证券类APP用户活跃度与市场景气度 - 2026年1月证券类APP月活跃用户数达1.84亿，创下自2025年1月以来的新高，同比增长13.86%，环比增长5.11% [1] - 2025年1月至2026年1月，证券APP月活整体呈波动上升趋势，2025年3月达到1.72亿人，5月降至1.60亿人，随后波动上升至2026年1月的1.84亿人 [1] - 专家指出，2026年1月活跃用户数显著增长主要受春季行情驱动，市场赚钱效应催化了投资者的开户与交易需求 [2] 头部应用表现与竞争格局 - 互联网券商“三剑客”占据流量优势：同花顺以3875.46万月活位居榜首，环比增长5.59%；东方财富月活1929.08万，环比增长5.86%；大智慧月活1376.18万，环比增长6.07% [5] - 券商自营APP中，11家月活超过500万，华泰证券“涨乐财富通”（1281.50万）和国泰海通“国泰海通君弘”（1100.99万）领跑，环比分别增长5.73%和5.85% [5] - 多数APP的环比增长率在5%至7%之间，国信证券“金太阳”环比增长7.94%表现突出；多数应用的同比增长率在10%至20%之间，兴业证券“优理宝”同比增长35.15%表现突出 [5] 市场活跃度与资金入市迹象 - 2026年1月券商新开户数同比增长213%，表明增量资金入市意愿强烈 [7] - 市场活跃度提升推动两融余额攀升至历史高位，1月融资融券新开户数达19.05万户，环比增长29.5%，同比大增157% [7] - AI工具深度嵌入投资决策、年轻客群占比提升等结构性变化，正从用户习惯层面强化客户粘性 [7] 行业AI转型与未来趋势 - 当前已有包括中泰证券、东方财富、同花顺等超30家证券机构完成AI大模型本地化部署，覆盖智能客服、合规风控及市场研判等核心场景 [9] - 国内Top10的券商中，有8家正在与火山引擎共创，深入应用智能体（AI Agent）[9] - 头部券商如中信证券、国泰海通、华泰证券等，已在个股诊断、行业分析、资产配置、研报撰写等场景深度使用智能体 [9] - 国泰海通、华泰证券已上线独立AI APP（灵犀、AI涨乐）提供智能投顾服务，进行差异化布局 [9] - 行业发展趋势包括：智能化服务深化（AI投顾与大数据分析成标准配置）、内容生态升级（视频化投教与实时研报）、场景融合加速（嵌入消费、社交等生活场景）[11]

核心观点 - 上海证券交易所同意华泰证券股份有限公司自2026年03月02日起，为“中金唯品会奥特莱斯封闭式基础设施证券投资基金”提供主做市服务，旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] 监管与规则 - 此次做市商安排是根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定执行 [1] 基金与做市商信息 - 涉及的基金为“中金唯品会奥特莱斯封闭式基础设施证券投资基金”，简称“唯品奥莱”，基金代码为508082 [1] - 提供主做市服务的机构为华泰证券股份有限公司 [1] - 做市服务的开始时间为2026年03月02日 [1]

公司股价与融资融券交易 - 2月26日公司股价下跌1.15%，成交额为14.88亿元[1] - 2月26日公司融资买入额为1.47亿元，融资偿还额为2.19亿元，融资净买入额为-7228.23万元[1] - 截至2月26日，公司融资融券余额合计为62.09亿元，其中融资余额为61.97亿元，占流通市值的3.95%，处于近一年20%分位以下的低位水平[1] - 2月26日公司融券卖出2.18万股，卖出金额46.85万元，融券余量为52.30万股，融券余额为1123.93万元，处于近一年70%分位以上的较高水平[1] 公司经营与财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入271.29亿元，同比减少13.67%；实现归母净利润127.33亿元，同比增长1.69%[2] - 公司主营业务收入构成为：财富管理业务占43.24%，机构服务业务占19.75%，国际业务占14.23%，投资管理业务占11.89%，其他(补充)占10.89%[1] - 公司A股上市后累计派发现金分红428.93亿元，近三年累计派现139.94亿元[3] 公司股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为19.55万户，较上期减少6.96%；人均流通股为38566股，较上期增加7.62%[2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第四大流通股东，持股4.42亿股，较上期减少1.08亿股[3] - 截至2025年9月30日，中国证券金融股份有限公司为公司第七大流通股东，持股1.53亿股，持股数量较上期未变[3] - 截至2025年9月30日，国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第九大流通股东，持股1.31亿股[3]

核心观点 - 国际化发展是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的必然要求，未来国际业务有望成为券商业绩成长的重要驱动 [1] - 金融强国战略导向下，头部券商需在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权，国际业务是券商发展的星辰大海 [1][3][5] 行业趋势与战略地位 - 近年来国际业务成为券商发力的重要业务方向，其战略地位进一步提升 [2] - 2025年以来，中资券商对国际子公司增资形成明显趋势，部分券商拟通过增资增强资本实力，亦有券商宣布拟新设国际子公司 [2] - 国际化是国际一流投行发展的主要手段，参考高盛、摩根士丹利等全球龙头，其于1970年后把握本土企业跨境需求，实现了从本土龙头到国际化一流投行的跃升 [3] - 在中资企业全球价值链定位升级、出海需求旺盛的趋势下，建设国际一流投行需要券商具备国际市场的资本配置和资产定价话语权 [3] - 在长端利率下行空间有限的环境下，券商权益自营尚未大规模扩表，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [3] 业务表现与利润贡献 - 国际业务利润贡献愈发突出，样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年（1H25）的8.2% [2] - 部分头部券商国际子公司利润贡献显著，例如中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达到20%、55%和14% [2] - 国际业务已成为头部券商盈利增长的主要驱动 [2] - 全球龙头券商的国际业务收入占比普遍在30%以上 [5] 主要业务板块构成 - 多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务也具备一定业务体量 [4] - 财富管理方面，中国居民跨境财富管理需求增长，需要券商提供全球资产配置服务，有望成为国际业务新的增长引擎 [4] - 投行业务方面，随着“一带一路”倡议和企业全球化战略推进，中国企业境外融资、跨境并购等全球资本运作频繁 [4] - 跨境自营方面，在国内固收市场“资产荒”背景下，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高，跨境资产配置是部分券商探索的重要转型方向 [4] 未来展望与个股推荐 - 随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加头部券商对国际业务资源投入成果显现，国际业务在头部券商中的盈利占比有望稳步提升 [5] - 个股方面，推荐国际化业务布局领先的中信证券、广发证券、华泰证券等 [1]

文章核心观点 - 国际化发展是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的必然要求，未来国际业务有望成为券商业绩成长的重要驱动 [1] - 在金融强国战略导向下，头部券商需在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权，国际业务是券商发展的星辰大海 [1][2][4] 券商国际业务发展现状与趋势 - 国际业务利润贡献愈发突出：样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年（1H25）的8.2% [1] - 头部券商国际化盈利驱动显著：中信证券、中金公司、华泰证券的国际子公司利润贡献分别达到20%、55%、14% [1] - 国际业务战略地位提升，增资与新设趋势明显：2025年以来，广发证券、华泰证券等拟增资增强国际业务资本实力，西部证券、东北证券等宣布拟新设国际子公司 [1] 国际化发展的战略意义与驱动力 - 国际化是国际一流投行发展的主要手段：高盛、摩根士丹利等全球龙头券商于1970年后把握本土企业跨境金融需求，实现从本土龙头到国际化一流投行的跃升 [2] - 建设全球一流投行需要券商在国际市场具备资本配置和资产定价的话语权，以赋能高水平开放、支撑国家崛起 [2] - 国际业务有望成为头部券商扩表主要方向：在长端利率下行空间有限的环境下，券商权益自营尚未大规模扩表 [2] 国际业务的主要构成与增长点 - 财富管理业务：中国居民跨境财富管理需求增长，需要券商提供全球资产配置服务，有望成为国际业务新的增长引擎 [3] - 投资银行业务：随着“一带一路”倡议和企业全球化战略推进，中国企业境外融资、跨境并购等全球资本运作频繁 [3] - 跨境自营业务：在境内固收市场“资产荒”背景下，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高，跨境资产配置是部分券商的重要转型方向 [3] 国际业务未来前景与对标 - 全球龙头券商国际业务占比普遍在30%以上 [4] - 随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加头部券商资源投入成果显现，国际业务在头部券商中的盈利占比有望稳步提升 [4]

今日重点推荐 - **中国平安 (601318)**：报告核心观点认为，中国平安的“综合金融+医疗养老”战略定位及其构建的“产品+服务”新模式，将铸造公司新的价值增长极。采用分部估值法，给予公司1.6万亿人民币目标市值，对应目标价88.53元，当前股价63.50元，总市值1.15万亿人民币[2][3]。凭借领先的综合金融基础、先发的医养布局以及强大的科技能力三大优势，公司有望构建更高效的“产品+服务”体系[4] - **钢研高纳 (300034)**：报告认为公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域。受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，公司业绩有望稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿、1.52亿、1.72亿元人民币。给予目标价28.05元，当前股价24.90元，总市值198.44亿元人民币[2][5][6]。军民市场共振，行业景气具备韧性，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多下游领域共同发力，尤其是国产大飞机交付提速、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇[6] - **石药集团 (1093)**：报告核心观点认为公司创新研发实力强劲，近年进入创新药管线的收获期，同时公司通过搭建国际化的BD生态系统，达成了多笔重磅授权。首次覆盖给予增持评级，目标价16.58港元[2][8]。肿瘤管线中，SYS6010是全球进展最快的拓扑异构酶EGFR ADC[8][29]。在减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，2026年1月30日与阿斯利康签订战略合作，涉及8个创新长效多肽药物项目，石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，交易总额达185亿美元[9][30] 行业事件快评：其他小金属 - **核心事件**：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，旨在加强矿产监管。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格[14][15] - **供给影响**：根据SMM数据，中国2025年从津巴布韦进口锂精矿总计119万吨，折算碳酸锂产量14.88万吨，津巴布韦对全球碳酸锂供给的影响较大。若政策持续，锂矿供给端将明显收紧[15] - **行业基本面**：2026年1月底到2月，SMM口径的碳酸锂库存持续5周下行，且去库速度逐渐加快，碳酸锂基本面保持偏强运行。预期随着春节后需求恢复，碳酸锂价格将偏强震荡[17] - **投资建议**：推荐藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、雅化集团等[14] 行业跟踪报告：房地产 - **市场现状**：基于对27个一二线城市核心指标的模型测算，2025年四季度仅有19%的城市房地产市场呈现筑底迹象，市场整体仍处深度调整与筑底阶段[18]。2025年Q4，新房与二手房市场价格同比降幅均再次扩大[19] - **成交情况**：2025年Q4，受高基数与需求疲软影响，全国新房及二手房成交同比大幅走弱。一线城市新房成交同比下滑47%，二线城市新房同比降幅达43%。相比之下，二手房市场显现分化，一线城市韧性较强，成交同比虽下降26%，但仍高于2023年同期水平[19][20] - **库存压力**：2025年Q4，一、二线城市新房出清周期均呈现持续攀升态势，一线城市突破23个月，二线城市达到26个月的历史高位，库存去化压力加大[20] 公司跟踪报告：兆威机电 (003021) - **核心事件**：公司于2026年1月30日正式通过港交所主板上市聆讯，若H股成功上市，公司将迈入“A+H”双资本平台新阶段，募集资金将主要用于推进全球化战略[21] - **公司地位**：公司是中国第一、全球第四的一体化微型传动与驱动系统提供商（基于2024年数据），产品广泛应用于新能源汽车、消费及医疗科技产品、智能制造及具身智能领域[22] - **人形机器人布局**：公司通过布局驱动模组+灵巧手产品切入人形机器人产业。2025年1-9月，具身智能板块业务实现收入1553万元人民币，同比增长281%[23] 公司跟踪报告：五洲新春 (603667) - **财务表现**：2025年前三季度公司营收26.61亿元人民币，同比增长7.60%；归母净利润9848.29万元人民币，同比增长0.25%。2025年第三季度毛利率为19.71%，同比提升0.98个百分点[25][26] - **业务进展**：公司在新能源汽车领域深入配套丰田、宝马及国内主流造车新势力。在航空航天、燃气轮机等领域的高附加值轴承产品已获得小批量订单。在机器人核心传动部件——反向式行星滚柱丝杠上已获得多家客户小批量订单[27] - **定增布局**：公司通过定增募资投向高端丝杠及轴承项目，已对接字节跳动、新剑传动等厂商[27] 海外报告：石药集团 (1093) (重复/精粹部分) - **财务预测**：预测公司2025-2027年EPS为0.55元、0.75元、0.70元人民币，增速分别为48%、36%、-7%。采用可比公司相对估值法，给予目标价16.58港元[28] - **创新管线**：肿瘤管线EGFR ADC全球进展最快，多个早期管线静待2026年数据催化[29]。减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先，与阿斯利康达成总额185亿美元的战略合作[30] 公司跟踪报告：聚杰微纤 (300819) - **收购拓展**：公司收购根银科技80%股权，拓展电子布领域。根银科技在安徽马鞍山拥有产能1000万米电子级玻璃纤维布[32][34] - **业务协同**：根银科技原实控人同为设备制造商根银机电的实控人，具备较强的设备改造能力基因，收购有望协同受益于设备端的灵活升级能力[35] - **半导体耗材**：公司生产的超纤无尘洁净布达到国际先进水平，广泛用于高端晶圆厂、PCB等行业，在国产替代和下游半导体扩产周期驱动下有望加速渗透[35] 行业跟踪报告：储能设备及系统集成 - **政策催化**：青海省发布了《关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，这是国家发改委114号文后第一个出台容量电价的省份。容量补偿标准2026年为165元/（千瓦·年）[36][37] - **经济性测算**：按照青海计算公式，4小时储能电站的每千瓦年度补偿价格为153.77元。结合2026年1月青海独立储能参与现货市场充放电价差0.38元/度电测算，4小时储能系统资本金IRR可达9%，经济性走通[38] - **行业需求**：2026年1月，中国新型储能新增装机3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106%。储能电池销量为46.1GWh，同比增长164.0%。预计2026年全球储能增速达50%[38] - **投资建议**：建议增持储能板块，推荐海博思创、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、阿特斯、湖南裕能等[36] 行业专题研究：投资银行业与经纪业 - **发展趋势**：国际业务已成为券商发力的重要方向。样本18家券商国际子公司对券商整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2%。中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达20%、55%、14%[40] - **战略意义**：在金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路。国际化是国际一流投行发展的主要手段，也是建设全球一流投行的题中之义[41] - **业务结构**：多数券商国际业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量。随着中国企业出海及居民跨境财富管理需求增长，这些业务有望成为新的增长引擎[42] - **发展空间**：参考国际一流投行，其国际业务占比普遍在30%以上。看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升，成为业绩成长重要驱动[42] 行业月报：机械行业（出口链） - **成本环境**：2026年2月24日，美元兑人民币即期汇率为6.88，环比下降0.38%；欧元兑人民币汇率为8.11，环比下降1.15%。主要航线海运费同比持续下滑，例如美西航线CCFI指数为824.72，同比下降25.73%[44] - **海外市场数据**：2026年2月美国住房市场指数为36，同比下降14.29%。2025年12月，美国成屋销量391万套，同比下降4.40%[44][46] - **细分行业**：2025年12月，中国高尔夫球车出口量1.21万辆，同比上升7.66%；出口额0.43亿美元，同比上升8.76%。摩托车出口量同比上升16.29%[46] - **投资建议**：建议重点关注具备全球制造布局、品牌输出能力与渠道整合优势的出口型消费企业，推荐巨星科技、银都股份、涛涛车业等[43] 公司首次覆盖：雪峰科技 (603227) - **业务模式**：公司形成民爆和能化双主业协同发展，打造“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”产业链。在民爆领域具备工程爆破一体化服务能力；在能化领域，拥有年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵等产能[47] - **经营情况**：2025年上半年，公司营业收入同比减少4.96%。其中，民爆产品及服务收入减少11.75%，化工产品收入减少13.64%，但天然气收入同比大幅增长136.85%[48] - **发展机遇**：新疆已成为国内炸药产量第二的省份。公司控股股东变更为广东宏大，后者承诺在未来3-5年内将民爆资产注入公司[49] 公司首次覆盖：联化科技 (002250) - **业绩表现**：公司是精细化工龙头企业，产品覆盖植保、医药、功能化学品等领域。2025年预计扣非净利润3.3-4.1亿元人民币，同比增长171.87%–237.78%[50] - **医药业务**：2025年上半年，公司医药业务收入10.18亿元人民币，同比增长43%；毛利4.35亿元人民币，同比增长42.6%。公司在连续生产、小核酸、多肽等领域研发能力增强[52] - **增长点**：2025年上半年，功能化学品业务（含新能源）收入2.65亿元人民币，同比增长108.7%。马来西亚基地计划投资2亿美元，目前第一期建设中，规划以生产植保CDMO产品为主[53] 基金专题报告：ETF配置策略 - **研究目标**：构建具有稳定投资回报预期的大类资产ETF配置策略，目标为预期年化收益不小于6%，年化波动率不大于5%，最大回撤不大于5%[54] - **模型构建**：战略层通过风险平价模型设定资产权重中枢；战术层通过构建10个高频宏观因子，对各大类资产进行月度定量打分，并据此进行战术性权重调整[55] - **回测结果**：在宏观打分模型下，两个高风险权重调整规则下的全球大类资产ETF策略年化收益表现最佳，分别达到10.85%与10.77%。以ES风险平价模型为基础的组合则展现出更优的风险管控能力[56]

券商海外业务布局 - 最近一年已有逾10家券商通过各种方式布局海外市场，包括设立子公司和增资 [1] - 具体案例包括：西部证券、第一创业宣布在香港设立全资子公司；广发证券、国金证券等8家券商向香港子公司增资 [1][2] - 2026年新进展：东北证券等多家券商获批设立或增资香港子公司 [1] - 华安证券获准向香港子公司增资5亿港元，东北证券获准出资5亿港元在香港设立东证国际金融 [2] - 华泰证券完成100亿港元H股可转债发行，募资用于增资境外平台华泰国际 [2] - 广发证券完成H股配售及可转债发行，合计募资超61亿港元，用于向境外附属公司增资 [2] - 招商证券去年底宣布向招证国际增资不超过90亿港元，创下当年券商向境外子公司增资规模新高 [2] - 头部券商已形成两大竞争壁垒：全球主要市场的全牌照壁垒，以及依托海外业务盈利形成的内源性资本补充良性循环所带来的资本壁垒 [2] 行业国际化驱动因素与现状 - 证券基金业布局海外市场主要源于政策支持、市场需求和机构自身发展的多重驱动 [1] - 此举有利于风险分散、拓展新的业务增长点，提升全球化竞争力 [1] - 券商密集布局海外是应对行业同质化竞争、开拓新增长点的主动战略选择，在政策鼓励与市场需求回暖推动下，境外业务已成为拓宽收入来源的重要方向 [3] - 与国际领先投行相比，中资券商在品牌影响力、全球定价能力、国际网络布局等方面仍存在差距 [3] - 我国头部中资券商国际化业务营收占比为20%至30%，但其中来自国际客户的收入贡献比例相对更低，而国际领先投行这一比例高达40% [3] 公募基金国际化进展 - 截至目前，已有超过20家公募基金公司设立境外子公司，布局范围从中国香港逐步拓展至新加坡、美国等地，形成全球化资产管理网络 [1][4] - 朱雀基金等多家公募在排队申请设立境外子公司 [4] - 两只中证A500 ETF分别在新加坡交易所和香港交易所挂牌，为国际投资者配置A股新宽基产品开辟便捷通道 [1][4] - 具体产品：南方东英南方中证A500 ETF在新加坡交易所上市；南方东英华泰柏瑞中证A500 ETF于香港交易所挂牌 [4] - 公募基金通过发行QDII、设立境外子公司等方式一方面为国内投资者布局海外资产提供便利，另一方面也为全球客户提供资产配置服务 [5] QDII基金发展情况 - QDII基金规模突破万亿元，达10064亿元，同比大增六成 [1][5] - 当前国内QDII产品的种类较为丰富，已覆盖美国、法国、德国、日本等国家 [5] - QDII基金规模爆发式增长源于资金追捧和产品业绩支撑，去年QDII基金产品多数盈利，30只产品净值增长超50% [5] - 头部公募积极牵手海外机构，例如招商基金携手新西兰Smart及新西兰中国银行，汇添富香港与韩国投资信托运用株式会社达成战略合作 [5] - 未来基金行业出海的公司有望进一步增多，公募的海外业务收入也将增长 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 国际化发展既是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的必然要求，在金融强国战略下，证券行业需提升国际市场的资本配置能力和资产定价话语权 [2] - 国际业务已成为并有望持续成为头部券商未来业绩成长的重要驱动 [2] - 参考国际一流投行经验，其国际业务占比普遍在30%以上，看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升 [4] 根据相关目录分别总结 1. 近年来国际业务成为券商发力重要业务方向 - **国际业务利润贡献愈发突出**：样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2% [4][15]。其中，2025年上半年中信证券、中金公司、华泰证券的国际子公司净利润贡献分别达到20%、55%、14% [4][15] - **国际业务体量快速增长**：2024年18家上市券商国际业务收入合计达495.7亿元，同比增长43%，2018-2024年复合年增长率达27% [8]。2024年末，其国际业务净资产体量达1058.6亿元，2018-2024年复合年增长率为12% [8] - **国际业务迎来收获期**：2024年18家上市券商国际子公司净利润合计137.5亿元，同比增长239%，2018-2024年复合年增长率高达86% [13] - **战略地位提升，资源投入加大**：2025年以来，广发证券、华泰证券等拟通过增资增强国际业务资本实力，西部证券、东北证券等宣布拟新设国际子公司 [4][19][20][21]。头部券商在2025年半年报中普遍将打造一站式跨境金融服务能力、完善境内外协同作为重要发展方向 [17] 2. 金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路 - **国际一流投行的发展经验**：高盛、摩根士丹利等全球龙头券商于1970年后把握本土企业跨境经营与海外扩张的金融需求，实现从本土龙头到国际化一流投行的跃升 [4][22]。2000年以来，高盛集团国际业务收入（EMEA+亚洲）平均占比达40%，利润平均占比达42% [22]。摩根士丹利国际业务收入（EMEA+亚洲）平均占比达30% [26] - **建设全球一流投行的内在要求**：在中资企业全球价值链定位升级、出海需求旺盛的背景下，建设国际一流投行需要券商在国际市场中具备资本配置和资产定价的话语权 [4][30]。2025年我国非金融类对外直接投资流量达1456.6亿美元，同比增长1.3%，稳居全球前三 [33] - **“引进来”需求旺盛**：2025年底，境外机构和个人持有境内股票市值达36674亿元，占我国流通市值的3.7%，近十年复合年增长率达21%；持有境内债券规模达34990亿元，近十年复合年增长率为17% [36] - **国际业务有望成为头部券商扩表主要方向**：在长端利率下行空间有限、固收自营扩表放缓的环境下，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [4][44]。中信、华泰、中金国际子公司总资产2019-2024年复合年增长率分别达25%、31%、13% [44] - **国际业务具备高杠杆高ROE特征**：2025年上半年，中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司国际子公司年化平均ROE分别为23.0%、9.1%、11.4%、16.9%，均显著高于其合并口径ROE（分别为9.2%、7.7%、8.7%、7.4%）[48]。较高的经营杠杆是国际子公司ROE突出的核心驱动，2025年上半年末，中信证券、华泰证券国际子公司经营杠杆分别为16.1倍、6.3倍，远高于集团整体水平 [50][52][55] 3. 当前国际业务以自营和投行为主，跨境财富管理/衍生品成长空间充足 - **当前业务结构**：多数头部券商海外业务以投资收益为主，财富管理、投行业务具备一定业务体量 [4][56] - **经纪业务**：主要为客户提供跨境证券交易渠道。在港股市场，中资券商市占率尚不突出，例如2024年中银国际证券、中信里昂证券、国泰君安证券(香港)在港股市场经纪市占率估算分别为1.88%、1.35%、0.97% [65]。未来需立足香港并加快拓展东南亚等增量市场，例如中国银河2025年上半年在马来西亚、新加坡、印度尼西亚的经纪业务市占率分别排名第1、第2、第4 [66] - **资产管理和财富管理业务**：中国居民跨境财富管理需求增长，有望成为国际业务新增长引擎。截至2025年12月末，粤港澳大湾区参与“跨境理财通”个人投资者达17.79万人，跨境汇划金额达1313.0亿元 [70] - **投行业务**：主要受益于境内企业境外融资需求。在港股股权承销市场，中资券商占据主导地位，2025年中金国际、中信里昂、华泰金控等6家中资券商合计市占率达50% [74][76] - **跨境自营业务**：是券商实现全球资产配置、分享境外固收市场机遇的重要方向。2025年6月末，中信证券境外固收敞口规模达1337亿元，2019年至今复合年增长率达53%，占其整体固收敞口比重达27% [79][80] - **跨境衍生品业务**：作为境内外资本市场的沟通桥梁，业务规模持续增长。截至2023年7月末，券商跨境衍生品存量规模达到7543亿元，较2021年底增长70% [90]。目前具有跨境试点资格的券商仅10家，中信证券、华泰证券、国泰海通规模保持领先 [90] 4. 国际业务是券商发展的星辰大海 - **发展前景广阔**：参考国际一流投行经验，随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加头部券商资源投入成果显现，看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升 [4][92] - **盈利贡献预测**：报告预测，国际业务将成为头部券商利润增长的重要驱动。例如，预计2025年至2027年，国际业务对中信证券利润增长的贡献将分别达到20%、36%、49% [93] - **投资建议**：个股方面推荐国际化业务布局领先的中信证券、广发证券、华泰证券等 [4][93]

贵金属与有色金属 - 美国银行预计未来12个月内黄金价格将涨至每盎司6000美元 [1] - 美国银行认为尽管当前白银价格的上涨可能加速太阳能电池板制造商的需求萎缩，但今年白银价格仍有可能再次涨至每盎司100美元以上 [1] - 中信证券指出津巴布韦发布锂矿出口禁令，2025年中国19%的进口锂精矿来自该国，预计2026年其锂资源产量占全球12%，禁令将导致碳酸锂短期供应愈发紧缺，有望推动锂价大幅上涨 [3] - 中信证券有色金属行业首席分析师敖翀认为有色牛市长趋势尚未结束，阶段性回调是进场机会，投资者当前策略应是“持有但不盲目追高” [4][5] 新兴市场与全球资产配置 - 花旗集团指出全球前几大资产管理公司（合计管理超过20万亿美元资产）正在买入新兴市场的股票、本币债券和信贷产品，押注强劲的全球经济增长和美元走软将有利于这些市场 [1] - MSCI新兴市场指数周四一度上涨0.7%，创下历史新高，相关主题ETF的交易量也大幅飙升 [1] - 荷兰国际银行表示，对于寻求躲避人工智能发展引发的美国股市波动的投资者而言，欧洲政府债券可能具有吸引力，因其相对稳定且提供了具有吸引力的收益率 [1] 农业资源与战略物资 - 华泰证券表示，特朗普政府援引《国防生产法》将磷元素与草甘膦除草剂列为美国战略资源，全球近几年80%的磷资源下游用于磷肥 [3] - 据USGS数据，2025年美国磷矿石进口依存度为16%，主要来自秘鲁及摩洛哥，美国草甘膦本土产能充足但仍需进口中国产草甘膦 [3] - 华泰证券认为中国磷矿石自给率较高，而草甘膦净出口且产能略过剩，美国将磷系农资列入战略物资短期难以迅速影响市场价格，但若美国等囤积需求提升，或带动国际磷肥及草甘膦景气改善 [3] 房地产行业 - 中金公司研报称，上海五部门联合印发通知进一步调减购房限制并优化相关政策，个别头部城市住房供需结构已现积极变化，政策配合或加速局地房价企稳 [5] - 中金公司指出近期京沪等个别头部城市二手房挂牌去化周期正逐渐降至历史上房价趋于稳定的区间内，主要驱动因素是存量挂牌量连续下行，或表明其社会库存去化已接近尾声 [5] - 中金公司测算京沪合计贡献全国二手房成交金额的三成、新房成交金额的一成，头部城市房价企稳有助于稳定全国住房市场基本盘 [5] - 银河证券研报指出，上海出台“沪七条”及试点收购二手房，认为居民的刚性和改善性住房需求有望进一步释放，行业估值或迎来整体修复 [6] - 中信证券研报称，上海等地积极释放真实住房需求有助于二手房市场止跌回稳，商业不动产REITs的发展为房地产企业提供了新未来，看好优秀房企的资产负债表修复 [7] 区域经济与货币政策 - 摩根大通经济学家预计泰国央行将从现在起至2027年期间将政策利率维持在1%不变，以在不确定性上升之际保留政策空间 [2] - 摩根大通指出泰国经济今年也可能进一步提速，得益于2025年第四季度优于预期的表现及大选后政治局势的稳定 [2]

公司动态 - 万顺新材于2026年2月26日14:00-16:00 接受了华泰证券等投资者的调研 公司由黄薇、杨时哲参与接待并回答问题 [1] 行业动态 - 广州土地市场出现激烈竞拍 8家房企经过9小时243轮竞价 最终以236亿元成交 创下楼面价新纪录达8.5万元/平方米 [1]