行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极看法，看好保险行业的左侧配置价值，并认为证券板块配置性价比突出 [3][28] 报告核心观点 * **政策环境**：衍生品交易监管细则落地，是行业首部部门规章，明确功能定位并禁止违规行为，中长期利好行业规范化发展 [1] * **保险行业**：负债端受益于银行存款搬家趋势，新单保费及NBV延续高增长，资产端随权益市场回暖及长端利率企稳，投资改善与利差损压力缓解的确定性增强 [3][28] * **证券行业**：一季度业绩亮眼，市场交投活跃为基本面提供支撑，当前板块估值处于历史底部，与基本面明显背离，伴随资本市场改革深化，配置性价比突出 [3][28] * **市场表现**：报告期内（2026年5月11日-15日）非银金融板块整体下跌4.28%，其中保险II下跌7.11%，证券II下跌2.89% [9][11] 按目录总结 1. 行业动态 * **监管政策**：《衍生品交易监督管理办法（试行）》于2026年5月13日审议通过，共7章56条，自2026年11月16日起施行，明确调整范围与功能定位，并限制特定主体开展以本公司股票为标的的衍生品交易 [1] * **机构监管**：规定证券公司、期货公司申请开展衍生品交易业务需满足最近6个月净资本持续不低于人民币5亿元等条件 [2] * **市场走势**：本周非银金融指数下跌4.28%，跑输沪深300指数（-0.25%） [9] 2. 保险 * **资金运用**：截至2026年一季度末，保险公司资金运用余额合计39.44万亿元，较年初增长2.49%，其中人身险公司资金运用余额为35.55万亿元 [13] * **权益配置**：人身险公司股票与证券投资基金合计5.47万亿元，较年初增加近2500亿元，增幅4.68%，占比提升0.31个百分点至15.39% [13] * **偿付能力**：截至一季度末，保险公司综合、核心偿付能力充足率分别为181.0%、131.9%，其中人身险公司分别为170.7%、118.1%，分别较年初提升1.4个百分点和3.1个百分点 [14] * **公司治理**：A股五大上市险企已全部撤销监事会，相关职权转由董事会审计委员会承接，旨在降低管理成本并提升决策效率 [15] * **市场利率**：截至2026年5月15日，十年期国债到期收益率为1.7658%，环比基本持平 [16] 3. 证券 * **政策动态**：证监会召开座谈会，强调将研究推出更多深化资本市场改革的举措，以支持现代服务业和新型消费企业发展 [20] * **投资者保护**：证监会举办“5·15全国投资者保护宣传日”活动，过去一年社保、保险、年金等中长期资金净买入A股超8000亿元 [21] * **市场数据**： * 截至2026年5月15日，市场股基日均成交额为32385.57亿元，环比上周下降10.77% [22] * 两融余额为28827.55亿元，环比上周增长3.46%（截至5月14日） [22] * 2026年A股每周日均股基成交额为30569亿元，其中5月以来升至33851亿元 [3][28] * 截至2026年5月15日，审核通过IPO企业6家，募集资金84.79亿元 [22] 4. 投资建议 * **保险**：积极看好保险行业的左侧配置价值，负债端复苏趋势有望延续，资产端改善确定性增强 [3][28] * **证券**：认为证券板块前期滞涨，估值处于历史底部，伴随政策红利与高景气成交环境，配置性价比突出 [3][28] * **关注标的**：建议关注中国人寿、中国太保、中国平安、华泰证券、中金公司 [3][28]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 05 17 年 月 日 非银金融 行业周报|衍生品交易监管细则落地，中长期利好行业规范化发展 衍生品交易监管细则落地，中长期利好行业规范化发展 《衍生品交易监督管理办法（试行）》在 2026 年 5 月 13 日中国证券 监督管理委员会 2026 年第 1 次委务会议审议通过，《《办法》共 7 章 56 条，是行业首部部门规章，自 2026 年 11 月 16 日起施行。 明确调整范围。银行间市场及银行业、保险业金融机构组织的柜台衍 生品市场不适用本办法；银行业、保险业金融机构作为交易者参与中 国证监会监管的衍生品交易场所和衍生品经营机构组织开展的衍生品 交易的，适用本办法。 明确定位与原则、规范衍生品交易及其结算。明确衍生品市场管理风 险、配置资源、服务实体经济的功能定位，禁止通过衍生品交易实施违 法违规行为。限制上市公司、股票在国务院批准的其他全国性证券交 易场所交易的公司及其持股 5%以上股东、实控人、董监高、减持限售 主体等开展以该公司股票或者其他具有股权性质的证券为合约标的物 的衍生品交易。 加强衍生品经营机构监管。规定证券公司、期货公 ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [2] 核心观点 - 周观点：衍生品新规落地，券商和保险均受益于存款迁移 [5] - 市场活跃度提升有望成为当下低估值、低配置的券商板块的重要催化 [5] - 券商板块1季报整体超预期，业务全面向好，估值具有高赔率，继续重点推荐头部券商 [5] - 保险1季报整体好于预期，负债端继续受益于居民存款迁移，看好左侧布局机会 [5] 券商板块分析 - 市场交易活跃度提升：本周日均股基成交额3.91万亿元，环比增长7.8%；本年以来累计日均3.1万亿元，同比增长90.16% [5] - 基金新发回暖：本周偏股/非货基金新发份额90.79亿份/170.39亿份，环比分别增长26%和46%；年初至今偏股和非货累计新发份额分别为2640亿份和4540亿份，同比分别增长49%和20% [5] - 两融规模创新高：截至5月14日，两市融资规模达到2.9万亿元，创历史新高，较2025年4月末的1.78万亿元同比增长61%，较年初的2.52万亿元增长13% [5] - 衍生品新规落地：5月15日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》正式稿，将于2026年11月16日起施行，政策利于衍生品业务健康发展和监管常规化 [5] - 推荐逻辑：低估值、低配置、1季报超预期、成长性提升是强烈推荐头部券商的核心逻辑 [5] - 推荐主线： - 低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券 [5] - 龙头券商中信证券、中金公司H和国泰海通 [5] - 零售优势突出的国信证券 [5] - 推荐同花顺 [5] 保险板块分析 - 居民存款迁移延续：2026年1-4月居民存款新增5.74万亿元，较去年同期的7.83万亿元少增2.09万亿元 [6] - 保费端受益于存款迁移：1季度保险行业原保险保费收入2.31万亿元，同比增长6.3%；资产总额42.47万亿元，同比增长12.2%；人身险总保费收入1.78万亿元，同比增长7.3% [6] - 估值与业绩：年初以来保险板块估值持续回落至较低水平，1季报净利润和净资产表现整体优于预期，负债端延续高质量增长 [6] - 长期逻辑：存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的长逻辑未改 [6] - 推荐标的：看好低估值、负债延续高质量增长的标的，推荐中国平安和中国太保 [6] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，中金公司H，中国平安；中信证券、国泰海通，同花顺；中国太保，中国人寿H，国信证券，江苏金租，香港交易所；财通证券，中粮资本 [7]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“看好”评级 [1][4] 核心观点 - 券商板块：衍生品基本法落地，行业迈入“有法可依、稳健扩容”的规范发展期，利好资本实力雄厚、业务领先的头部券商 [4] - 保险板块：2026年第一季度险资二级市场权益配置规模环比提升，资产端改善趋势延续，板块处于估值修复阶段 [4] - 投资机会：随着一季度业绩高增兑现、政策催化落地及资金压制因素消退，上市券商布局机会值得关注；保险板块资产与负债改善趋势未变 [4] 市场回顾 - 报告期内（2026/5/11-2026/5/15），沪深300指数下跌0.25%，报收4，859.59点 [7] - 非银金融指数下跌4.28%，报收1，758.56点，跑输大盘 [7] - 细分板块中，券商指数下跌2.89%，保险指数下跌7.11%，多元金融指数下跌3.82% [7] 券商行业分析 - **政策动态**：2026年5月15日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，将于11月16日起施行，这是衍生品行业首部部门规章，标志着业务进入“规范后再发展”阶段 [4][10] - **业务影响**： - 客需驱动的衍生品业务是券商中短期重要的扩表方向，2025年年报显示，8家场外期权一级交易商中有6家的权益衍生工具名义本金实现双位数增长 [4] - 业务门槛高、集中度高，2023年11月末场外期权和互换便利存续规模的CR5分别达到58.96%和65.83% [4] - 新规新增“近6个月净资本持续不低于5亿元”等许可条件，实施差异化监管，有利于头部机构 [4] - 跨境衍生品是券商国际化的重要方向，跨境业务规模中跨境场外衍生品占比超过80% [4] - 衍生品业务是驱动券商提升经营杠杆和ROE的核心手段之一，部分大型券商国际子公司经营杠杆显著高于公司整体 [4] - **市场数据**： - 报告期内A股日均股票成交额为3.4万亿元，处于年初至今高位水平（年初至今日均成交额为2.6万亿元） [4] - 挂钩证券公司指数（399975.SZ）的ETF连续10个交易日净申购，近2周申购净流入排名所有指数ETF第一 [4] - **投资主线**：报告推荐两条投资主线 [4] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：中信证券、广发证券、国泰海通 2. 估值性价比高、ROE改善逻辑明确的特色券商：华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富 保险行业分析 - **资金运用**：截至2026年3月末，保险资金运用余额达39.44万亿元，环比增长2.49% [4] - 其中，人身险公司和财产险公司资金运用余额分别为35.55万亿元和2.47万亿元，环比分别增长2.56%和2.34% [4] - **资产配置**：截至3月末，险资配置股票和证券投资基金的规模合计达5.90万亿元，较2025年末提升2010亿元 [4] - 股票配置规模为3.84万亿元，占比9.7%；证券投资基金配置规模为2.07万亿元，占比5.2% [4] - 二级市场权益（股票+证券投资基金）合计配置占比环比提升0.15个百分点至15% [4] - **市场动向**：平安资产与平安人寿于2026年5月连续增持中国人寿（H）股，交易后持股比例均提升0.2个百分点，显示出对板块的看好 [4] - **投资观点**：当前板块表现主要受资金面等因素阶段性影响，资产与负债改善趋势未变，推荐中国人寿（H）、中国财险、新华保险、中国太保、中国平安等 [4] 多元金融及港股金融 - 报告推荐关注港股金融及多元金融板块，具体公司包括江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、远东宏信、香港交易所 [4] 行业重点数据跟踪（摘要） - **成交与融资**： - 截至2026年5月15日，月度日均股票成交额为32，938.26亿元 [25] - 截至2026年5月14日，两融余额为28，827.55亿元 [27] - 2026年5月（统计至5月15日），股权融资首发募资40.69亿元，再融资共完成51.84亿元 [29] - **利率与利差**：报告附有债券10年期到期收益率、期限利差及企业债信用利差走势图表 [30][31][32][33][34] - **市场指数**：报告附有沪深300、上证50及恒生中国企业指数涨跌幅走势图 [35]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 券商板块：衍生品基本法落地，行业迈入规范发展期，利好资本实力雄厚、业务领先的头部券商，同时市场交易活跃度回升及资金流入为板块带来积极信号 [4] - 保险板块：一季度险资二级市场权益配置规模及比例环比提升，显示资产端配置意愿增强，板块处于估值修复阶段，资产与负债改善趋势未变 [4] - 投资建议：券商板块关注业绩兑现、政策催化及资金面改善下的布局机会，推荐头部机构及特色券商两条主线；保险板块推荐估值具备修复空间的龙头公司；另推荐港股金融及多元金融领域的特定公司 [4] 市场回顾总结 - 报告期内（2026/5/11-2026/5/15），沪深300指数下跌0.25%，非银金融指数下跌4.28% [7] - 细分行业中，券商指数下跌2.89%，保险指数下跌7.11%，多元金融指数下跌3.82% [7] 券商行业分析总结 - **政策与业务发展**：衍生品交易监管试行办法落地，标志着行业进入“有法可依、稳健扩容”的规范发展期，对头部券商构成利好 [4][10] - 客需驱动的衍生品业务是中短期内重要的扩表方向，2025年年报显示，8家场外期权一级交易商中，有6家的权益衍生工具名义本金实现双位数增长 [4] - 业务门槛高、集中度高，2023年11月末场外期权和互换便利存续规模的CR5分别达到58.96%和65.83% [4] - 新规设定了净资本等准入条件（如近6个月净资本不低于5亿元），强化了差异化监管，有利于行业“扶优限劣” [4] - 跨境衍生品业务是券商国际化的重要方向，该业务在券商跨境业务规模中占比超过80%，且能提升经营杠杆和ROE [4] - **市场与资金面**：本周A股日均股票成交额回升至3.4万亿元，处于年初至今高位水平 [4] - 挂钩证券公司指数的ETF连续10个交易日实现净申购，近2周申购净流入排名所有指数ETF第一 [4] 保险行业分析总结 - **资金运用情况**：截至2026年3月末，保险资金运用余额达39.44万亿元，环比增长2.49% [4] - 险资在二级市场的权益（股票+证券投资基金）配置规模合计达5.90万亿元，较2025年末增加2010亿元 [4] - 权益配置占比环比提升0.15个百分点至15%，显示增配趋势延续 [4] - **公司动态**：平安资产与平安人寿于5月分别增持中国人寿(H股)1290万股和1438万股，交易后持股比例均提升约0.2个百分点，展现出对板块的看好 [4] 投资分析意见总结 - **券商板块投资主线**： 1. 推荐当前被低估、受益于竞争格局优化、综合实力强的头部机构：中信证券、广发证券、国泰海通 [4] 2. 推荐估值性价比高、ROE改善逻辑明确的特色券商：华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富 [4] - **保险板块推荐**：中国人寿(H股)、中国财险、新华保险、中国太保、中国平安，建议关注中国人保、中国太平 [4] - **港股金融/多元金融推荐**：江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、远东宏信、香港交易所 [4] 行业重点数据跟踪总结（附录） - **市场交易数据**：截至2026年5月15日，月度日均股票成交额为32，938.26亿元 [28] - **信用交易数据**：截至2026年5月14日，两市融资融券余额为28，827.55亿元 [30] - **股权融资数据**：2026年5月1日至15日，股权融资首发募资40.69亿元，再融资共完成51.84亿元 [33] - **利率与利差数据**：报告附有10年期国债、国开债及企业债到期收益率走势图，以及期限利差、企业债信用利差变化图表 [34][35][36][37][38] - **股市表现**：报告附有沪深300指数、上证50指数及恒生中国企业指数的涨跌幅对比图 [39]

证券Ⅱ 华泰证券 26Q1 点评：净利润增 32%，经纪、投行、自营带动增长 华泰证券（601688.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 17 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：蒋峤 | | 营业收入（百万元） | 41,466.37 | 35,809.92 | 42,225.37 | 45,674.64 | 48,543.00 | | 执业证书编号：S0740517090005 | | 增长率（%） | 14.19 | -13.64 | 17.92 | 8.17 | 6.28 | | Email：jiangqiao@zts.com.cn | | 净利润（百万元） | 15,351.16 | 16,383.50 | 19,395.96 | 21,069.59 | 23,004.90 | | | | 增长率（%） | 15.36 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 17 日 分化中前行 证券行业 2026 年一季报综述 总量研究/非银行金融 1Q26 板块业绩的分化一定程度验证了各家券商业务成色，头部券商在各业务条 线的头部效应将持续显化，中小券商如何真正走好特色化、差异化道路需要进 一步观察。投资层面，建议关注业绩兑现稳定的头部券商。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 90 | 1.7 | | 总市值（十亿元） | 5623.9 | 4.8 | | 流通市值（十亿元） | 5475.8 | 5.2 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.8 -14.9 -2.9 相对表现 -6.6 -19.9 -27.3 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 May/25 Sep/25 Dec/25 Apr/26 (%) 非银行金融 沪深300 相关报告 1、《资本市场改革发展系列点评— 新期货公司监管办法征求意见出台， 变化几何？》2026-04-18 2、《从年报看 2025 年保险资金投资 变化》2026 ...