证券代码：601688 证券简称：华泰证券 公告编号：临 2026-023 华泰证券股份有限公司 关于召开 2025 年年度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议召开时间：2026 年 4 月 2 日(星期四) 16:00-17:00 会议召开地点：上海证券交易所上证路演中心（网址： https://roadshow.sseinfo.com/） 会议召开方式：上证路演中心网络互动 投资者可于 2026 年 3 月 26 日(星期四)至 4 月 1 日(星期 三)16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或 通过公司邮箱 boardoffice@htsc.com 进行提问。公司将在说明会上 对投资者普遍关注的问题进行回答。 华泰证券股份有限公司（以下简称"公司"）将于 2026 年 3 月 30 日发布公司 2025 年年度报告，为便于广大投资者更全面深入地了 解公司 2025 年度的经营成果及财务状况，公司计划于 2026 年 4 月 2 日（星期四）16:00 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [7] 报告的核心观点 - 当前券商板块处于业绩修复已启动但估值持续回调的阶段 基本面与估值存在背离 [7] - 板块PB估值处于历史低位 悲观预期已较充分定价 具备由ROE修复向PB估值修复传导的空间 [7][20] - 2026年市场交投热度有望伴随风险偏好修复和资本市场改革效果落地而持续提升 业绩修复与并购重组或仍是行业主线 [3][7] - 建议关注在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、板块复盘：股价承压，宏观数据验证景气改善 - **股价复盘**：2025年以来券商板块走势与盈利修复并不同步 经历预期修正、修复上行、估值消化及震荡调整多个阶段 当前（截至2026年3月20日）再度进入承压调整阶段 [10][11][12][16] - **宏观数据验证景气改善**： - 成交额中枢抬升：自2025年7月以来沪深两市成交额持续维持高位 市场交投活跃度明显高于上半年 [7][23] - 新增开户数回暖：2025年1月至2026年2月月均开户数为273.5万户 较2024年前8月的163.9万户有明显提升 [25] - 两融余额扩张：自2024年9月以来持续抬升 2026年1月7日首次突破2.6万亿元创历史新高 反映出投资者参与度和杠杆资金风险偏好同步修复 [7][12][29] 二、收入利润同步改善，自营与经纪共同驱动修复 - **整体业绩**：上市券商已进入收入温和修复、利润加速释放的阶段 [7] - **营收**：43家A股上市券商9M25实现营业收入4203亿元 同比增长12.9% [7][32] - **利润**：9M25实现归母净利润1,686亿元 同比增长64.2% 利润弹性显著强于收入端 [7] - **盈利能力**：行业净利率从2024年的28.8%升至9M25的40.1% 盈利质量持续提升 [7][33] - **ROE修复**：上市券商ROE由2024年的5.95%逐步修复至9M25的8.13% 同比提升2.76个百分点 本轮修复主要由ROA改善及归母净利率修复驱动 [7][16][18] - **自营业务**：是业绩修复最核心的收入弹性来源 主要由投资规模扩张、收益率修复及杠杆抬升共同驱动 [32][40][42] - **收入**：9M25上市券商自营收入达1,632亿元 同比增长37.1% [7] - **规模**：金融投资规模由2024年的6.07万亿元升至9M25的6.99万亿元 同比增长11.5% [40] - **收益率**：自营投资收益率由2024年的2.9%逐季改善至9M25的3.6% [42] - **杠杆**：自营杠杆由2024年的2.46倍升至9M25的2.53倍 [42] - **经纪业务**：在市场成交中枢抬升背景下 重新成为行业收入修复的重要支撑 [7][32] - **收入**：9M25行业经纪收入1,126亿元 同比增长68.0% 收入占营收比重提升至26.8% [7][46] - **驱动因素**：增长主要依赖“以量补价” 尽管平均交易佣金率从2024年的0.037%进一步降至9M25的0.032% [50] - **收入结构**：代理买卖业务是核心收入来源 2024年占比约70.6% [50] 三、投资建议 - 政策环境积极 预计2026年市场交投活跃度有望延续 主要股票与债券指数有望延续向好趋势 [3][7] - 建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 相关标的包括中信证券、华泰证券、广发证券 [3]

行业投资评级 * 报告对证券行业给出**增持**评级 [109] 核心观点 * 2025年证券行业业绩显著改善，预计42家上市券商归母净利润同比增长44.4%至2142亿元，主要驱动力为零售业务高增和自营业务修复 [8] * 行业内部业绩分化明显，自营业务是主要分化点，跨境资产配置、权益业务转型及投资交易能力强的券商表现更优 [9] * 展望2026年，行业盈利有望继续改善，但分化将更加明显，财富管理业务和国际业务将成为核心增长点，特色券商和龙头券商优势将凸显 [23] * 当前券商板块估值相对滞涨，截至2026年3月17日，9月24日以来板块涨幅37%，低于主要宽基指数及行业业绩增速，估值处于历史较低分位数 [92][93] 2025年业绩回顾与展望 * **整体业绩**：预计42家上市券商2025年调整后营业收入为5553亿元，同比增长31.6%；归母净利润为2142亿元，同比增长44.4% [8] * **业务驱动**： * **零售业务**：市场交投活跃，全年日均股基成交额达20576亿元，同比增长70%；日均两融余额达20793亿元，同比增长33% [8] * **自营业务**：预计收入同比增长29.4%至2316亿元，受益于权益市场提振及债市平稳，收益率修复至历史较高水平 [8][19] * **业绩分化**：2025年第三季度，在权益牛市背景下，仍有40%的券商自营业务收入环比下滑，三分之一券商利润环比下滑，分化显著 [9] * **2026年展望**：预计行业调整后营业收入将达631953百万元（约6320亿元），同比增长13.8%；归母净利润达244010百万元（约2440亿元），同比增长13.9% [21] 财富管理业务：居民资产配置迁移 * **趋势**：在利率低位震荡期，居民资产配置向权益类资产迁移，公募基金、私募证券基金、银行理财等规模增长验证此路径 [27] * **结构变化**：2025年第四季度，居民重点增配被动权益、固收+和货币基金。其中，被动权益基金份额增加2794亿份，固收+基金份额增加2188亿份，货币基金份额增加5718亿份 [32][33] * **公募行业**：受益于资金净流入，公募股混及非货规模增长快于指数增长，但受降费及ETF占比提升影响，管理费收入承压，行业进入“以量补价”的高质量发展阶段 [39] * **渠道能力**：直接入市增量显著，2025年下半年以来居民新开户数同比大增69%。渠道能力成为重要边际，部分券商通过强化银证合作（如兴业证券）等方式提升零售业务份额 [44][45][49] * **特色券商**：看好参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商，如广发证券、招商证券 [41] 国际业务：核心增长与扩表方向 * **重要性提升**：在长端利率下行空间有限、传统权益自营扩表受限的背景下，国际业务有望成为头部券商扩表的主要方向 [64] * **业绩贡献突出**：2025年上半年，头部券商国际子公司利润贡献显著，如中信证券、中金公司、华泰证券国际子公司净利润贡献度分别达20%、55%、14% [55] * **规模与ROE**：头部券商国际子公司总资产快速增长，2019-2024年CAGR达13%-31%。2025年上半年，其ROE普遍高于公司整体，如中信证券国际子公司年化ROE为23.0%，远高于公司整体的9.2% [64][69] * **业务布局**： * **经纪业务**：中资券商在中国香港市场已有一定布局（如中银国际证券市占率1.88%），但份额提升难度大，需探索东南亚等新兴市场机会 [74] * **跨境财富管理**：“跨境理财通”升级为券商提供了新的业务机会，满足居民全球资产配置需求 [75][76] * **跨境投行**：主要服务境内企业境外融资需求，2024年以来港股IPO市场显著回暖 [78][79] * **跨境自营**：是券商全球化资产配置的重要方式，头部券商境外自营规模稳步增长。截至2025年6月末，中信证券境外固收敞口规模达1337亿元，2019年以来CAGR达53% [84] 板块估值分析 * **市场表现**：截至2026年3月17日，自9月24日以来，券商板块（申万二级）上涨37%，在申万一级行业中排名中游偏下，涨幅低于万得全A（69%）和沪深300（44%）等主要指数 [92] * **估值水平**：券商板块当前市盈率（PE）和市净率（PB）的5年历史分位数分别为7%和44%，10年历史分位数分别为8%和28%，均处于历史较低水平 [92] * **盈利能力**：2025年（TTM）券商板块ROE为8.2%，在申万一级板块中排名第11，相对全A的ROE比例为104%，盈利能力相对市场有优势 [93][96] * **估值性价比**：从PB-ROE和PE-G（增长率）框架看，国内头部券商（如中信证券、华泰证券、广发证券）相比国际投行具备估值性价比 [100][102] * **重点公司估值**：报告给出广发证券、招商证券、中信证券的盈利预测与估值，评级均为“增持” [105]

报告行业投资评级 - 报告标题为“加强稳市机制建设，关注板块左侧机遇”，整体对非银金融行业持积极看法，建议关注左侧布局机会 [1] 报告的核心观点 - 核心观点是加强金融市场稳定机制建设，资本市场改革将打开业务增量空间，短期震荡为板块积蓄向上动力，建议关注非银金融板块的左侧配置机遇 [1][5] - 外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 保险板块基本面呈现积极变化，当前估值具有性价比，建议积极关注 [5][13] - 证券行业受益于金融法治顶层设计完善和香港市场竞争力提升，高质量发展可期 [5][16][21] 根据相关目录分别进行总结 一、本周表现 - 截至2026年3月21日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌3.38%，深证成指跌2.90%，沪深300指数跌2.19%，创业板指涨1.26% [10] - 非银金融子板块同步调整：中信证券II指数跌2.80%，中信保险II指数跌1.98% [10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：两会指引保险业高质量发展蓝图 - **基本面积极因素**：截至2026年3月20日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周基本提升2个BP，长期利率易上难下，有利于保险资产端 [13] - **行业偿付能力充足**：截至2025年底，人身险公司核心偿付能力充足率为115%，远高于监管50%的红线，行业因偿付能力压力而整体明显减仓权益资产的可能性较小 [5][13] - **权益配置比例提升**：2025年底，保险资金配置“股票+基金”的比例为14.8%，较2024年提升2.1个百分点 [5][13] - **短期驱动因素**：资产端方面，2026年第一季度权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动业绩增长超预期；负债端方面，居民存款搬家趋势不改，分红险优势凸显，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][13] - **中长期改善趋势**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][13] - **建议关注个股**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][13] （二）证券：金融法治迎来顶层设计，行业高质量发展可期 - **金融法草案出台**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，这是我国金融领域首部基础性、统领性法律 [5][16] - **草案核心意义**：为“十五五”金融改革提供顶层法治保障，系统整合监管规则，强化监管协同与风险穿透能力，确立“强监管、防风险”制度框架，将金融服务实体经济等战略纳入法治轨道 [17] - **草案主要内容**：涵盖坚持党中央对金融工作的集中统一领导、建设现代中央银行制度、规范金融机构全周期管理、提升金融产品和服务规范性、优化金融市场体系功能、全面加强金融监管、健全金融风险处置机制、统筹金融高质量发展和安全、强化法律责任等九个方面 [19] - **对金融机构影响**：要求所有金融机构适应“合规优先、功能监管、服务实体”的新常态，从规模扩张转向高质量发展，具体对商业银行、证券基金、保险、金控公司等产生不同的合规与发展导向影响 [19] - **香港市场动态**：2026年3月19日，香港证监会发布季报显示市场活力增强 [5] - **市场数据**：港股日均成交额同比增89.5%至2498亿港元；虚拟资产现货ETF总市值达54亿港元；代币化基金规模达86.6亿港元 [5][21] - **监管进展**：监管框架从“准入审批”迈向“全链条规范”，正推进虚拟资产交易及托管立法，计划开发交易监察系统，并将8个可疑平台列入警示名单 [5][21][22] - **制度演进**：香港虚拟资产监管链条已从“事前准入”延伸至“事中持续监控”，形成发行、交易、托管、咨询、资管全覆盖的合规闭环，为机构资金提供合规通道 [23] - **市场交易数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.21万亿元，环比下降11.51%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降0.54% [5] - **建议关注个股**：国泰君安（A/H）、招商证券（A/H）、中金公司（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（A/H）等 [5] - **港股金融建议**：关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **券商板块**：当前估值处于绝对历史低位，盈利与估值错配，随着年报及一季报落地，交易层面的压制因素将趋于平稳，板块有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [3] - **保险板块**：年初以来板块因外部因素出现明显超调，但中期资产、负债改善预期未变，低基数下一季报业绩可期，依然看好板块价值重估趋势 [3] - **行业整体**：预计偿付能力规则调整预期对当前险资配置影响有限，券商板块则关注业绩与估值修复齐头并进 [1][3] 市场回顾总结 - **整体市场**：本周（2026/3/16-2026/3/20）沪深300指数收于4567.02点，区间涨跌幅-2.19%；非银指数收于1839.69点，区间涨跌幅-2.55% [7] - **细分板块**：券商指数（申万）收于6165.81点，跌2.79%；保险指数（申万）收于1342.27点，跌1.99%；多元金融指数（申万）收于1293.66点，跌2.99% [7] - **券商板块表现归因**：本周跑输沪深300指数0.6个百分点，主要受机构对含权资产大幅净赎回（权益基金净赎回149.1亿份，主动权益基金净赎回133.7亿份；可转债ETF净赎回对应16.9亿元）以及地缘政治扰动、美联储偏鹰信号压制全球风险偏好等因素影响 [3] - **保险板块表现归因**：本周跑赢沪深300指数0.2个百分点，上市险企进入年报季，部分公司业绩表现亮眼 [3] 非银行业资讯总结 - **《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见**：作为我国金融领域首部基础性法律，草案共11章95条，核心涵盖明确金融工作总体要求、完善现代中央银行制度、规范金融机构全周期管理、提升金融产品和服务规范性、优化金融市场功能、全面加强金融监管、健全风险处置机制、统筹金融发展与安全、强化法律责任等九方面内容 [9][10] - **《理财公司监管评级暂行办法》施行**：金融监管总局于2026年3月6日印发该办法，评级涵盖公司治理、资管能力、风险管理、信息披露、投资者权益保护、信息科技六大要素，评级结果将作为监管资源配置、市场准入和差异化监管的重要依据 [12] 个股重点公告总结 - **阳光保险**：2025年总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4%；归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%；新业务价值76.4亿元，同比大增48.2% [13] - **众安在线**：2025年归母净利润11.02亿元，同比大增82.56%；经调整归母净利润18.00亿元，同比增198.3%；保险主业承保综合成本率优化至95.8% [14] - **中银航空租赁**：2025年税后净利润7.87亿美元；经营收入及其他收入26.19亿美元，创历史新高；董事会将派息率由35%提升至40% [15][17] - **湘财股份**：2025年归母净利润4.64亿元，同比大幅增长325.15%；核心子公司湘财证券净利润5.30亿元，同比增长118.08% [19] - **东方财富**：2025年归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%；天天基金非货币市场公募基金保有规模7701.33亿元 [21][23] - **其他公司动态**：中国平安披露平安银行2025年净利润同比下降4.2% [18]；首创证券2025年净利润同比增长7.26%，并推进H股发行上市 [20]；耀才证券金融获蚂蚁集团要约收购，预计2026年3月30日完成交割 [24]；东方证券周磊先生正式就任董事长 [25]；国投资本完成2亿元股份回购 [26] 投资分析意见总结 - **券商板块推荐3条投资主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、中信证券 [3] 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券、招商证券、兴业证券 [3] 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 [3] - **保险板块推荐标的**：推荐中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [3] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [3] 行业重点数据跟踪总结 - **市场活跃度**：截至2026年3月20日，月度日均股票成交额为24,517.23亿元 [5][36]；截至2026年3月19日，两融余额为26,501.28亿元 [5][36] - **股权融资**：2026年3月（截至3月20日），股权融资首发募资94.04亿元，再融资共完成584.57亿元 [5][39] - **利率与利差**：报告提供了10年期国债、国开债、企业债到期收益率曲线，以及期限利差、企业债信用利差的走势图表 [5][43][45][46]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 金融法草案作为我国金融领域第一部管总的基础性法律，预计将强化市场化法治化的风险处置与监管约束，优化金融市场功能与行为规范，短期提升监管预期与合规要求，长期有望稳预期、强信心、保护投资者 [3][15] - 新能源车险自主定价系数区间由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，这是继2025年9月以来的第二次扩围，预计本次微调对大部分新能源车辆的车险保费影响不大 [4][7][16] 市场及板块行情 - 本周（2026.3.15-2026.3.21）非银金融申万指数下跌2.55%，跑输沪深300指数0.36个百分点，位列所有一级行业第6名 [2][13] - 细分板块表现：证券板块下跌2.79%、保险板块下跌1.99%、多元金融下跌2.99%、互联网金融下跌5.01%、金融科技下跌4.86% [2][13] - 个股表现：*ST熊猫（+21.41%）、中油资本（+11.71%）、爱建集团（+10.20%）、瑞达期货（+3.52%）、中粮资本（+2.51%）涨幅靠前；渤海租赁（-12.34%）、东吴证券（-11.84%）、四川双马（-11.38%）、拉卡拉（-9.44%）、国网英大（-7.64%）跌幅靠前 [2][13] 市场指标 - **A股成交**：本周A股日均交易额22,111亿元，环比减少11.5%，同比增加38% [1][19] - **季度成交**：2026年第一季度至今日均成交额26,534亿元，较2025年第一季度日均交易额增加74% [1][19] - **投行（IPO）**： - 本周发行新股7家，募集资金88.57亿元；本周上市新股2家，募集资金5.47亿元 [1][19] - 2026年至今，A股IPO上市23家，募集金额178.38亿元 [1][19] - 2025年，A股IPO上市116家，募集金额1,317.71亿元 [1][19] - 2024年，A股IPO上市100家，募集资金673.53亿元 [1][19] - **两融**：截至2026年3月19日，全市场两融余额26,501.28亿元，环比减少0.55%，较2025年日均水平增加26.35% [1][19] - **融券**：全市场融券余额178.77亿元，占两融比例为0.67% [1][19] - **自营业务**：本周沪深300指数下跌2.19%，中证全债（净价）指数下跌0.06% [19] - **股票质押**：截至2026年3月20日，市场质押股数2,873.88亿股，占总股本3.28%，质押市值为29,159.72亿元 [20] 行业资讯 - **央行**：央行党委扩大会议指出，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制 [39] - **农业农村部**：2026年继续为三大类16个大宗农产品提供农业保险保费补贴，中央财政对种植业保险提供35%-45%补贴，对养殖业保险提供40%-50%补贴 [39][40] - **券商资管**：在市场利率中枢下行等背景下，券商资管行业正全面转向“固收+多策略”投资 [40] - **险资投资**：2026年一季度，险资参与了10家港股IPO公司的基石投资，认购总金额约15.58亿港元，参与度显著提升 [40] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了22家重点公司的盈利预测与估值数据，包括中国银河、指南针、华泰证券、国泰君安、东方财富、中金公司、广发证券、国联民生、中粮资本、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、海德股份、中国人保、第一创业、哈投股份、江苏金租、建元信托、中国财险、友邦保险、众安在线、复星国际 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 周观点：非银金融行业（保险和券商）中期逻辑未变，存款迁移和慢牛格局带来非银业务和资产端向好的长逻辑，行业景气度向好[4] - 5家A股险企P/EV估值回落至0.73倍低位，头部券商PB和PE估值均位于历史低位，短期或体现抗跌特征，看好左侧机会，关注年季报催化[4] 券商板块总结 - 市场数据：本周市场日均股基成交额为2.74万亿元，环比下降10%；本年以来累计日均股基成交额为3.22万亿元，同比增长85%[5] - 基金销售：本周股票+混合基金新成立规模为214亿元，环比增长8%；全年累计新成立规模为1737亿元，同比增长69%[5] - 监管动态：3月18日，中证协启动首批券商并表管理报告及风控指标报送工作，涉及6家券商，包括中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投和国泰海通，要求2026年4月30日前报送2025年度报告[5] - 行业逻辑：开年以来市场交易量和基金新发同步高增，券商基本面高基数下有望延续高景气，财富管理、海外扩表和科创型企业投行和投资构成券商行业尤其是头部券商的ROE提升的长逻辑[5] - 投资建议：推荐券商板块，关注业绩和资金风格催化，推荐三条主线：1) 低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；2) 低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；3) 零售优势突出的国信证券、同花顺[5] 保险板块总结 - 公司业绩：3月16日，阳光保险发布2025年年报，全年总保费收入为1507.2亿元，同比增长17.4%；归母净利润为63.1亿元，同比增长15.7%；实现总投资收益252.3亿元，同比增长27.1%，总投资收益率为4.8%，综合投资收益率为6.1%；新业务价值为76.4亿元，同比增长48.2%[6] - 行业政策：3月17日，新能源车险自主定价系数区间由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]，进一步向[0.5-1.5]的最终目标靠拢，放宽自主定价系数范围利好产品市场化定价和新能源车险业务发展[6] - 行业逻辑：存款迁移带来险企负债端高景气，资产端平稳，美伊战争压制短期估值回落，带来布局良机[6] - 投资建议：关注下周年报密集披露，1季度负债端高增长有望带来催化，推荐中国太保、中国人寿H股、中国平安[6] 推荐标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券，国泰海通，中国太保，同花顺；中国人寿，中国平安；广发证券，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所[7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 全品类基金保有规模均实现增长，头部机构集中度上行，各渠道积极布局指数产品 [1][2] 行业总量与趋势 - 2025年下半年百强销售机构非货基金保有规模达11.7万亿元，较上半年增长14.7% [2] - 权益类基金保有规模达6.0万亿元，较上半年增长16.7%；固收类（非货扣除权益）规模达5.7万亿元，较上半年增长12.7% [2] - 权益市场回暖，三大指数算术平均上涨27.2%，wind偏股基金指数上涨23.5% [2] - 被动类基金增速快于主动类，股票型指数基金保有规模达2.4万亿元，较上半年增长23.7%；主动权益类基金规模为3.6万亿元，较上半年增长12.4% [2] - 头部机构集中度上行，百强榜单中券商系占57家，银行系占25家，互联网系占17家，其他系（险资）占1家 [3] 各渠道表现分析 - **互联网系**：蚂蚁基金领先优势突出，非货规模达1.8万亿元，较上半年增长15.5%，市占率8.0%；权益规模达1.02万亿元，较上半年增长23.7%，市占率10.5% [4] - **互联网系**：固收与权益布局出现分化，嘉实财富、肯特瑞基金和雪球基金的固收保有规模增速位列前三；万得基金、基煜基金和肯特瑞基金的权益保有规模增速领先 [4] - **银行系**：招商银行一马当先，非货规模达1.2万亿元，较上半年增长19.8%，市占率5.5%；权益规模达6105亿元，较上半年增长24.1% [10] - **银行系**：积极拥抱指数化浪潮，建设银行、汇丰银行和民生银行的股票型指数基金规模环比增速分别达144.9%、128.6%和111.1% [10] - **券商系**：指数型产品布局高歌猛进，股票型指数基金规模达1.3万亿元，较上半年增长21.7%，占权益类比重达80.7% [11] - **券商系**：中信证券和华泰证券的股票型指数基金保有规模位列前两席；中金公司、国泰海通和东兴证券的增速位列前三 [11] - **券商系**：主动权益类保有规模表现分化，国泰海通、华泰证券和中信证券的规模显著下滑，而招商证券和东方证券的规模实现增长 [11] - **渠道规模对比（非货基金）**：银行系规模较上半年增长10.9%，市占率21.5%；互联网系增长13.2%，市占率17.7%；券商系增长24.3%，市占率11.4%；其他系增长28.4%，市占率0.9% [3] - **渠道规模对比（权益类基金）**：银行系规模较上半年增长12.3%，市占率24.8%；互联网系增长22.4%，市占率18.5%；券商系增长15.7%，市占率16.8%；其他系增长40.1%，市占率1.6% [3] 指数化发展趋势 - 低基数加持下，银行系股票型指数基金保有规模增速达34.2%，快于互联网系（23.5%）和券商系（21.7%）[2] - 部分银行处于转型阵痛期，如华夏银行、兴业银行和上海银行，虽指数基金规模环比提升，但非货规模因固收类拖累而出现缩水 [10] 投资建议 - 在监管要求平衡功能性和盈利性的背景下，“服务居民资产配置”成为证券行业业务发展重心之一 [11] - 伴随资本市场中枢缓慢上移，居民增配含权类产品的确定性提升 [11] - 推荐关注财富管理能力突出的券商，如广发证券、国泰海通、兴业证券等 [11]

核心观点 - 报告认为，在加强金融市场稳定机制建设的背景下，非银金融板块（证券、保险）具备左侧配置机遇，短期震荡积蓄向上动力，慢牛趋势可期 [1][7] - 证券板块：外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，资本市场改革打开业务增量空间，板块配置价值凸显 [7] - 保险板块：保险资金并非市场下跌因素，仍在持续提升权益投资比例，考虑短期及中长期基本面趋势，当前板块估值处于具有性价比的位置 [7][15] 一、本周表现 - 截至2026年3月21日当周，主要市场指数表现分化：上证指数跌3.38%，深证成指跌2.90%，沪深300跌2.19%，创业板指涨1.26% [12] - 行业指数方面，中信II证券指数跌2.80%，中信II保险指数跌1.98% [12] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：两会指引保险业高质量发展蓝图 - **宏观环境利好资产端**：截至2026年3月20日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周基本提升2个BP，长期利率易上难下，长端利率逐步企稳，叠加权益市场风险偏好修复，板块具备估值修复契机 [15] - **行业偿付能力充足，无整体减仓压力**：截至2025年底，人身险公司核心偿付能力充足率为115%，远高于50%的监管红线，行业整体因偿付能力压力而明显减仓权益资产的可能性较小 [7][15] - **保险资金持续增配权益资产**：2025年底，保险资金配置“股票+基金”的比例为14.8%，较2024年提升2.1个百分点 [7][15] - **短期基本面趋势积极**： - 资产端：2026年第一季度权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][15] - 负债端：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红均有望持续向好，报行合一和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [7][15] - **中长期基本面有望改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，报行合一优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][15] - **建议关注个股**：包括中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）等 [7][15] （二）证券：金融法治迎来顶层设计，行业高质量发展可期 - **首部金融法草案征求意见**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，这是我国金融领域首部基础性、统领性法律 [7][18] - **草案核心内容与影响**： - 明确坚持党中央对金融工作的集中统一领导，确立建设金融强国的立法目标 [19][21] - 完善中央银行制度与货币政策体系，维护币值稳定和金融稳定 [19][21] - 对金融机构实施准入、经营、退出全周期管理 [19][21] - 提升金融产品与服务规范性，严厉打击财务造假 [19][21] - 优化金融市场功能，健全金融基础设施与稳定机制 [19][21] - 明确监管职责分工，建立兜底监管机制，实现全覆盖监管 [19][21] - 健全市场化法治化风险处置机制 [19][21] - 统筹高质量发展与安全，推进金融“五篇大文章” [19][21] - 强化法律责任，提高违法成本 [19][21] - **草案信号意义**：首次以基础性法律明确金融工作的政治性、人民性；推动“强监管、防风险”常态化；强化金融服务实体经济的刚性约束 [21] - **对各类金融机构的影响**：所有机构均需适应“合规优先、功能监管、服务实体”的新常态，从规模扩张转向高质量发展，其中商业银行需向科技金融、绿色金融等领域倾斜资源，证券基金机构面临更严合规与风控要求 [21] - **香港虚拟资产市场发展与监管深化**：2026年3月19日，香港证监会发布季报 [7][23] - **市场数据**：港股日均成交额同比增长89.5%至2498亿港元；虚拟资产现货ETF总市值达54亿港元；代币化基金规模达86.6亿港元 [7][23] - **监管进展**：监管框架正从“准入审批”加速迈向“全链条规范”，计划开发虚拟资产交易监察系统；推进虚拟资产场外交易（OTC）及托管服务提供者的立法；将8个可疑虚拟资产交易平台列入警示名单 [7][23][24] - **意义**：标志着香港虚拟资产市场正从“先发试点”走向“成熟规范”，为机构资金提供合规通道 [26] - **近期市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.21万亿元，环比下降11.51%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降0.54% [7] - **建议关注证券个股**：包括国泰海通（A/H）、招商证券（AH）、中金公司（AH）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [7] 港股金融 - 建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [7]

行业整体态势与核心观点 - 券商板块正迎来由业绩高增长、政策催化及资金入市共振驱动的多重利好，估值修复逻辑清晰，存在战略性配置机会 [1] - 行业盈利迎来全面修复，已披露业绩预告的上市券商中，超半数预计归母净利润同比增幅超50% [1] - “新国九条”发布后，多家券商密集推出股票回购方案，通过“注销式回购”提振投资者信心 [1] - 卖方研究机构普遍认为，当前券商板块估值和机构仓位处于历史低位 [1] 2025年报披露窗口与业绩表现 - A股上市券商2025年报披露窗口期为3月20日至4月30日，呈现“头部先行、梯次推进”格局 [2] - 东方财富于3月19日晚率先披露年报，打响“第一枪” [2] - 头部券商如中信证券、国泰海通、中金公司等集中在3月下旬披露年报 [2] - 中小券商年报披露主要在4月，并于4月25日至30日迎来收官高峰 [2] - 已有26家上市券商披露2025年度业绩预告或快报，合计实现净利润1286.50亿元，平均净利润49.48亿元，整体同比大幅增长65.16% [6] - 在已披露业绩预告的券商中，4家净利润同比增长10%-50%，14家增长50%-100%，8家同比增幅超100% [6] - 头部券商盈利韧性凸显，中信证券、国泰海通、招商证券、中金公司、申万宏源5家归母净利润均突破百亿元 [6] - 中信证券以300.51亿元净利润领跑行业，同比增长38% [7][8] - 国泰海通预计净利润280.06亿元，同比增长115% [7][8] - 招商证券、中金公司、申万宏源分别预计实现净利润123.00亿元、105.35亿元、101.00亿元 [7] - 部分经历重大调整的券商业绩弹性突出，如国联民生预计净利润同比增长406%，湘财股份增长404%，天风证券增长723% [6][8] 并表监管推进情况 - 券商并表监管已进入实质执行期，6家头部券商需在4月30日前报送2025年度并表年报 [4] - 首批试点券商为中信证券、国泰海通、中信建投、中金公司、华泰证券、招商证券 [5] - 上述券商需于4月30日前报送2025年度并表管理年报，并于4月29日前报送2026年一季度并表风控指标数据 [5] - 并表监管制度历经多年筹备，2020年启动6家券商试点，2025年中证协正式发布《证券公司并表管理指引（试行）》 [6] 券商股份回购与市值管理 - 自2024年4月12日新“国九条”提出引导回购股份注销以来，已有近10家上市券商宣布完成回购计划 [10] - 截至3月20日，已有9家券商完成股票回购，已回购股份合计2.63亿股，回购金额合计25.70亿元 [10] - 国泰海通以12.11亿元的回购规模居首，回购6752万股 [11][12] - 中泰证券、财通证券均回购3亿元 [11][12] - 东方证券回购约2.50亿元，国投资本回购4.00亿元，华安证券回购约1.19亿元 [11][12] - 湘财股份、国金证券、西部证券回购金额不足1亿元 [11] - “注销式回购”占比正快速提升，其核心目的是减少公司股本，进而提高每股收益和股东权益 [10] - 中泰证券、华安证券在预案阶段即明确回购股份用于注销减资 [13] - 国金证券在回购实施后将部分股份用途调整为注销，总股本由37.13亿股降至37.05亿股 [14] - 2026年以来回购动作持续，如国投资本于3月13日完成2亿元回购，红塔证券计划使用1亿至2亿元进行回购 [13] 市场观点与投资逻辑 - 证监会主席吴清表示，将推动修订出台证券公司监管条例，支持优质头部机构做强做大，引导中小券商差异化发展 [16] - 分析师指出，资本市场改革持续深化，将全面打开证券公司投行业务、财富管理、机构业务的增量空间 [16] - 截至2026年3月6日，申万证券板块PB为1.29倍，处于五年45.87%分位，政策红利释放将催化板块估值修复 [16] - 尽管市场活跃度位于高位，但2026年以来券商指数累跌近8%，在所有行业中跌幅居前，与基本面形成背离 [16] - 华泰证券分析认为，券商股下跌主要受四大因素影响：核心宽基ETF持续净赎回（累计规模超1万亿元）、政策导向趋稳压缩板块弹性、增量资金结构变化（如量化私募对券商配置低）、市场对券商业绩持续性的顾虑 [17][18] - 华泰证券非银团队认为，当前是战略性布局配置窗口，板块业绩稳定性和持续性较好，资金压制因素有望缓解，叠加业绩强、估值低，或迎来估值修复窗口期 [18] - 中国银河证券分析师建议关注三方面投资标的：综合实力强劲的头部券商（如中信证券、国泰海通、华泰证券）；在财管、自营、跨境等业务具备差异化优势的中大型券商（如东方证券、东方财富）；业绩具有高弹性预期的中小型券商 [18]