证券研究报告 固收视角 债市突破关键点位进入新阶段 华泰研究 2026 年 4 月 22 日│中国内地 | 张继强 | | --- | | 研究员 | | SAC No. S0570518110002 | | SFC No. AMB145 | | zhangjiqiang@htsc.com | | +(86) 10 6321 1166 | 仇文竹* 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 SFC No. BXH064 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 朱逸敏* 联系人 SAC No. S0570124070133 zhuyimin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 近三周债市走势显著偏强，市场做多动能持续释放。昨日，债市延续强势表现，机构集中参与曲线压平交易，10 年期 国债收益率下破 1.75%关键点位，多头情绪高涨。其中 20 年、50 年等超长期国债表现尤为亮眼，超长端补涨成为本 轮行情核心特 ...

证券Ⅱ 2026 年 04 月 22 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -12% 0% 12% 24% 36% 2025-04 2025-08 2025-12 证券Ⅱ 沪深300 相关研究报告 证券Ⅱ 《东方证券收购上海证券 100%股份， 行 业 格 局 优 化 — 行 业 点 评 报 告 》 -2026.4.19 《中信证券 1 季报超预期，看好头部 券商盈利高景气—上市券商 2026Q1 前瞻》-2026.4.10 《扣非净利润符合预期，财富管理与 海外业务是亮点—上市券商 2025年报 简评》-2026.4.2 重点推荐头部券商超额机会，估值与业绩明显错配 ——行业点评报告 | 高超（分析师） | 卢崑（分析师） | | --- | --- | | gaochao1@kysec.cn | lukun@kysec.cn | | 证书编号：S0790520050001 | 证书编号：S0790524040002 | 证书编号：S0790524040002 券商估值处于底部区间，预计业绩超预期催化板块行情，看好超额收益 券商板块超额收益（相对沪深 300）已回落至 2024 年 9 月 ...

年报一出，证券行业各业务条线的最新概貌也跃然纸上。 2025年，在政策优化与市场回暖的双重利好下，资产管理行业延续了良好发展态势，规模稳步增长。作为这一领域的重要参与者之一，券商资管积极深化主动管理 转型，在多元竞争格局中寻求差异化发展路径。 随着年报披露接近尾声，各家券商也纷纷交出了资管业务"成绩单"。整体上看，头部集中趋势有所加剧，行业分化进一步拉大，主动管理能力成为决胜的关键。 强者恒强：前十券商贡献近九成收入 根据Wind及上市公司公告统计，截至4月21日，已有32家券商披露2025年资产管理业务收入情况。数据显示，这32家券商合计实现资管业务手续费净收入421亿元， 同比增长7.12%。 | | | 已披露2025年报的券商资管业务 | | | --- | --- | --- | --- | | 券商名称 | 2025年资管业务手续 | 2024年资管业务手续费净收 | 同比变化 | | | 费净收入(亿元) | 入（亿元） | | | 中信证券 | 121.77 | 105.06 | 15.90% | | 广发证券 | 77.03 | 68.85 | 11.88% | | 国泰海通 | 63.93 ...

2026 年 04 月 21 日 【投资要点】 【配置建议】 行业加杠杆窗口已至，服务客需能力决定杠杆质量。当前杠杆已成驱 动券商 ROE 提升的核心变量，监管"扶优限劣"的差异化风控导向有 望为优质券商释放广阔的资本空间。海外经验表明，杠杆的质量远比 挖掘价值 投资成长 强于大市（维持） 行 业 研 究 / 非 银 金 融 / 证 券 研 究 报 告 非银金融行业深度研究 ROE 提升有道（一）—— 扩表：券商加杠杆路径探析 《创业板改革方案落地，服务新质生产力 再升级》 2026.04.13 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 联系人：汪筠婷 联系人：孙心睿 相对指数表现 -10% -2% 6% 14% 22% 30% 2025/4 2025/10 2026/4 非银金融 沪深300 相关研究 《科技赋能券商国际化提速，代理人转型 深化保险价值》 2026.04.19 《创业板新规落地，科技保险规范前行》 2026.04.12 《券商 2025 业绩高增兑现，险企资负共 2026.04.06 《已发年报业绩喜人，非银板块价值可 期》 2026.03.29 振向好 ...

核心观点 - 华泰证券首次覆盖第一太平并给予“买入”评级 目标价6.74港元 对应2026年5.0倍市盈率 [1] - 市场尚未对第一太平的投资价值有充分了解 [1] - 公司是高质量的“现金流组合” 股东回报提升周期正在稳步到来 [1] 评级与估值 - 华泰证券给予“买入”评级 [1] - 采用分部估值法得出目标价6.74港元 [1] - 目标价对应2026年5.0倍市盈率 [1] 公司业务与投资亮点 - 公司在东南亚民生相关业务拥有多元投资平台 [1] - 公司主要业务具备市场领导地位 [1] - 公司主要业务具备持续增长潜力 [1] 市场关注度 - 这是九个月内第三家国内证券公司发表对第一太平的首次覆盖研报 [1]

4月21日，证券ETF南方（512900）开盘跌0.19%，报1.061元。证券ETF南方（512900）重仓股方面，东 方财富开盘跌0.05%，中信证券跌0.19%，国泰海通跌0.12%，华泰证券跌0.26%，广发证券跌0.50%，招 商证券涨0.00%，东兴证券涨0.00%，兴业证券跌0.33%，申万宏源跌0.21%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：小浪快报 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：小浪快报 4月21日，证券ETF南方（512900）开盘跌0.19%，报1.061元。证券ETF南方（512900）重仓股方面，东 方财 ...

责任编辑：小浪快报 4月21日，券商ETF华宝（512000）开盘跌0.19%，报0.513元。券商ETF华宝（512000）重仓股方面，东 方财富开盘跌0.05%，中信证券跌0.19%，国泰海通跌0.12%，华泰证券跌0.26%，广发证券跌0.50%，招 商证券涨0.00%，兴业证券跌0.33%，申万宏源跌0.21%，中金公司跌0.12%。 券商ETF华宝（512000）业绩比较基准为中证全指证券公司指数，管理人为华宝基金管理有限公司，基 金经理为丰晨成，成立（2016-08-30）以来回报为2.74%，近一个月回报为-0.52%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 4月21日，券商ETF华宝（512000）开盘跌0.19%，报0.513元。券商ETF华宝（512000）重仓股方面，东 方财富开盘跌0.05%，中信证券跌0.19%，国泰海通跌0.12%，华泰证券跌0.26%，广发 ...

4月21日，证券保险ETF易方达（512070）开盘涨0.00%，报0.803元。证券保险ETF易方达（512070）重 仓股方面，中国平安开盘涨0.00%，东方财富跌0.05%，中信证券跌0.19%，国泰海通跌0.12%，中国太 保跌0.16%，华泰证券跌0.26%，中国人寿涨0.11%，广发证券跌0.50%，招商证券涨0.00%，新华保险跌 0.59%。 证券保险ETF易方达（512070）业绩比较基准为沪深300非银行金融指数，管理人为易方达基金管理有 限公司，基金经理为余海燕，成立（2014-06-26）以来回报为141.06%，近一个月回报为-1.81%。 责任编辑：小浪快报 责任编辑：小浪快报 4月21日，证券保险ETF易方达（512070）开盘涨0.00%，报0.803元。证券保险ETF易方达（512070）重 仓股方面，中国平安开盘涨0.00%，东方财富跌0.05%，中信证券跌0.19%，国泰海通跌0.12%，中国太 保跌0.16%，华泰证券跌0.26%，中国人寿涨0.11%，广发证券跌0.50%，招商证券涨0.00%，新华保险跌 0.59%。 证券保险ETF易方达（512070）业绩比较基准 ...

声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 责任编辑：小浪快报 4月21日，证券ETF易方达（512570）开盘跌0.37%，报1.078元。证券ETF易方达（512570）重仓股方 面，东方财富开盘跌0.05%，中信证券跌0.19%，国泰海通跌0.12%，华泰证券跌0.26%，广发证券跌 0.50%，招商证券涨0.00%，兴业证券跌0.33%，申万宏源跌0.21%，中金公司跌0.12%。 4月21日，证券ETF易方达（512570）开盘跌0.37%，报1.078元。证券ETF易方达（512570）重仓股方 面，东方财富开盘跌0.05%，中信证券跌0.19%，国泰海通跌0.12%，华泰证券跌0.26%，广发证券跌 0.50%，招商证券涨0.00%，兴业证券跌0.33%，申万宏源跌0.21%，中金公司跌0.12%。 证券ETF易方达（512570）业绩比较基准为中证全指证券公司指数，管理人为易方达基金管理有限公 司，基金经理为张湛， ...

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 公募基金经理薪酬考核新规出台，旨在建立长效激励约束机制，核心是加强薪酬总额管理、建立以基金投资收益为核心的考核体系、并实施绩效薪酬递延支付与阶梯化调整 [1][2] - 保险行业负债端与投资端均呈现积极信号，具备左侧配置价值 [3][30] - 证券行业基本面受活跃交投支撑，估值处于历史底部，配置性价比突出 [3][30] 根据目录总结 1. 行业动态 - **市场表现**：本周（2026年4月13日-4月17日）非银金融指数上涨0.18%，证券II指数上涨0.89%，保险II指数下跌1.44%，金融科技指数上涨0.99% [10] - **个股表现**：证券板块中广发证券领涨，涨幅为6.57%；保险板块中新华保险领涨，涨幅为3.16% [11] 2. 保险 2.1 行业动态 - **公司动向**：中国平安于2026年4月13日以每股均价26.9515港元增持3203万股中国人寿H股，涉资约8.63亿港元，增持后持股比例上升至11.06% [13] - **行业会议**：中国银行保险资产管理业协会拟于2026年4月24日召开一季度形势分析会，讨论经济形势与资产配置等议题 [14] - **人事变动**：刘龙先生获核准担任中国太保总经理助理 [14] 2.2 行业数据 - **利率环境**：截至2026年4月17日，十年期国债到期收益率为1.7623%，环比上周下降5.05个基点 [15] 3. 证券 3.1 行业动态 - **政策法规（入市）**：证监会修改《证券期货法律适用意见第18号》，扩大战略投资者类型（如保险资金），并明确其最低持股比例原则上不低于发行后总股本的5% [18] - **政策法规（期货）**：证监会就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，主要内容包括将子公司金融业务收归期货公司经营、强化股东监管、提高资管业务“含期量”等 [19] - **监管执法**：2025年证监会查办案件701起，罚没金额154.74亿元；内幕交易和操纵市场案件数量同比增长约20% [20] 3.2 行业数据 - **市场活跃度**：截至2026年4月17日，市场股基日均成交额为28264.77亿元，环比上周增长7.31%；2026年以来日均股基成交额超3万亿元 [22][30] - **信用交易**：截至2026年4月16日，两融余额为26687.31亿元，环比上周增长2.30% [22] - **IPO情况**：截至2026年4月17日，审核通过IPO企业3家，募集资金11.92亿元 [22] 4. 投资建议 - **保险**：行业持续受益于银行存款搬家趋势，2025年负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红奠定良好基础；长端利率企稳回升与A股回暖推动投资端边际改善 [3][30] - **证券**：中信证券Q1业绩提振板块信心；市场交投持续活跃支撑行业景气度；行业前期滞涨，基本面与估值背离，资本市场改革深化释放长期红利，且估值处于历史底部 [3][30] - **关注标的**：建议关注新华保险、中国太保、华泰证券、广发证券 [3][31]