股价表现与市值 - 截至2025年11月21日收盘，公司股价报收于20.64元，较上周22.17元下跌6.9% [1] - 本周股价最高为22.87元（11月20日），最低为20.62元（11月21日） [1] - 公司当前总市值为1863.14亿元，在证券板块中市值排名第5（共50家），在A股市场中排名第72（共5167家） [1] 境外融资活动 - 公司境外全资子公司的附属公司华泰国际财务有限公司在中期票据计划下发行0.80亿美元中期票据，由华泰国际提供担保，担保金额折合人民币5.67亿元 [2] - 同一附属公司再次发行0.40亿美元中期票据，担保金额折合人民币2.84亿元 [2] - 两次发行后，实际担保余额增至10.64亿美元 [2][4] 担保情况 - 被担保人华泰国际财务有限公司为特殊目的公司，资产负债率超过70%，但公司对其拥有100%控制权，担保风险可控 [2] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额为人民币415.48亿元，占最近一期经审计净资产的21.68% [2]

文章核心观点 - 多家券商密集举办2026年度策略会，认为“新”是贯穿始终的高频关键词，A股具备结构性机会、宏观经济延续复苏态势成为行业共识 [1] 宏观经济走势 - 券商对2026年宏观经济整体表达“稳中向好、结构优化”的判断，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [2] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，呈现“前低后高”的节奏特征，中信证券预计2026年增长保持在4.9%左右，中信建投预期在5%左右 [3] - 政策层面预计供给端和需求端均呈现“增减”并行态势，旨在结构优化，2026年经济增长大致趋稳，通胀温和改善 [3] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，内需偏弱仍是需要解决的问题，物价指标是核心关注点 [4] A股市场投资主线 - 市场驱动逻辑将从“情绪、资金、估值驱动”转向“业绩验证驱动”，在内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力 [5] - 预计A股震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升，需防范波动，AI革命进入应用关键期及创新产业业绩兑现将支持中国资产表现 [5][6] - 资产重估与盈利改善逻辑强化乐观预期，AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期转暖 [6] 行业配置与产业机遇 - 投资主线清晰，科技、出海、周期成三大核心线索，具体关注复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等）及制造业影响力提升（化工、工程机械等） [6] - 另外三大线索包括资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、AI拓宽商业化应用版图并放大企业竞争优势 [7]

人民财讯11月22日电，华泰证券研报认为，市场波动加大，关注超调板块机会。近期国内股市波动加 大，源自科技和顺周期叙事"青黄不接"及流动性边际收紧，杠杆仓位和情绪交易或进一步放大波动。研 报认为中国资产重估主线脉络、资金寻求核心资产诉求未变，当前调整为后续表现创造更加健康的环 境。由于近期情绪性交易明显，可能"错杀"部分优质资产，反而创造布局机会。 ...

核心观点 - 多家券商对2026年宏观经济和A股市场持乐观态度，“新”成为年度策略高频关键词，市场共识为A股具备结构性机会且宏观经济将延续复苏态势 [1] 券商策略会主题 - 年度策略会主题普遍围绕“新”与“乘势”展开，例如中信证券的“奋进新征程”、中金公司的“乘势·谋新”、华泰证券的“策马启新章”等，显示出对市场新趋势和新机遇的洞察 [2] 宏观经济走势 - 券商首席经济学家整体判断2026年宏观经济将“稳中向好、结构优化”，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [3] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，增长节奏可能呈现“前低后高”的特征 [3] - 2026年是“十五五”起步之年，在政策支持、内需企稳和产业升级的支持下，GDP预期增长在5%左右 [3] 政策方向 - 供给端政策预计将增加优质消费供给并继续“反内卷”，需求端政策将适度加码且结构上“增减”结合以提升支出效率 [4] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，物价指标是内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [4] A股市场驱动逻辑 - 市场驱动逻辑预计将从2025年的情绪、资金和估值驱动转向2026年的“业绩验证驱动” [5] - 2026年A股有望延续震荡上行行情，但基本面重要性上升，需防范波动 [5] - 中长期存款大量到期后的再配置行为可能利好股市 [5] 市场预期与投资主线 - 内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力，国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [6] - AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [6] - 2026年三大核心投资线索包括：复苏交易（如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（如AI产业链、人形机器人）、以及制造业影响力提升 [6] - 另一观点强调三大线索：资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、以及AI拓宽商业化应用版图 [6]

财务业绩 - 公司2025年第三季度净收入为16.3亿元，同比增长3.6% [1] - 公司2025年第三季度经营利润达2830万元，连续五个季度实现盈利 [1] - 公司前三季度经营利润同比大幅增长近150% [1] 业务分部表现 - 在线营销服务收入同比增长51.1%至7.4亿元，首次成为单季度第一大收入来源 [1] - AI订阅服务销售额接近1亿元，创历史新高，同比增长超过40% [1] - 学习服务方面有道领世销售额同比增长超40% [1] - 智能硬件业务持续优化，新一代AI答疑笔Space X于8月推出 [1] 增长驱动因素 - 广告业务快速增长得益于公司构建的三大AI引擎，包括iMagicBox创意生成、KOL平台及小智AI优化师 [2] - 游戏行业广告收入同比增长超50%，海外市场收入增幅超过100% [2] - AI订阅服务成为推动学习服务板块增长的重要引擎 [1] 战略展望 - 公司将持续深化"AI原生"战略，推动"子曰"大模型在学习和广告场景中的深度应用 [2] - 公司在"AI原生"战略推动下，多项业务实现高质量增长 [1] - 公司致力于打造更具竞争力的数字学习与智能营销平台 [2]

有趣的是，反而是发债金额较低的 中金公司 、 中信证券 的杠杆率居于行业前列，两家券商年内发债规 模相加也不足800亿元，权益乘数（剔除客户交易保证金）却分别高达5.42和4.83，位列行业第一、第 三。我们研究认为，这两家券商或更加依赖以应付款项为核心的同业融资，对发债融资的需求较小。 （具体见报告《"券商一哥"发债规模掉队的背后：高额应付账款满足融资需求优秀利率结构削弱债务置 换需求》） 2025年7月以来，A股持续走强，券商作为资金融通中介的融资热情也极其高涨。截至11月21日，73家 券商的年内境内债发行规模已超过16000亿，同比增长超50%。 据分析，券商此轮扩表一方面系由于行情催化下日常运营结算相关的资金大增，另一方面也是全行业积 极增配重资产业务的结果。（具体见报告《券商债务与重资产业务专题：2025年券商债务发行规模同比 增长近60%券商密集增配重资产业务为扩表的主要 驱动力 》） 按境内债发行情况来看， 华泰证券 年内发债规模高达1243亿元，仅次于 中国银河 的1349亿元，位列行 业第二。 值得注意的是，虽然公司年内发债规模居于行业前列，杠杆率较年初已实现较大提升，但截至2025年三 ...

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度42家上市券商合计实现营收4195.60亿元，归母净利润1690.49亿元 [1] - 行业营收平均增幅为39.84%，归母净利润平均增幅高达86.18%，利润增速显著高于营收增速 [1] - 前三季度净利润合计1690.49亿元，已大幅超过去年全年净利润总和1478.34亿元，28家券商前三季度利润已超去年全年 [3] 头部券商表现 - 11家券商营业收入突破百亿元，中信证券以558亿元营收稳居行业首位 [1] - 5家券商净利润超过百亿元，中信证券、国泰海通净利润均超过200亿元 [1] - 国泰海通营收同比增长101.60%至458.92亿元，净利润同比增长131.80%至220.74亿元 [3] 中小券商表现 - 中小券商表现活跃，长江证券、中泰证券、东北证券净利润增速均超过125% [2] - 国联民生营收增长201.17%，净利润惊人地增长345.30% [2][3] - 华西证券净利润增长316.89%，国海证券净利润增长282.96% [3] 盈利质量与效率 - 多家券商呈现“利润增速跑赢营收”特征，凸显成本控制与经营效率改善 [2] - 华泰证券扣非归母净利润高达100.04%，其净利润增速平缓因去年同期出售美国子公司股权带来一次性收益导致基数较高 [1] - 中小券商通过聚焦特色业务、优化资产结构实现经营状况质变 [4] 主要券商具体数据 - 中国银河营收227.51亿元（增长44.39%），净利润109.68亿元（增长57.51%） [3] - 中金公司营收207.61亿元（增长54.36%），净利润65.67亿元（增长129.75%） [3] - 申万宏源营收194.99亿元（增长55.22%），净利润80.16亿元（增长108.22%） [3]

公司财务表现 - 2025年第三季度净收入为16.3亿元，同比增长3.6% [1] - 经营利润达2830万元，连续五个季度实现盈利 [1] - 前三季度经营利润同比大幅增长近150% [1] 业务收入构成 - 在线营销服务收入同比增长51.1%至7.4亿元，首次成为单季度第一大收入来源 [1] - AI订阅服务销售额接近1亿元，创历史新高，同比增长超过40% [1] - 游戏行业广告收入同比增长超50% [2] - 海外市场广告收入增幅超过100% [2] 核心业务增长动力 - 学习服务方面，有道领世销售额同比增长超40% [1] - 广告业务快速增长得益于三大AI引擎：iMagicBox创意生成、KOL平台及小智AI优化师 [2] - 智能硬件业务持续优化，新一代AI答疑笔Space X强化了实时答疑领域竞争力 [1] 公司战略与展望 - 公司深化"AI原生"战略，推动"子曰"大模型在学习和广告场景中深度应用 [2] - 致力于打造更具竞争力的数字学习与智能营销平台 [2]

智通财经11月21日讯（编辑 杨斌）凭借股票、可转债的合理配置，今年"固收+"基金表现亮眼。头部产 品今年的回报最多已达45%，不仅远超纯债基金，且丝毫不逊色于股票基金。 "固收+"可以考虑涉足的资产类别广泛，在今年业绩爆发的基础上，业内依然看好明年"固收+"产品的发 展，但适度降低回报预期，调整权益等资产的配置策略。华泰固收的研报预测，明年"固收+"预期回报 2%-5.5%。 万得股票型基金指数今年以来上涨了27%，与股票基金相比，头部"固收+"基金今年的表现毫不逊色。 前10%的"固收+"产品年内回报已经超10% Wind数据显示，在约3700只"固收+"基金（注：份额分开计；本文固收+基金是指可转债基金、混合一 级债基、股票资产配置比例不超过20%的混合二级债基、以及股票资产配置比例不超过40%的偏债混合 基金）中，今年已有超过3500只取得正收益，中位数收益率3.56%（截至11月20日）。 目前，万得债券基金总指数在2025年上涨了2.09%，而短期纯债基金指数在上涨了1.29%，中长期纯债 基金指数只上涨了0.87%， 华泰证券固收研究团队的最新研报指出，今年"固收+"基金整体业绩表现良好，远超纯 ...

出品：新浪财经上市公司研究院 作者：光心 2025年7月以来，A股持续走强，券商作为资金融通中介的融资热情也极其高涨。截至11月21日，73家 券商的年内境内债发行规模已超过16000亿，同比增长超50%。 据分析，券商此轮扩表一方面系由于行情催化下日常运营结算相关的资金大增，另一方面也是全行业积 极增配重资产业务的结果。（具体见报告《券商债务与重资产业务专题：2025年券商债务发行规模同比 增长近60% 券商密集增配重资产业务为扩表的主要驱动力》） 按境内债发行情况来看，华泰证券年内发债规模高达1243亿元，仅次于中国银河的1349亿元，位列行业 第二。 值得注意的是，虽然公司年内发债规模居于行业前列，杠杆率较年初已实现较大提升，但截至2025年三 季度末，其杠杆率水平在业内并不算太高，权益乘数（剔除客户交易保证金）为3.86，行业排名为第13 名，相较其他发债规模居于前列的券商，如中国银河（4.23，第9名）、国泰海通（4.69，第6名），或 仍有进一步加杠杆的空间。 有趣的是，反而是发债金额较低的中金公司、中信证券的杠杆率居于行业前列，两家券商年内发债规模 相加也不足800亿元，权益乘数（剔除客户交易保 ...