证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2026 年 04 月 15 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年04月15日 华源晨会精粹 20260415 固定收益 3 月金融数据如何解读？——2026 年 3 月金融数据点评：3 月金融数据： 新增贷款 2.99 万亿元，社融增量 5.23 万亿元。3 月末，M2 达 353.9 万亿，YoY+8.5%； M1YoY+5.1%；社融增速 7.9%。3 月新增贷款同比大幅少增，信贷需求持续偏弱。 M1 增速出现阶段性拐点。3 月份社融增量 5.23 万亿（2025 年 3 月社融增量 5.90 万亿），同比明显少增，少增主要来自对实体经济人民币贷款、未贴现银行承兑汇 票及政府债券净融资。2026 年我们预计新增贷款（社融口径）同比小幅少增。做平 收益率曲线，超长债机会较突出。当前，券商及基金等交易机构资金主要投资于短 债，我们认为，1H26 短债收益率或已下行到位。当前，3Y 及以内信用利差较低， 5Y 及以上利差仍有压缩空间。此外，债券收益率曲线格外陡峭，无论是利率债还是 信用债投资，都建议拉长久期，转向久期策略。中短债收益率处于 ...

证券研究报告 非银金融 | 证券Ⅱ 金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 15 日 证券分析师 陆韵婷 SAC：S1350525050002 luyunting@huayuanstock.com 沈晨 SAC：S1350525090002 shenchen@huayuanstock.com 联系人 市场表现： | 基本数据 | | 2026 | 月 | 10 | 日 | | | | 年 | 04 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | 18.72 | | | | | | | | | 一 年 内 最 低 | 最 | | | | | 25.75/15.26 | 高 | / | | | | | （元） | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | | | | 168,982.89 | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | | | | 168,963.05 | | ...

[Table_ 相关研究： DocReport] | 中航产融兑付:深远影响与筛 | 2026-04-12 | | --- | --- | | 债清单:债市热点聚焦 | | | "固收+"：存款搬家扩容新 | 2026-04-07 | | 时代:基遇洞察系列之一 | | | 中航产融：提前兑付点评:债市 | 2026-04-07 | | 热点聚焦 | | [Table_Page] 固定收益|专题报告 2026 年 4 月 14 日 证券研究报告 [Table_Title] 银行理财信用持仓全盘点 [Table_Summary] 报告摘要： | [分析师： Table_Author]杜渐 | | | --- | --- | | | SAC 执证号：S0260526020003 | | 010-59136690 | | | | dujian@gf.com.cn | | 分析师： | 林虎 | | | SAC 执证号：S0260525040004 | | | SFC CE No. BWK411 | | 021-38003643 | | | | gflinhu@gf.com.cn | 请注意，杜渐并非香港证券及期货事 ...

行 业 及 产 业 非银金融/ 证券Ⅱ 行 业 研 究 / 行 业 点 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 相关研究 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 2026 年 04 月 14 日 1Q26 预计扣非净利润同比+35%, 环比+19%，关注轻重资产再平衡 趋势 看好 ——券商板块 1Q26E 业绩前瞻 重要提示：我们预计券商板块 1Q26E 归母净利润同比+35%（扣非口径），环比+19%，关注轻重资产再 平衡趋势。我们预计券商板块 1Q26E 实现营收 1,634 亿元，实现主营收 1,520 亿元（ 营业收入 - 其他收益 - 其 他业务收入 - 资产处置收益 ），yoy+35%，qoq+19%；实现归母净利润 582 亿元，yoy+35%，qoq+19%（表 1）。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 评 证 券 研 究 报 告 金黎丹 A0230525060004 jinld@ ...

行 业 及 产 业 非银金融/ 证券Ⅱ 行 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮 下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2026 年 04 月 14 日 1Q26 预计扣非净利润同比+35%, 环比+19%，关注轻重资产再平衡 趋势 看好 ——券商板块 1Q26E 业绩前瞻 重要提示：我们预计券商板块 1Q26E 归母净利润同比+35%（扣非口径），环比+19%，关注轻重资产再 平衡趋势。我们预计券商板块 1Q26E 实现营收 1,634 亿元，实现主营收 1,520 亿元（ 营业收入 - 其他收益 - 其 他业务收入 - 资产处置收益 ），yoy+35%，qoq+19%；实现归母净利润 582 亿元，yoy+35%，qoq+19%（表 1）。 评 证 券 研 究 报 告 金 ...

4月14日，证券ETF天弘（159841）开盘涨0.62%，报0.981元。证券ETF天弘（159841）重仓股方面，东 方财富开盘涨0.90%，中信证券涨0.80%，国泰海通涨0.87%，华泰证券涨0.37%，广发证券涨0.67%，招 商证券涨0.57%，东方证券涨0.43%，兴业证券涨0.66%，申万宏源涨0.42%，中金公司涨0.51%。 责任编辑：小浪快报 证券ETF天弘（159841）业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率，管理人为天弘基金管理有限公 司，基金经理为沙川，成立（2021-01-28）以来回报为-2.56%，近一个月回报为-3.27%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 ...

行业投资评级 - 报告对非银行金融行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年初以来政策定调积极，降准降息有利于市场流动性改善，中长期资金持续入市提振市场信心 [3] - 预计2026年市场交投热度有望伴随风险偏好修复和资本市场改革效果落地而持续提升，市场交投活跃度有望延续 [3][25] - 近期权益市场震荡，且主要股票与债券指数有望延续向好趋势，业绩修复与并购重组或仍是行业主线 [3][25] - 建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的，相关标的包括中信证券、华泰证券、广发证券 [3][25] 创业板改革核心内容 - 2026年4月10日，证监会正式发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，改革核心在于提升制度包容性和适应性，强化服务成长型创新创业企业的功能定位 [7][10] - 政策明确支持优质未盈利创新企业以及新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板上市 [7][10] - 增设第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域企业提供更匹配的融资通道 [7][10] - 新兴产业企业适用标准：预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30% [12] - 未来产业企业适用标准：预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15% [12] - 改革由上市准入延伸至再融资、并购整合和交易机制等全链条制度安排，包括推出再融资储架发行、优化简易程序再融资、支持并购重组及引入做市商等机制 [11][14] - 政策在提升包容性的同时强化监管，包括加强新股定价监管、财务造假监管和退市执行，并对未盈利企业设置“U”标识及股东减持约束 [11][14] 上交所交易规则优化 - 2026年4月10日，上交所就修订《上海证券交易所交易规则》公开征求意见，重点围绕交易端微观机制优化 [7][15] - 主要修订内容包括： - 将盘后固定价格交易适用范围由科创板股票扩展至全部A股和ETF [15][17] - 将基金收盘阶段交易方式由连续竞价调整为收盘集合竞价 [15][17] - 将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%调整为10% [15][17] - 规则优化旨在提升市场定价效率、完善收盘交易安排，并更好适应机构化、指数化投资持续发展的市场环境 [15] 政策对市场的影响 - 短期看，政策有助于提振成长风格风险偏好，改善市场对创业板及创新产业链的制度预期 [7][18] - 中期看，政策推动市场生态向机构化、指数化和专业化进一步演进 [7][19] - 创业板改革提升了资本市场对成长型创新企业的制度包容度，强化了融资预期；上交所交易规则优化则从交易端完善机制，提升市场效率 [18] - 两项政策一条发力融资端，一条发力交易端，共同指向提升资本市场服务新质生产力和资源配置效率的方向 [7][18] 政策对证券行业的影响 - 投行业务是直接受益方向，创业板改革延伸至全链条资本运作，意味着券商服务创新企业的业务场景更加完整，业务机会由IPO向再融资、并购重组等环节延伸 [21] - 项目储备较强、成长行业覆盖较深、股权融资能力突出的头部券商和特色投行有望优先受益 [21] - 机构交易等相关业务同样受益，盘后固定价格交易扩围、基金收盘机制优化及创业板引入做市商等安排，有助于满足机构资金需求，提升交易服务价值 [21][22] - 具备机构客户基础、ETF服务能力、做市与综合交易能力的券商将更明显受益 [22] - 政策影响偏结构性，真正受益的是投行、机构交易、做市及资本中介能力较强的券商，传统零售经纪业务的直接弹性相对有限 [22] - 整体利好业务结构契合改革方向的头部券商 [22][23]

April 10, 2026 09:25 AM GMT China Brokers | Asia Pacific Time To Catch Up Key Takeaways We think brokers with strong institutional franchises will continue to outperform in 2026. Notable market share changes in 2025 include: Investment banking: Fee concentration increased among top underwriters. CITICS, CICC, and HTSC gained 4.2ppt, 3.9ppt, and 1.9ppt market share, respectively, in 2025. Derivatives: CICC, CITICS, and GFS increased market share on strong demand from institutional investors. Their equity der ...

行业与公司 * 涉及的行业为证券行业（券商板块）及金融IT行业[1] * 涉及的公司包括头部券商：中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司、国泰君安、国信证券、招商证券、东方财富等[1][2][4][5][6][7][8][9] * 金融IT公司重点提及同花顺[1][8][9] 核心观点与论据 * **板块估值处于历史底部，具备显著修复空间** * 头部券商动态市盈率仅8-9倍，处于近十年5%分位数[1][8] * 当前估值水平不合理，对比国际同业（高盛、摩根士丹利、野村等PE普遍10-13倍）也偏低[8] * 压制估值的因素（如国家队减持、再融资担忧）正在缓解或转向正面[2][8] * 目标估值修复至动态PE 12-13倍，对应头部券商股价有30%-50%的上涨空间[1][9] * **2026年一季度业绩预期上修，验证超预期逻辑** * 预计行业一季度扣非净利润同比增长43%，高于此前38%的预期[1][7] * 头部券商增速领跑，普遍在50%左右[1][7] * 中信证券业绩快报已验证超预期，同比增长55%，超出此前35%-40%的预期[1][2][7] * 一季度市场活跃度高：日均成交额3.1万亿元（同比增长77%），新开户1200万户（同比增长61%），两融余额同比增长36%，为零售业务提供支撑[1][6] * 投行业务基础良好：A股IPO规模同比增长57%，港股IPO规模同比增长489%[6] * **中长期三大发展趋势驱动行业增长与ROE提升** * **大财富管理业务**：受益于居民存款迁移和“资产荒”，是长期增长驱动力[1][4] * 代销、买方投顾、经纪等零售业务收入合计占比已达券商总收入的50%[1][4] * 该业务线增速预计可达GDP增速的3-4倍[1][4] * 2025年上市券商代销金融产品净收入同比增长50%[4] * 买方投顾模式快速发展，中信证券、中金公司规模均为1300亿元[4] * 公募基金业务贡献提升，华泰证券和广发证券的公募基金利润贡献分别达15%和18%[4] * **海外业务成为新增长极**：是过往牛市未有的新变量，盈利能力强[1][4][5] * 头部券商境外营收占比平均已达20%（中信证券21%，中金公司29%）[1][4] * 境外业务收入高速增长（2025年：中信证券+42%，中金公司+58%，华泰证券+57%，广发证券翻倍）[4] * 海外业务ROE显著高于国内（中信证券达25%，中金公司16%，华泰证券13%），其利润占比提升有助于突破券商整体ROE上限[1][5][6] * **“投行+投资”联动服务新质生产力**：带来盈利增量[5][6] * 2025年行业投行业务收入（母公司口径）增长14%，但上市券商整体增速达38%，头部券商达50%，差额主要源于境外IPO[6] * 服务新质生产力过程中的直投业务（如PE/VC、科创板跟投）未来可贡献可观盈利[6] * 综合预计行业中长期利润复合增速可达15%左右[6] * **2026年全年业绩展望乐观，头部券商领跑** * 预计2026年上市券商业绩同比增长20%，头部券商增速达25%[6] * 头部券商ROE水平有望接近2021年历史高点[6][8] * **投资策略与选股逻辑** * **投资策略**：坚定看好券商板块从当前至2026年全年的行情，当前是积累超额收益的起点[2][9] * **选股逻辑**：优先选择头部券商，因其ROE提升幅度更大、估值更低、分红更高[9] * **首推华泰证券、广发证券**：估值便宜（动态PE均不到9倍），股息率高（华泰约3.5%，广发约3.7%-3.8%），H股再融资已完成助力海外业务，大财富管理及公募基金业务优势显著[1][9] * 华泰证券预计一季报增长45%，全年增长22%；广发证券预计一季报增长54%，全年增长26%[9] * 亦看好国泰君安、中信证券及中金公司H股[9] * **金融IT领域重点推荐同花顺**：其广告业务与市场交易活跃度高度相关，预计2026年一季报净利润达3亿元或以上，同比增长150%，全年净利润45亿元（同比增长40%）[1][8][9] 其他重要内容 * **对近期反弹及前期滞涨的分析**：近期反弹由业绩（如中信证券一季报）和基本面驱动，成色更足，不同于以往的政策脉冲行情[2][3] * 前期滞涨受三大因素压制：2025年9-11月中证金减持、2026年初对券商再融资的担忧、2026年3月美伊战争影响[2] * 当前机构仓位较低，配置赔率较高[2] * **业务细分数据支撑**： * 财富管理：2026年Q1基金新发规模同比翻倍，混合型FOF畅销；私募产品销售强劲，部分券商增速达50%甚至翻倍，头部量化私募规模达800亿级别[4] * 资本中介与客需业务：2025年金融资产扩表超30%，带来的风险中性业务（如衍生品）增长确定性强，市场波动越大需求越强[6] * **历史行情复盘参考**：牛市第一阶段后券商板块通常进入沉寂期，牛市中段会有第二次机会；例如2025年4月至9月部分券商股上涨约50%，跑赢沪深300指数30个百分点[2]

继2024年投行业务普遍承压后，2025年券商投行业务迎来复苏。 在目前已有数据可查的30家券商中，超七成券商实现正增长。再融资回暖、并购重组活跃、跨境业务放量成为主要驱 动力。 行业格局上，头部券商凭借综合服务能力持续扩大市场份额，中信证券以63.36亿元稳居行业第一，前五家券商投行收 入合计占25家上市券商总和的六成以上。但与此同时，一批中小券商通过"区域深耕+赛道聚焦"实现差异化突围，在 可交换债、产业并购、区域股权融资等领域形成特色，收入增幅超头部券商。 展望2026年，"三投联动"与跨境一体化能力锻造成为券商年报中的转型关键词，头部券商与中小券商的差异化路径愈 发清晰。 红塔证券以232%增幅领跑 2025年，证券行业经营质效稳步提升，全行业营收和净利润分别同比增长19.95%和31.20%。其中，投行业务触底反 弹，为行业增长带来不小助益。据东方财富Choice数据统计，目前已披露2025年年报的25家上市券商，投行业务手续 费净收入共326.52亿元，同比增长38%。 具体来看，有20家上市券商投行业务手续费净收入实现增长，占比80%。其中，红塔证券以232%的增幅居首，国联民 生（+165%） ...