目 錄 Contents 關於我們 004 006 008 014 024 重要提示 釋義 首席執行官致辭 公司簡介 業績概覽 經營分析與戰略 032 038 公司業務概要 管理層討論與分析及董事會報告 公司治理 | 082 | 公司治理、環境與社會 | | --- | --- | | 140 | 重要事項 | | 152 | 股份變動及股東情況 | | 166 | 債券相關情況 | 財務報告及備查文件 202 209 347 347 348 審計報告 年度財務報告 備查文件目錄 證券公司信息披露 附錄 關於我們 ABOUT US 重要提示 釋義 首席執行官致辭 公司簡介 業績概覽 004 006 008 014 024 重要提示 釋義 首席執行官致辭 公司簡介 業績概覽 004 006 008 014 024 關於我們 ABOUT US HUATAI SECURITIES 重要提示 本公司董事會及董事、高級管理人員保證年度報告內容的真實、準確、完整，不存在虛假記載、誤 導性陳述或重大遺漏，並承擔個別和連帶的法律責任。 本報告經公司第七屆董事會第三次會議審議通過。 未出席董事情況 | 未出席董事職務 | 未出 ...

在一流投行建设等政策引领下，证券行业并购重组持续升温，近两年已有八个案例"落地"。 有非银分析师指出，当前券业并购已迈入政策与市场双向共振的新阶段，行业格局将深度重塑。惠誉评级亚太 区非银行金融机构评级董事张榕容对券商中国记者进一步指出，这一轮整合的核心意义不仅在于提升行业集中 度或扩大业务规模，也在于增强整合金融、产业和区域资源的能力，并提升券商作为资本市场工具平台的综合 服务功能。 对是否有并购重组计划的"两种回答" 2024年以来，行业整合全面提速。目前已经落地的案例有：国泰君安并购海通证券、国联证券并购民生证券、 西部证券并购国融证券、浙商证券收购国都证券、国信证券并购万和证券。正在推进中的案例有：中金公司吸 收合并东兴证券和信达证券、东吴证券并购东海证券、东方证券收购上海证券。除此之外，方正证券和平安证 券、华创证券和太平洋证券有潜在重组可能，还在等待进一步的信号。 在一流投行建设等政策引领下，并购重组仍是证券行业的发展主线之一。在此背景下，是否会通过外延式并购 做大做强，几乎是每家上市券商共同面临的"投资者之问"。券商中国记者梳理发现，面对这一提问，券商的回 复大致可分为两类。 第一类是强调"当前 ...

公司业绩表现 - 2025年第一季度实现营业收入664.03亿元，同比增长44.34%，环比增长8.5% [1] - 第一季度归母净利润为77.6亿元，同比增长96.65%，环比增长28.07% [1] - 第一季度扣非净利润为74.86亿元，同比增长90.58% [1] 公司成本与经营状况 - 公司成本管控效果显著，铜成本按季小幅下降 [1] - 美以伊战争导致硫磺价格处于快速上行通道，预计从第二季度开始，公司铜及磷肥成本可能有所上升 [1] 公司定位与投资评级 - 公司是具备成长性的铜矿龙头企业、小金属重点企业，并新增黄金业务板块 [1] - 华泰证券维持对公司的“买入”评级 [1] - A股目标价从26.81元上调至28.42元，港股目标价从26.26港元上调至28.3港元 [1]

公司业绩表现 - 2024年第一季度实现营收664.03亿元，同比增长44.34%，环比增长8.5% [1] - 第一季度归母净利润77.6亿元，同比增长96.65%，环比增长28.07% [1] - 第一季度扣非净利润74.86亿元，同比增长90.58% [1] 成本与经营情况 - 公司成本管控效果显著，铜成本按季小幅下降 [1] - 美以伊战争导致硫磺价格仍处于快速上行通道 [1] - 预计从今年第二季度开始，公司铜及磷肥成本可能有所上升 [1] 公司定位与投资评级 - 公司是具备成长性的铜矿龙头、小金属重点企业并新增黄金板块 [1] - 华泰证券维持对公司“买入”评级 [1] - A股目标价从26.81元上调至28.42元 [1] - 港股目标价从26.26港元上调至28.3港元 [1]

近期，随着公募基金2026年一季报披露完毕，券商资管的最新公募管理规模也浮出水面。 整体来看，东方红资产管理仍是第一，而华泰证券资管则凭借货币基金扩容成为第二家公募规模超2000亿元的券商资管。 展望二季度，券商资管基金经理普遍对中国资产保持乐观，科技板块仍然受到不少基金经理青睐。 华泰证券资管公募规模站上2000亿元 截至2026年一季度末，共有2家券商资管的公募资产管理规模超2000亿元，排名第一的是东方红资产管理（即东证资管）（2108.52亿元），而华泰证券资管 （2025.22亿元）则紧随其后。此外，中银证券（1215.59亿元）、国泰海通资管（1100.89亿元）、财通资管（1019.46亿元）等3家规模超1000亿元。 相比2025年末，前十名中多数公司规模有所萎缩，仅华泰证券资管与中泰资管规模实现正增长。其中，华泰证券资管增长最为显著，增加219.95亿元，规模增量主 要为货币基金。而东方红资产管理、中银证券、财通资管则分别下滑54.18亿元、126.74亿元、178.14亿元。 货币型基金占到券商资管公募管理规模的近四成。具体来看，华泰证券资管以1762.46亿元的货币基金规模排名第一，其次 ...

行业周报 | 金融 首批一季报透视：银行业绩边际改善，券商盈利持续向上 金融行业周报（2026/04/26） 核心结论 金融行业周涨跌幅跟踪：1）本周非银金融（申万）指数涨跌幅为-1.39%， 跑输沪深 300 指数 2.25pct。本周证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金 融指数涨跌幅分别为-1.84%、-0.79%、-0.13%。2）本周银行（申万）涨跌 幅为+0.83%，跑输沪深 300 指数 0.03pct。其中，国有行、股份行、城商行、 农商行本周涨跌幅分别为+1.07%、-0.74%、+2.96%、+1.51%。 投资观点：1）保险：本周保险 II（申万）-0.79%，跑输沪深 300 指数 1.65pct。 下周上市险企 2026 年一季报密集披露，短期进入业绩验证周期，行业呈现 负债端改善、投资端承压格局。中长期看，储蓄、养老健康刚需持续支撑负 债扩容，负债结构持续优化，长端利率企稳助力利差修复。当前保险板块 PEV 估值处于历史低位，高股息安全边际充足，随着行业资负两端改善逐步 兑现，板块有望实现业绩与估值双重修复，长期配置价值显著。 2）券商：本周证券 II（申万）涨跌幅-1.84%，跑 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级 报告核心观点 * **证券板块**：券商一季报陆续发布，预计多数头部券商能实现较高的利润增速，当前板块估值处于历史低位，关注交易层面因素优化后一季报对板块的催化作用[2] * **保险板块**：人身险产品预定利率研究值自2026年一季度止跌回升，短期内预计预定利率不会再下调，行业内部增持释放信心修复信号，2026年及中长期资负两端基本面向好趋势不变[4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、市场回顾 * 报告期内（4月20日至4月26日），沪深300指数上涨0.9%，非银金融（申万）指数下跌1.4%，跑输大盘2.3个百分点[11] * 非银金融子行业中，证券、保险、多元金融分别下跌1.8%、0.8%、0.1%[11] * 保险股中，中国太平H、友邦保险H、新华保险H周涨幅居前，分别为-4.4%、0.1%、-2.3%；中国平安、中国人保、新华保险A股周跌幅分别为-2.1%、-0.2%、-2.0%[12] * 券商股普遍下跌，东吴证券、国金证券、中信证券周跌幅相对较小，分别为-18.0%、-16.0%、-14.0%[14] 二、数据追踪 * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周（4月20日至4月26日）A股日均成交额26,186亿元，环比下降11.2%[15]。2026年1-3月日均股基成交额31,472亿元，同比增长77.3%[15]。同期新发权益类公募基金份额合计1,923亿份，同比增长74.8%[15] * **投行业务**：2026年1-3月，IPO募资规模259亿元，同比增长57%；再融资募资规模2,208亿元，同比增长60%[15]。债券承销规模35,536亿元，同比增长13%[15] * **资管业务**：截至2026年3月末，公募非货基规模21.9万亿元，较上月末下降1.3%；权益类公募规模8.9万亿元，较上月末下降3.4%[15]。私募基金规模22.7万亿元，环比增长0.5%[15] * **保险相关数据**： * **利率环境**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别下降0.22个基点、0.28个基点，至1.76%、2.25%；4月累计分别下降5.70个基点、10.49个基点[35] * **市场表现**：与险资配置风格匹配的中证红利指数本周上涨1.42%，4月上涨0.85%；恒生中国高股息率指数本周上涨1.66%，4月上涨5.09%[35] * **上市金融机构业绩**： * **券商2025年报**：已披露年报的头部券商普遍实现营收与净利润双增长，例如中信证券营收749亿元（同比+29%），归母净利润301亿元（同比+39%）；国泰君安营收631亿元（同比+87%），归母净利润278亿元（同比+114%）[31] * **券商2026年一季报**：部分已披露一季报的券商业绩表现分化，中信证券26Q1营收232亿元（同比+41%），归母净利润102亿元（同比+55%）；国泰君安26Q1营收162亿元（同比+59%），但归母净利润64亿元（同比-48%）[34] * **资金动向**： * 保险资金持续举牌/增持，偏好红利风格，尤其是H股[38]。自2024年以来，保险资金举牌/增持共计52家公司，涉及银行、公用事业、交通运输、非银金融等多个行业[39][40][41] * 具体案例：4月14日，平安人寿增持中国人寿H股1,261.5万股，持股比例升至11.07%[4]。4月22日，平安资管增持农业银行H股4,994.3万股，涉及资金3.08亿港元，持股比例升至27.14%[38] 三、行业动态 * **东方证券**：正在筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%股权，公司A股股票自2026年4月20日起停牌[42] * **国盛证券**：2026年第一季度营业总收入2.96亿元，同比下降28.82%；归母净利润146.87万元，同比下降97.91%，主要系子公司持有的HTT股票市值波动影响所致[43] 投资建议 * **证券板块**：建议关注三条主线[3]： * 低估值、业绩好的头部券商，以及有收并购主题的券商 * 多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租 * 四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目上市进程加快 * **保险板块**：短期资金面扰动不改中长期向好趋势，当前估值已跌至低位，配置性价比较高[5]。首推预计Q1净利润表现平稳的中国太保A/H、中国太平、中国平安A/H（高股息），季报后关注Q1利润增速较弱但反弹贝塔较强的寿险标的，持续推荐中国人保H[5]

核心观点 - 报告核心观点为：投融资协调改革持续深化，看好低配板块的布局机会，非银金融行业评级为“买入” [1][2] - 增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场深化改革打开业务增量空间，证券板块业绩持续向好，低估低配看好修复空间 [6] - 保险板块一季报有望超出市场预期，板块估值处于相对较低水平，具备估值修复契机 [6][14][15] 市场表现 - 截至2026年4月24日当周，上证指数涨0.70%，深证成指涨0.37%，沪深300涨0.86%，创业板指跌0.29% [11] - 同期，中信II证券指数涨1.84%，中信II保险指数跌0.86% [11] - 2026年以来至4月24日，证券（中信）指数下跌15.44%，保险（中信）指数下跌12.92% [37][38] - 本周沪深两市日均成交额2.62万亿元，环比增长10.98% [6] - 截至报告期，沪深两融余额为2.72万亿元，环比增长2.08% [6] 证券行业动态与观点 - **政策动态一：国债期货向境外投资者开放** [6][18] - 2026年4月24日起，中国证监会允许合格境外投资者（QFII/RQFII）参与中国国债期货交易，交易目的仅限于套期保值以对冲利率风险 [6][18] - 此举旨在丰富境外机构投资者的利率风险管理工具，增强人民币债券资产吸引力，提升投资行为稳定性，推动债券期现货市场高质量发展 [6][18] - 影响包括：增强人民币债券对境外长期资金（如央行、主权基金）的吸引力；减少市场利率上行时境外资金的被动抛售压力；提升国债期货市场流动性和定价效率；标志着中国债市国际化进入更深层次，从解决“准入”发展到完善“准入后”风险管理生态 [19][20] - **政策动态二：深交所深化创业板改革** [6][24] - 2026年4月24日，深交所发布深化创业板改革的首批4件配套业务规则，包括《创业板股票上市规则》、《交易规则》、《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》及《发行上市审核业务指引第9号——预先审阅》 [24][26] - 核心内容包括：正式启用创业板第四套上市标准，为高成长、高创新及未盈利企业开辟上市通道；引入秘密预审机制（预先审阅），保护企业核心技术及商业信息安全；优化交易机制，如调整协议大宗交易成交确认时间；强化上市公司治理要求 [6][24][25][28] - 影响包括：为券商带来业务扩容新机遇（IPO、再融资、并购重组、做市商业务），并对投行研究定价能力提出更高要求；为机构投资者提供更优的交易策略和工具；有助于推动资金入市，提升创业板服务新质生产力的能力 [6][24][25] - **行业观点与建议** [6] - 资本市场持续深化改革与开放，为券商带来业务增量空间，证券板块业绩持续向好 - 建议关注Q1业绩催化弹性及中金公司（AH）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、中信证券（AH）、招商证券（AH）、兴业证券、东方证券（A/H）等投资机会 保险行业动态与观点 - **基本面与市场环境** [14][15] - 截至2026年4月24日，我国10年期国债收益率为1.76%，较上周保持稳定 [14] - 一季度实际GDP增速为5%，名义GDP增速实现初步改善，平减指数于12个季度以来首次靠近零增长，叠加3月份PPI同比0.5%（41个月以来首次同比转正），长期利率易上难下 [14] - 长端利率逐步企稳，叠加权益市场风险偏好逐步修复，保险板块具备估值修复契机 [14] - **行业动态与业绩预期** [6][15] - 平安人寿在4月份继续增持中国人寿H股，合计占港股总股本超过11%，彰显对行业长期发展的信心 [6][15] - 市场此前对保险板块一季度净利润增速预期较为悲观（普遍预期高两位数降幅），但报告预计一季报整体有望优于市场预期 [6][15] - 预计保险公司归母净利润增速有望在个位数负增长左右，部分公司有望实现增长，体现出资产端在市场波动时具有较强的韧性 [15] - 居民储蓄意愿较高带来新单增长，存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红均有望持续向好，2026年负债端有望延续较好增长态势 [6][15] - **投资建议** [6][15] - 建议积极关注保险板块 - 个股建议关注：新华保险（AH）、中国人寿（AH）、中国太保（AH）、中国平安（AH）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） 港股金融 - 建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6] 重点公司估值摘要（部分） - **保险股示例** [7] - 中国平安（A股）：最新收盘价57.78元，合理价值80.14元，2026E/2027E EPS为7.75/8.15元，2026E PE为7.46倍 - 新华保险（A股）：最新收盘价62.41元，合理价值85.06元，2026E/2027E EPS为11.41/12.27元，2026E PE为5.47倍 - 中国人寿（A股）：最新收盘价36.78元，合理价值56.53元，2026E/2027E EPS为4.42/5.93元，2026E PE为8.32倍 - **券商股示例** [7] - 华泰证券（A股）：最新收盘价18.78元，合理价值29.30元，2026E/2027E EPS为2.35/2.72元，2026E PE为7.99倍 - 中信证券（A股）：最新收盘价26.23元，合理价值31.46元，2026E/2027E EPS为2.50/2.97元，2026E PE为10.49倍 - 中金公司（H股）：最新收盘价20.54港元，合理价值28.43港元，2026E/2027E EPS为2.39/2.82元，2026E PE为7.56倍

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 金融产品网络营销新规出台，旨在规范活动、明确权责，促进行业健康有序发展 [1][2] - 保险行业负债端趋势向好，投资端边际改善，具备左侧配置价值 [3][30] - 证券行业基本面景气度上行，估值处于历史底部，配置性价比突出 [3][30] 行业动态总结 - **市场表现**：报告期内（2026年4月20日-24日），非银金融指数下跌1.39%，其中证券II指数下跌1.84%，保险II指数下跌0.79%，金融科技指数下跌3.12%，表现弱于同期上证指数（+0.70%）和沪深300指数（+0.86%） [10] - **政策动态**：2026年4月24日，央行、监管总局、证监会等八部门联合发布《金融产品网络营销管理办法》，共7章39条，将于2026年9月30日起实施 [1] - 明确金融产品网络营销必须在金融管理部门许可的业务范围内进行，不得为非法金融活动提供便利 [1] - 压实金融机构对营销内容合法合规性的主体责任，并厘清其与第三方互联网平台的权责边界，平台不得介入金融产品销售关键环节 [1][2] 保险行业总结 - **行业动态**： - 2026年4月24日，人身保险产品预定利率研究值上调至1.93%，较上季度上行4个基点，为2025年1月该机制设立以来首次上调 [14] - 2026年一季度，保险业原保险保费收入达2.31万亿元，同比增长6.2%；其中人身险保费1.93万亿元，同比增长7.9%；财产险保费3815亿元，同比下降1.3% [14] - 截至2026年一季度末，保险业总资产达42.5万亿元，同比增长12.2%；其中人身险公司总资产37.3万亿元，同比增长12.9% [14] - 国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》，提出要丰富发展养老金融产品，推行长期护理保险，目标到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶 [15] - **行业数据**： - 截至2026年4月24日，十年期国债到期收益率为1.7601%，环比微降0.22个基点 [16] 证券行业总结 - **行业动态**： - 监管政策密集出台：证监会发布《上市公司董事会秘书监管规则》，深交所发布《预先审阅指引》，并部署打击和防范上市公司财务造假专项行动 [19][20][21] - 对外开放扩大：自2026年4月24日起，允许合格境外投资者参与国债期货交易（限于套期保值目的） [22] - 头部券商2026年第一季度业绩亮眼： - 中信证券：营业收入231.6亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.2亿元，同比增长54.60% [23] - 国泰君安（文中“国泰海通”疑为笔误，结合上下文应为头部券商）：营业收入162.3亿元，同比增长58.91%；归母扣非净利润57.1亿元，同比增长73.43% [23] - 东方财富：营业收入50.3亿元，同比增长44.34%；归母净利润37.4亿元，同比增长37.67% [23] - **行业数据**： - 市场活跃度高位：截至2026年4月24日，市场股基日均成交额达3.08万亿元，环比增长9.13% [24] - 信用交易活跃：两融余额达2.72万亿元，环比增长2.08%（截至4月23日） [24] - IPO市场：截至4月24日，当周审核通过IPO企业3家，募集资金16.06亿元 [24] 投资建议总结 - **保险**：行业持续受益于“银行存款搬家”，2025年新单与NBV（新业务价值）增速亮眼，2026年开门红为全年奠定良好基础，负债端向好趋势有望延续；同时，长端利率企稳回升与A股市场回暖推动投资端边际改善 [3][30] - **证券**：头部券商一季度业绩提振信心；尽管市场短期震荡，但交投持续活跃，2026年以来日均股基成交额超3万亿元，支撑行业基本面景气度上行；行业前期滞涨导致基本面与估值明显背离，叠加资本市场改革深化与估值处于历史底部，配置性价比突出 [3][30] - **建议关注标的**：新华保险、中国太保、华泰证券、中金公司 [3][30]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告看好非银金融板块的配置性价比，核心驱动因素包括政策规范促进行业健康有序发展、行业基本面景气度上行以及板块估值处于历史低位[1][3] - 金融产品网络营销新规（《金融产品网络营销管理办法》）将于2026年9月30日实施，通过明确资质要求、压实金融机构主体责任、厘清与第三方平台权责边界来规范市场，长期利于行业健康发展[1][2] - 保险行业负债端趋势向好，受益于“银行存款搬家”，2025年新单及新业务价值增速亮眼，2026年开门红奠定良好基础，同时投资端因长端利率企稳和A股回暖而边际改善[3][14] - 证券行业受益于市场交投活跃（2026年以来日均股基成交额超3万亿元）和头部券商亮眼的一季度业绩，基本面景气度上行，但前期滞涨导致基本面与估值明显背离，叠加资本市场改革深化，配置性价比突出[3][23][24] 根据目录总结 1. 行业动态 - **市场表现**：报告期内（2026年4月20日-24日），非银金融指数下跌1.39%，子板块中证券II指数下跌1.84%，保险II指数下跌0.79%，金融科技指数下跌3.12%，同期上证指数上涨0.70%，沪深300指数上涨0.86%[10][12] - **政策动态**：八部门联合发布《金融产品网络营销管理办法》，明确营销需在许可范围内，禁止为非法金融活动提供便利，压实金融机构对内容合规的主体责任，并厘清其与第三方互联网平台的权责边界[1][2] 2. 保险 - **行业动态**： - 人身保险产品预定利率研究值在2026年一季度上调至1.93%，较上季度上行4个基点，为机制设立以来首次上调[14] - 2026年一季度保险业原保险保费收入达2.31万亿元，同比增长6.2%，其中人身险保费1.93万亿元，同比增长7.9%[14] - 截至2026年一季度末，保险业总资产达42.5万亿元，同比增长12.2%，其中人身险公司总资产37.3万亿元，同比增长12.9%[14] - 国务院印发文件推动服务业扩能提质，涉及增强保险专业服务能力、发展养老金融和长期护理保险等，目标到2030年服务业总规模达100万亿元[15] - **行业数据**：截至2026年4月24日，十年期国债到期收益率为1.7601%，环比微降0.22个基点[16] 3. 证券 - **行业动态**： - 政策法规密集出台：证监会发布《上市公司董事会秘书监管规则》以规范董秘履职；深交所推出预先审阅机制以提升审核效率；证监会部署打击财务造假专项行动；并允许合格境外投资者参与国债期货交易（限于套期保值）[19][20][21][22] - 头部券商2026年第一季度业绩亮眼：中信证券营收231.6亿元，同比增40.91%，归母净利润102.2亿元，同比增54.60%；国泰君安（文中“国泰海通”疑为笔误）营收162.3亿元，同比增58.91%；东方财富营收50.3亿元，同比增44.34%[23] - **行业数据**： - 截至2026年4月24日，市场日均股基成交额为30846.38亿元，环比增长9.13%[24] - 截至2026年4月23日，两融余额为27242.73亿元，环比增长2.08%[24] - 截至2026年4月24日，当周审核通过IPO企业3家，募集资金16.06亿元[24] 4. 投资建议 - **保险**：积极看好其左侧配置价值，因负债端趋势向好且投资端边际改善[3][30] - **证券**：板块配置性价比突出，因基本面景气度上行、估值处于历史底部且资本市场改革释放长期红利[3][30] - **具体公司**：建议关注新华保险、中国太保、华泰证券、中金公司[3][30]