核心观点 - 华泰证券维持联想集团“买入”评级，大幅上调目标价至46港元，核心逻辑是ISG业务从收入高增长迈入盈利兑现阶段，AI服务器成为新利润增长引擎 [1] 业绩表现 - 联想2026/27财年第一季度营收269亿美元，同比增长43%，创五年来单季最高增速 [1] - 非香港财务报告准则下归母净利润10.8亿美元，同比增长176%，较彭博一致预期高出68.5%，单季首次突破10亿美元 [1] - 经调整净利润率同比提高1.9个百分点至4.0% [1] ISG业务（基础设施方案业务） - ISG收入同比增长98%至85亿美元，经营利润达创纪录的7.77亿美元 [2] - 经营利润率由上年同期的-2.0%升至9.1%，环比提高5.5个百分点 [2] - 改善来自客户结构和产品结构升级：新型云服务商、企业及中小企业客户占比提高，GB300等高价值机架产品放量，ODM+与OEM双模式及“全球资源、本地交付”能力推动 [2] - 云基础设施和企业基础设施收入均同比增长98% [2] - 剔除上年同期中国区国际GPU服务器销售影响，AI服务器国际市场收入增长超过2.5倍 [2] - x86服务器收入排名升至全球第二 [2] - AI服务器项目管线由上一季度的210亿美元增至540亿美元，环比增长157% [2] IDG业务（智能设备业务） - IDG收入同比增长27%至171亿美元，经营利润增长27%至12亿美元，经营利润率稳定在7.1% [3] - 2026年第二季度全球PC出货量同比下降4.9%，联想出货量下降2.1%，表现优于行业 [3] - 联想市场份额同比提高0.7个百分点至24.4%，领先第二名5.3个百分点 [3] - 联想横跨PC、智能手机和服务器采购规模，有助于保障内存等关键部件供应，强化成本上涨中的价格传导和市场份额扩张能力 [3] SSG业务（方案服务业务） - SSG收入同比增长28%至29亿美元，连续21个季度实现双位数增长 [3] - 经营利润率升至24.2%，继续保持集团最高水平 [3] - AI服务收入同比实现三位数增长 [3] - 运维服务以及项目与解决方案收入占比升至62.4% [3] 盈利预测与估值 - 华泰将联想2026/27、2027/28和2028/29财年经调整归母净利润预测分别上调72.5%、78.5%和86.4%，至47.2亿、56.2亿和66.5亿美元 [4] - 华泰给予联想16.9倍2026/27财年市盈率，对应目标价46港元 [4] - 报告认为ISG由规模扩张转向盈利性增长，IDG保持稳健，二者推动联想由传统PC龙头加快转向全球AI基础设施企业 [4]

7月券商评级表现与个股涨幅 - 国泰海通证券刘越男、许樱之对传智教育发布评级后10个交易日涨幅为+77.34% [2] - 广发证券刘雪峰、吴祖鹏对炬光科技发布评级后10个交易日涨幅为+62.12% [2] - 中泰证券冯胜、叶光亮对衙东光发布评级后10个交易日涨幅为+61.08% [2] - 中邮证券吴文吉对共达电声发布评级后10个交易日涨幅为+50.40% [2] - 长城证券邓宇亮对胜通能源发布评级后10个交易日涨幅为+48.65% [2] - 天风证券鲍荣富、刘欣发布评级后10个交易日涨幅为+47.84% [2] - 财通证券杨博星、任旭欢对斯瑞新材发布评级后涨幅为+38.18% [3][4] - 国金证券刘高畅、陈芷婧、鲍淑娴对康众医疗发布评级后涨幅为+37.65% [3][4] - 广发证券糜韩杰、罗佳荣、左琴琴对朗姿股份发布评级后涨幅为+35.72% [3][4] - 华源证券张东雪、林若尧对养元饮品发布评级后涨幅为+35.55% [3][4] 7月券商评级上涨比重排名 - 财通证券上涨比重为76.00%，上涨总数19家，评级总数25家 [5] - 华泰证券上涨比重为73.91%，上涨总数34家，评级总数46家 [5] - 长城证券上涨比重为70.00%，上涨总数14家，评级总数20家 [5] - 银河证券上涨比重为63.64%，上涨总数14家，评级总数22家 [6] - 华创证券上涨比重为62.50%，上涨总数25家，评级总数40家 [6]