报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [7] 报告核心观点 - 2025年大券商归母净利润合计同比增长44%，业绩增长由扩表、业务全面增长及国际化三大主线驱动 [1] - 资本市场容量提升，业务多元发展，叠加国际业务增量提质，券商业绩增长持续性增强，正从脉冲式增长进入稳健增长期 [15][108] - 当前板块估值与机构仓位均处于历史低位，市场活跃度持续高位，是战略性配置窗口 [5][16][126] 根据相关目录分别总结 整体经营：高景气度助力业绩持续向好 - 2025年市场交投高度活跃，A股、港股全年日均成交额分别同比增长63%和89%，A股日均融资余额同比增长34% [17] - 23家已披露年报的上市券商2025年归母净利润合计1719亿元，同比增长46%，各业务线全面增长 [14][27] - 9家大型券商归母净利润合计1416亿元，同比增长44%，中信证券营收和净利润规模稳居行业第一 [14][28] 资产负债：金融投资与客户资金驱动扩表 - 2025年末大型券商总资产合计10.06万亿元，较年初增长30%，其中国泰海通与中信证券总资产均突破2万亿元 [32][35] - 总资产扩张主要由金融投资和客户资金驱动，华泰、广发、中金主要由金融投资驱动，银河、申万主要由客户资金驱动 [32][37] - 大型券商杠杆率普遍提升，华泰、广发提升较快，期末杠杆率（剔除保证金）分别为4.04倍和4.79倍 [32][41] 业务解析：各业务线全面增长 投资业务：股强债稳，稳定性增强 - 2025年大券商投资类收入合计同比增长33%，广发、中信、中金同比分别增长60%、47%、40% [2][44] - 权益投资规模大幅扩张，股票TPL（主要是衍生品代客持仓）期末合计7621亿元，较年初增长37%；权益OCI（含股票OCI和永续债等）合计4836亿元，较年初增长50%，占比提升增强了投资收益稳定性 [2][33] - 固收类投资规模合计2.5万亿元，较年初增长7%，但内部增速分化明显 [2][50] - 衍生品名义本金合计较年初增长24%，其中权益类衍生品名义本金合计增长20% [33][51] - 私募股权投资和另类投资业绩同比有较大幅度改善，部分实现扭亏 [2][53] 财富管理：交投活跃驱动业绩增长 - 2025年全市场日均股基成交额同比增长70%，驱动大券商经纪净收入均有30%及以上增长，合计同比增长47% [3][33][57] - 代理买卖证券净收入和代销金融产品净收入合计同比分别增长54%和52% [3][33] - 年末大券商两融余额较年初增长均在30%及以上，国泰海通以2462亿元余额跃居行业第一，市占率9.69% [3][33][72] - 利息收入因货币资金利息下滑而不增反降，但低利率环境下利息支出降幅更大，驱动利息净收入普遍增长 [3][33][74] 资产管理：公募基金利润贡献稳健 - 大型券商资管净收入合计同比增长10%，保持稳健增长 [33][65] - 控股/参股基金公司AUM普遍提升，广发证券（易方达、广发基金）和招商证券（博时、招商基金）旗下基金公司对母公司净利润贡献率分别达17.3%和11.3% [34][70] 投资银行：境内外股权融资全面复苏 - 大型券商投行净收入均实现同比两位数增长，合计同比增长46% [4][79] - 股权承销规模（剔除大行再融资）合计同比增长66%，债券承销规模同比增长14% [4][79] - 6家排名靠前的中资券商在香港IPO发行承销规模的市占率合计达36.73%，同比提升3.33个百分点，较2015年的16.39%大幅增长 [4][34][98] 国际业务：扩张提速、增资频繁 - 香港子公司净利润贡献度普遍提升，中金国际、中信国际、华泰国际净利润贡献分别为49%、22%、19% [4][34][93] - 大券商对境外子公司增资频繁，2025年以来建投、招商、华泰、广发先后公告拟向香港子公司增资，其中建投已于2026年2月完成15亿港元增资 [4][34][121] 成本费用：管理费率同比延续下降趋势 - 2025年大型券商管理费率延续下降趋势，9家大券商管理费率均同比下降，申万、广发、中金同比分别下滑13、10、9个百分点 [105] 未来展望：业绩增长持续性增强 - 大财富业务趋势上行，A股和两融新开户保持活跃，2026年1月新开户数同比分别增长213%和157%，2万亿日成交额有望成为常态 [108][109] - 投行业务预计持续温和修复，投资业务中权益OCI占比提升，股息收益有望增强业绩稳定性 [108][117] - 衍生品业务监管有望优化，支持头部券商适度提升杠杆的政策值得期待 [120] - 国际业务受益于香港资本市场制度优势，2025年港股IPO、再融资规模同比增速均超200%，头部券商持续加码布局 [121][125] 估值仓位双低，重视战略配置机会 - 截至2026年4月3日，A股券商指数PB仅1.24倍，其中大券商PB均值仅1.22倍，H股中资券商指数PB仅0.68倍，均低于历史均值 [5][16][126] - 主动偏股基金截至2025年四季度末对券商板块持仓比例仅0.72%，处于历史低位 [5][16][126] - 报告建议把握三条投资主线：优质低估头部券商、受益于地区产业优势的中小券商、区域性并购重组机会 [5][16][126]

核心观点 - 证券行业2025年业绩普遍大幅增长，但股价表现与基本面严重背离，板块指数显著跑输大盘 [1][2][3] - 行业竞争格局白热化，头部券商座次变动，并购整合趋势加速，万亿资产券商俱乐部扩容 [4][5][6][9] - 经纪与自营业务是业绩增长的压舱石，国际业务成为头部券商新的增长引擎和战略重点 [11][12][13] - 市场资金面、政策导向、增量资金结构及对业绩持续性的担忧是导致券商股“越赚越跌”的主要原因 [14][15][16][17][18] 行业业绩与市场表现背离 - 2025年证券行业业绩亮眼：全行业150家证券公司实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20% [2] - 已披露年报的28家上市券商中，除西部证券营收下滑10.84%外，其余27家营收和净利润普遍增长 [2][7] - 券商股价表现疲软：2025年全年，中证全指证券公司指数仅上涨2.53%，同期上证指数上涨18.41% [1][2] - 进入2026年，板块跌势加剧：截至4月2日，中证全指证券公司指数年内累计下跌15.41%，同期沪指下跌1.25%，指数成分股中仅两家公司股价上涨 [1][3] - 部分券商股价甚至跌破2024年“9·24”行情启动前的水平，包括方正证券、浙商证券等5家公司 [15] 行业竞争与整合新格局 - 头部券商座次基本落定：2025年营收前三名为中信证券（748.54亿元）、国泰海通（631.07亿元）、华泰证券（358.10亿元） [5][7] - 万亿资产券商俱乐部扩容：华泰证券总资产达10773.48亿元，同比增长32.31%，成为继中信证券、国泰海通后第三家总资产破万亿的券商 [5] - 广发证券总资产达9754.84亿元，即将触及万亿关口 [6] - 潜在第四家万亿券商：正在推进合并的中金公司、东兴证券与信达证券，合并后总资产预计达10269.75亿元 [6] - 行业排名竞争激烈：2025年，广发证券、中金公司、招商证券排名上升；中国银河、申万宏源、中信建投排名后移 [9] - 中金公司营收超越中国银河，排名升至第五，两者营收差额仅1.79亿元 [9] - 行业整合加速：中信证券总经理指出证券行业整合趋势加速推进，头部券商做大做强趋势加速显现 [9] - 多家券商推进合并事项：方正证券与平安证券、湘财股份与大智慧的合并工作均在推进中 [10] 业绩驱动因素：压舱石与新引擎 - 传统业务作为压舱石：经纪业务受益于市场交投活跃度提升和两融余额攀升；自营业务抓住权益市场回暖机遇，投资收益大幅提升，共同成为2025年业绩高增的核心动力 [12] - 国际业务成为新增长引擎：头部券商境外业务收入高速增长，是业绩亮点和扩表方向 [12] - 具体境外收入增速：2025年，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通、广发证券境外收入同比分别增长42%、58%、57%、229%、100% [12] - 境外业务收入占比：中信证券（21%）、中金公司（29%）、华泰证券（17%）、国泰海通（15%）、广发证券（8%） [12] - 中信建投2025年国际化业务营业收入同比增长103%，净利润同比增长177% [13] - 国际业务聚焦高附加值领域：头部券商在跨境投行、全球资管、衍生品做市、跨境财富管理等领域具备更强定价能力与盈利弹性 [13] - 历史风险处置：国泰海通表示，海通国际的历史风险资产处置已取得显著成效，正持续推进风险出清 [13] 股价与基本面背离的原因分析 - 资金面压制：2026年初以来，核心宽基ETF持续净赎回累计规模超1万亿元，其中沪深300、上证50相关ETF分别净流出约6000亿元、1000亿元，券商权重约5%，形成阶段性压力 [16][17] - 政策导向趋稳：融资保证金上调、交易规范等措施引导市场向慢牛发展，压缩了板块弹性空间 [17] - 增量资金结构变化：以量化私募为代表的增量资金风险偏好高，倾向配置中小盘及高弹性方向，对券商配置较低 [17] - 业绩持续性顾虑：过往券商业绩随市场波动大，市场对未来增长存在不确定性担忧，压制板块估值 [17] - 投资者结构问题：券商板块以个人投资者持仓为主，主动偏股基金截至2025年底的持仓比例仅为0.72%，机构和长线资金持仓始终较低 [17] - 市场环境变化：2026年初市场转入高位震荡与结构轮动，全面风险偏好抬升环境弱化，券商作为对增量资金和成交最敏感的板块，表现转为震荡偏弱 [17] - 估值处于历史低位：板块市净率回落至历史低位区间，意味着悲观预期已较充分定价 [18] - 当前阶段判断：券商板块处在基本面修复已启动、但估值却持续回调的阶段 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 非银金融行业一季报业绩表现或分化，建议关注高增长标的[1] - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][52] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][52] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月30日-2026年04月03日），仅保险行业跑赢沪深300指数，保险行业上涨0.20%，多元金融下跌1.84%，证券行业下跌2.44%，非银金融整体下跌1.57%，沪深300指数下跌1.37%[4][9] - 2026年初以来（截至2026年4月3日），多元金融行业表现最好，下跌3.49%，其次为保险行业下跌15.54%，券商行业下跌16.09%，非银金融整体下跌15.24%，沪深300指数下跌4.09%[10] 证券行业观点 - **市场交易数据**：截至2026年4月3日，4月日均股基交易额为23946亿元，较上年4月上涨59.76%，但较上月下降16.85%[4][14]。两融余额25987亿元，同比提升35.91%，较年初增长2.28%[4][14] - **2025年业绩高增**：截至2026年4月3日，30家已披露年报或业绩快报的上市券商合计归母净利润1930亿元，同比增长44%，平均ROE为7.3%，同比提升1.8个百分点[4][16]。金融科技企业如**同花顺**、**恒生电子**、**指南针**2025年归母净利润分别为32.1亿元、12.3亿元、2.3亿元，同比分别增长76%、18%、119%[4][18] - **香港市场表现强劲**：2025年香港证券经纪行业净盈利总额同比增长62%至717亿港元，创近五年新高；交易总额同比增长52%至219万亿港元，打破2021年纪录[4][22] - **估值与配置**：2026年4月3日，证券行业（未包含东方财富）2026年预测平均市净率（PB）估值为1.0倍[4][23]。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如**国泰海通证券**、**同花顺**等[4][52] 保险行业观点 - **2025年业绩概览**：A股五家上市险企2025年归母净利润合计达4253亿元，同比增长22%，但四季度单季合计出现7.5亿元亏损[4][24]。寿险新业务价值（NBV）表现亮眼，**人保寿险**、**新华保险**NBV同比增速超过50%[4][26] - **资产配置变化**：截至2025年末，上市险企股票+权益基金平均配置比例为14.4%，同比提升3.5个百分点，其中**中国平安**提升幅度最大，同比增加9.2个百分点[4][27] - **2026年开门红表现**：2026年1-2月，人身险公司原保费收入同比增长9.7%，其中1月单月同比增长13.0%，2月单月同比增长1.2%[4][31]。产险公司1-2月保费同比增长3.5%，但车险保费连续两个月同比下滑[4][31] - **估值与展望**：保险业经营具有顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端预计将显著改善。2026年4月3日保险板块估值位于0.56-0.75倍2026年预测内含价值倍数（P/EV）区间，处于历史低位[4][34] 多元金融行业观点 - **2025年业绩稳健**：主要上市公司中，**香港交易所**2025年归母净利润178亿港元，同比增长36%；**远东宏信**归母净利润39亿元，同比增长0.7%；**瑞达期货**归母净利润5.5亿元，同比增长43%；**南华期货**归母净利润4.9亿元，同比增长6%[4][37] - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11%。2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比微增0.45%[4][39] - **期货行业**：2026年2月，全国期货市场成交额55.59万亿元，同比增长7.82%；成交量5.03亿手，同比下降10.6%。2026年2月期货行业净利润9.80亿元，同比增长96.39%[4][44][49] - **未来方向**：信托行业政策红利时代已过，进入平稳转型期[4][43]。期货行业创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[4][50] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为**保险** > **证券** > **其他多元金融**[4][52] - 重点推荐公司包括：**中国平安**、**中国太保**、**中国人寿**、**新华保险**、**中国人保**、**国泰海通**、**同花顺**等[4][52]

2025年上市券商分红情况核心观点 - 在交投活跃度回升与监管政策引导的双重推动下，上市券商分红力度与频次显著提升，头部券商是行业分红主力军，对提升投资者回报起到积极作用 [1] 分红规模与增长 - 已有27家上市券商发布2025年度分红方案，合计拟派发现金红利401.84亿元；叠加中期分红后，全年现金分红总额达582.65亿元，较2024年大幅增长32.96% [1] - 27家券商中有11家年度拟分红金额超过10亿元，头部券商充当分红主力军 [1] - 国泰海通年度拟分红总额61.3亿元（每10股派3.5元）居首，中信证券以60.76亿元（每10股派4.1元）紧随其后 [2] - 招商证券、广发证券、华泰证券年度分红总额均突破30亿元，分别为39.05亿元、39.12亿元、36.11亿元 [2] - 中金公司全年合计分红15.45亿元，同比增长78%，创上市以来年度最高分红纪录 [2] - 考虑中期分红后，中信证券以全年合计103.74亿元的分红总额领跑，国泰海通以87.57亿元位列第二 [2] - 华泰证券、招商证券、广发证券全年合计分红总额也突破40亿元，分别为49.65亿元、49.40亿元、46.73亿元 [2] 分红与业绩关联 - 分红力度提升与头部券商业绩高增长紧密相关 [2][3] - 中信证券2025年营业收入达748.54亿元，龙头地位稳固 [3] - 国泰海通2025年营业收入同比增速高达87.40%，领跑增速榜 [3] - 分红金额前五的券商（中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河）归母净利润均超百亿元 [4] 分红率分析 - 东方证券以47.91%的分红率遥遥领先，成为2025年头部券商中最慷慨的机构 [4] - 招商证券分红率为40.00%，展现出极强的股东回报意愿 [4] - 分红占比第二梯队由5家券商构成：中信证券（34.49%）、广发证券（34.11%）、国泰海通（31.49%）、中国银河（30.57%）、华泰证券（30.30%），分红率均稳定在30%以上 [4] - 2025年11家头部券商平均分红率约32% [4] - 从全行业看，红塔证券以81.3%的现金分红比例登顶，中小券商的分红差异性源于不同发展战略和结构性调整 [4] 政策与制度影响 - 分红力度全面提升与监管政策持续引导密不可分 [5] - 2025年证监会相关意见明确提出引导上市公司实施一年多次分红，增强分红的稳定性、持续性和可预期性 [5] - 新“国九条”提出对现金分红持续稳定的上市公司在监管政策上给予扶持 [5] - 在政策引导下，27家上市券商中有19家已实施中期分红，占比超七成，多家券商分红金额或频次刷新自身历史纪录 [5] - 多家券商已发布未来三年股东回报规划以提升利润分配的透明度与稳定性，例如东方证券规划明确单一年度现金分红不少于当年度实现可分配利润的30% [5] - 头部券商作为核心指数重要成份股，其分红在资本市场运行、行业发展、投资者信心等多层面发挥重要作用 [5]

投资评级 - 报告对华泰证券的投资评级为“买入”，且为“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，华泰证券2025年扣非后利润同比高增，各业务条线显著回暖，平台月活显著提升，并构建了全新的智能化服务生态 [1][2][12] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年，华泰证券实现营业总收入358.1亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润163.8亿元，同比增长6.7%；加权平均ROE为9.2%，同比下降0.04个百分点 [6][12] - **扣非业绩表现强劲**：扣非后归母净利润为162.7亿元，同比大幅增长80.1%；扣非后加权ROE为9.13%，同比提升3.88个百分点 [12] - **分业务收入**：经纪业务收入91.2亿元，同比+41.5%；投行业务收入31.0亿元，同比+47.8%；资管业务收入18.0亿元，同比-56.6%；利息净收入44.0亿元，同比+62.5%；自营业务收入（投资收益+公允价值变动）171.9亿元，同比+2.0% [12] 各业务条线分析 - **经纪与财富管理**： - 市场日均成交额同比+60.9%至1.71万亿元，公司代理买卖证券及席位租赁收入同比+42.8%至78.2亿元 [12] - 旗下“涨乐财富通”APP月活数达1212万人，同比增长5.4%，测算市场份额为6.9%，同比提升0.21个百分点 [12] - 两融余额达1841亿元，同比增长41.5%，测算市场份额7.2%，同比提升0.27个百分点 [12] - **大资管业务**： - 资产管理规模（AUM）达7085亿元，同比增长27.4% [12] - 华泰资管子公司实现归母净利润11.42亿元，同比增长29.6% [12] - 直投子公司（华泰紫金）和另类子公司（华泰创新）分别实现归母净利润8.0亿元和4.7亿元，上年同期分别亏损5.9亿元和1.3亿元 [12] - 公募基金子公司中，南方基金非货管理规模8742亿元，较年初+28.0%；华泰柏瑞基金非货管理规模7618亿元，较年初+31.5% [12] - **投资业务**： - 金融资产规模达4686亿元，同比增长30.2%，其中股票、基金、债券规模分别为1065亿元（+87.3%）、881亿元（+44.3%）、2586亿元（+12.7%） [12] - 实现投资收益171.9亿元，测算静态年化投资收益率为4.9%，同比（剔除出售AssetMark收益）提升2.9个百分点 [12] - **投资银行业务**： - 股权IPO承销规模162.6亿元，同比+90.4%；再融资承销规模504.5亿元，同比+8.8%；债券承销规模13157亿元，同比+2.0% [12] - 股权IPO、债券承销市场份额分别为12.4%和9.0%，同比分别下降0.5个百分点和0.1个百分点，整体维持平稳 [12] 智能化生态与未来展望 - 华泰证券近期上线了“AI涨乐”，以AI赋能构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [12] - 报告预计公司2026-2027年归母净利润分别为198.5亿元和234.3亿元，对应PB分别为0.85倍和0.76倍 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 近期市场波动较大，风格转向防御模式，推荐商业模式成熟且有望充分受益于规模效应的中国财险，建议关注江苏金租 [9] 保险板块总结 - **险资增持同业现象**：中国平安2025年报显示，中国人寿为新进前十大流通股东，持股参考市值达141亿元，持股比例为1.93%；中国人保2025年报显示，新华保险两个账户进入前十大流通股东，合计持股比例0.45%；3月25日中国平安保险（集团）再次举牌中国太保，持股比例由11.97%上升至12.08% [4] - **分红险监管加强**：分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，行业就2025年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2% [4] - **银保渠道“报行合一”监管升级**：新规全面转向“过程穿透”的全链条监控和精细化监管，费用口径全面扩大，内部治理问责机制升维，监管手段升级 [5] - **新能源车险数据**：2025年保险行业承保新能源汽车4358万辆，比上年增加1248万辆，增长40.1%；保费收入1900亿元；承保亏损56亿元，同比减亏1亿元；综合成本率同比下降1.3个百分点 [6] - **行业保费收入**：2026年1、2月保险行业原保费收入合计2.83万亿元，同比+9.70%，其中，财险原保费收入合计0.40万亿元，同比-0.75%，人身险原保费收入合计2.43万亿元，同比+11.63% [7][8] 证券板块总结 - **经纪业务**：2026年3月日均股基交易额2.87万亿元，同比+61%，环比+1% [8] - **两融业务**：2026年3月两融余额2.61万亿元，同比+36%，环比-2% [8] - **资管业务**：2026年3月新发公募基金份额1131.77亿份，同比+12.14%，环比+24.86%；其中新发股票+混合型基金份额652.17亿份，同比+31.34%，环比+41.69% [8] - **投行业务**：2026年3月IPO/再融资募集资金分别为107.50/629.43亿元，同比+16.63%/+29.59%，环比+76.94%/+83.60% [8] - **新开户数**：2026年3月上交所A股新开户数为460.14万户，同比增长50.10%，环比大幅增长82.38%；2026年一季度新开户数合计1204.02万户，同比增长61.15% [9] 多元金融板块总结 - **期货行业数据**：2026年1、2月期货公司营收合计为79.99亿元，同比+50.84%，净利润合计为27.55亿元，同比+159.42% [9] 重点公司业绩总结 - **中信证券**：2025年实现营收748.54亿元，同比+29%，实现归母净利润300.76亿元，同比+39% [35] - **华泰证券**：2025年实现营收358亿元（可比口径下同比+6.83%），扣非归母净利润为163亿元，同比+80.08% [36] - **广发证券**：2025年实现营业收入354.9亿元，同比+34.3%，实现归母净利润137.0亿元，同比+42.2% [39] - **中金公司**：2025年实现营业收入284.8亿元，同比+33.5%，实现归母净利润97.9亿元，同比+71.9% [40] - **兴业证券**：2025年实现营业收入118.4亿元，同比+21.0%，归母净利润为28.7亿元，同比+32.6% [41] - **中国人寿**：2025年实现总保费7299亿元，同比+8.7%，实现归母净利润1541亿元，同比+44.1%；新业务价值达458亿元，同比+35.7%；总投资收益率达6.09% [42] - **新华保险**：2025年实现总保费1959亿元，同比+14.9%，实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；新业务价值达98亿元，同比+57.4%；总投资收益率达6.6% [43] - **中国人保**：2025年实现总保费收入7383亿元，同比+6.5%，实现归母净利润466亿元，同比+8.8%；总投资收益率达5.7% [44] - **中国平安**：2025年营业收入10505.06亿元，同比+2.1%；寿险及健康险新业务价值达369亿元，同比+29.3%；总投资收益率达6.3% [45] - **中国太平**：2025年实现归母净利润约271亿港元，同比大幅增长约220.9%；太平人寿新业务价值86.61亿元人民币，同比+2.7%；总投资收益率4.04% [47] - **中国太保**：2025年实现归母净利润535.1亿元，同比+19.0%；太保寿险新业务价值为186亿元，同比+40.1%；总投资收益率5.7% [48] - **南华期货**：2025年实现营业收入13.88亿元，同比+2.45%；实现归母净利润4.86亿元，同比+6.18% [49]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 银保渠道“报行合一”监管再升级，旨在规范费用管理、打击乱象，为保险业稳健可持续发展筑牢根基[1] - 保险行业短期受外部环境影响投资端承压，但长期受益于银行存款搬家趋势，2025年负债端表现亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构转型缓解利差损风险，具备左侧配置价值[3][25] - 证券行业短期市场震荡但成交维持高位，长期受益于资本市场改革深化，板块估值处于底部具备较高性价比[3][25] - 建议关注保险板块的中国太保、中国平安A/H、中国人寿H，以及证券板块的国泰海通、华泰证券[3][25] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 本周（2026年3月30日-4月3日）非银金融指数下跌1.66%，其中保险II指数上涨0.15%，证券II指数下跌2.43%，金融科技指数下跌4.77%[10] - 同期上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%，创业板指下跌4.44%[10] - 个股方面，保险板块中国太保本周上涨2.96%，中国平安上涨0.53%；证券板块东吴证券上涨2.83%，招商证券上涨1.57%[12] 保险 行业动态 - 2026年3月末，国家金融监督管理总局下发通知，深化银保渠道“报行合一”监管，严管银保专员薪酬与业务费用，强化费用全流程管控，并压实保险公司全层级管理责任[1][2] - 2026年1-2月全国原保险保费收入合计2.83万亿元，同比增长约9.7%[13] - 中国平安于2026年3月25日增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，增持后持股比例由11.97%升至12.08%[13] - 中国平安高管表示，从长期维度看，保险行业个股目前仍被低估[13] 行业数据 - 截至2026年4月3日，十年期国债到期收益率为1.8199%，环比上周（1.8172%）上升0.27个基点[13] 证券 行业动态 - 多家上市券商回应合并与市值管理议题，国泰海通表示正推进合并后的业务集成融合，方正证券称将按节奏推进与平安证券合并的相关工作[16] - 2026年3月31日，央行等四部门联合召开科技金融工作推进会，总结政策成效，提出将进一步创新金融产品、提升专业能力，目前科技金融已形成股债贷保协同发力格局[16] 行业数据 - 截至2026年4月3日，市场股基日均成交额为24153.28亿元，环比上周下降9.37%[17] - 截至2026年4月2日，两融余额为25986.73亿元，环比上周下降0.68%[17] - 截至2026年4月3日，审核通过IPO企业5家，审核通过IPO募集资金30.70亿元[17]

核心观点 - 报告核心观点为“增量资金持续入市，短期回调打开上行空间”，认为外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场改革打开业务增量空间，板块配置价值凸显，短期震荡积蓄向上动力 [1][6] 一、本周表现 - 截至2026年4月3日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌0.86%，深证成指跌2.96%，沪深300跌1.37%，创业板指跌4.44% [11] - 非银金融子板块表现分化：中信II证券指数跌2.39%，中信II保险指数涨0.11% [11] - 2026年以来（截至4月3日），证券（中信）指数下跌16.18%，保险（中信）指数下跌15.66% [33][34] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：短期股价波动不改基本面向好趋势 - **宏观环境与估值修复契机**：截至2026年3月27日，我国10年期国债收益率为1.82%，较上周末微降1个BP；1-2月出口同比增长21.8%，2月CPI同比增长1.3%，平减指数为36个月以来首次转正（0.42%），长期利率易上难下，长端利率企稳叠加权益市场风险偏好修复，板块具备估值修复契机 [14] - **年报业绩与基本面趋势**：保险公司2025年年报业绩因四季度市场环境变化，整体增速较三季报有所回调，但在2024年高基数下仍实现两位数以上增长；应淡化短期会计准则导致的利润波动，关注长期负债端趋势及中枢投资收益率水平 [15] - **负债端展望积极**：2026年2月保险行业总保费增速8.4%，人身险保费增速10.2%，较上年同期的-2.2%明显改善；居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红均有望持续向好；“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [6][15] - **中长期利差改善可期**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；“报行合一”优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [6][15] - **建议关注的个股**：中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][15] （二）证券：证券期货市场活跃度提升，港股公司回A潮打开业务空间 - **市场活跃度数据**： - 本周（报告期）沪深两市日均成交额1.90万亿元，环比下降10.2%；沪深两融余额2.59万亿元，环比微降0.7% [6] - 2026年3月A股新开户460.14万户，环比大幅增长82.4%，同比增长50.1%；2026年累计新开1204.02万户，同比增长61% [6][18] - 市场情绪显著回暖，单月新增460万户开户数在A股历史上属于高位水平，为市场带来增量资金预期 [18] - **期货市场表现强劲**： - 2026年2月，全国150家期货公司实现营业收入31.71亿元，同比增加24.74%；净利润9.80亿元，同比大幅增加96.39% [6] - 2026年1月，期货公司营业收入48.28亿元，同比增长74.86%；净利润17.75亿元，同比激增215.28% [6] - 2026年前两个月行业累计净利润达27.55亿元，同比激增159%；市场资金总量一度跃升至2.67万亿元，创历史新高；有效客户数首次突破300万；成交量与成交额同比分别增长超四成和近六成 [19] - 驱动因素包括：地缘冲突导致大宗商品价格波动，提升实体企业风险管理需求；经济稳中求进，风险管理意识增强；市场交投活跃度提升；商品资产配置价值凸显吸引机构资金 [20] - **港股公司回A潮及其影响**： - 近期近十家港股细分行业龙头企业推进A股上市，如艾美疫苗、范式智能、越疆科技、智谱等，覆盖生物医药、人工智能、高端制造等领域 [21] - 主要驱动力有三：政策支持（如支持粤港澳大湾区港股企业在深交所上市）；A股市场估值更高（通常比港股高出30%-60%）、流动性更好；寻求本土产业协同与更高效融资 [21][22] - 此举有望为境内券商投行业务打开新的增量空间 [6] - **建议关注的证券板块个股**：建议关注季报业绩催化弹性以及中金公司（AH）、招商证券（AH）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [6] - **港股金融建议**：建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业给予“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 短期扰动不改非银全年向好态势，资金面因素逐步出清，看好非银板块投资价值 [1][2] - 券商板块：短期受地缘政治等因素压制跑输大盘，但政策催化不变，中期向好态势不改，2026年有望在政策、资金、市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，有助于行业健康发展；中期看好板块价值重估逻辑 [2][4] 市场回顾 - 本周（2026/3/30-2026/4/3）沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [7] - 细分行业中，券商指数下跌2.43%，保险指数上涨0.15%，多元金融指数下跌3.03% [7] - 申万券商II指数本周跑输沪深300指数1.05个百分点，开年至今12周中有10周跑输 [4] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：券商板块连续7周跑输沪深300，被视为Beta放大器，短期受中东地缘政治波动等资金压制因素扰动 [4] - **基本面跟踪（2026年3月）**： - 经纪与两融：市场交投活跃，3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%，环比增长2%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37%，环比增长7% [4] - 投行业务：股权融资显著改善，3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14%，环比增长54% [4] - 资管业务：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%，环比增长16%；3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%，环比下降1%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21%，环比下降3% [4] - 自营业务：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79%；债券市场中证全债单月上涨0.08% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通、广发证券、中信证券 [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券、招商证券、兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] 保险行业分析 - **市场表现与观点**：本周保险指数跑赢沪深300指数1.53个百分点；板块受“高弹性”标签影响短期波动加大，但中期看好价值重估 [4] - **政策动态**： - 分红险演示利率上限拟从3.9%进一步降至3.5%，旨在引导消费者合理预期，防范销售误导与利差损风险 [4] - 银保渠道“报行合一”政策再迎精细化管理，监管下发新规要求细化费用报送并压实险企主体责任，预计短期对渠道有阶段性影响，长期利好头部险企 [4][9] - **行业数据**：在银保渠道推动下，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%与116.8% [4] - **推荐标的**：中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **推荐标的**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进 [10][11] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [12] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [13] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [4][25] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [19] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [22] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [14] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [16] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [17][18] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [21] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [20] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **市场交易**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [30] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [32] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [32][34][35]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 短期资金压制和地缘政治扰动不改非银板块全年向好态势，资金面因素正逐步出清，看好其投资价值 [1][2][4] - 券商板块：短期被视为Beta放大器，连续7周跑输大盘，但“高ROE、低PB”特征被验证，中期向好。2026年作为“十五五”开局之年，有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，分红险演示利率拟下调、银保渠道“报行合一”精细化，旨在引导合理预期、规范竞争，利好行业长期健康发展。板块受“高弹性”标签影响出现超调，但中期价值重估逻辑不变 [2][4] 市场回顾 - 报告期内（2026/3/30-2026/4/3），沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [8] - 细分板块表现分化：申万券商II指数下跌2.43%，跑输沪深300指数1.05个百分点；申万保险II指数上涨0.15%，跑赢沪深300指数1.53个百分点；多元金融指数下跌3.03% [4][8] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：在中东地缘政治波动等扰动下，券商板块开年至今12周中有10周跑输沪深300，但短期扰动不改中期向好态势 [4] - **3月经营数据**：除自营业务受权益市场疲软扰动外，其余主要业务均呈现同比改善 [4] - **经纪与两融**：3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37% [4] - **投行业务**：股权融资显著回暖。3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14% [4] - **资管业务**：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%。3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21% [4] - **自营业务**：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、中信证券 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券、招商证券、兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 保险行业分析 - **政策动态** [4][10] 1. **分红险演示利率调整**：人身险行业拟将分红险演示利率上限从3.9%进一步调降至3.5%，旨在防范销售误导与利差损风险，引导消费者形成合理预期。 2. **银保渠道“报行合一”精细化**：金融监管总局下发新规，要求险企细化报送银保渠道费用明细（包括佣金、专员薪酬、培训费、固定费用），严禁以“技术服务费”等名义变相支付额外费用，并压实险企主体责任。此举短期或对渠道发展有阶段性影响，但长期利于规范竞争和头部公司合作。 - **渠道表现**：在个险转型、银行客户需求抬升等因素下，银保渠道迎来发展机遇期，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%和116.8% [4] - **投资观点与推荐标的**：中期看好板块价值重估，推荐中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进；第二批牌照申请已启动，富途证券、OSL集团等为主要意向机构 [11][12] - **推荐标的**：港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [13] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [14] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [27] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [20] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [23] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [15] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [17] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [18][19] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [22] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **交投活跃度**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [32] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [34] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [37][38] - **市场指数**：报告期内，沪深300指数下跌1.37% [8]