**行业与公司** * 行业为**中国券商板块**，具体覆盖公司包括**中金公司 (CICC)**、**中信证券 (CITIC Securities)** 和**华泰证券 (Huatai Securities)** 的A股及H股[1][2][4][6][7] **核心观点与论据** **行业观点：基本面稳健，估值具有吸引力** * 尽管2025年及2026年第一季度业绩强劲增长，但券商板块年内表现跑输相关指数，估值处于低位[7][12] * 行业吸引力提升的五大原因： 1. **交易情绪改善**：截至2026年5月29日，A股日均成交额同比增长107%[2] 2. **行业整合**：持续整合推动竞争从价格驱动转向服务驱动，有助于费率稳定[2] 3. **国际化扩张**：中国企业海外扩张及寻求海外上市的趋势将持续，覆盖券商在港股IPO项目中领先（例如，2026年迄今，中金公司以370.69亿港元承销额位列港股IPO承销榜第一）[2][18] 4. **IPO进程加速**：券商将受益于境内IPO加速，监管已正式推进CXMT和YMTC在科创板的IPO准备工作[2] 5. **估值吸引**：中金公司H股交易价格低于历史平均0.6个标准差；中信证券H股和华泰证券H股分别高于历史平均0.5个标准差和低于1.3个标准差[2] **监管动态：高调执法行动的影响** * 中国证监会限制未经授权的跨境券商业务[3] * 情景分析显示，若富途和老虎50%的大陆客户资产通过沪深港通再投资，可为覆盖券商带来约2700万元人民币的增量佣金收入，使其经纪佣金收入提升0.02%[3][19] * 尽管对券商营收增长影响有限，但新规有望引导投资者流向持牌券商，支持客户群扩张，并创造深化客户关系、增长资产管理规模的机会[3][19] **个股评级与目标价调整** * **中信证券H股 (CITICS-H)**：评级从“持有”上调至“买入”，目标价从27.40港元上调至31.30港元，潜在上涨空间20.2%[4][7][8] * **中金公司A股 (CICC-A)**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价42.80元人民币，潜在上涨空间26.7%[7][8] * **中金公司H股 (CICC-H)**：维持“买入”评级，仍为首选，目标价从25.50港元微调至24.80港元，潜在上涨空间26.4%[4][7][8] * **华泰证券H股 (Huatai-H)** 与 **A股 (Huatai-A)**：均维持“买入”评级，目标价分别微调至19.20港元和25.50元人民币[8] **个股核心逻辑与竞争优势** * **中信证券H股 (CITICS-H)**：上调评级因其有能力进一步提高杠杆、通过融资扩张高利润的海外业务，以及在市场活跃环境下保持相对稳定的净资产收益率[4] * **中金公司 (CICC)**： * 与东兴证券、信达证券的整合扩大了其全国网络，使其能够利用财富管理能力加速零售业务增长[4] * 长期来看，海外业务将成为券商盈利增长的主要驱动力（中金公司2025年海外净资产收益率为16%，高于集团9.4%的整体水平）[4] * 在同行中海外业务敞口最高，2025年海外收入贡献约30%，凭借其强大的声誉和高质量的品牌，具备进一步扩张的有利条件[4] **财务预测更新（基于强劲的一季度业绩和市场活动）** * **中金公司 (CICC)**：引入2028年预测，将2026-27年净利润预测大幅上调40-52%[30][33] * **中信证券 (CITICS)**：将2026-28年净利润预测上调17-18%[31][34] * **华泰证券 (Huatai)**：引入2028年预测，将2026-27年净利润预测上调11-13%，主要受利润率提升驱动[32][35] **其他重要内容** **行业特征与风险** * **净资产收益率波动性**：历史数据显示净资产收益率波动较大，这是限制券商板块获得更高估值的关键因素[10] * **自营业务收入占比高且难预测**：自营交易收入是总收入的主要贡献者（例如2026年第一季度，中信证券、华泰证券、中金公司占比分别为50%、48%、47%），但由于对股市表现高度敏感而难以预测[11] * **投资者担忧**：投资者对盈利和净资产收益率的可持续性存在担忧[12] * **主要下行风险**：包括中介业务中的交易对手风险、股债交易业务的波动性、财富管理资产管理规模增长放缓以及IPO进程延迟等[84] **市场与业务数据** * **股价表现**：2026年年初至今，除中金公司H股外，覆盖券商股均跑输相关指数[9][12] * **融资融券余额**：自2024年以来稳步上升，随着股市走强进一步增加，支撑券商的利息收入[13][14][15] * **行业并购**：近期券商行业完成多起重大并购交易（如国泰君安收购海通证券，交易价值达976.15亿元人民币）[16] * **行业整合影响**：应能缓解竞争压力，长期支持更高费率[17][20]

市场现状与核心矛盾 - 短期A股面临AI产业链催化真空与宏观风险再定价叠加的窗口期[1] - 主要矛盾由产业景气转向宏观风险定价，源于远超预期的非农数据触发全球流动性收紧预期[1][2] - 宏观再定价过程伴随风险偏好降温与“去杠杆”负循环，全球科技指数高度联动对A股科技板块有传导风险[2] 历史复盘与市场表现 - 历史复盘显示，在纳指100跌超2%、10年期美债收益率上行、且纳指100处于强动量后，A股未来20个交易日承压概率高[3] - 中证全指在T+20日胜率仅38.9%，平均收益为-2.1%[9] - TMT（中信TMT）板块压力更大，T+20日胜率仅33.3%，平均收益为-2.6%[9] 风格与行业轮动 - 金融/价值风格占优，成长风格承压[1][4] - T+20日，金融风格超额收益为1.0%，超额胜率达67%；成长风格超额收益为-0.3%，超额胜率仅28%[10] - 行业层面，银行、有色金属和煤炭在T+20日的平均超额收益分别为1.9%、2.1%和1.2%[4] 配置建议 - 建议适度止盈AI链，降低配置敞口，待波动率回落后再吸筹[1][5] - 可关注宏观风险再定价中期望收益较高的银行板块[1][5] - 可关注一季报后超额收益相对盈利预期上修幅度具有性价比的小金属、包装印刷等行业[1][5]

上证50指数样本调整 - 上证50指数更换5只样本，于2026年6月12日收市后生效 [1] - 调入特变电工、生益科技、中国铝业、华泰证券、兆易创新 [1][2] - 调出上汽集团、海尔智家、陕西煤业、京沪高铁、中国核电 [1][2] 科创50指数样本调整 - 科创50指数更换4只样本 [1] - 调入华虹公司、源杰科技、摩尔线程、沐曦股份 [2] - 调出华大智造、天岳先进、特宝生物、三一重能 [2] 上证180指数样本调整 - 上证180指数更换17只样本 [1] - 调入中远海能、南方航空、云天化等17只证券 [3][4] 上证380指数样本调整 - 上证380指数更换38只样本 [1] - 调入华电国际、国投资本等38只股票 [4][5] 指数调整性质说明 - 指数调整依据特定时点的客观指标，不影响后续公司基本面的真实走向 [5] - 被调出指数并不意味着公司基本面恶化，可能仅是市值或流动性相对排名暂时不符合门槛要求 [6]

证券ETF国联安（159848）业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率，管理人为国联安基金管理有 限公司，基金经理为黄欣、章椹元，成立（2021-02-09）以来回报为0.32%，近一个月回报为-5.62%。 责任编辑：小浪快报 6月8日，证券ETF国联安（159848）开盘跌0.99%，报0.802元。证券ETF国联安（159848）重仓股方 面，东方财富开盘跌1.30%，中信证券跌1.01%，国泰海通跌0.98%，华泰证券跌1.33%，招商证券跌 2.31%，广发证券跌1.65%，东方证券跌0.89%，申万宏源跌0.69%，兴业证券跌1.37%，中金公司跌 1.30%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库发布，不代表新浪财经观点，任何在本文出现 的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 ...

行业投资评级 - 对非银金融行业维持“增持”评级 [7] 核心观点 - 短期多家券商增资海外业务，长期积极看好券商板块 [1] - 券商行业目前处于估值洼地，若未来市场板块轮动调整，券商板块或迎来最佳配置窗口 [3] - 证券板块当前估值处于历史底部区域，配置性价比高；保险板块估值仍处于历史低位，修复空间充足，具有左侧配置价值 [4] 行业动态总结 - **市场表现**：本周（2026年6月1日-6月5日）非银金融指数下跌1.64%，证券II指数下跌1.65%，保险II指数下跌1.12%，金融科技指数下跌2.58%，同期上证指数下跌1.00%，沪深300指数下跌1.54% [10] - **个股表现**：证券子板块中国泰海通本周上涨5.66%，华泰证券上涨3.69%；保险子板块个股普遍下跌，新华保险下跌5.61% [10] 保险行业总结 - **公司动态**： - 中国平安发布2025年年度权益分派公告，以总股本181.08亿股为基数，每股派发现金红利1.75元，合计派发现金红利316.88亿元 [12] - 中国人寿积极投资科技板块，通过旗下平台投资了存储芯片企业长鑫科技，支持“卡脖子”技术突破 [12] - **行业政策**：金融监管总局印发通知，要求保险公司切实做好汛期灾害应对和理赔服务，推动行业从灾后理赔向灾前预防、灾中救援、灾后快赔转变 [13] - **行业数据**：截至2026年6月5日，十年期国债到期收益率为1.7207%，环比上周（1.7090%）变动0.012个基点 [14] 证券行业总结 - **公司动态**： - **海外业务增资**：多家券商近期增资海外业务以推动国际化发展 [1][2] - 国泰海通拟向全资子公司增资90亿元人民币 [1] - 中信证券决议通过定增H股160亿元用于发展境外业务 [2] - 广发证券、华泰证券、招商证券此前也分别拟向境外子公司增资61.01亿港元、90亿港元、90亿港元 [2] - **海外业务表现**：以中信证券为例，2025年其海外营收155.19亿元，同比增长41.75%；海外营业成本收入比为37.04%，低于整体水平的46.34%；海外业务净利润61.83亿元，同比增长72.16% [2] - **其他动态**： - 中信证券发布2025年度A股权益分派公告，以总股本148.21亿股为基数，每股派发现金红利0.41元，总计派发60.76亿元 [17] - 东吴证券拟以115.19亿元收购东海证券83.68%股权，交易完成后，公司资产总额将由2162.19亿元增至2828.08亿元，增幅30.80%；营业收入由90.30亿元提升至108.94亿元，增幅20.64% [17] - **行业政策与监管**： - 三大交易所发布通知，强化交易业务单元管理，严禁券商为个别投资者提供特殊便利，要求存量不合规配置在3个月内整改完毕 [18] - 国务院办公厅发布指导意见，旨在加强私募基金监管、防范风险、促进高质量发展 [19] - **行业数据**： - **业绩与估值**：2026年第一季度，上市券商合计实现证券主营收入1511.27亿元，同比增长20%；实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.6%；年化ROE为8.49%，较2025年提升0.42个百分点 [3] - **市场活跃度**：2026年年初至今A股日均股基成交额达3.13万亿元；两融余额自26年以来稳定在25000亿元以上 [3] - **近期数据**：截至2026年6月5日，市场股基日均成交额34320.74亿元，环比上周下降7.05%；两融余额29206.86亿元，环比上周下降0.74%（截至6月4日） [20] - **IPO数据**：截至2026年6月5日，审核通过IPO企业4家，审核通过IPO募集资金54.97亿元（按发行日统计） [20] - **板块估值**：券商板块PB仅1.11倍，处于近五年来分位数的10.7% [3] 投资建议总结 - **证券**：A股市场交投持续活跃为行业基本面提供支撑，板块估值处于历史底部区域，配置性价比高 [4] - **保险**：4月以来A股市场回暖增强了投资收益修复的确定性，板块估值处于历史低位，修复空间充足，具有左侧配置价值 [4] - **建议关注标的**：中国人寿、新华保险、中国平安、中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司H [5]

非银金融 2026 年 06 月 07 日 行 业 及 产 业 相关研究 《资金面因素逐步出清，看好非银板块投 资价值——非银金融行业周报 （2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资 负两端改善趋势——2026 年保险行业策 略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 建议重点关注券商板块配置价值 看好 ——非银金融行业周报（2026/6/1-2026/6/5） 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与 ...

证券研究报告 金工 A 股多维打分模型：上周多数宽基得分回落 海外流动性边际收紧 2026 年 6 月 07 日│中国内地 量化投资周报 本周观点：海外流动性转负，警惕高拥挤风格的短期反转 当前海外流动性指标已转负，宏观流动性环境呈现边际收紧趋势，全球资产 配置或进入"困难模式"。具体来看，美元指数重新站上 100，10 年期、 30 年期美债收益率分别突破 4.5%与 5.0%，而流动性属性最强、最易变现 的黄金与比特币同步走弱——历史上变现能力越强的资产，越容易在流动性 收紧时被率先抛售；海外成长股亦开始重新定价流动性风险，纳斯达克大幅 回调，费城半导体指数单日跌幅一度超过 10%。流动性收紧环境下，建议 警惕大盘高拥挤带来的短期风格反转，可在适度参与科技主线的同时，关注 中小市值及资源顺周期等方向。 A 股多维打分模型涵盖估值、情绪、资金、技术四大类共 26 个底层因子， 通过投票法合成 12 个子维度，再将各子维度的多空择时信号进一步合成为 对宽基指数的综合打分。今年以来，多维打分模型_A、模型_B 对万得全 A 多空择时收益分别为 8.93%、11.67%，上周收益均为-1.17%。模型最新信 号显 ...

证券研究报告 金工 AI 行业轮动模型延续超额 2026 年 6 月 07 日│中国内地 量化投资周报 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 华泰研究 何康，PhD 研究员 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 沈洋* 研究员 SAC No. S0570525070013 shenyang023029@htsc.com +(86) 21 2897 2228 浦彦恒* 联系人 SAC No. S0570124070069 puyanheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 AI 行业轮动模型：本周延续正超额，下周看好非银、食品等行业 AI 行业轮动模型使用全频段量价融合因子对 32 个一级行业打分并构建周频 调仓策略，每周选取 5 个行业等权配置。截至 2026 年 6 月 5 日，模型 2017 年初回测以来年化收益率为 26.44%，相对等权基准年化超额收益率为 19.80%，今年以来绝对收益 9.54%，超额收益 11.12%。模型未来一周将持 有非银行金融、食品、纺织服装、农林牧渔、钢铁 5 个行业。 AI 中 ...

非银金融 2026 年 06 月 07 日 相关研究 《资金面因素逐步出清，看好非银板块投 资价值——非银金融行业周报 （2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块"破圈"，看好资 负两端改善趋势——2026 年保险行业策 略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 建议重点关注券商板块配置价值 看好 ——非银金融行业周报（2026/6/1-2026/6/5） 本期投资提示： 行 业 及 产 业 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与 ...

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略周报 | 非银金融 | 2026/06/07 非银金融行业 行业政策持续向好，估值低位性价比突出 [Table_Summary] 证券：完善私募投资基金监管体系，上海资管中心建设提速推动行业高质量发展。本周沪深两市日均 成交额 2.95 万亿元（环比-8.31%），沪深两融余额 2.92 万亿元（环比-0.74%）。（1）国务院办公 厅印发《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，围绕私募基金规范运作、 风险防控和服务实体经济等方面全面加强监管，强化资金募集、投资运作等重点环节监管，严控新设 政府投资基金以防范风险，强化底层资产穿透式常态化监测，支持创业投资基金发展，引导长期资金 投向科技创新等重点领域。（2）上海市印发《关于深化上海全球资产管理中心建设推进五年行动方 案》，提出力争到 2030 年，上海资产管理规模达 55 万亿元，占全国比重达 1/3。围绕金融高水平开 放、跨境资源配置能力提升及丰富资产管理产品和服务等方向持续发力，并推动期权、期货等创新产 品发展。短期震荡波动不改增量资金入市趋势，稳市机制建设下 ...