行业薪酬分配呈现显著“剪刀差” - 2025年券商业绩回暖与薪酬改革交织，行业薪酬分配呈现显著“剪刀差”趋势：高管薪酬总额持续收缩，员工人均薪酬则止跌回升 [1] - 27家可比券商高管年薪总额合计3.78亿元，同比下降6.03% [1] - 27家数据可比券商中，25家券商2025年员工平均薪酬实现增长，占比高达92.59% [1] 高管薪酬总体下降且结构分化 - 高管薪酬总额普遍下行，27家可比券商中21家券商高管年薪总额同比下降，占比达77.78% [1] - 高管年薪集中在“1字头”百万年薪或不足百万的几十万区间，“2字头”、“3字头”年薪已少见 [1] - 高管薪酬下降幅度显著，下降三成及以上的券商包括华安证券（-29.21%）、中国银河（-30.76%）、华鑫股份（-33.10%）、申万宏源（-37.41%） [11] - 部分券商高管薪酬总额逆势增长，包括国联民生（增长69.24%）、西部证券（增长54.91%）、广发证券（增长42.04%）、华林证券（增长25.17%）、国泰海通（增长21.53%） [14][15] - 2025年高管薪酬总额排名前十的券商依次是广发证券（4511.9万元）、中信证券（2598.73万元）、国联民生（2478.22万元）、中金公司（2164.8万元）、方正证券（2075.23万元）、华泰证券（1615.84万元）、中信建投（1611.52万元）、华林证券（1509.85万元）、光大证券（1476.88万元）、西部证券（1475.97万元） [12] 员工人均薪酬普遍上涨 - 员工薪酬迎来普涨，27家券商中有19家员工年薪超过50万元 [8] - 员工人均薪酬涨幅居前的券商包括华安证券（30.96%）、兴业证券（26.35%）、中金公司（24.40%）、国联民生（21.20%）及中原证券（20.89%） [5] - 仅有两家券商员工人均薪酬下降，分别是华鑫股份（-3.16%）和国海证券（-10.02%） [10] - 员工人均薪酬TOP10券商为中信证券（81.28万元）、中金公司（79.93万元）、广发证券（78.19万元）、国泰海通（70.98万元）、申万宏源（68.11万元）、华泰证券（66.91万元）、东方证券（64.95万元）、国联民生（63.42万元）、兴业证券（62.04万元）、中国银河（61.61万元） [8] 薪酬变动原因分析 - 员工平均薪酬上涨主要与券商业绩有关，31家已披露业绩券商2025年归母净利润合计为1822.36亿元，同比增长45% [18] - 监管层“限高、扩中、提低”的导向以及金融业薪酬改革预期，促使行业薪酬分配更注重公平与稳健 [18] - 高管薪酬普遍下降的主要原因被认为是递延支付机制，高管2025年报酬中包含大量2024年之前的递延部分，而此前券商业绩已持续下降数年 [18] - 部分券商高管薪酬逆势增长与市场化机制、并购整合导致高管人数增加有关 [11][14][16] - 国联民生因与民生证券整合，领取薪酬董监高人数由17人增加至23人，导致薪酬总额增长 [16] - 西部证券因完成对国融证券的控股权收购，获取报酬高管由13人增至19人 [16] - 广发证券作为混合所有制企业，以“薪酬灵活、高薪揽才”的市场化激励机制著称 [19] 董事长与总经理薪酬情况 - 规模较大国企券商董事长薪酬普遍在140万元至230万元之间，例如中信证券（230.34万元）、招商证券（228.07万元） [13] - 券商董事长薪酬平均值为125.9万元，中位数是90.95万元 [13] - 总经理薪酬普遍高于董事长，平均值是160.5万元，中位数是147.1万元，反映了行业以业务为导向的特点 [13]

报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 近期地缘政治不确定性加剧全球资本市场波动，“存款搬家”现象边际放缓，市场正经历风险偏好的再平衡 [1] - 机构配置行为正推动市场结构性去杠杆与股债再平衡，构成下一阶段资金动向的主要脉络 [1] - 当前A股市场波动中枢持续抬升，非银金融板块兼具估值安全边际、业绩确定性与政策红利，是攻守兼备的优质配置方向 [3] 根据目录总结 本轮牛市主线：居民存款再配置 - 自2025年下半年开始，居民存款持续从低收益存款向理财、基金、保险及私募资管等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金支撑，形成“股强”的底层逻辑 [11] - 央行指出存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境 [11] - 2025年末居民存款达165.9万亿元，同比增速9.7%；截至2026年2月末，居民存款达171.1万亿元，同比增速8.8% [19] - 2022-2025年居民新增存款中定期及其他存款占比分别为77.0%、96.2%、83.6%和81.4%，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的73.4% [19] - 2025年股市表现良好，居民投资意愿有小幅修复，基金信托理财的配置意愿持续大幅上行，2025年占比已逼近28%的历史高位 [21] 资管机构：去杠杆与再平衡 - **银行理财**：投资策略从“增厚收益”优先转向“控制波动、优化体验”，赎回波动较大的二级债基等资产，着力在优质信用债中适当拉长久期以获取确定性更高的票息收益 [1] - 银行理财通过创设各类结构化产品，利用其风险收益的非线性特征，在控制下行风险的前提下捕捉市场机会 [1] - 2025年末全部理财产品中的权益类产品仅有约800亿元，而混合类产品规模则高达8700亿元 [32] - 2025年四季度以来，A股市场震荡加剧，银行理财普遍下调权益仓位中枢，增厚高等级信用债底仓，并增配REITs、大宗商品等与股市低相关性资产 [33] - **保险资金**：在偿付能力充足率等监管约束下，其权益仓位已处于历史相对高位，进一步增配空间有限 [2] - 当前险资配置重点在于适当增配长久期利率债以匹配负债久期，在权益端则侧重于增配对资本占用较低的大盘宽基指数成份股及高股息股票 [2] - 截至2025年末，五家A股上市险企投资资产合计同比增长约13%，股票+权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点 [40] - 中国人寿公开市场权益投资规模已突破1.2万亿元，股票和基金配置比例由12.18%提升至16.89%；中国平安股票及权益型基金占比由9.9%大幅升至19.2% [40] 其他资金动向 - **居民融资资金**：呈现阶段性去杠杆特征，两融余额在反弹过程中出现收缩 [2] - 截至2026年4月1日，A股融资余额2.59万亿元，较2025年高点下降超1300亿元 [47] - **私募资金**：截至2026年2月，我国私募证券投资基金规模已达7.35万亿元，处于历史高位 [54] - 指数波动率超预期上升易引发量化策略净值超预期回撤，触发产品预警线与止损线，倒逼机构被动降杠杆 [54] - **外资**：大幅流入的逻辑不够扎实，外资再度流入的前提在于“经济企稳”向上，需要扩大内需等政策得到验证 [58] - **中央汇金**：资金充裕，市场稳定器作用更加明显，其操作具备逆周期调节属性，核心功能在于为市场提供流动性和信心托底 [2] 投资建议 - 核心推荐四条投资主线：[3] 1. 大型稳健券商：重点推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券、华泰证券 [3] 2. 高股息红利属性突出的江苏金租 [3] 3. 行业景气度高且具备差异化业务优势的瑞达期货 [3] 4. 防守型保险标的：重点推荐中国平安、中国太保、中国财险 [3] - 保险板块估值约为0.5x–0.9x PEV低位区间，是估值洼地 [68]

行业投资评级 - 非银金融行业评级：**优于大市** [1][5] 报告核心观点 - 市场正经历结构性去杠杆与股债再平衡，主要资金方（银行理财、保险、居民、私募等）的风险偏好和行为模式发生显著变化 [1][2] - 居民存款“搬家”（从存款向理财、基金等风险资产迁移）的趋势出现边际放缓，资金有向存款回流的迹象，市场风险偏好正在再平衡 [1] - 在波动中枢抬升的市场环境下，非银金融板块因兼具估值安全边际、业绩确定性和政策红利，被视为攻守兼备的优质配置方向 [3][67] 按目录结构总结 本轮牛市主线：居民存款再配置利好风险资产 - 自2025年下半年起，居民存款向理财、基金、保险及私募等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金，形成“股强”的底层逻辑 [11] - 央行指出，存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境 [11] 预期在变化：居民存款搬家随市场风偏再调整 - 居民存款增速仍保持较高水平，2025年末同比增速达**9.7%**，存款总额达**165.9万亿元**；截至2026年2月末，存款达**171.1万亿元**，同比增**8.8%** [19] - 居民存款定期化趋势明显但趋缓，2025年末定期及其他存款占比达**73.4%**，2022-2025年新增存款中定期占比分别为**77.0%**、**96.2%**、**83.6%**和**81.4%** [19] - 居民储蓄意愿中枢长期维持在**60%**左右高位，投资意愿从2009-2015年的**35%-40%**回落至2024年的**10%-20%**低位，2025年随股市好转有小幅修复 [21] - 居民投资结构呈现稳健偏好，2025年对基金信托理财的配置意愿占比已逼近**28%**的历史高位，对股票的配置意愿触底后小幅回升但仍处历史偏低水平 [21] 资管机构：去杠杆与再平衡 银行理财：“多资产策略”交易逆转 - 银行理财策略从“增厚收益”优先转向“控制波动、优化体验”，赎回波动较大的二级债基，转而在优质信用债中拉长久期获取票息，并增加对低波动稳健策略及结构化产品的配置 [1] - 理财产品中的权益类产品规模极小（约**800亿元**），而混合类产品规模较大（约**8700亿元**），银行理财主流选择是从“固收+”策略起步拓展多资产策略 [32] - 面对2025年四季度以来A股波动加剧，银行理财普遍下调权益仓位中枢，增厚高等级信用债底仓，并增配REITs、大宗商品等低相关性资产以平滑净值波动 [33] 保险资金：头部险企权益仓位居历史高位，偿付能力有一定压力 - 投资端是2025年保险行业业绩增长核心驱动力，上市险企大幅增配权益资产 [40] - 截至2025年末，五家A股上市险企投资资产合计同比增长约**13%**，股票+权益基金平均占比达**14.4%**，同比提升**3.5个百分点**；债券平均占比降至**50%**，同比下降**1.8个百分点** [40] - 具体公司方面：中国人寿股票和基金配置比例由**12.18%**提升至**16.89%**；中国平安股票及权益型基金占比由**9.9%**大幅升至**19.2%**；中国人保股票持仓金额同比增**176%**，占比由**3.7%**提升至**8.7%** [40] - 当前险资面临偿付能力充足率下行、权益仓位处于历史高位的双重约束，配置逻辑转向防御优先，权益端以控仓为主，结构上聚焦低波动、高股息的红利资产与大盘蓝筹 [46] 居民融资资金：去杠杆开始 - 居民部门在权益市场呈现去杠杆特征，两融余额自2025年高位震荡下行 [47] - 截至4月1日，A股融资余额为**2.59万亿元**，较2025年高点下降超**1,300亿元** [47] - 新增投资者开户数走低，显示新增入市资金供给不足 [47] 私募资金：规模处于高位，指数波动加大导致量化降杠杆压力 - 截至2026年2月，我国私募证券投资基金规模已达**7.35万亿元**，处于历史高位 [54] - 指数波动率超预期上升易引发策略净值回撤，触发产品预警线与止损线，倒逼机构被动降杠杆 [54] 外资：大幅流入的逻辑不够扎实 - 2026年政策更强调“内需主导”，外资大幅流入的前提在于“经济企稳”向上，需要扩大内需等政策得到验证 [58] 中央汇金：“类平准基金”注重资本市场稳定 - 以中央汇金为代表的“准平准基金”资金充裕，其操作具备逆周期调节属性，核心功能在于为市场提供流动性和信心托底，在极端波动时平滑市场走势 [2] - 2026年初以来，央行对其他金融性公司的流动性投放呈现回收态势 [60] 投资建议 报告核心推荐四条投资主线 [3][67]： 1. **大型稳健券商**：重点推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券、华泰证券 [3] 2. **高股息红利属性突出标的**：重点推荐资产质量优化、现金流稳定的江苏金租 [3] 3. **差异化优势标的**：重点推荐行业景气度高、资管业务突出的瑞达期货（2025年资管规模同比近乎翻倍，业绩同比增长超**40%**） [3][67] 4. **防守型保险标的**：重点推荐中国平安、中国太保、中国财险，当前保险板块估值约为**0.5x–0.9x PEV**低位区间 [3][68] 重点公司盈利预测及投资评级 所有推荐公司投资评级均为“优于大市” [4]： - **中信证券**：总市值**357,620百万元**，2026年预测EPS为**2.29元**，预测PE为**10.53** [4] - **华泰证券**：总市值**159,956百万元**，2026年预测EPS为**2.14元**，预测PE为**8.28** [4] - **江苏金租**：总市值**38,863百万元**，2026年预测EPS为**0.56元**，预测PE为**11.93** [4] - **瑞达期货**：总市值**10,206百万元**，2026年预测EPS为**1.40元**，预测PE为**15.32** [4] - **中国平安**：总市值**1,036,844百万元**，2026年预测EPS为**8.35元**，预测PE为**6.86** [4] - **中国太保**：总市值**369,325百万元**，2026年预测EPS为**6.06元**，预测PE为**6.33** [4] - **中国财险**：总市值**322,743百万元**，2026年预测EPS为**2.05元**，预测PE为**7.08** [4]

行业分红概况 - 2025年A股上市券商分红力度与频次显著提升，主要受资本市场交投活跃度回升及监管政策持续引导推动[2] - 截至新闻发布时，已有27家上市券商发布2025年度分红方案，合计拟派发现金红利401.84亿元[2] - 若叠加中期分红，上述27家券商全年现金分红总额高达582.65亿元，较2024年增长32.96%[2] - 在已公布分红计划的27家券商中，有11家券商的年度拟分红金额超过10亿元[2][3] 头部券商分红表现 - 国泰海通年度拟分红总额达61.3亿元，位居首位，分红方案为每十股派发3.5元[3] - 中信证券年度拟分红总额为60.76亿元，紧随其后，分红方案为每十股派发4.1元[3] - 招商证券、广发证券、华泰证券年度分红总额均突破30亿元，分别为39.05亿元、39.12亿元、36.11亿元[3] - 中金公司全年合计分红15.45亿元，同比增长78%，创上市以来年度最高分红纪录[3] - 考虑中期分红后，中信证券以全年合计103.74亿元的分红总额领跑，国泰海通以87.57亿元位列第二[3] - 华泰证券、招商证券、广发证券全年合计分红总额也突破40亿元，分别为49.65亿元、49.40亿元、46.73亿元[3] 分红与业绩关联 - 头部券商分红力度的提升与业绩高增长紧密相关[4] - 中信证券2025年营业收入达748.54亿元，远超行业其他机构[4] - 国泰海通2025年营业收入同比增速达87.40%，领跑增速榜[4] - 分红金额排名前五的券商（中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河）归母净利润均超百亿元[5] 分红率分析 - 东方证券以47.91%的分红率遥遥领先，成为2025年头部券商中最“慷慨”的机构[5] - 招商证券分红率为40.00%，展现出极强的股东回报意愿[5] - 中信证券、广发证券、国泰海通、中国银河、华泰证券的分红率构成第二梯队，均稳定在30%以上，分别为34.49%、34.11%、31.49%、30.57%、30.30%[5] - 2025年11家头部券商平均分红率约32%[5] - 从全行业维度看，红塔证券以高达81.3%的现金分红比例登顶[5] 政策与制度影响 - 分红力度的全面提升与监管政策持续引导密不可分，2025年中国证监会印发相关意见，明确提出引导上市公司实施一年多次分红[6] - 新“国九条”也提出关于优化投资回报的机制，对现金分红持续稳定的上市公司在监管政策上给予扶持[6] - 在政策引导下，27家上市券商中有19家已实施中期分红，占比超七成[6] - 多家券商已发布未来三年股东回报规划以提升利润分配的透明度与稳定性，例如东方证券明确单一年度现金分红比例不少于当年度实现可分配利润的30%[6]

报告行业投资评级 根据报告内容，行业投资评级为“买入” [96] 报告核心观点 报告核心观点认为，2025年证券行业业绩实现强劲增长，主要驱动力为市场交投活跃与风险偏好提升带来的经纪、自营及信用业务收入高增[1][5] 当前板块估值处于历史低位，安全边际较厚，具备较高配置价值[5][87] 预计2026年第一季度业绩将延续增长态势[5][87] 根据相关目录分别进行总结 1 业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升 - 2025年，已披露业绩的25家上市券商实现营业总收入4,413亿元，同比增长31%，实现归母净利润1,741亿元，同比增长46%[1][12] - 行业盈利能力显著改善，2025年上市券商加权平均ROE为7.31%，同比提高1.79个百分点[1][12] - 行业资产规模扩张，截至2025年末，上市券商归母净资产合计达到2.25万亿元，较2024年末提升17%，平均杠杆倍数（剔除客户资金）为3.64倍，较上年末上升0.05倍[1][26] - 成本控制成效显著，2025年上市券商管理费用合计2,138亿元，同比增长14%，但占营收比重同比下降7个百分点至48%，推动行业利润率同比提升3个百分点至39%[31] - 行业集中度提升，马太效应显著，2025年营业收入前三名（CR3）、前五名（CR5）券商合计营收增速分别为39%、36%，高于行业整体增速（31%）[39] 2 手续费业务：经纪业务大幅提升，投行业务回暖 - **经纪业务**：2025年上市券商经纪业务净收入合计1,172亿元，同比大幅增长44%[2] 增长主要得益于市场交投活跃，2025年全市场日均股基成交额同比增长70%至2.05万亿元[2] 证券类APP月活用户数突破1.68亿，同比增长超10%[2] 代销金融产品业务收入合计111亿元，同比增长51%[2] - **投行业务**：2025年上市券商投行业务净收入合计326亿元，同比增长38%[2][58] 受科创板改革及并购市场复苏推动，A股股权承销规模同比提升236%，债权承销规模同比增长13%，港股市场IPO募资额同比增长224.24%至2,858亿港元[2][59] - **资管业务**：2025年上市券商资管业务净收入合计406亿元，同比增长8%[2][62] 截至2025年末，证券资管规模为6.4万亿元，同比增长6%[3] 公募非货规模为22.7万亿元，同比增长2%[3][62] ETF市场高速增长，整体规模突破6万亿元，较2024年末大幅增长61%[66] 3 重资本业务：两融余额提升，投资业务同比增长33% - **信用业务**：2025年上市券商利息净收入合计364亿元，同比增长49%[2][75] 市场风险偏好提升，2025年A股融资融券新开户数达154.2万户，同比增长52.9%[4] 年末两融余额创历史新高，达2.54万亿元，同比增长36%[4] - **投资业务**：2025年上市券商投资净收入合计1,849亿元，同比增长33%[2][77] 2025年末自营投资资产规模达60,840亿元，同比增长17%[80] 投资结构显著增配权益OCI（其他权益工具投资），其规模较上年末增长61%[4][80] 4 投资建议与估值 - 当前券商板块PB估值为1.18倍，已接近“924”前的低点1.0倍；PE为15倍，已低于“924”前的低点20倍，估值安全垫较厚[5][87] - 选股思路建议关注三类标的：1）高股息率的H股券商，如东方证券、广发证券、中国银河[88]；2）业绩与估值错配程度较高的券商，如国泰海通[88]；3）AH溢价率较高的券商[88]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [5] 报告核心观点 - 当前市场正经历结构性去杠杆与股债再平衡，主要资金方（银行理财、保险、居民、私募等）的风险偏好和行为模式发生显著变化 [1][2] - 市场波动中枢抬升，非银金融板块因兼具估值安全边际、业绩确定性和政策红利，被视为攻守兼备的优质配置方向 [3][67] 根据相关目录分别总结 本轮牛市主线：居民存款再配置 - 自2025年下半年起，居民存款向理财、基金、保险及私募等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金，形成“股强”底层逻辑 [11] - 央行指出存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境 [11] - 截至2026年2月末，我国居民存款达171.1万亿元，同比增长8.8% [19] - 居民存款定期化趋势明显但趋缓，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的73.4% [19] - 根据央行城镇储户问卷调查，2025年居民投资意愿小幅修复，基金信托理财配置意愿已逼近28%的历史高位 [21] 资管机构：去杠杆与再平衡 银行理财 - 投资策略从“增厚收益”优先明确转向“控制波动、优化体验” [1] - 在赎回波动较大的二级债基后，着力于在优质信用债中拉长久期获取票息收益，并增加对低波动稳健策略及结构化产品的配置 [1] - 理财产品中权益类产品占比极少（约800亿元），而混合类产品规模较大（约8700亿元），主要通过“固收+”策略拓展多资产策略 [32] - 2025年四季度以来，因A股市场波动加剧，理财机构普遍下调权益仓位中枢，增厚高等级信用债底仓，并增配REITs、大宗商品等低相关性资产以平滑净值波动 [33] 保险资金 - 投资端是2025年保险行业业绩增长的核心驱动力，上市险企大幅增配二级权益资产 [40] - 截至2025年末，五家A股上市险企投资资产合计同比增长约13%，股票+权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点 [40] - 具体来看，中国人寿股票和基金配置比例由12.18%提升至16.89%；中国平安股票及权益型基金占比由9.9%大幅升至19.2%；中国人保股票持仓金额同比增长176% [40] - 当前险资权益仓位已处于历史相对高位，且面临偿付能力充足率下行压力，未来配置核心逻辑从收益优先转向防御优先，结构上聚焦低波动、低资本占用、高股息的红利资产与大盘蓝筹 [2][46] 居民融资资金 - 居民部门呈现阶段性去杠杆特征，融资买入规模增长动能减弱 [2] - 截至4月1日，A股融资余额为2.59万亿元，较2025年高点下降超1300亿元 [47] - 新增投资者开户数走低，显示新增入市资金供给不足 [47][49] 私募资金 - 截至2026年2月，我国私募证券投资基金规模已达7.35万亿元，处于历史高位 [54] - 指数波动率超预期上升易引发策略净值回撤，触发产品预警线与止损线，倒逼机构被动降杠杆 [54] 外资 - 外资大幅流入的逻辑不够扎实，其前提在于“经济企稳”向上，需要扩大内需等政策得到验证 [58] 中央汇金（“类平准基金”） - 具备逆周期调节属性，核心功能在于为市场提供流动性和信心托底，在极端波动时平滑市场走势 [2] - 2026年初以来，央行对其他金融性公司的流动性回收态势明显 [60] 投资建议 报告在非银金融板块核心推荐四条投资主线 [3][67]： 1. **大型稳健券商**：推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券和华泰证券 [3][67] 2. **高股息红利属性标的**：推荐资产质量优化、现金流稳定的江苏金租 [3][67] 3. **差异化优势标的**：推荐行业景气度高、资管业务突出的瑞达期货（2025年资管规模同比近乎翻倍，业绩同比增长超40%）[3][67] 4. **防守型保险标的**：推荐中国平安、中国太保、中国财险，当前保险板块估值约为0.5x–0.9x PEV低位区间 [3][68] 重点公司盈利预测（摘要） - **中信证券**：预计2026年EPS为2.29元，对应PE为10.53倍 [4] - **华泰证券**：预计2026年EPS为2.14元，对应PE为8.28倍 [4] - **江苏金租**：预计2026年EPS为0.56元，对应PE为11.93倍 [4] - **瑞达期货**：预计2026年EPS为1.40元，对应PE为15.32倍 [4] - **中国平安**：预计2026年EPS为8.35元，对应PE为6.86倍 [4] - **中国太保**：预计2026年EPS为6.06元，对应PE为6.33倍 [4] - **中国财险**：预计2026年EPS为2.05元，对应PE为7.08倍 [4]

上市券商2025年整体业绩概览 - 截至4月2日，已有25家上市券商披露2025年年报，占比过半 [1] - 在资本市场活跃度提升的背景下，除西部证券外，其余24家券商均实现营收与归母净利润双增 [2] - 归母净利润同比增幅最高达405.49%（国联民生），最低为6.72%（华泰证券）[2] - 9家头部券商（中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券、申万宏源证券、中金公司、中信建投）的净利润合计占25家券商总体的81%，行业马太效应显著 [9][10][11] 各券商财务表现排名与增长 - **营收与净利润规模**：中信证券以748.54亿元营收和300.76亿元归母净利润位居第一，国泰海通以631.07亿元营收和278.09亿元净利润紧随其后 [9][12] - **高增长案例**：两家完成并购重组的券商增长迅猛，国联民生营收同比增长185.99%至76.73亿元，净利润同比增长405.49%至20.09亿元；国泰海通营收同比增长87.40%，净利润同比增长113.52% [5][6] - **净利润增幅超50%的券商**：共有11家，包括国联民生、国泰海通、中原证券、方正证券、国海证券、中金公司、东方证券、申万宏源证券、红塔证券、中泰证券、西南证券 [5][7] - **个别表现**：西部证券是唯一营收下滑的券商，营收59.85亿元，同比减少10.84%，但净利润同比增长24.97%至17.54亿元 [4]；华泰证券净利润增幅6.72%主要受上年一次性收益扰动，扣非后净利润同比增幅达80% [8] 财富管理（经纪）业务表现 - 经纪业务手续费净收入全面增长，25家券商悉数实现正增长，其中七成券商（以头部券商居多）增幅超过30% [3][14] - **收入规模领先者**：国泰海通和中信证券是唯二收入超百亿的券商，分别为151.38亿元（同比增93%）和147.53亿元（同比增38%）[15][17] - **高增长与高贡献**：广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河的经纪业务收入增幅均在40%以上，且贡献了超过四分之一的营业收入 [15] - **中小券商亮点**：西部证券经纪业务收入增幅达44%，收入13.61亿元；方正证券经纪业务收入55.78亿元，占总营收约一半 [16] 投资银行业务表现 - 投行业务触底反弹，20家券商实现手续费净收入正增长，对比2024年改善显著 [3][18] - **高增长券商**：8家券商增幅超50%，其中中小券商弹性更高，如红塔证券增幅超过2倍，华安证券增89%，西南证券增88%，国海证券增52% [19][22] - **头部券商表现**：中金公司增幅最高达63%，投行业务收入50.31亿元，占总营收比重16% [20] - **收入下滑券商**：仅5家券商收入下滑，降幅最大的是中原证券，收入0.24亿元，同比下滑57% [21] 自营业务表现 - 自营业务收入分化，20家券商实现增长，5家下滑 [24] - **绝对龙头**：中信证券自营业务收入高达386.04亿元，同比增长47%，规模远超同业，比第二名国泰海通（254.04亿元）多出132亿元 [24][26][28] - **高增长券商**：国联民生、中原证券、国泰海通、广发证券、红塔证券、信达证券增幅均在50%以上；方正证券、中信证券、首创证券、中泰证券、中金公司增幅在40%以上 [24] - **收入超百亿券商**：除中信证券和国泰海通外，还有中金公司（142.01亿元）、申万宏源（140.41亿元）、华泰证券（138.29亿元）、中国银河（131.16亿元）、广发证券（123.78亿元）[27][28][29] 资产管理业务表现 - 资管业务表现相对疲弱且分化明显，25家券商中仅13家实现手续费净收入增长，12家下滑 [31] - **头部效应显著**：仅8家券商收入超过10亿元，中信证券是唯一超百亿的券商，收入121.77亿元，同比增长16% [34][36] - **收入规模前列**：广发证券（77.03亿元，同比增12%）、国泰海通（63.93亿元，同比增64%）位居第二、三位 [34][36] - **高增长与下滑**：8家券商增幅超过10%，其中国泰海通（64%）和中金公司（31%）领先；部分券商降幅超过20%，如西南证券、东兴证券、华林证券、首创证券、华泰证券、红塔证券 [32][33]

证券ETF鹏华市场表现 - 4月3日，证券ETF鹏华开盘上涨0.18%，报1.105元 [1][2] - 该ETF自2019年12月26日成立以来总回报为10.01% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-11.02% [1][2] 证券ETF鹏华产品信息 - 证券ETF鹏华的业绩比较基准为国证证券龙头指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为余展昌 [1][2] 证券ETF鹏华重仓股表现 - 4月3日开盘，其重仓股中华泰证券涨幅最高，为0.79% [1][2] - 国泰海通开盘上涨0.60%，中信证券与东方财富均上涨0.37% [1][2] - 兴业证券开盘涨0.34%，东方证券开盘涨0.22% [1][2] - 招商证券、财通证券、光大证券开盘均上涨0.13% [1][2] - 广发证券开盘价格与前一日持平，涨幅为0.00% [1][2] 市场技术信号 - 市场信息显示MACD金叉信号形成，相关股票涨势不错 [2][3]

上市券商2025年整体业绩概览 - 截至4月2日，25家上市券商已披露2025年年报，占比过半[1] - 除西部证券外，其余24家券商均实现营收与净利润双增长，归母净利润同比增幅最高达405.49%，最低为6.72%[3] - 9家头部券商（中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券、申万宏源证券、中金公司、中信建投）的净利润合计占25家券商总体的81%，行业马太效应显著[5] 各券商财务表现排名与增长 - 中信证券营收748.54亿元，同比增长28.79%，归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，位居行业第一[5][7] - 国泰海通营收631.07亿元，同比增长87.40%，归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%，位居第二[4][7] - 国联民生与国泰海通因并购重组业绩增幅“霸榜”，其中国联民生营收同比增长185.99%，归母净利润同比增长405.49%[4][7] - 西部证券是唯一营收下滑的券商，营收59.85亿元，同比减少10.84%，但归母净利润仍增长24.97%至17.54亿元[4][7] - 华泰证券归母净利润增幅为6.72%，主要受上年一次性收益扰动，扣非后归母净利润同比增幅达80%[5] 财富管理（经纪）业务表现 - 财富管理业务全面开花，25家上市券商经纪业务手续费净收入全部增长，其中七成券商增幅超过30%[9] - 国泰海通和中信证券是唯二经纪业务收入超百亿的券商，分别为151.38亿元（同比增93%）和147.53亿元（同比增38%）[9][10] - 广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河的经纪业务收入增幅均在40%以上，贡献了超1/4的营业收入[9] - 方正证券经纪业务收入55.78亿元，占总营收的“半壁江山”[9] 投资银行业务表现 - 投行业务触底反弹，20家券商实现手续费净收入正增长，对比2024年普遍下滑态势显著改善[12] - 中小券商弹性更高，在增幅超50%的8家券商中占据5席，红塔证券增幅超过2倍[12][14] - 中金公司投行业务收入50.31亿元，同比增长63%，增幅为头部券商中最高，占总营收比重16%[12][14] - 中信证券以63.36亿元的投行业务收入规模居行业首位[12][14] - 仅5家券商收入下滑，降幅最大的是中原证券，收入0.24亿元，同比下滑57%[12][15] 自营业务表现 - 自营业务强者愈强，20家券商取得收入增长，其中国联民生、中原证券、国泰海通等6家增幅在50%以上[16] - 中信证券自营业务收入386.04亿元，同比增长47%，规模远超第二名国泰海通的254.04亿元[17][18] - 自营业务收入超百亿的券商还有中金公司（142.01亿元）、申万宏源（140.41亿元）、华泰证券（138.29亿元）、中国银河（131.16亿元）和广发证券（123.78亿元）[17][18] - 仅5家券商自营收入减少，其中国海证券同比下滑33%[16][18] 资产管理业务表现 - 资管业务分化明显，25家券商中仅13家实现手续费净收入增长，12家出现下滑[19] - 头部效应极其明显，仅8家券商收入超过10亿元，中信证券是唯一超百亿的券商，收入121.77亿元，同比增长16%[20][23] - 国泰海通（63.93亿元，同比增64%）和广发证券（77.03亿元，同比增12%）位居第二、三位[20][23] - 中泰证券资管收入23.62亿元，表现突出，高于华泰证券、中金公司等头部券商[20][23] - 部分券商受市场行情影响收入下滑显著，如华泰证券收入17.98亿元，同比下滑57%；首创证券收入4.03亿元，同比下滑55%[20][23]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年证券行业业绩表现强劲，已披露业绩的上市券商归母净利润同比增长45%，主要受益于权益市场活跃、交投大幅回升及投行等业务回暖[1] - 目前券商股估值极低，考虑到行业发展政策积极，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价[1][7] - 预计2026年在高基数下，行业净利润仍将同比增长15%[7] 根据相关目录分别总结 1. 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升 - **日均交易额与开户数**：2025年市场日均股基交易额为2.05万亿元，同比增长70%[1]。沪市投资者平均每月账户新开户数250万户，较2024年的231万户增长8%[1][12] - **两融业务**：截至2025年末，融资余额为2.52万亿元，较2024年末增长36%[1][13]。2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17个百分点[1][13] - **股权融资**：2025年A股IPO共发行116家，募资规模1318亿元，同比增长96%，平均每家募资规模11.4亿元，较2024年的6.7亿元提升69%[1][18]。再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发8877亿元，同比增长413%[1][23] - **债券发行**：2025年券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13%。其中公司债、金融债券和ABS分别同比增长13%、24%和19%[1][24] - **市场指数表现**：2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65%，中债总全价指数下跌2.32%[1][28] - **公募基金发行**：2025年股票+混合类公募基金发行规模5905亿份，同比+84%，以指数型及指数增强型为主；债券型基金发行规模同比-42%至4829亿份[1][31] 2. 上市券商2025年年报：归母净利润同比+45%，平均ROE 7.5% - **整体业绩**：27家上市券商合计实现营业收入4564亿元，同比增长32%，合计实现归母净利润1856亿元，同比增长45%[1][37]。第四季度归母净利润392亿元，同比增长8%，环比下滑30%[1][37] - **盈利能力与杠杆**：27家上市券商2025年平均ROE为7.47%，同比增加1.88个百分点，10家券商ROE超过9%；平均杠杆率为3.58倍，较2024年末的3.57倍小幅提升[1][38] - **收入结构**：2025年经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务收入占比为27%/7%/9%/9%/42%/6%，经纪和自营业务是主要驱动[40] 2.1 经纪业务 - 2025年25家上市券商经纪业务收入合计1168亿元，同比增长45%，增幅低于市场交易额增速，主要因低费率交易占比提升及基金费改后分仓佣金下滑[1][42] 2.2 投行业务 - 2025年25家上市券商实现投行收入324亿元，同比增长38%，主要受益于再融资回暖及港股IPO大增[1][44] - 行业集中度提升，2025年A股IPO承销CR5市场份额达73%，较2024年的55%大幅提升[46] - 2025年港股IPO募资2869亿港元，同比增长225%，头部中资券商占据主要份额[48] 2.3 资管业务 - 2025年25家上市券商合计实现资管收入407亿元，同比增长8%[1][50] - 18家上市券商2025年资管规模合计6.1万亿元，同比提升13%[1][51] - 44家公募基金公司2025年合计实现净利润338亿元，同比增长11%[1][52] 2.4 自营业务 - 2025年27家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1862亿元，同比增长32%[1][55]。第四季度实现332亿元，同比增长4%，环比下滑46%[55] - 2025年末25家上市券商母公司口径自营持仓规模合计4.5万亿元，较年初增长13%，其中权益类规模4673亿元，较年初增长45%[56] - 券商普遍增配OCI权益，27家上市券商合计其他权益工具规模6195亿元，同比增长57%[58] 2.5 分红 - 2025年27家上市券商合计现金分红577亿元，同比增长33%，平均分红比例31%，同比增加2个百分点[1][61] - 截至2026年4月1日，A股上市券商平均股息率1.90%，H股上市券商平均股息率4.0%[1][62] 3. 投资建议：预计行业2026年净利润同比+15% - **2026年业绩展望**：行业活跃度仍处高位，2026年一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的2.05万亿元增长53%。预计2026年行业净利润将同比+15%，其中经纪业务收入同比增长23%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入增长14%，资管业务增长10%，自营同比持平[7] - **估值与集中度**：截至2026年3月31日，中信证券II指数静态估值为1.23x PB，处于历史低位。监管鼓励优质券商通过并购做优做强，行业集中度有望持续提升，大型券商优势显著[7][64][75] - **重点推荐公司**：报告重点推荐中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等[7]