文章核心观点 - 首批18只主动管理ETF发行从首日爆款演变为全面加速，六成以上产品已完成20亿元募集目标，有望为A股带来360亿元增量资金 [1][7] - 主动ETF兼具主动选股、场内交易和每日持仓透明优势，产品稀缺性叠加A股低位震荡阶段资金对权益资产配置价值认可度较高，共同推动资金集中响应 [2] - 首批产品策略以均衡、价值、红利等稳健风格为主，更适配当前震荡轮动的市场环境 [2] - 发行节奏分化背后是券商结算与销售资源的高度集中，渠道资源倾斜直接造成同批产品募集进度明显分化 [4] - 未来投研能力是主动ETF核心变量，产品规模头部效应可能较为显著 [8] 发行进度与募集情况 - 10月23日首批18只公募主动ETF正式开售，沪深交易所各9只，单只募集上限20亿元，合计上限360亿元 [1] - 开售首日摩根大盘成长、易方达品质均衡、富国价值优选量化选股3只产品即触及上限，一日售罄并启动比例配售 [1] - 摩根大盘成长认购确认比例为89.56%，对应有效认购总规模约22.33亿元 [4] - 第二个交易日华夏质量甄选、华泰柏瑞价值精选、南方均衡配置、平安红利景气4只产品再度火速触顶结募 [1] - 平安红利景气将原定18天的募集期大幅缩短至2天 [4] - 截至10月27日收盘，汇添富均衡策略智选、大成红利智选、招商价值智选及天弘均衡量化选股4只产品募集规模均达到20亿元，宣布提前结束募集 [1] - 18只产品中已有11只完成20亿元募集目标，六成以上产品完成发行目标，剩余7只产品仍在冲刺规模上限 [1][4] - 从公告计划募集期看，易方达、招商等6只产品募集期为5个交易日，至10月29日，其余产品募集截止日在10月30日至11月9日之间 [4] - 已完成募集的产品最快本周即可成立，且成立即建仓，首批主动ETF有望在11月下旬集中上市交易 [5] 增量资金与机构自购 - 按单只20亿元上限测算，首批18只主动ETF有望为A股带来360亿元增量资金，目前已有11只产品确认触及募集上限 [7] - 发行前夕已有8家管理人及券商拟动用约21.7亿元自有资金参与投资，与持有人形成风险共担的利益共同体 [7] - 多家管理人宣布自购旗下ETF，向渠道与投资者表明认可该赛道、信任基金经理策略的态度 [2] 渠道与券结机构分布 - 发行首日国泰海通证券销售规模领跑 [4] - 南方均衡配置、华泰柏瑞价值精选两只产品均由华泰证券担任券结机构，华夏质量甄选由中信证券券结，平安红利景气由平安证券券结，天弘均衡量化选股由广发证券券结 [4] 产品定位与策略布局 - 多家机构将首批主动ETF视为宽基增强或风格增强产品，东吴证券指出应重点考察基金经理历史Alpha的可迁移性以及实际运行中的超额收益留存能力 [7] - 从投资风格看，首批主动ETF以均衡配置为主合计9只，价值风格4只，红利风格3只，成长、质量风格各1只，业绩基准集中于中证800等7大宽基或风格指数，但仅用于表征风格与约束行为，并非被动跟踪标的 [10] - 人员配置上15只产品采用双基金经理制，其中10只为主观加量化搭配 [10] - 摩根基金基金经理李博长期深耕成长投资，重视企业成长性与估值的匹配，与大盘成长的产品定位较为一致，华泰柏瑞基金基金经理杨景涵具有较为鲜明的价值投资风格，与价值精选的产品定位相契合 [10][11] - 同为均衡风格，易方达基金、南方基金、汇添富基金、华安基金、天弘基金、建信基金旗下6只产品锚定中证800指数，华宝基金、国泰基金旗下产品锚定中证A500指数，永赢基金旗下产品锚定中证A100指数，基准不同对应市值与行业暴露天然分化 [11] - 同为价值风格，富国走纯量化路线，鹏华以高股息资产为压舱石叠加风格轮动，华泰柏瑞明确深度价值，以低换手和稳定风格适配每日持仓透明机制 [11] - 平安红利景气拟任基金经理刘榕俊称产品初期暂无业绩安全垫，叠加科技股波动较高，组合或将以红利资产为主，重点布局银行、公用事业、家电、电力板块，待积累一定安全垫后再结合市场行情逐步增配科技方向，科技增强部分控制仓位上限避免较大回撤，红利选股结合基本面综合筛选而非单纯依照股息率排序 [11] - 南方均衡配置采用双经理分工，许公磊负责风格判断与选股策略，何典鸿负责平衡组合与ETF机制，针对每日持仓透明可能引发的抢先交易设置严格流动性门槛，主要投向大盘高流动性标的以守住策略容量 [12] 行业发展展望 - 开源证券认为多层次、多风格的主动ETF产品线体系将不断完善，不同公募管理人会逐步拓宽布局，主动ETF产品每日披露持仓，投资者可以高频审视基金产品的投资运作 [8] - 部分公募管理人已经在主观投研和量化投研上具有一定的领先优势，未来主动ETF产品规模头部效应可能会较为显著 [8]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为强于大市（维持）[4] 核心观点 - 资本市场制度规则密集落地，应重点关注低估值非银ETF [1] - 当前市场处于调整格局，应重点关注估值安全边际较高的ETF，结合近期涨幅、成交额、资金流入等市场因素进行选择 [5] - 重点推荐易方达沪深300非银ETF（512070.OF）、国泰上证180金融ETF（510230.OF）[5][54] 行情回顾 - 近两周（2026年10月12日至10月23日）深证综指下跌6.61%、上证综指下跌3.23%，申万非银指数下跌2.72%，申万一级行业涨幅排名为8/31，分别领先深证综指、上证指数3.89pp、0.52pp [4][10] - 非银各子行业普遍下跌，跌幅排名依次为多元金融（-4.30%）>保险（-3.48%）>证券（-2.20%），金融科技（-0.87%）跌幅最小 [4][13] - A股保险股方面，中国平安（-2.03%）、中国人寿（-4.56%）、中国太保（-7.26%）均下跌；港股保险股同样普跌，友邦保险（-0.28%）、众安在线（-3.36%）、中国财险（-3.67%）跌幅较小，新华保险（-12.76%）、中国人寿（-10.02%）跌幅居前 [16] - A股重仓证券个股方面，仅东方财富（+3.34%）、中金公司（+1.16%）上涨，招商证券（-5.22%）、广发证券（-4.94%）、兴业证券（-4.51%）跌幅居前；港股重仓证券个股均下跌，香港交易所（-1.85%）、中国银河（-2.74%）跌幅较小，中信证券（-10.46%）、华泰证券（-8.00%）、招商证券（-7.77%）跌幅居前 [19] 非银类ETF行情 - 近两周相关非银类ETF普遍下跌，国泰上证180金融ETF（510230.OF）、广发中证全指金融地产ETF（159940.OF）、证券ETF东财（159692.OF）跌幅较小，分别下跌0.68%、1.48%、1.65%；易方达中证香港证券投资主题ETF（513090.OF）、广发中证港股通非银ETF（513750.OF）、华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）跌幅居前，分别下跌6.24%、5.31%、3.68% [4][24] - ETF成交额方面，易方达中证香港证券投资主题ETF（513090.OF）、国泰中证全指证券公司ETF（512880.OF）近两周日均成交额分别为29.66亿元、14.95亿元；日均换手率方面，易方达中证香港证券投资主题ETF、华夏中证港股通内地金融ETF、国泰上证180金融ETF分别为17.71%、14.92%、12.09% [24] - 资金净流入方面，易方达沪深300非银ETF（512070.OF）、易方达中证香港证券投资主题ETF（513090.OF）分别净流入0.79亿元、0.63亿元居前；广发中证港股通非银ETF（513750.OF）、国泰中证全指证券公司ETF（512880.OF）净流出居前，分别净流出4.35亿元、1.50亿元 [25] - 估值方面，广发中证港股通非银ETF（513750.OF）、华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）、易方达沪深300非银ETF（512070.OF）、国泰上证180金融ETF（510230.OF）当前PE（TTM）分别为5.46倍、5.89倍、6.91倍、7.12倍，估值安全边际较高 [4][25] 行业动态 - 证监会就《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，共二十三条，明确母基金概念与分类认定标准、分散投资要求（对社保基金、保险资金等长期资金设置差异化投资比例）、豁免计入一层投资层级、管理人持续性要求与运作管理、穿透监测、风险防控机制及投资负面清单 [26] - 证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则》，共十八条，自2026年12月1日起施行，将违规转让证券行为细分为四类，差异化设置行政处罚裁量阶次指标，严厉打击违规减持 [28] - 证监会就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见，明确先行赔付适用主体与基本定位，规范主要实施程序，明确投资者保护机构受托服务方式和范围及协同机制，将先行赔付情况作为行政许可审查、行政处罚裁量、诚信监督管理等考量因素 [29] - 人民银行、科技部、金融监管总局、证监会等11部门联合印发指导意见，提出到2030年健全科技创新全链条金融服务体系、明显提升直接融资占比，对北京（聚焦原始创新）、上海（打造科技金融服务生态）、粤港澳大湾区（建设开放型科技金融体系）分别提出金融支持布局 [30] - 证监会主席吴清出席2026金融街论坛年会并发表主题演讲，系统阐述资本市场"十五五"高质量发展总体思路，聚焦提升资本市场服务实体经济质效、加强监管防范风险、深化改革开放等 [31] - 金融监管局局长丁向群出席2026金融街论坛年会并发表主题演讲，阐述全面加强金融监管、深化开放合作、共建全球金融发展新生态的思路 [32] 证券行业数据跟踪 - 经纪业务方面，近两周A股交易额157,579.39亿元，日均交易额15,757.94亿元，环比前两周减少3.91% [33] - 自营业务方面，期末沪深300指数为4105.33点，2026年以来沪深300指数下跌11.33% [33] - 投行业务方面，近两周股权募资家数为26家，募资金额340.49亿元，环比前两周增长266.79%；债券承销规模为37,051.57亿元，环比前两周增长207.52% [33] - 信用业务方面，A股两融余额24,317.59亿元，其中融资余额24,026.63亿元，环比前两周期末减少5.04%，融券余额290.96亿元，环比前两周期末减少1.71% [34][35] 保险行业数据跟踪 - 截至2026年10月23日，10年期国债到期收益率为1.64%，较前两周期末下降4.49bp [44] - 截至2026年10月23日，中证国债指数、中证全债指数分别为253.34、269.12，分别较前两周期末环比变动+0.31%、+0.36% [44] 重点公司动态 - 中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券实施落地，交易已于2026年9月7日获证监会核准，东兴、信达股票自10月19日起终止上市，换股实施股权登记日为10月16日，换股比例为1股东兴证券换0.4376股中金股票、1股信达证券换0.5210股中金股票 [4][48] - 国泰海通证券向专业投资者公开发行永续次级债券获证监会注册批复，面值总额不超过450亿元，注册有效期24个月，用于补充资本、优化资本结构 [48] - 中国人保就定增申请文件回复上交所审核问询函，定增事项有序推进 [49] - 中国太保实施2026年半年度分红派息，A股每股现金红利0.42元（含税），股权登记日10月22日，除权除息日及现金红利发放日10月23日 [49] - 中国人寿拟出售所持中国人寿养老保险股份有限公司部分股权，构成关联交易，涉及养老险板块股权结构调整 [50] - 东方财富2026年前三季度营业总收入155.60亿元，同比增长34.26%；归母净利润119.07亿元，同比增长30.89%；扣非净利润114.63亿元，同比增长31.98%；期末总资产4724.54亿元，较上年末增长20.24% [5][50] 重点公司估值 - 保险板块：中国平安A股最新收盘价51.76元、总市值8646亿元、PB 2025E为0.94倍；中国太保A股收盘价28.89元、总市值2676亿元、PB 2025E为0.92倍；中国人寿A股收盘价34.50元、总市值8795亿元、PB 2025E为1.64倍；中国人民保险集团H股收盘价4.21元、总市值2955亿元、PB 2025E为0.60倍；友邦保险H股收盘价60.89元、总市值6277亿元、PB 2025E为2.12倍 [52] - 证券板块：国泰海通A股收盘价16.06元、总市值2741亿元、PB 2025E为0.88倍；华泰证券A股收盘价17.25元、总市值1513亿元、PB 2025E为0.90倍；中信证券A股收盘价25.45元、总市值3754亿元、PB 2025E为1.34倍；中金公司A股收盘价31.46元、总市值1212亿元、PB 2025E为1.52倍；东方财富收盘价18.55元、总市值2935亿元、PB 2025E为3.19倍 [52] - 港股证券板块：国泰海通H股收盘价11.52元、PB 2025E为0.61倍；中国银河H股收盘价5.94元、PB 2025E为0.44倍；华泰证券H股收盘价13.02元、PB 2025E为0.57倍；中金公司H股收盘价15.62元、PB 2025E为0.62倍；香港交易所收盘价317.76元、总市值4043亿元、PB 2025E为7.72倍 [52][53]

板块流动性总览 - 2026-10-26，能源化工板块增仓居首，持仓金额6538.93亿元，较上一交易日变动+1.85%；成交金额13529.15亿元，较上一交易日变动+25.46%；成交持仓比181.07% [1] - 股指板块减仓居首，持仓金额14981.58亿元，较上一交易日变动-8.94%；成交金额7800.14亿元，较上一交易日变动-37.92%；成交持仓比51.47% [1] - 国债板块成交金额4294.00亿元，较上一交易日变动+5.29%；持仓金额12988.30亿元，较上一交易日变动+0.47%；成交持仓比32.28% [1] - 基本金属板块成交金额3997.16亿元，较上一交易日变动-19.70%；持仓金额6385.84亿元，较上一交易日变动+0.88%；成交持仓比62.91% [1] - 贵金属板块成交金额4659.78亿元，较上一交易日变动-9.17%；持仓金额4310.86亿元，较上一交易日变动-1.97%；成交持仓比131.08% [1] - 农产品板块成交金额4969.30亿元，较上一交易日变动-2.02%；持仓金额8232.29亿元，较上一交易日变动-0.10%；成交持仓比57.70% [1] - 黑色建材板块成交金额1771.45亿元，较上一交易日变动-20.83%；持仓金额3647.21亿元，较上一交易日变动+0.23%；成交持仓比44.81% [2] 股指板块 - 股指板块各品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势均有专项图表覆盖 [4][13][11][14][16][17] 国债板块 - 国债板块各品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势均有专项图表覆盖 [4][24][20][21][23] 基本金属与贵金属（金属板块） - 金属板块各品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势均有专项图表覆盖 [4][35][28][31][36] 能源化工板块 - 能源化工板块主要品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势均有专项图表覆盖 [4][42][38][40][41][44] 农产品板块 - 农产品板块主要品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势均有专项图表覆盖 [5][53][46][51][48][55] 黑色建材板块 - 黑色建材板块各品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势均有专项图表覆盖 [5][64][58][60][63]