨乐，以AI赋能构建全新的智能化服务生态，在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [1][11] 财务业绩总结 - 2026年第一季度，华泰证券实现营业总收入104.2亿元，同比增长41.5%；实现归母净利润48.0亿元，同比增长31.8% [5][11] - 加权平均净资产收益率为2.61%，同比提升0.51个百分点 [5][11] - 分业务看：经纪业务收入29.1亿元，同比+50.5%；投行业务收入8.6亿元，同比+58.9%；资管业务收入4.8亿元，同比+13.4%；利息净收入10.7亿元，同比+11.0%；自营业务收入（投资收益）52.3亿元，同比+49.2% [11] 各业务线表现 - **经纪业务**：随市场高增，收入同比+50.5%。2026Q1市场日均成交额2.58万亿元，同比+69.3%；两融余额2.61万亿元，同比+36.0%。公司融资余额较年初增长0.6%至1872亿元，测算市场份额7.18% [11] - **平台流量**：3月末旗下证券APP“涨乐财富通”月活数为1234万人，较年初增长1.8%，测算市场份额7.0%，较年初提升0.06个百分点 [11] - **自营投资**：2026Q1金融资产规模达5399亿元，较年初增长11.7%，扩表提速。实现投资收益52.3亿元，同比+49.2%，测算静态年化投资收益率4.9%，同比+0.4个百分点，在市场震荡中展现韧性 [11] - **投资银行业务**：股权再融资承销规模显著回升至454.9亿元（去年同期为61.3亿元）。债券承销规模3316亿元，同比+13.8%，市场份额9.81%，保持平稳 [11] - **大资管业务**：2025年末资产管理规模（AUM）为7085亿元，同比+27.4%。2025年华泰资管子公司实现归母净利润11.42亿元，同比+29.6% [11] - **直投与另类投资**：直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新2025年分别实现归母净利润8.0亿元和4.7亿元，而去年同期分别亏损5.9亿元和1.3亿元，实现扭亏为盈 [11] - **公募基金**：旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年初增长28.0%和31.5%，至8742亿元和7618亿元。2025年分别实现净利润27.1亿元（同比+15.0%）和4.5亿元（同比-37.7%） [11] 未来业绩预测 - 报告预计华泰证券2026-2027年实现归母净利润分别为222.1亿元、260.5亿元，同比分别增长35.6%和17.3% [11] - 对应的市净率（PB）估值分别为0.89倍和0.78倍 [11]