行业周报|公募基金经理薪酬考核量化指标出台，兼顾效率与公平 公募基金经理薪酬考核量化指标出台，兼顾效率与公平 2026 年 4 月 17 日，为进一步规范基金管理公司绩效考核管理行为， 健全公募基金行业长效激励约束机制，中基协对 2022 年发布的《基基金 管理公司绩效考核与薪酬管理指引》进行了修订并公布。 加强薪酬总额管理。鼓励适当延长管理周期，周期内薪酬总额变动应 与基金投资收益、公司效益联动。 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 19 年 月 日 非银金融 建立以基金投资收益为核心的绩效考核体系。基金投资收益指标中三 年以上中长期指标权重不得低于 80%。对主动权益类基金经理考核时， 主动权益类基金产品的业绩比较基准对比指标权重应当不低于 30%， 基金产品业绩指标权重应当不低于 80%。 建立绩效薪酬递延支付制度与阶梯化的绩效薪酬调整机制。递延支付 期限不少于 3 年，递延支付速度不得快于等分比例，核心人员递延支 付比例原则上不少于 40%，高级管理人员、主要业务部门负责人应当 将不少于当年全部绩效薪酬的 30%购买本公司管理的公募基金，其中 购买权益类基金不得低于 ...

证券板块 绩效考核指引落地，以投资者利益为重，薪酬与业绩挂钩。4 月 17 日，中基协发布《基金管理公司绩效考核管理指 引》，指引强化业绩考核，基金收益比、业绩比较基准等指标，多处实现挂钩。在考核中，基金管理公司对高级管理人 员整体进行考核时，基金投资收益指标权重应当不低于 50%。对负责主动权益投资的高级管理人员考核时，主动权益 类基金产品业绩指标权重应当不低于 50%；对主动权益类基金经理考核时，主动权益类基金产品的业绩比较基准对比 指标权重应当不低于 30%，基金产品业绩指标权重应当不低于 80%；此外，对负责销售的高级管理人员及核心销售业 务人员考核时，投资者盈亏情况指标权重应当不低于 50%。 市场交易活跃度显著回升，本周 A 股日均成交额 29493 亿元，环比+37.8%。市场风险偏好进一步回暖，截至 4/16，融 资/融券余额分别为 26489/198 亿元，分别较前周+2.1%/+4.9%。券商行业 PB、PE 估值小幅修复至 1.2x、16x，但仍处 于 17%、5%的低位，板块配置具有性价比。 投资建议：建议关注三条主线：（1）高股息、低估值的 H 股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券 ...

本周（2026. 4.12-2026. 4.18）非银金融申万指数上涨 0.18%，跑输沪深 300 指数 1. 80 个百分点，位列所有一级行 业第 2 5 名。细分板块来看，证券板块上涨 0.89%、保险板块 下跌 1 . 44%、多元金融上涨 1.33 %、互联网金融上涨 1. 84%、 金融科技上涨 0.93 %。仁东控股（10. 89%）、越秀资本 （6 . 92 %）、瑞达期货（6.5 8%）、广发证券（6. 57%）、海南 华铁（5.91%）涨幅靠前；*ST 熊猫（-9.65%）、中油资本（- 8.09%）、中国太保（-3 .34%）、爱建集团（-2.7%）、中粮 资本（-2.19 %）跌幅靠前。 [Table_Date] 2026 年 04 月 19 日 [Table_Title] 证监会拟修订期货公司管理办法；一季度险 资资产支持计划登记规模超 640 亿元 [Table_Title2] 非银金融周报 [Table_Summary] 报告摘要: 本周（2026. 4.12-2026. 4.18）A 股日均交易额 23,5 94 亿元，环比增加 10.3%，同比增加 1 12.8%。2026 ...

[Table_Page] 投资策略周报|证券Ⅱ 量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场深化 改革打开业务增量空间，26Q1 归母净利润中金公司预告增长 65%- 90%，中信证券快报增长 55%。建议关注 Q1 业绩催化弹性及中金公 司（AH）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、中信证券（AH）、 招商证券（AH）、兴业证券、东方证券（A/H）等投资机会。 | [Table_Gr ade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-04-19 | [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 yanyilan@gf.com.cn -14% -7% 0% 6% 13% 20% 03/25 05/25 08/25 10/25 12/25 03/2 ...

| | | | 证券行业前十强榜单 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 排序 | 名称 | 营收 (亿元) | 增长率(%) | 归母净利润(亿元) | 增长率(%) | 净利名次变化 | | 1 | 中信证券 | 748.54 | 28.80 | 300.76 | 38.58 | 不变 | | 2 | 国泰海通 | 631.07 | 87.40 | 278.09 | 113.52 | 1 | | 3 | 华泰证券 | 358.10 | 6.83 | 163.83 | 6.72 | -1 | | 4 | 广发证券 | 354.93 | 34.33 | 137.02 | 42.18 | 2 | | 5 | 中国银河 | 283.02 | 24.34 | 125.20 | 24.81 | 不变 | | 6 | 招商证券 | 249.72 | 19.53 | 123.50 | 18.91 | -2 | | 7 | 国信证券 | 241.43 | 28.21 | 110.73 | 34.76 | 不变 | | 8 | 申万宏源证券 | 231.5 ...

"严监严管"一直是金融领域的主基调。 近期，中国人民银行系统密集公示了一批反洗钱管理等领域罚单，4家券商因未按规定开展客户尽职调查、未报告可疑交易等违规行为，分别被处以44.1万—265.06 万元不等的罚款，部分机构相关业务负责人也被同步追责。 根据上海银罚字〔2026〕10号文件，3月23日，上海证券被中国人民银行上海市分行处以罚款265.06万元。上海证券存在三项违规行为：一是未按照规定根据风险制 定洗钱风险管理制度；二是未按照规定开展客户尽职调查；三是未按照规定报告可疑交易。 根据黑银罚决字〔2026〕4号、5号、6号文件，3月23日，江海证券被中国人民银行黑龙江省分行处以罚款145.32万元。处罚原因同样是未按照规定开展客户尽职调 查，以及未按照规定报告可疑交易。 与此同时，江海证券负责相关业务的郭某、张某全因对江海证券上述违规行为负有责任，分别被罚款1.5万元、1.1万元。 多家券商因经纪业务、合规管理违规被罚 4月以来各地证监局也不断公示券商因内控缺陷、从业人员执业违规等问题收到多张罚单，涉及经纪业务、投行业务及合规管理等多个领域。 与此同时，各地证监局及北交所亦接连出手，多家券商因经纪业务内控 ...

会议安排 - 公司将于2026年4月29日举行董事会会议[3] - 董事会会议将审议及批准公司2026年第一季度业绩及刊发[3] 上市信息 - 公司2007年由华泰证券有限责任公司改制而成[6] - 公司H股2015年6月1日在港交所上市，代码6886[6] - 公司A股2010年2月26日在上交所上市，代码601688[6] - 公司全球存托凭证2019年6月在伦交所上市，代码HTSC[6]

会议安排 - 公司将于2026年4月29日举行董事会会议[3] - 董事会会议将审议及批准2026年第一季度业绩及其刊发[3] 上市信息 - 公司2007年12月7日由华泰证券有限责任公司改制而成[6] - 公司H股2015年6月1日在港交所主板上市，代码6886[6] - 公司A股2010年2月26日在上海证券交易所上市，代码601688[6] - 公司全球存托凭证2019年6月在伦敦证券交易所上市，代码HTSC[6]

报告行业投资评级 - 非银行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 证券行业在2025年基本面改善进程持续，业绩韧性生长，价值重塑 [1] - 2025年权益市场震荡上行，交投活跃度大幅提升，推动证券行业业绩显著修复 [3][9] - 行业净利润集中度虽边际下滑，但马太效应依然显著，头部券商在各项业务中均展现领先优势 [3][14] - 预计2026年行业业绩将在2025年高基数上延续稳健增长，当前板块估值处于历史底部，安全边际充分 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 一、券商归母净利同比正增超四成，交投活跃助推业绩修复 - **1.1 25年全年资本市场表现优异，市场交投活跃度持续提升** - 2025年权益市场主要指数大幅上涨，上证综指、沪深300指数、创业板指较年初分别上涨18.4%、17.7%、49.6% [3][9] - 市场交投情绪回暖，2025年全年日均股基交易额同比提升69.7%至2.05万亿元 [3][9] - 2026年第一季度日均交易额进一步抬升至3.12万亿元，同比增长78.9%，环比增长30.6% [9] - **1.2 资本市场繁荣助推业务蓬勃发展** - 全行业业绩高增：2025年140家证券公司实现营业收入5412亿元，同比增长19.9%，实现净利润2194亿元，同比增长31.2% [3][10] - 上市券商表现更优：已披露年报的25家上市券商合计营收4413亿元，同比增长31.0%，归母净利润1741亿元，同比增长45.5%，平均ROE为9.0%，提升2.1个百分点 [3][10] - 各项业务均衡发展：25家上市券商经纪、投行、资管、信用、自营净收入同比分别增长44.4%、38.3%、8.1%、49.3%、33.3%，收入占比分别为26.6%、7.4%、9.2%、8.3%、41.9% [10] - **1.3 行业净利集中度边际下滑，马太效应仍较为显著** - 净利润集中度微降：上市券商归母净利润CR5、CR10分别为57.7%、84.5%，同比分别下降0.6、0.4个百分点 [3][14] - 头部券商盈利规模领先：十大券商合计归母净利润1472.1亿元，同比增长44.9% [3][14] - 个体表现分化：归母净利润前三为中信证券（300.8亿元）、国泰海通（278.1亿元）、华泰证券（163.8亿元），增速前三为国联民生（+405.5%）、国泰海通（+113.5%）、中原证券（+85.4%） [14] - **1.4 券商持续扩表，头部券商用资效率与盈利能力均领先** - 券商融资力度不减：2025年有6家上市券商再融资成功，募资321.92亿元，证券公司金融债发行额达1.32万亿元，同比增长57.5% [23] - 杠杆倍数稳定提升：2025年末证券业（中证协口径）杠杆倍数4.44倍，同比增加0.31倍，已披露年报的25家上市券商合计杠杆倍数4.18倍，同比增加0.2倍 [23] - 头部券商用资效率高：十大券商合计杠杆倍数4.50倍，高于上市券商整体，中金公司、中信证券、国泰海通杠杆倍数分别为5.2倍、4.8倍、4.6倍，位列前三 [3][23] 二、轻重并举，乘势向上，共振复苏 - **2.1 经纪：受益于资本市场高质量发展，经纪业务回暖明显** - 交投活跃推动收入增长：25家上市券商实现证券经纪净收入1171.9亿元，同比增长44.4% [30] - 佣金率持续下滑：2025年行业测算佣金率为0.016%，同比下降0.003个百分点 [30] - 头部市占率稳固：经纪业务净收入前十的券商合计收入894.0亿元，同比增长46.0%，在上市券商中占比76.3%，提升0.9个百分点 [3][30] - 财富管理转型深化：25家上市券商代销金融产品收入111.1亿元，同比增长51.2%，头部券商规模效应突出 [31] - 基金保有规模回升：截至2025年末，非货基、权益型基金保有规模分别达2.6万亿元、1.6万亿元，同比增长36.1%、23.2% [31] - **2.2 投行：一级市场回温，头部券商优势稳固** - 股权融资大幅回暖：2025年证券公司股权承销规模1.1万亿元，同比增长272.7%，其中IPO承销规模1317.7亿元，同比增长95.6% [37] - 债权承销稳步增长：债权承销规模14.7万亿元，同比增长15.5% [37] - 上市券商投行收入修复：25家上市券商投行业务净收入326.5亿元，同比增长38.3% [37] - 业务集中度极高：行业IPO、股权、债权承销金额前十大合计占比分别为86.0%、67.6%、70.5% [46] - 头部收入占比提升：投行净收入CR5、CR10在上市券商中占比分别为48.4%、84.9%，同比提升3.7、3.8个百分点 [46] - **2.3 自营：权益市场回暖推动业绩提升，头部公司投资能力优势突出** - 自营收入显著增长：25家上市券商合计自营收入1848.6亿元，同比增长33.3% [3][52] - 规模持续扩张：上市券商自营规模达5.8万亿元，同比增长16.8% [52] - 头部集中度高：自营收入与自营规模CR10合计占比分别为84.8%、83.5% [52] - 权益资产配置增加：2025年末上市券商自营权益类证券在净资本中占比平均值为29.8%，较2024年末提升7.5个百分点 [52] - **2.4 资管：规模扩张，集合资管规模占比边际下滑** - 私募资管规模稳健增长：截至2025年末，券商及其子公司私募资管产品合计规模6.4万亿元，同比增长5.6% [3][53] - 结构变化：集合、定向资管规模占比分别为50.9%、39.1%，同比分别+3.5、-3.1个百分点 [3][53] - 收入增速平缓：25家上市券商资管净收入406.3亿元，同比增长8.1%，CR10合计收入占比84.9% [53] - **2.5 信用：两融与股质规模回暖，市场集中度进一步提升** - 信用业务随市场回暖：截至2025年末，全市场两融余额2.5万亿元，较年初增长36.3%，股票质押参考市值2.9万亿元，增长4.9% [58] - 利息收入高速增长：25家上市券商信用净收入364.3亿元，同比增长49.3% [3][58] - 市场集中度大幅提升：信用净收入CR5、CR10在上市券商中占比分别为57.7%、68.1%，同比提升7.1、7.8个百分点 [58] - **2.6 国际业务：金融出海进行时，头部公司优势明显** - 国际子公司贡献显著：中信证券国际和中金国际2025年净利润分别为64.2亿元、45.9亿元，同比增长72.2%、78.0%，对母公司净利润贡献分别达20.7%、46.9% [66] - 领跑港股IPO市场：中资券商占据2025年港股IPO项目前四，中金香港、中信里昂、华泰香港IPO募资金额分别为628.01亿、246.15亿、244.95亿港元，市场份额分别为21.86%、8.57%、8.53% [65][66] 三、投资建议 - 预计2026年证券行业业绩将在2025年高基数上保持稳健增长，受益于交投活跃、投行回暖和自营稳健 [69] - 当前证券（II）板块静态PB为1.22倍，处于近10年18%分位的估值底部，安全边际充分 [3][69] - 头部券商凭借综合服务能力、均衡业务结构及跨境业务优势更具竞争力，建议关注中信证券、中金公司、国泰海通和华泰证券 [3][69]

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2026 年 04 月 15 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年04月15日 华源晨会精粹 20260415 固定收益 3 月金融数据如何解读？——2026 年 3 月金融数据点评：3 月金融数据： 新增贷款 2.99 万亿元，社融增量 5.23 万亿元。3 月末，M2 达 353.9 万亿，YoY+8.5%； M1YoY+5.1%；社融增速 7.9%。3 月新增贷款同比大幅少增，信贷需求持续偏弱。 M1 增速出现阶段性拐点。3 月份社融增量 5.23 万亿（2025 年 3 月社融增量 5.90 万亿），同比明显少增，少增主要来自对实体经济人民币贷款、未贴现银行承兑汇 票及政府债券净融资。2026 年我们预计新增贷款（社融口径）同比小幅少增。做平 收益率曲线，超长债机会较突出。当前，券商及基金等交易机构资金主要投资于短 债，我们认为，1H26 短债收益率或已下行到位。当前，3Y 及以内信用利差较低， 5Y 及以上利差仍有压缩空间。此外，债券收益率曲线格外陡峭，无论是利率债还是 信用债投资，都建议拉长久期，转向久期策略。中短债收益率处于 ...