宏观与策略观点 - 10月制造业PMI较9月的50.1%回落至49.3%（彭博一致预期49.9%），低于往年季节性水平（2016-2025年除2020年）的49.9%；非制造业商务活动指数较9月的50.2%放缓至49.7%（彭博一致预期50.0%），中秋假期错位下需求前置的日历效应及中东局势扰动共同拖累，回落幅度更为明显；10月底资本市场调整拖累金融业景气度，可能对居民消费意愿和企业扩张预期形成压制 [2] - 10月以来市场调整与成长风格承压，进一步凸显红利资产的防御配置价值，银行、煤炭等高股息方向相对表现突出，多家银行及能源龙头股价创阶段或历史新高；三季报盈利兑现与中期分红落地为部分红利资产的现金回报提供支撑，但前期上涨意味着后续配置需更加重视买入估值；展望11月，红利择线模型中推荐银行、乳品、水力发电、煤炭开采 [3] - 2026年美国经济实际和名义增长均加速但结构性张力加剧，财政扩张叠加私有部门（尤其是AI）投资大幅加码有望推动实际GDP增长加速至2.4%，预计2026年全年名义GDP增长将达到6%以上 [12] - 2026年增长开局良好，但二季度后内需增长减速，随着中央政府政策托举力量在9月后加码，增长出现边际企稳迹象；二季度后供应链扰动下全球能源和原材料价格上升对需求产生一定压制，中央+地方财政支出增长3月后明显走低并转负，显示财政政策处于偏紧区间；8月28日地产新政颁布标志着期房预售制度将较快淡出，可能短期加剧开发商、金融部门及地方政府现金流压力；能源和原材料供给冲击下中国第二产业总体韧性较强，出口增长在全球AI资本开支周期高歌猛进带动下再创佳绩 [14] - 2026年港股回落基本都来自于估值收缩；展望2027年，宏观流动性环境压制高峰过去但难以彻底解除，港股机会更多来自结构上的盈利改善以及全球资金再平衡下的配置效应；短期因市场交易悲观预期较为极致，或迎来情绪修复的反弹；中期胜负手仍在内需改善进展，以红利打底，待估值企稳后可逐步增加进攻仓位 [15] - 美股在盈利驱动下连续第四年上涨，但盈利前景的不确定性同样导致估值压缩、波动加大；预计标普500 2027/2028年EPS分别增长约14.7%/16.7%，低于市场一致预期；估值因ERP回升和长期增长率下修略回落；基准情形下标普500涨幅回落至个位数区间，波动率走高；全年行情或更偏事件驱动的脉冲特点，建议为双侧肥尾风险做好准备 [16] - 回顾2026年债市走势强于年初主流判断，资产荒逻辑延续，利差全面压缩，信用风险在年底重新回到定价之中；展望2027年：基本面方面新"三期叠加"影响增长动能，价格读数前高后低，融资需求仍待恢复；货币政策延续支持性立场，宽松压力大于今年，如何弥补地方财政缺口是变数；超长期政府债供给可能减少，但利差已压至低位，资产荒对利率的推动作用趋于弱化；信用风险重定价与债券税收政策是新变量；债市趋势未改、赔率降低、行为趋同，10年国债核心区间1.50%-1.75%；策略上票息与品种选择>波段操作>久期调节>杠杆>信用下沉 [17] 金融工程与量化研究 - 截至三季度末公募基金整体规模合计约39万亿元，相较二季度下降0.99%；主动权益基金规模较上季度减少0.94万亿元，份额较上季度减少467亿份；新发产品中科技成长、量化选股等主题发行规模较高；债券型基金规模逆势增长，其中固收+类产品较上季度增加0.05万亿元；新发产品中发行规模最多的是二级债基，其次是偏债混合型基金；固收+产品持仓中A股重仓股科技和制造板块占比相对二季度有所下降，医药、消费、金融等板块仓位上升，行业分布趋于分散 [6] - 上周海外科技股波动加剧，纳斯达克指数与费城半导体指数在周五分别下跌2.86%和7.20%；A股万得全A全周下跌5.85%，近20个交易日累计收益率为-14.57%，处于2018年以来0.1%的历史低分位；融资余额较20个交易日前下降10.23%，但其占A股流通市值比重仍处于2018年以来较高水平；多维打分模型显示主要宽基信号整体偏弱，对高波成长类指数偏谨慎；风格轮动模型三项指标全面看多价值；行业轮动模型未选中成长风格方向；配置上建议均衡偏防御，谨慎对待高波动资产 [7] - 截至2026年10月30日，全频段融合因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为11.17%，自2017年初回测以来TOP层年化超额收益率28.20%，5日RankIC均值11.2%；基于全频段因子构建的AI中证1000增强组合本周超额收益为2.09%，今年以来超额收益为8.64%，自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为20.93%，年化跟踪误差为6.59%，信息比率为3.18，超额收益最大回撤为17.16%，超额收益Calmar比率为1.22 [8] - 本月以来防御性因子延续强势，估值、波动率、换手率因子在所有股票池均呈现显著正收益，其中波动率因子表现尤为突出；盈利因子在沪深300成分股票池有所回撤，在其余股票池均呈现正收益；小市值因子在中证500和中证1000成分股票池表现突出，在沪深300和全A股股票池有所回撤；反转因子在中证1000和全A股股票池呈现微弱正收益，在其余股票池回撤；预期估值因子在所有股票池均呈现正收益，预期增速和超预期因子则呈现全面回撤 [9] - 基于美、中、日、德、英五国制造业PMI数据构建全球PMI扩散指数，使用基钦周期和朱格拉周期拟合发现最新一轮经济周期主要驱动力是以AI产能革命为代表的朱格拉周期；本轮AI产能周期始于2022年11月ChatGPT发布，按100个月理论周期推算明年初或是周期顶点，届时若AI产业链CAPEX支出放缓将对科技股形成较大压力并推动全球风格再平衡；基钦周期上行的支持使全球经济景气度在相对高位或能继续保持一段时间，全球股票资产出现重大风险的可能性较低 [18] - 12月14日国内多数指数将面临半年度定期调整，上证50、沪深300、中证500预计分别调整5只、30只及50只成分股；被调整股票可能受到事件驱动影响呈现一定业绩规律，不同指数被调整股票在收益规律上存在差异，其中上证50指数成分股的调样效应较为明显 [19] 公用事业与电力行业 - 山东征求意见出台，各电源在统一原则下回收容量电价的机制确立；看好成本最低的火电，推荐1x PB左右的火电龙头；看好稀缺抽蓄标的南网储能；左侧布局破净绿电的投资机会；各国能源转型过程中电力系统对可靠容量的需求比电能量更迫切，无论是AI缺电的美国、高比例新能源的欧洲还是中国，容量价值或为发电估值核心的参考依据 [12] 房地产行业 - 2026年房地产市场步入存量时代，成交结构切换与局部企稳并行：二手房成交占比首次过半，一线城市房价已企稳超半年，企稳范围正逐步扩大；828新政推动销售制度改革系统性落地，929财政贴息为近年来中央财政首次直接补贴居民按揭，两类全国性政策殊途同归，积累房价企稳势能；展望2027年，预计销售、投资或进一步收缩，但更大范围城市房价或将迎来企稳；房企整体规模收缩的同时头部房企市占率仍将进一步提升；行业"低杠杆+低配"的双重低位，建议把握新周期布局窗口 [19] 重点公司研究 兆易创新（603986 CH，买入） - 前三季度实现营收202.97亿元（yoy+197.1%），归母净利润110.66亿元（yoy+921.5%），扣非归母净利润94.34亿元（yoy+805.3%）；3Q26单季营收87.32亿元（yoy+225.6%，qoq+18.4%），归母净利润42.09亿元（yoy+728.9%，qoq-22.0%），扣非归母净利润45.51亿元（yoy+814.4%，qoq+31.0%），归母净利润环比下降主要系公允价值变动损失3.5亿元（2Q26净收益21.9亿元）；存储产品量价齐升，MCU业务持续向好，3Q26单季毛利率提升至70.32%；利基型DRAM、SLC NAND等存储市场供需偏紧格局有望延续，公司积极提升产能助力市场份额增长，同时持续推进定制化存储产品导入和规模起量 [22] 广大特材（688186 CH，买入） - 26年1-9M营业收入35.49亿元（yoy-5.98%），归母净利润-0.17亿元（yoy-106.74%）；3Q26营业收入12.26亿元（yoy-1.13%），归母净利润-2910万元（yoy-145.71%）；亏损主因风电业务订单交付量下滑，各类铸锻件及零部件加工收入降幅较大，产品单位固定成本上升，部分产品价格下降使综合毛利率同比下滑；随着海风项目陆续进入开工与设备招标阶段，叠加高端化战略持续推进，利润有望回升 [23] 振华重工（600320 CH，增持） - 26Q1-Q3实现营收270.56亿元，同比+4.03%，归母净利7.69亿元，同比+46.72%，扣非归母7.14亿元，同比+96.46%；26Q3实现营收94.28亿元，同比/环比+9.49%/+4.36%，归母净利2.66亿元，同比/环比+48.21%/+110.61%；归母净利同比增长主要系持续推进价值创造、管理提升等系列专项行动，毛利率持续提升；全球港口群建设与码头智能化改造需求延续，公司作为港机龙头有望充分受益 [23] 华海清科（688120 CH，买入） - 26Q1-3实现营收41.82亿元（yoy+30.95%），毛利率42.13%（yoy-1.96pct），归母净利10.02亿元（yoy+26.62%），扣非归母净利8.85亿元（yoy+22.39%）；Q3实现营收15.39亿元（yoy+23.71%，qoq+6.75%），归母净利4.39亿元（yoy+53.46%，qoq+38.93%）；受益于先进制程CMP设备持续放量，营收稳健增长，盈利能力稳步提升；随着芯片堆叠及异构集成加速，CMP、减薄等设备迎来增量需求；高端CMP设备在头部存储客户开展验证，减薄设备加速放量，离子注入、湿法等新品迭代顺利 [25] 中国中铁（601390 CH，增持；390 HK，增持） - 9M26实现营业总收入7170.88亿元（yoy-7.60%），归母净利润124.24亿元（yoy-28.97%）；26Q3实现营业总收入2439.80亿元（yoy-7.43%），归母净利润37.68亿元（yoy-33.46%），三季度盈利低于预期（4531亿元），主要因费用率同比增加；公司在手订单充裕，毛利率呈现改善趋势 [26] 家家悦（603708 CH，增持） - 26Q3实现营收43.31亿元（同比-5.4%），归母净利润0.32亿元（同比+40.4%），扣非归母净利润0.23亿元（同比+46.5%）；Q3持续优化低效门店，门店数量下降对收入形成拖累；商品结构及供应链优化推动毛利率同比改善，但费用率上升使营业利润率仍有所承压；公司持续推进门店调改、自有品牌开发和供应链优化，中长期盈利能力仍有改善空间 [26] 金斯瑞生物科技（1548 HK，买入） - 公司于10月30日举办2026年投资者日，围绕AIDD带来的产业机遇、技术平台建设、业务布局及长期增长战略展开分享；随着AI加速分子设计与候选生成，实验验证与数据生成正在成为瓶颈环节和价值释放的重要环节；金斯瑞作为全球生命科学行业佼佼者，正在受益于AIDD湿实验外包需求；看好AIDD驱动公司生命科学业务强劲增长，同时其他业务有序发展 [27] 莱斯信息（688631 CH，增持） - 9M26实现收入4.16亿元，同比-42.32%；归母净利润-0.81亿元，同比-62.05%，扣非归母净利润-0.86亿元，同比-55.80%；3Q26实现收入0.85亿元，同比-67.81%，环比-64.63%；归母净利润-0.43亿元，同比-129.51%，环比-68.10%；Q3业绩承压系城市道路交通及城市治理等G端需求减少，且研发投入维持刚性；看好公司作为低空经济核心基础设施提供商的卡位优势，民航空管主业稳健增长，随着低空飞行服务平台业务持续落地，业绩有望重回增长通道 [28] 威胜信息（688100 CH，增持） - 2026年前三季度营收17.93亿元，同比-15.12%；归母净利润3.34亿元，同比-29.61%；3Q26营收7.26亿元，同比-2.43%，环比提升35.74%；归母净利润1.31亿元，同比-22.27%，环比提升143.07%；单季收入与利润较2Q26明显恢复；看好公司受益于新型电力系统建设及海外能源数字化需求 [28] 永辉超市（601933 CH，买入） - 26Q3实现营收114.5亿元（yoy-8.3%），归母净利润-0.8亿元（25Q3为-4.7亿元），扣非净利润-0.3亿元（25Q3为-7.0亿元），亏损幅度明显收窄；收入端前期关店仍有拖累，但降幅较Q2收窄；利润端毛利率优化及费用率下降推动扣非减亏；26年以来二次调改逐步推进，单店改造开支轻量化的同时运营调优更加精细，围绕自有品牌开展的商品力提升取得良好成效，有望构筑差异化产品力并进一步推动利润率优化 [31] 东京电子（8035 JP，买入） - 2QFY27营收9,350亿日元（yoy+48.4%）、归母净利润2,125亿日元（yoy+71.7%），分别超彭博一致预期5%/9%，主因DRAM及先进逻辑设备需求强劲；FY27 SPE新设备收入指引yoy+59%，AI需求或持续拉动设备放量；公司指引FY27全年营收/归母净利润或达37,000/8,650亿日元（同比分别有望增长51.4%/50.6%），超彭博预期8%/10%，营收较原中期目标高23%；上调CY26/27 WFE预测7%/11%至约1,600亿/2,100亿美元以上，DRAM或成主要增量；AI需求扩散、新产品放量及提价有望支撑盈利增长；调整目标价至14,000日元 [32] 评级变动 - 永辉超市（601933）目标价3.24元，评级由增持上调至买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.01/0.12/0.13元 [34] - 紫燕食品（603057）目标价20.10元，首次覆盖给予买入评级，2026/2027/2028年EPS分别为0.47/0.67/0.89元 [34] - 渣打集团（2888）目标价275.62元，评级由增持上调至买入，2026/2027/2028年EPS分别为2.45/3.07/3.84元 [34] - 德适-B（2526）目标价296.13元，首次覆盖给予买入评级，2026/2027/2028年EPS分别为-1.05/-0.26/1.65元 [34]

行业投资评级 - 报告未明确给出非银金融行业的投资评级（如超配/中配/低配），但明确推荐保险、券商、多元金融三个子板块的具体标的[3] 核心观点 - 三季报业绩靴子落地，券商板块估值降至底部，业绩利空释放后板块估值安全边际有所提升，后续修复仍有赖于市场环境与政策催化[1][2] - 保险板块前三季度利润普降，投资回撤主导盈利，寿险新业务承压、财险承保改善，后续关注开门红新单及银保期交修复、财险承保质量和投资损益稳定性[1] - 券商三季度业绩稳健，自营、经纪业务仍是前三季度收入贡献核心支撑，Q3单季度自营承压明显，利润下滑主要来自权益下行带来的自营短期回撤[2] - 多元金融26Q3景气延续但增速趋缓，期货板块净利润弹性大于营收但较上半年明显放缓，金融科技中炒股软件单季增速回落，租赁板块防御属性凸显[3] 一、周涨跌幅及各板块观点 保险板块 - 本周保险Ⅱ（申万）指数涨2.18%，跑赢沪深300指数5.10pct；截至10月30日10年期国债到期收益率为1.65%，环比上升1.00BP[11] - 五家A股险企累计归母净利润合计同比-35.1%，Q3合计归母净亏损408.10亿元；前三季度归母净利润同比：太保-20.3%>平安-27.3%>人保-32.0%>新华-32.2%>国寿-46.7%[11] - 平安、太保归母营运利润仍分别同比+8.3%、+5.6%，国寿剔除公开市场权益等短期波动影响后的归母净利润同比+15.8%[11] - 寿险新单保费普遍承压：前三季度同比国寿-0.6%、太保-1.3%、平安-9.1%、新华-14.8%、人保寿险长险首年保费-16.1%[12] - NBV增长分化，国寿、新华保持正增，平安、太保由增转降；前三季度同比国寿+13.1%、太保-6.5%、平安-13.3%，Q3同比太保-38.1%、平安-54.1%[12] - 银保首年期交单季明显转弱，Q3同比新华-58.2%、国寿-59.1%、太保-62.5%[13] - 财险保费平稳增长，平安增速相对较快，原保险保费同比平安+3.5%>太保+1.9%>人保+1.7%；车险三家基本持平；广义非车险保费同比平安+10.0%>太保+3.7%>人保+3.2%[15] - COR均同比改善，平安95.6%（-1.4pct）<人保95.8%（-0.3pct）<太保96.2%（-1.4pct）[15] - 投资方面NII同比下行，平安3.33%（简单年化，-0.40pct）>太保3.20%（简单年化，-0.27pct）；TII同比回落，人保4.67%>新华3.50%（年化，-5.10pct）>太保3.33%（简单年化，-3.60pct）；国寿3.23%（分项年化，-3.19pct）[16] - 推荐股息率高且欠配明显的中国平安、存量成本较低经营稳健的中国太保、权益投资能力强弹性大且股息率高的新华保险、估值低投资改善幅度大的中国太平、投资能力强规模效应突出的中国人寿，建议关注中国财险[16] 券商板块 - 本周证券Ⅱ（申万）下跌4.98%，跑输沪深300指数2.06pct，板块PB估值为1.02x[17] - 截至10/31，42家上市券商发布2026三季报，合计营收达4979.04亿元同比+18.7%，归母净利润合计共2092亿元同比+23.8%，ROE同比+0.7pct至6.7%[18] - 26Q3单季度营收为1341亿元同比-20%、环比-36.9%，归母净利润为541亿元同比-16.9%、环比-42.7%[18] - 前三季度自营、经纪业务收入占比分别达42%、29%；Q3单季度自营占比环比-25.9pct至28%，经纪占比达33.6%[18] - 截至2026Q3，券商营收、归母净利润CR5分别达到45.9%、49.8%，分别较上年末提升2.7pct、2.5pct，集中度持续上升[18] - 证券Ⅱ（申万）PB估值约1.02x，位于2012年以来的1.58%分位数[19] - 推荐两条主线：一是低估值的绩优头部券商，推荐广发证券、中金公司、东方财富、华泰证券、中信证券、国泰海通；二是推荐可转债有转股预期的财通证券[19] 多元金融板块 - 本周多元金融指数下跌2.63%，跑赢沪深300指数0.29pct[20] - 期货板块26Q1-3四家上市期货公司合计营收41.10亿元同比+23.5%，合计归母净利润17.26亿元同比+42.1%，较26H1的+44%/+80%放缓；南华延续高增、瑞达明显回落、永安基本走平[21] - 炒股软件板块Q1-3合计营收228.24亿元同比+34.2%，合计归母净利润140.82亿元同比+33.2%；单三季度合计营收78.96亿元同比+13.9%、环比基本持平，合计归母净利润48.76亿元同比+14.5%、环比-4.3%，单季增速较上半年明显回落[22] - 支付板块Q1-3合计营收161.04亿元同比+27.2%，合计归母净利润21.92亿元同比+31.6%，主业延续修复[22] - 证券IT板块Q1-3合计营收53.47亿元同比-5.3%，合计归母净利润6.75亿元同比+34.5%，利润端迎来修复[22] - 租赁板块江苏金租Q1-3营收同比+15.2%、归母净利润同比+10.2%；渤海租赁前三季度扣非归母净利润25.77亿元同比扭亏，累计扣非加权平均ROE约8.34%，Q3扣非归母净利润7.49亿元环比-18.5%[23] - 推荐南华期货、香港交易所、渤海租赁、中银航空租赁、瑞达期货，建议关注中国船舶租赁[23] 二、保险周度数据跟踪 - A股上市险企周涨跌幅：新华保险-1.47%、中国人寿+0.29%、中国人保+1.78%、中国平安+2.01%、中国太保+6.13%，中国太保具有相对收益[24] - AH溢价率方面，中国人保溢价率最高为70.81%环比下降2.76pct，中国平安溢价率最低为24.02%环比下降2.78pct[24] - 10年期国开债（AAA）、企业债（AAA）、公司债（AAA）、商业银行债（AAA）到期收益率分别为1.70%、1.95%、1.88%和1.79%，环比分别+1.93、+8.22、+0.93、+1.84BP[28] - 10年期AAA-AA级企业债、公司债和商业银行债信用利差分别为40.00、58.69、26.34BP，企业债与商业银行债信用利差不变，公司债信用利差走阔[28] - 余额宝、微信理财通年化收益率分别为0.805%、0.902%，环比-4.10BP、-2.40BP[29] 三、券商周度数据跟踪 - 个股涨跌幅表现居前：华安证券-0.86%、方正证券-1.23%、国泰海通-1.25%、华泰证券-1.51%、南京证券-2.19%；表现靠后：中金公司-14.97%、长江证券-12.43%、国信证券-11.34%、财达证券-11.07%、首创证券-10.52%[34] - PB估值靠前：华林证券5.15x、首创证券2.32x、太平洋2.18x、中信建投1.86x、财达证券1.41x；估值靠后：国元证券0.74x、国金证券0.77x、华西证券0.77x、东北证券0.78x、兴业证券0.82x[40] - 13家A+H股上市券商中，广发证券溢价率最低为34.83%，中原证券溢价率最高为211.26%[41] - 两市周日均成交额15772.04亿元较上周环比+0.11%，市场周日均换手率为1.33%较上周-0.00pct[44] - 全市场两融余额为23773.75亿元较上周环比-2.88%，占沪深A股总市值比重为2.05%；股票质押股数2752.85亿股环比-0.45%，质押市值22556.19亿元环比-5.41%，质押股数占总股本比重3.72%[46] - 本周有2家首发A股募集资金总额11.15亿元环比-2.87%，有2家再融资项目募集资金总额23.71亿元[50] - 全市场新成立基金71只总规模413.60亿元环比+1114.68%，其中偏股型新成立基金34只规模154.53亿元环比+1263.90%，债券型新成立基金12只规模205.24亿元[53] - 非货币型ETF净申购额为953.76亿元，股票型ETF净申购额为804.98亿元[56] 四、多元金融数据跟踪 - 租赁指数、期货指数、金融科技指数和香港交易所周涨跌幅分别为+6.28%、-6.48%、-10.43%和-0.92%，租赁指数表现最好，金融科技指数表现相对较弱[57] - 期货市场成交额、成交量分别为20.86万亿元、2.11亿手，环比分别+5.17%/+9.32%，同比分别+22.52%/+45.27%[60] - 港股市场周日均成交额为1384.29亿元环比-16.86%；南向资金周度净流入-94.47亿元较上周增加51.51亿元[66] - 10月港股市场IPO共3家，募资总额154.42亿港元[69] 五、行业新闻及重点公司公告 - 证监会2026年10月23日就《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，规范母基金运作，完善私募基金监管框架，意见截止至2026年11月23日[74] - 中信证券前三季度营收665.90亿元同比+19.30%，归母净利润310.22亿元同比+34.00%，第三季度归母净利润76.79亿元同比-18.70%[74] - 华安证券前三季度营收87.63亿元同比+98.11%，归母净利润50.77亿元同比+169.56%，第三季度归母净利润29.80亿元同比+251.35%[75] - 招商证券前三季度营收341.12亿元同比+87.00%，归母净利润172.82亿元同比+94.80%，第三季度归母净利润66.58亿元同比+80.60%[77][78] - 中金公司前三季度营收307.15亿元同比+47.90%，归母净利润132.45亿元同比+101.70%，第三季度归母净利润50.46亿元同比+125.60%[83] - 国泰海通前三季度营收589.76亿元同比+28.50%，归母净利润248.85亿元同比+12.70%，第三季度归母净利润46.25亿元同比-27.00%[81] - 广发证券前三季度营收370.56亿元同比+41.60%，归母净利润160.27亿元同比+46.60%，第三季度归母净利润43.76亿元同比-2.00%[78] - 南华期货前三季度营业收入13.76亿元同比+46.27%，归母净利润5.88亿元同比+67.41%[87] - 瑞达期货前三季度营业总收入10.59亿元同比+28.05%，归母净利润5.07亿元同比+31.53%[87] - 永安期货前三季度营业收入14.45亿元同比+6.54%，归母净利润6.01亿元同比+23.18%[87] - 渤海租赁前三季度营业收入373.49亿元同比-7.29%，归母净利润44.91亿元同比+427.23%，扣非归母净利润25.77亿元同比+238.29%[87] - 江苏金租前三季度营业收入53.42亿元同比+15.18%，归母净利润26.96亿元同比+10.22%[88]

行业投资评级 - 报告对证券Ⅱ行业维持买入评级，前次评级亦为买入 [6] 核心观点 - 26年前三季度42家上市券商合计实现营业收入4979亿元，同比+18.7%；实现归母净利润2092亿元，同比+23.8% [1] - Q3单季度合计实现营业收入1341亿元，同比-20%/环比-37%；实现归母净利润541亿元，同比-17%/环比-43%，业绩高位回落仍显韧劲 [1] - 三季度占资类业务加剧业绩分化，行业集中度进一步抬升，26年前三季度券商归母净利润CR5占比达50%、较25年末提升4pct [1] - 泛自营仍是业绩胜负手，权益OCI持续增配，一级投资项目占优的券商展现出更强的业绩弹性 [2] - 市场交投活跃，买方投顾深化转型，投行及资本化随市回暖，科创弹性突出且分化 [3] - 低估低配下兼具安全属性与向上空间，企业盈利修复支撑资本市场温和复苏，国际化打开第二增长曲线，行业监管政策持续优化 [4] 一、业绩概览 - 42家上市券商26年前三季度营业收入同比+19%，归母净利润同比+24% [14] - 归母净利润前3名为中信证券（310亿元/yoy+34%）、国泰海通（249亿元/yoy+13%）、招商证券（173亿元/yoy+95%） [14] - 收入拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为1429、317、418、467、1955亿元，分别同比+28%、+26%、+26%、+38%、+6%，占主营收入比重分别为29%、7%、9%、10%、40% [21] - 42家综合型上市券商2026年前三季度平均管理费用率同比-2pct至53%，驱动归母净利润增速显著高于主营收入增速 [21] - 26年前三季度行业年化ROE 8.3%，同比+0.8pct，跑赢行业平均近三年ROE中枢（5.7%）；年化ROE超过10%的上市券商共10家 [1][26] - 华安证券年化ROE同比+13.6pct至24.5%，招商证券同比+8pct至17.6%，中金公司同比+8pct至16.2%，为行业前三 [26] - 经营杠杆平均为3.5X，同比+0.05X [1] - TOP5券商营收占比达46%，较25年末提升2pct；归母净利润占比达50%，较25年末提升4pct，头部化趋势不断凸显 [29] 二、泛自营业绩分化，股权投资为重要增量 - 2026年前三季度42家上市券商投资业务收入合计1955亿元，同比+6% [2] - 26Q3行业平均投资杠杆2.1X，同比持平；行业平均年化投资收益率为2%，同比-2.4pct；测算综合投资收益率环比上行至2.2% [2] - 26Q3末其他权益工具合计8318亿元，较年初增长18%，占金融投资规模比重10.5%，环比+0.9pct [2] - 26Q3自营权益类资产及其衍生品/净资产平均26%，较年初-0.1pct；非权益类平均229%、较年初+2pct [2] - 2026年三季度主要指数震荡下行：上证指数下跌6.2%，较25年同期下跌18.9pct；沪深300下跌12.5%，较25年同期下跌30.4pct；创业板指下跌27.8%，较25年同期下跌78.2pct；中证全债上涨0.5%，较25年同期上涨2.3pct [32] - 净投资收入居前：中信证券（295亿元，同比+0.4%）、国泰海通（225亿元，同比+12%）、招商证券（204亿元，同比+179%）；增速领先为华安证券（同比+203%）和招商证券（同比+179%） [36] - 26Q3末42家综合型上市券商合计投资资产7.9万亿元，同比+12%，环比-1%；平均投资杠杆2.12倍，同比持平；中金公司投资杠杆行业最高为3.6倍，同比提升0.2倍 [41] - 金融投资资产结构：交易性金融资产56403亿元占比71%，其他债权投资13760亿元占比17.3%，其他权益工具投资8318亿元占比10.5%，债券投资856亿元占比1.1% [42] - 第一创业、红塔证券和首创证券自营权益类证券及证券衍生品占净资本比重居前，分别达53%、50%、50% [46][48] 三、投行及资本化 - 2026年前三季度IPO融资规模达2242亿元，yoy+195%；再融资规模4286亿元，yoy-41% [50] - 42家上市券商投行业务实现收入317亿元，同比增长26% [54] - 投行业务收入前五：国泰海通（53亿元，同比+81%）、中信证券（51亿元，同比+39%）、华泰证券（37亿元，+42%）、中金公司（26亿元，同比+35%）、中信建投（23亿元，同比+22%） [55] - IPO承销规模CR5达80%，再融资承销规模CR5达83%，股权融资规模CR5为82%，头部券商投行业务强者恒强 [55] - 截至2026年10月末，券商科创板跟投规模共计31亿元，占科创板IPO融资规模比重3%，上市首日收益139亿元，测算上市首日收益率442% [57] - 券商跟投科创板项目包括宇树科技、长鑫科技、联讯仪器等科技企业，后续有望通过科创板跟投及一级投资项目增厚利润 [57] 四、泛财富管理 - 2026年前三季度A股两市日均股票成交额2.6万亿元，同比+57%；26Q3单季度日均成交额2.3万亿元，yoy+6.7%，qoq-22% [61] - 42家券商经纪业务收入1429亿元，同比+28%，增速慢于两市成交额增速，预计主因行业佣金率有所下行 [61] - 经纪业务收入前三：中信证券（147亿元，同比+35%）、国泰海通（145亿元，同比+34%）、广发证券（96亿元，同比+38%）；西部证券和兴业证券增幅居前，分别同比+45.1%和+43.7% [64] - 2026年前三季度新发权益基金份额5859亿份，yoy+24%；前8月私募基金备案同比+61% [3] - 2026年三季度末非货AUM为24.4万亿元，yoy+10.4%，其中债券基金12.5万亿元（yoy+73.8%），权益类基金9.7万亿元（yoy-5.4%） [67] - 2026年1-9月私募基金备案规模合计8631亿元，同比增长55.4%，其中私募证券投资基金备案规模4785亿元占比约55%；截至2026年8月底私募资管产品设立规模合计8480亿元，同比增长58% [71] - 42家券商资管收入418亿元，同比+26%；资管收入居前：中信证券（109亿元，同比+25%）、广发证券（73亿元，+28%）、国泰海通（58亿元，+36%） [3][74] 五、资本中介业务 - 26Q3末两融余额2.6万亿元，较25年末+0.6%，较26年6月高点有所回落但整体仍在相对高位 [3][78] - 42家券商利息净收入467亿元，同比+38% [3] - 利息净收入居前：国泰海通（61亿元，同比+17%）、中国银河（41亿元，同比+27%）、华泰证券（36亿元，同比+9%） [81] - 2026Q3末券商合计信用资产规模2.5万亿元，同比+10%；融出资金规模2.2万亿元，yoy+7.8%；买入返售金融资产3774亿元，yoy+21% [3][81] - 2026年前三季度券商平均负债成本2.15%，同比-0.03pct；有息负债7.2万亿元，同比+11.7% [81] 六、成本管控 - 2026年前三季度42家综合型上市券商合计管理费用同比+9%至2223亿元，管理费用率同比-2pct至53% [83] - 合计计提减值损失28亿元，同比-2%，券商资产质量持续夯实 [83] - 职工薪酬合计1480亿元，同比+26%，占管理费用比重65%，同比+6pct [83] 七、投资建议 - 证券板块当前低估低配，公募基金持股比例2026Q1见底（0.30%），2026Q2回升至0.45%，2026Q3回落至0.31%，低配2.83% [87] - 截至2026年10月30日，券商指数PB(LF)处于16年以来的2%分位数，仅1.02X [87] - 建议关注中信证券（AH）、招商证券（AH）、中金公司（H）、华泰证券（AH）、国泰海通（AH）、财通证券、东方证券等投资机会 [4][87] 重点公司估值 - 中国银河（601881.SH）买入评级，合理价值14.16元/股，2026E EPS 1.29元、PE 8.72X、P/B 0.93X、ROE 8.8% [11] - 华泰证券（601688.SH）买入评级，合理价值24.13元/股，2026E EPS 2.06元、PE 8.30X、P/B 0.78X、ROE 8.6% [11] - 中信证券（600030.SH）买入评级，合理价值30.08元/股，2026E EPS 2.41元、PE 10.16X、P/B 1.22X、ROE 10.5% [11] - 东方证券（600958.SH）买入评级，合理价值12.03元/股，2026E EPS 0.67元、PE 12.31X、P/B 0.83X、ROE 5.9% [11] - 国泰海通（601211.SH）买入评级，合理价值23.19元/股，2026E EPS 1.63元、PE 9.75X、P/B 0.80X、ROE 8.7% [11] - 招商证券（600999.SH）买入评级，合理价值21.95元/股，2026E EPS 2.24元、PE 6.88X、P/B 0.97X、ROE 12.9% [11] - 中金公司（03908.HK）买入评级，合理价值28.90港元/股，2026E EPS 2.92元、PE 4.87X、P/B 0.57X、ROE 10.2% [11] - 财通证券（601108.SH）买入评级，合理价值10.51元/股，2026E EPS 0.72元、PE 10.15X、P/B 0.85X、ROE 8.5% [11]

投资评级 - 报告对华泰证券维持“买入”评级 [1] - 当前股价对应2026-2028年PE为8.8、8.0、6.5倍，PB为0.84、0.78、0.71倍，公司估值具有安全边际 [1] 核心观点 - 2026Q3公司营业收入、归母净利润分别为80.9、33.5亿元，同比-25.8%、-35.4%，环比-38.9%、-51.4%，自营投资收益环比明显回落是主要拖累 [1] - 单Q3年化加权ROE为7.00%，同比-4.6pct；前三季度营业收入、归母净利润317.5、150.4亿元，同比+17.0%、+18.1%，年化加权ROE 10.77%，同比+1.16pct [1] - 期末权益乘数（扣客户保证金）4.52倍，同比提升0.66倍、环比下降0.19倍 [1] - 考虑投资收益低于预期及市场环境走弱，下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为174.6、192.7、236.2亿元（调前212、246、283亿元），同比+6.6%、+10.4%、+22.5% [1] - 公司估值具有安全边际，单季自营波动影响盈利，经纪业务保持韧性，投行、资管及利息净收入改善提供支撑；后续关注自营收益率修复 [1] 自营投资收益 - 单Q3自营投资收益（含公允、汇兑净收益，不含联营）7.5亿元，同比-81.6%、环比-87.4%（26Q2为59亿），股市下跌对权益业务线影响较大；前三季度107.3亿元，同比+6.8%，较中报的+67%回落 [2] - 期末自营金融资产4789亿元，同比+25.1%、环比-7.7%，规模环比下降 [2] - 单Q3年化自营投资收益率0.60%，较上年同期4.29%、Q2的4.78%明显下降；前三季度年化收益率3.24%，低于上年同期3.86%，收益率回落与规模环比收缩共同影响投资收益表现 [2] - 期末交易性金融资产/其他权益工具投资/衍生金融资产/债权投资/其他债权投资分别为4290/321/178/482/555亿元，环比分别-9%/+63%/-33%/+8%/+28%，OCI股和债环比明显增加 [2] - 单Q3联营合营投资收益10.5亿元，同比-17.8%、环比-24.6%；前三季度31.5亿元，同比+6.2% [2] 经纪业务 - 单Q3经纪业务净收入29.1亿元，同比+2.6%、环比-13.2%，环比好于市场交易量（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）[3] - 前三季度经纪业务净收入91.7亿元，同比+39.2% [3] - 期末客户保证金2674亿元，同比+15.0%、环比-20.2% [3] 投行业务 - 单Q3投行业务净收入10.9亿元，同比+40%、环比+61%，投行收入同环比增长 [3] - 前三季度投行业务净收入26.3亿元，同比+35.1% [3] 资管业务 - 单Q3资管业务净收入6.0亿元，同比+29.5%、环比+34.1%，资管收入有一定持续性，同环比增长 [3] - 前三季度资管业务净收入15.2亿元，同比+12.5%，增速较上半年的3.7%提升 [3] 利息净收入 - 单Q3利息净收入12.8亿元，同比+3.4%、环比+5.2%；其中利息收入44.5亿元，同比+23.1%，利息支出31.8亿元，同比+33.3%，支出增速高于收入增速 [3] - 前三季度利息净收入35.6亿元，同比+8.8% [3] - 期末融出资金1899亿元，同比+11.9%、环比-16.3%，两融市占率约7.48%，同比提升0.34pct、环比下降0.14pct [3] 成本与减值 - 单Q3业务及管理费48.1亿元，同比+8.4%、环比+15.5%，保持较高绝对水平，费用率59.5%，较Q2的31.5%明显上升，收入回落与费用增长共同影响 [4] - 单Q3信用减值净转回9.4亿元，25Q3、26Q2分别计提约3.0、10.4亿元，2026Q3转回对利润有一定支撑；前三季度累计信用减值损失1.7亿元，同比-44.5% [4] 财务预测与估值指标 - 营业收入：2024A为414.66亿元、2025A为358.10亿元、2026E为385.38亿元、2027E为409.51亿元、2028E为471.12亿元，YOY分别为13.4%、-13.6%、7.6%、6.3%、15.0% [5] - 归母净利润：2024A为153.51亿元、2025A为163.84亿元、2026E为174.64亿元、2027E为192.73亿元、2028E为236.18亿元，YOY分别为20.4%、6.7%、6.6%、10.4%、22.5% [5] - 毛利率：2024A为37.5%、2025A为51.3%、2026E为53.2%、2027E为55.3%、2028E为58.9%；净利率分别为37.0%、45.8%、45.3%、47.1%、50.1% [5] - ROE：2024A为8.3%、2025A为8.2%、2026E为8.2%、2027E为8.5%、2028E为9.7% [5] - EPS（摊薄）：2024A为1.70元、2025A为1.81元、2026E为1.93元、2027E为2.14元、2028E为2.62元 [5] - P/E：2024A为10.0倍、2025A为9.4倍、2026E为8.8倍、2027E为8.0倍、2028E为6.5倍；P/B分别为0.9、0.9、0.8、0.8、0.7倍 [5] - 当前股价16.99元，总市值1533.66亿元，流通市值1241.42亿元，总股本90.27亿股，流通股本73.07亿股，近3个月换手率42.11% [6] - 资产负债率：2024A为76.4%、2025A为80.8%、2026E为83.7%、2027E为84.0%、2028E为84.0% [9] - 每股净资产（最新摊薄）：2024A为21.23元、2025A为22.92元、2026E为24.33元、2027E为25.89元、2028E为27.85元 [9]

投资评级 - 报告维持华泰证券"买入"评级 [7] - 盈利预测调整：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为188亿元/219亿元/233亿元（前值为195亿元/219亿元/233亿元），分别同比增长15%/16%/6% [7] - 2026年10月30日市值对应2026-2028年PB估值分别为0.68/0.63/0.59倍 [7] - 盈利预测表显示2026E/2027E/2028E营业总收入分别为41,328/45,826/48,783百万元，同比增速分别为15.41%/10.88%/6.45%；归母净利润同比增速分别为14.93%/16.29%/6.49%；EPS分别为2.09/2.43/2.58元/股 [1] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入317.5亿元，同比+17.0%；归母净利润150.4亿元，同比+18.1%；对应EPS 1.6元，ROE 8.1%，同比+0.9pct [7] - 第三季度实现营业收入80.9亿元，同比-25.8%；归母净利润33.5亿元，同比-35.4% [7] - 轻资产业务基本盘扎实，交投景气带动经纪创收，股权承销实现高增，资管收入小幅抬升 [7] - 前三季度自营收益累计向好，但Q3阶段性承压回落 [7] 经纪业务 - 2026年前三季度公司经纪业务收入91.7亿元，同比+39.2%，占营业收入比重28.9% [7] - 全市场日均股基交易额30872亿元，同比+57.8% [7] - 截至26Q3公司两融余额1899亿元，较年初+2%，市场份额7.4%，较年初+0.1pct [7] - 全市场两融余额25699亿元，较年初+1.1% [7] 投行业务 - 2026年前三季度公司投行业务收入26.3亿元，同比+35.1% [7] - 股权业务承销规模同比+69.8%至877.3亿元，排名第5；其中IPO 7家，募资规模82亿元；再融资40家，承销规模796亿元 [7] - 截至26Q3公司IPO储备项目7家，排名第4，其中北交所2家，创业板2家，科创板3家 [7] - 债券主承销规模同比+1.5%至10819亿元，排名第5；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为5931亿元、2012亿元、1836亿元 [7] 资管业务 - 2026年前三季度公司资管业务收入15.2亿元，同比+12.5% [7] - 截至2026年上半年末资产管理规模7412亿元，同比+4.6% [7] - 截至26Q3南方基金AUM为1.62万亿元，较上年末+7%；华泰柏瑞AUM 5832亿元，较上年末-31% [7] 自营投资业务 - 2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）138.2亿元，同比+35.2% [7] - 调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）104.1亿元，同比-11.8% [7] - 2026Q3单季度公司投资收益（含公允价值）16亿元，同比-55%，环比-79% [7] 市场数据与基础数据 - 收盘价16.99元，一年最低/最高价16.49/25.75元，市净率0.85倍 [5] - 流通A股市值124,141.82百万元，总市值153,366.42百万元 [5] - 每股净资产20.05元（LF），资产负债率82.60%（LF），总股本9,026.86百万股，流通A股7,306.76百万股 [6]

核心观点 - 非银金融行业三季报披露完毕，证券板块Q3单季业绩受市场波动影响同环比下滑，但监管发声全力稳市场，关注后续板块低估低配下的修复机会 [1] - 保险板块利润受投资端扰动下滑，但承保主业彰显韧性，业绩压力释放反而有望提供更优配置时点，建议关注利空落地后板块估值修复机会 [2] - 行业评级为买入，前次评级为买入 [4] 证券板块 - 26年前三季度42家综合性上市券商营收同比+19%，归母净利润同比+24%，加权平均年化ROE为8.3%，同比+0.8pct [16] - 行业归母净利润前三名为中信证券（310亿元）、国泰海通（249亿元）、招商证券（173亿元） [16] - 分业务看，经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为1429、317、418、467、1955亿元，分别同比+28%、+26%、+26%、+38%、+6% [18] - 26Q3单季营收同比-20%/环比-37%，归母净利润同比-17%/环比-43%，投资收入为业绩同比下滑主要拖累 [18] - 26Q3单季投资收入（含汇兑）332亿元，同比-56%/环比-69%，收入结构占比25% [20] - 26Q3单季手续费及佣金净收入768亿元，同比+3%/环比-5%，收入结构占比59% [20] - 26Q3单季经纪收入451亿元，同比-7%/环比-11%；投行收入123亿元，同比+28%/环比+17%；资管收入143亿元，同比+19%/环比+3% [20] - 26Q3单季利息净收入166亿元，同比+17%/环比+9%；长股投43亿元，同比-2%/环比-38% [20] - 本周沪深两市日均成交额1.6万亿元（环比+1.5%），沪深两融余额2.4万亿元（环比-2.6%） [1] - 10月30日证监会发声将全力稳市场稳预期，深化投融资综合改革，完善全链条监管体系，持续提升资本市场韧性和信心 [1][19] - 在政策利好背景下，若市场风险偏好修复，券商板块或将受益 [1][19] - 建议关注中信证券（AH）、招商证券（AH）、中金公司（H）、华泰证券（AH）、国泰海通（AH）、财通证券、东方证券等 [1] 保险板块 - 截至10月30日，中信II保险指数单周上涨2.19%，跑赢沪深300指数（本周下跌2.92%） [2][15] - 前三季度归母净利润增速分别为中国太保（-20.3%）>中国平安（-27.3%）>中国人保（-32.0%）>新华保险（-32.2%）>中国财险（-35.5%）>中国人寿（-46.7%） [2][15] - 利润下滑主因三季度权益市场回调叠加去年同期高基数，新准则下利润对权益波动高度敏感 [2][15] - 上市险企保险服务业绩保持稳健，前三季度同比增速分别为新华保险（+12.6%）>中国太保（+9.4%）>中国平安（+6.1%）>中国人保（+0.0%）>中国人寿（-5.6%） [2][15] - 财险综合成本率延续改善，前三季度人保、太保、平安分别同比-1.8pct、-1.3pct、-1.2pct [2][15] - 业绩压力的释放反而有望为板块提供更优的配置时点，建议关注利空落地后板块的估值修复机会 [2][15] - 负债端方面，上市险企陆续开启"开门红"，在存款利率维持低位、居民储蓄向分红险等长期储蓄型产品迁移的趋势下，新单销售有望对板块形成持续催化 [2][15] - 中长期看，长端利率企稳驱动资产端收益弹性改善，预定利率下调、报行合一深化与渠道治理共振推动负债成本下行与负债质量提升，险企利费差改善逻辑持续兑现 [2][15] - 当前板块估值仍处历史低位，配置价值凸显 [2][15] - 个股建议关注中国人寿（AH）、中国平安（AH）、新华保险（AH）、中国财险（H）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国太保（AH） [2][15] - 截至10月30日，我国10年期国债收益率为1.65%，较上周上行1BP [14] 市场表现 - 截至2026年10月30日，上证指数报3599.02点，跌2.48%；深证成指报10833.78点，跌7.2%；沪深300报3985.5点，跌2.92%；创业板指报2413.63点，跌10.08% [12] - 中信II证券指数跌4.51%，中信II保险指数涨2.19% [12] 重点公司估值 - 中国平安A股收盘价52.80元，合理价值70.92元，2026E EPS 6.44元，PE 8.20x，PEV 0.59x，ROE 10.94% [9] - 新华保险A股收盘价50.25元，合理价值72.77元，2026E EPS 8.86元，PE 5.67x，PEV 0.47x，ROE 30.60% [9] - 中国太保A股收盘价30.66元，合理价值45.24元，2026E EPS 4.99元，PE 6.14x，PEV 0.44x，ROE 14.47% [9] - 中国人寿A股收盘价34.60元，合理价值47.86元，2026E EPS 4.03元，PE 8.59x，PEV 0.61x，ROE 19.60% [9] - 中国人保A股收盘价7.42元，合理价值9.77元，2026E EPS 0.87元，PE 8.53x，PB 1.09x，ROE 15.27% [9] - 中国财险H股收盘价16.28港元，合理价值21.48港元，2026E EPS 1.57元，PE 9.54x，PB 1.07x，ROE 13.20% [9] - 中国太平H股收盘价16.96港元，合理价值29.34港元，2026E EPS 7.18元，PE 2.36x，PEV 0.26x，ROE 24.72% [9] - 友邦保险H股收盘价75.40港元，合理价值101.40港元，2026E EPS 0.51元，PE 19.22x，PEV 1.40x，ROE 12.80% [9] - 中信证券A股收盘价24.30元，合理价值30.08元，2026E EPS 2.41元，PE 10.08x，PB 1.21x，ROE 10.5% [9] - 华泰证券A股收盘价16.99元，合理价值24.13元，2026E EPS 2.06元，PE 8.25x，PB 0.78x，ROE 8.6% [9] - 国泰海通A股收盘价15.86元，合理价值23.19元，2026E EPS 1.63元，PE 9.73x，PB 0.80x，ROE 8.7% [9] - 招商证券A股收盘价15.51元，合理价值21.95元，2026E EPS 2.24元，PE 6.92x，PB 0.97x，ROE 12.9% [9] - 东方证券A股收盘价8.09元，合理价值12.03元，2026E EPS 0.67元，PE 12.07x，PB 0.81x，ROE 5.9% [9] - 中国银河A股收盘价11.11元，合理价值14.16元，2026E EPS 1.29元，PE 8.61x，PB 0.92x，ROE 8.8% [9] - 中金公司H股收盘价16.97港元，合理价值28.90港元，2026E EPS 2.92元，PE 5.00x，PB 0.63x，ROE 10.2% [9]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为“看好”[1] - 券商板块短期是市场情绪重要观测先导，提升资本市场韧性和信心，券商当仁不让；中长期角度看，头部机构拓收增效空间大[3] - 保险板块三季报全面落地，业绩表现整体略好于预期，9月以来压制板块估值的核心因素阶段性落地，对板块可以边际乐观起来[3] - 港股金融/多元金融方面，推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租[3] 核心观点 - 券商：上市券商三季报收官，9M26累计增速保持双位数，3Q26单季显著分化；长鑫参投券商（招商、中金、建投、华安）、财富资管优势显著券商（如中信、广发）展现盈利增长优势[3] - 券商板块（44家上市券商）9M26累计营收5134亿元/yoy+19.1%，9M26归母净利润2191亿元/yoy+23.9%；单季度看，3Q26营收1389亿元/yoy-20.4%/qoq-36.3%，3Q26归母净利润572.7亿元/yoy-15.8%/qoq-41.5%[3] - 自营投资波动是拖累券商3Q26业绩的核心原因，经纪、投行、资管则表现出韧性；44家上市券商中仅9家自营收入同比实现正增，仅6家自营收入环比实现正增，有10家3Q26自营亏损[3] - 自营承压原因包括：3Q25券商自营基数较高（彼时沪深300指数上涨17.9%、创业板指+50.4%、科创50指数+49.0%）；3Q26权益市场深度调整（沪深300指数下跌12.49%，创业板指及科创50指数均创下各自历史单季度最大跌幅）；部分券商2Q26科创一级投资浮盈边际收窄；客需中介业务需求回落、供给收缩；境外债交易盘受美联储加息影响承压[3] - 财富端：44家上市券商中有39家经纪收入环比优于市场成交额表现（qoq-18%）；3Q26市场日均股基成交额2.76万亿元/yoy+11%/qoq-18%；东方财富3Q26营业收入（主要是基金代销）yoy+18%/qoq-7%，同环比增速均优于市场[3] - 保险：1-3Q26上市险企归母净利润合计yoy-35.1%至2765.77亿元，略微好于预期（预计yoy-37.1%）；3Q26 A股上市险企归母净利润合计yoy-116.5%至408.10亿元，上市险企表现分化[3] - 利源结构：1-3Q26保险服务业绩/投资业绩yoy+2.0%/-72.1%至2285.41/883.14亿元，占税前利润比重分别达67.3%/26.0%，yoy+27.5pct/-30.3pct[3] - 高基数+新版“报行合一”影响下仅2家险企NBV维持正增，前三季度仅中国人寿（yoy+13.1%）、新华保险（同比正增）实现NBV同比正增，中国太保yoy-6.5%、中国平安yoy-13.3%[3] - COR优化态势延续：1-3Q26中国平安（yoy-1.4pct至95.6%）、中国人保（yoy-0.3pct至95.8%）、中国太保（yoy-1.4pct至96.2%）[3] - 前三季度A股险企总投资收益合计yoy-48.5%至4561.75亿元；利息收入/投资收益/公允价值变动损益/减值损失分别合计达2964.83/4000.48/-1809.81/593.75亿元，yoy+2.8%/+12.0%/-163.8%/+39.4%，公允价值变动同比减少4644.76亿元，对利润表现形成显著拖累[3] - 券商推荐当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投、东方财富；保险板块推荐顺序为中国财险、中国太保、中国人寿(H)、阳光保险、中国平安、新华保险、中国人保、中国太平[3] 市场回顾 - 近两周（2026/10/26-2026/10/30）沪深300指数报收3,985.50，区间涨跌幅-2.92%；非银指数报收1,594.67，区间涨跌幅-2.68%[6] - 券商、保险、多元金融分别报收5,426.86、1,150.285与1,033.12，区间涨跌幅分别变化-4.98%、+2.18%和-2.63%[6] - 本周申万证券II指数收跌4.98%，跑输沪深300指数2.06pct；申万保险II指数收涨2.18%，跑赢沪深300指数5.10pct[3] 非银行业资讯 - 国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法》，主要内容包括：坚持私募定位，资产管理信托定位为基于信托法律关系的私募资产管理产品，面向合格投资者非公开发行且投资者数量不超过二百个[8] - 加强风险管理，信托公司应建立与资产管理信托业务特点和风险状况相匹配的风险管理体系，建立全流程操作风险防控机制，加强集中度风险防控，严格基础资产风险分类和资产质量管理，加强关联交易风险防范，严格期限匹配和负债杠杆管理[8] - 严格销售管理，信托公司应向投资者充分说明风险，不得以任何形式向投资者承诺保本保收益，规范信托文件签署、风险评估、风险申明、投资者承诺、份额转让等重点环节[8] - 加强投资管理，信托公司运用信托资金应法律关系清晰，投资于真实、合法、有效的基础资产，严格遵循组合投资基本原则，严禁违规通道业务和资金池业务，强化非标准化资产投资管理，加强对投资其他资产管理产品的穿透管理[9] - 严格净值管理和信息披露，信托公司应对不同资产管理信托产品单独管理、单独建账、单独核算，按照企业会计准则和资管新规等规范核算信托产品净值，不得脱离基础资产实际收益和风险进行分离定价；应至少每年一次对基础资产涉及非标准化资产、直接投资者包括自然人的资产管理信托产品的净值生成进行逐产品外部审计[9] 个股重点公告 - 中信证券：2026年前三季度实现营业收入665.90亿元，同比+18.60%；归母净利润310.22亿元，同比+32.66%[10] - 中国太保：前三季度实现营收2915.64亿元，同比-15.50%；归母净利润364.03亿元，同比-20.30%[11] - 中国平安：前三季度实现营收7281.34亿元，同比-12.60%；归母净利润966.45亿元，同比-27.30%[12] - 中国人保：前三季度实现营收5119.95亿元，同比-1.70%；归母净利润318.17亿元，同比-32.00%[13] - 中国人寿：前三季度实现营收3678.12亿元，同比-31.60%；归母净利润894.30亿元，同比-46.70%[14] - 新华保险：前三季度实现营收851.74亿元，同比-37.90%；归母净利润222.82亿元，同比-32.20%[15] - 国泰海通：前三季度实现营收589.76亿元，同比+28.51%；归母净利润248.85亿元，同比+12.73%[16] - 华泰证券：前三季度实现营收317.48亿元，同比+17.03%；归母净利润150.41亿元，同比+18.13%[17] - 中信建投：前三季度实现营收232.74亿元，同比+34.62%；归母净利润102.57亿元，同比+44.70%[18] - 东方证券：前三季度实现营收121.71亿元，同比-4.23%；归母净利润53.79亿元，同比+5.25%[19] - 兴业证券：前三季度实现营收93.13亿元，同比+0.39%；归母净利润27.97亿元，同比+10.93%[20] - 东吴证券：前三季度实现营收69.74亿元，同比-4.11%；归母净利润27.08亿元，同比-7.72%[21] - 江苏金租：前三季度营收53.42亿元，同比+15.18%；归母净利润26.96亿元，同比+10.22%[22] - 浙商证券：前三季度实现营收79.27亿元，同比+16.77%；归母净利润22.86亿元，同比+20.82%[23] - 华安证券：前三季度实现营收87.63亿元，同比+112.22%；归母净利润50.77亿元，同比+169.56%[24] - 渤海租赁：前三季度实现营收373.49亿元，同比-7.29%；归母净利润44.91亿元，同比+427.23%[25] - 广发证券：前三季度实现营收370.56亿元，同比+41.63%；归母净利润160.27亿元，同比+46.58%[26] - 招商证券：前三季度实现营收341.12亿元，同比+86.98%；归母净利润172.82亿元，同比+94.81%[27] - 中国银河：前三季度实现营收225.66亿元，同比-0.81%；归母净利润110.25亿元，同比+0.52%[28] - 国信证券：前三季度实现营收152.05亿元，同比-20.82%；归母净利润64.98亿元，同比-28.88%[29] - 方正证券：前三季度实现营收115.90亿元，同比+27.62%；归母净利润43.30亿元，同比+13.98%[31] - 光大证券：前三季度实现营收90.33亿元，同比+10.31%；归母净利润33.00亿元，同比+23.24%[32] - 长江证券：前三季度实现营收88.75亿元，同比+5.02%；归母净利润36.55亿元，同比+8.38%[33] - 越秀资本：前三季度实现营收56.97亿元，同比-9.66%；归母净利润34.22亿元，同比+13.70%[34] - 财通证券：前三季度实现营收56.93亿元，同比+12.44%；归母净利润23.17亿元，同比+13.70%[35] - 第一创业：前三季度实现营收28.50亿元，同比-4.52%；归母净利润7.88亿元，同比+2.27%[36] 行业重点数据跟踪 - 截至2026年10月30日，月度日均股票成交额为16,099.47亿元[43] - 截至2026年10月29日，两融余额为23,849.61亿元[45] - 2026年10月，股权融资首发募资109.83亿元[52] - 2026年10月，再融资共完成281.21亿元[51] 重点券商估值 - 中信证券收盘价24.3元，周涨跌幅-4.52%，PB（LF）1.19倍，10年分位数7%，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速27%，2026E PB 1.18倍[40] - 国泰海通收盘价15.9元，周涨跌幅-1.25%，PB（LF）0.86倍，10年分位数4%，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速8%，2026E PB 0.82倍[40] - 广发证券收盘价18.1元，周涨跌幅-4.19%，PB（LF）1.02倍，10年分位数14%，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43%，2026E PB 1.00倍[40] - 华泰证券收盘价17.0元，周涨跌幅-1.51%，PB（LF）0.87倍，10年分位数18%，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19%，2026E PB 0.82倍[40] - 东方财富收盘价17.6元，周涨跌幅-5.12%，PB（LF）2.72倍，10年分位数3%，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速25%，2026E PB 3.06倍（采用PE估值）[40] - 中国银河收盘价11.1元，周涨跌幅-4.47%，PB（LF）0.97倍，10年分位数0%，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18%，2026E PB 0.94倍[40] - 中信建投收盘价21.6元，周涨跌幅-5.93%，PB（LF）1.91倍，10年分位数7%，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30%，2026E PB 1.84倍[40] - 招商证券收盘价15.5元，周涨跌幅-3.96%，PB（LF）1.03倍，10年分位数0%，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47%，2026E PB 1.01倍[40] - 国信证券收盘价8.5元，周涨跌幅-11.34%，PB（LF）0.89倍，10年分位数0%，2025年净利润110.7亿元，净利润增速35%，2026E净利润增速12%，2026E PB 0.72倍[40] 重点保险估值 - 中国人寿A股收盘价34.60元，合并总市值8,726亿元，流通市值7,205亿元，26E PEV 0.63倍，PE(TTM) 3.95倍，PB(LF) 1.50倍，PEV 5年分位点19%，10年分位点10%[41] - 中国平安A股收盘价52.80元，合并总市值8,799亿元，流通市值5,629亿元，26E PEV 0.59倍，PE(TTM) 9.70倍，PB(LF) 0.92倍，PEV 5年分位点33%，10年分位点17%[41] - 中国太保A股收盘价30.66元，合并总市值2,722亿元，流通市值2,099亿元，26E PEV 0.43倍，PE(TTM) 6.67倍，PB(LF) 0.90倍，PEV 5年分位点23%，10年分位点12%[41] - 新华保险A股收盘价50.25元，合并总市值1,392亿元，流通市值1,048亿元，26E PEV 0.49倍，PE(TTM) 3.54倍，PB(LF) 1.27倍，PEV 5年分位点54%，10年分位点28%[41] - 中国人保A股收盘价7.42元，合并总市值3,013亿元，流通市值2,634亿元，PE(TTM) 5.77倍，PB(LF) 0.96倍[41] - 中国财险H股收盘价16.28港元，合并总市值3,621亿港元，流通市值1,123亿港元，PE(TTM) 6.52倍，PB(LF) 1.14倍[41] - 友邦保险H股收盘价75.40港元，合并总市值7,801亿港元，26E PEV 1.17倍，PE(TTM) 12.45倍，PB(LF) 2.32倍，PEV 5年分位点10%，10年分位点5%[41] - 中国太平H股收盘价16.96港元，合并总市值610亿港元，26E PEV 0.26倍，PE(TTM) 1.89倍，PB(LF) 0.64倍，PEV 5年分位点74%，10年分位点49%[41] - 阳光保险H股收盘价3.49港元，合并总市值401亿港元，流通市值121亿港元，26E PEV 0.28倍，PE(TTM) 4.58倍，PB(LF) 0.62倍，PEV 5年分位点51%，10年分位点64%[41] 重点多元金融估值 - 香港交易所收盘价367.4港元，总市值4,658亿港元，Wind一致预测EPS 2025/2026E/2027E分别为14.05/14.94/15.63港元，PE分别为26.15/24.59/23.51倍[42] - 中银航空租赁收盘价71.2港元，总市值494亿港元，Wind一致预测BVPS 2025/2026E/2027E分别为77.13/82.84/89.26港元，PB分别为0.92/0.86/0.80倍[42] - 中国船舶租赁收盘价2.4港元，总市值146亿港元，Wind一致预测BVPS 2025/2026E/2027E分别为2.42/2.64/2.84港元，PB分别为0.97/0.89/0.83倍[42] - 远东宏信收盘价5.7港元，总市值276亿港元，Wind一致预测BVPS 2025/2026E/2027E分别为10.82/10.90/11.12港元（币种为人民币），PB分别为0.45/0.45/0.44倍[42] - 渤海租赁收盘价4.6元，总市值