投资评级与核心观点 - 报告对华泰证券维持“增持”的投资评级 [1][7][34] - 核心观点：公司充分把握市场交投活跃度创历史新高的机遇，经纪业务全面增长；一级市场回暖，投行业务保持行业头部；私募与另类投资业绩显著改善；自营业务多元化策略增强收益稳定性；“十五五”期间有望受益于资本市场高水平开放、培育一流投行等政策，巩固头部地位 [7][34] 2025年财务业绩概况 - 2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [6][8] - 基本每股收益1.73元，同比增长6.79%；加权平均净资产收益率9.20%，同比下降0.04个百分点 [6][8] - 2025年末期拟10派5.50元（含税），全年分红总额占归母净利润比率为40.54% [8] 业务收入结构变化 - 2025年收入结构：经纪业务占25.5%，投行业务占8.7%，资管业务占5.0%，利息净收入占12.3%，投资收益（含公允价值变动）占48.0%，其他占0.6% [9] - 受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认）及各业务经营变化影响，经纪、投行、利息净收入及投资收益占比提高，资管及其他收入占比下降 [9] 经纪业务表现 - 合并口径经纪业务手续费净收入91.22亿元，同比增长41.49% [6][13] - 代理买卖证券业务净收入69.75亿元，同比增长45.34%；交易单元席位租赁净收入8.45亿元，同比增长24.49% [13] - 代销金融产品业务净收入7.56亿元，同比增长53.68%；金融产品销售规模（除“天天发”）6732.56亿元，同比增长33.58% [14] - 基金投顾业务期末规模305.92亿元，同比增长69.21%；权益基金保有规模1432亿元，非货币市场基金保有规模2099亿元，均排名行业第2 [14] - 期货经纪业务净收入5.46亿元，同比增长14.46% [15] 投资银行业务表现 - 合并口径投行业务手续费净收入30.99亿元，同比增长47.78% [6][16] - 股权主承销金额667.12亿元，同比增长21.52%；IPO项目储备15个，排名行业第5 [16] - 各类债券主承销金额14115.20亿元，同比增长8.91% [17] - 财务顾问业务中，审核类重组项目过会及注册数量均排名行业第1 [17] 资产管理业务表现 - 合并口径资管业务手续费净收入17.98亿元，同比下降56.63%，主要因会计政策变更及出售AssetMark导致同比基数较高 [6][23] - 华泰资管管理规模7084.65亿元，同比增长27.36%；企业ABS发行规模1380.40亿元，排名行业第2 [23] - 参股的南方基金（持股41.16%）管理资产规模28279亿元，同比增长14.46%；华泰柏瑞基金（持股49%）管理资产规模8730亿元，同比增长26.85% [24] - 基金管理业务净收入12.77亿元，同比增长22.79% [26] - 私募基金平台华泰紫金投资实现营业收入11.49亿元，同比显著扭亏为盈（增收17.70亿元） [24] 投资与交易业务表现 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）171.85亿元，同比增长1.96% [6][27] - 权益自营构建多元化投资体系，宏观对冲业务实现规模化收益突破；大数据交易业务获得稳定收益 [27] - 固收自营迭代升级交易策略，强化量化赋能 [27] - 场外衍生品业务中，收益互换存续规模945.69亿元，场外期权存续规模1560.86亿元，同比分别增长11.65%和15.96% [27] - 另类投资平台华泰创新投资实现营业收入7.23亿元，同比增收7.21亿元 [28] 资本中介业务表现 - 合并口径利息净收入43.96亿元，同比增长62.51% [6][29] - 融资融券余额1840.89亿元，同比增长41.49%；两融业务利息收入78.00亿元，同比增长15.17% [29] - 股票质押待购回余额161.80亿元，同比持平；其中表内业务余额62.85亿元，同比增长57.91% [29] 国际业务表现 - 2025年国际业务收入59.18亿元，同比下降46.75%，主要因上年出售AssetMark一次性损益抬高基数；剔除该影响后，国际业务创收同比增长23.82% [33] - 国际业务控股平台华泰国际财务指标稳居香港中资券商第一梯队前列 [33] 盈利预测与估值 - 预计2026年、2027年EPS分别为1.75元、1.86元，BVPS分别为20.31元、21.47元 [7][34] - 按2026年4月9日收盘价18.31元计算，对应2026年、2027年P/B分别为0.90倍、0.85倍 [7][34]

投资评级与核心观点 - 报告对华泰证券维持“增持”的投资评级 [1][7][34] - 核心观点：报告期内公司充分把握市场交投活跃度创历史新高的机遇，经纪业务全面增长；一级市场回暖，投行业务保持行业头部；私募与另类投资业务业绩显著改善；自营业务多元化策略增强收益稳定性 “十五五”时期公司有望受益于资本市场高水平开放、培育一流投行等政策，巩固头部地位 [7][34] 2025年财务业绩概况 - 2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [6][8] - 基本每股收益1.73元，同比增长6.79%；加权平均净资产收益率9.20%，同比下降0.04个百分点 [6][8] - 2025年末期拟10派5.50元（含税），全年分红总额占归母净利润比率为40.54% [8] 业务收入结构变化 - 2025年收入结构：经纪业务占25.5%，投行业务占8.7%，资管业务占5.0%，利息净收入占12.3%，投资收益（含公允价值变动）占48.0%，其他占0.6% [9] - 受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认）及各业务经营变化影响，经纪、投行、利息净收入及投资收益占比提高，资管及其他收入占比下降 [9] 经纪业务表现 - 合并口径经纪业务手续费净收入91.22亿元，同比增长41.49% [6][13] - 代理买卖证券业务净收入69.75亿元，同比增长45.34%；交易单元席位租赁净收入8.45亿元，同比增长24.49% [13] - 代销金融产品业务净收入7.56亿元，同比增长53.68%；金融产品销售规模（除“天天发”）6732.56亿元，同比增长33.58% [14] - 基金投顾业务期末规模305.92亿元，同比增长69.21%；权益基金保有规模1432亿元，非货币市场基金保有规模2099亿元，均排名行业第2 [14] - 期货经纪业务净收入5.46亿元，同比增长14.46% [15] 投资银行业务表现 - 合并口径投行业务手续费净收入30.99亿元，同比增长47.78% [6][16] - 股权主承销金额667.12亿元，同比增长21.52%；IPO项目储备15个，排名行业第5 [16] - 各类债券主承销金额14115.20亿元，同比增长8.91% [17] - 财务顾问业务中，审核类重组项目过会及注册数量均排名行业第1 [17] 资产管理业务表现 - 合并口径资管业务手续费净收入17.98亿元，同比下降56.63% [6][23] - 华泰资管管理规模7084.65亿元，同比增长27.36%；其中集合、单一、专项、公募管理规模分别为1355亿元、1642亿元、2271亿元、1816亿元 [23] - 企业ABS发行规模1380.40亿元，同比增长4.60%，排名行业第2 [23] - 资产管理业务净收入5.20亿元，同比下降83.25%，主要因上年出售AssetMark导致基数较高 [23] - 参股的南方基金（持股41.16%）管理资产规模28279亿元，同比增长14.46%；华泰柏瑞基金（持股49%）管理资产规模8730亿元，同比增长26.85% [24] - 基金管理业务净收入12.77亿元，同比增长22.79% [26] 投资与交易业务表现 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）171.85亿元，同比增长1.96% [6][27] - 权益自营构建多元化投资体系，宏观对冲业务采用高股息与量化+主动策略；大数据交易业务获得稳定收益 [27] - 固收自营迭代升级交易策略，强化量化赋能 [27] - 场外衍生品业务：收益互换存续规模945.69亿元，同比增长11.65%；场外期权存续规模1560.86亿元，同比增长15.96% [27] - 另类投资业务：华泰创新投资实现营业收入7.23亿元，同比大幅增收7.21亿元 [28] 资本中介业务表现 - 合并口径利息净收入43.96亿元，同比增长62.51% [6][29] - 融资融券余额1840.89亿元，同比增长41.49%；两融业务利息收入78.00亿元，同比增长15.17% [29] - 股票质押待购回余额161.80亿元，同比持平；其中表内业务余额62.85亿元，同比增长57.91% [29] 国际业务表现 - 国际业务收入59.18亿元，同比下降46.75%，主要因上年出售AssetMark一次性损益抬高基数；剔除该影响后，国际业务创收同比增长23.82% [33] - 控股平台华泰国际财务指标稳居香港中资券商第一梯队前列 [33] 财务预测与估值 - 预计2026年、2027年EPS分别为1.75元、1.86元，BVPS分别为20.31元、21.47元 [7][34] - 按2026年4月9日收盘价18.31元计算，对应2026年、2027年P/B分别为0.90倍、0.85倍 [7][34] - 预测2026年营业收入363.84亿元，归母净利润165.33亿元；2027年营业收入386.75亿元，归母净利润175.89亿元 [7][36]

证券保险ETF易方达（512070）市场表现 - 2024年4月9日，证券保险ETF易方达开盘下跌0.88%，报0.791元 [1] - 该ETF重仓股开盘普遍下跌，其中东方财富跌1.74%，新华保险跌1.44%，广发证券跌1.13%，华泰证券跌1.09%，国泰海通跌1.01%，中国太保跌1.00%，中信证券跌0.89%，招商证券跌0.88%，中国平安跌0.76%，中国人寿跌0.80% [1] 证券保险ETF易方达（512070）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300非银行金融指数 [1][2] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为余海燕 [1][2] - 该ETF自2014年6月26日成立以来，累计回报为139.68% [1][2] - 该ETF近一个月的回报为-6.36% [1][2]

证券ETF国泰（512880）市场表现 - 2024年4月9日，证券ETF国泰（512880）开盘下跌0.95%，报1.044元 [1][2] - 该ETF近一个月回报率为-6.75% [1][2] - 自2016年7月26日成立以来，该ETF的总回报率为5.46% [1][2] 证券ETF国泰（512880）持仓与构成 - 该ETF的重仓股在4月9日开盘普遍下跌 [1][2] - 东方财富开盘跌幅最大，为1.74% [1][2] - 其他主要成分股开盘跌幅分别为：中信证券跌0.89%，国泰海通跌1.01%，华泰证券跌1.09%，广发证券跌1.13%，招商证券跌0.88%，东方证券跌0.76%，兴业证券跌1.01%，申万宏源跌0.63%，中金公司跌0.24% [1][2] 证券ETF国泰（512880）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率 [1][2] - 基金管理人为国泰基金管理有限公司 [1][2] - 基金经理为艾小军 [1][2]

证券ETF南方市场表现 - 4月9日，证券ETF南方开盘下跌0.58%，报1.037元 [1][2] - 该ETF自2017年3月10日成立以来总回报为4.24% [1][2] - 该ETF近一个月的回报为-6.78% [1][2] 证券ETF南方持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司，基金经理为孙伟 [1][2] 证券ETF南方重仓股开盘表现 - 东方财富开盘下跌1.74% [1][2] - 中信证券开盘下跌0.89% [1][2] - 国泰海通开盘下跌1.01% [1][2] - 华泰证券开盘下跌1.09% [1][2] - 广发证券开盘下跌1.13% [1][2] - 招商证券开盘下跌0.88% [1][2] - 东方证券开盘下跌0.76% [1][2] - 东兴证券开盘下跌0.71% [1][2] - 兴业证券开盘下跌1.01% [1][2] - 申万宏源开盘下跌0.63% [1][2]

证券ETF易方达当日市场表现 - 4月9日，证券ETF易方达（512570）开盘下跌0.85%，报1.052元 [1] - 其前十大重仓股开盘普遍下跌，跌幅在0.24%至1.74%之间 [1] - 其中，东方财富开盘跌幅最大，为1.74%，中金公司跌幅最小，为0.24% [1] 证券ETF易方达产品与业绩信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数 [1][2] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为张湛 [1][2] - 自2017年7月27日成立以来，该ETF的总回报为5.88% [1][2] - 截至4月9日，该ETF近一个月的回报为-6.71% [1][2] 其他市场技术信号 - 同日，市场出现MACD金叉信号形成的技术分析观点，提及部分股票涨势不错 [1][3]

券商ETF华宝（512000）市场表现 - 4月9日，券商ETF华宝（512000）开盘下跌0.79%，报0.500元 [1][2] - 该ETF近一个月回报为-6.73%，自2016年8月30日成立以来总回报为0.82% [1][2] 券商ETF华宝（512000）重仓股表现 - 其重仓股在4月9日开盘普遍下跌，东方财富跌1.74%，中信证券跌0.89%，国泰海通跌1.01%，华泰证券跌1.09%，广发证券跌1.13% [1][2] - 其他重仓股开盘表现：招商证券跌0.88%，东方证券跌0.76%，兴业证券跌1.01%，申万宏源跌0.63%，中金公司跌0.24% [1][2] 券商ETF华宝（512000）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指证券公司指数 [1][2] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司，基金经理为丰晨成 [1][2]

行业投资评级 * 行业评级：买入 [2] 核心观点 * 市场回暖及政策向好推动行业盈利创新高，本源业务重焕新彩，行业通过扩表与业务拓新重塑竞争格局 [1][6] * 看好综合优势突出且估值处于历史底部的头部券商，增量资金入市、国际化、科创金融及创新业务放松将带来增长动能 [6] 行业整体与格局变化 * **盈利创历史新高**：2025年全行业150家证券公司实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2% [6][13] * **杠杆与回报率提升**：2025年末行业剔除客户资金后的杠杆率为3.47倍，较上年提升0.16；行业平均ROE回升至6.57%，较上年提升1.23个百分点 [6][15] * **业务结构变化**：2025年经纪业务收入同比高增42%至1638亿元，占比30%；利息净收入、投行和投资收入分别同比增长29%、13%和6%，资管收入持平 [6] * **行业集中度攀升**：2025年总资产CR5与CR10分别达到35%和50%，较2024年分别大幅提升5个和3个百分点；净资产CR5与CR10分别跃升至26%和44.3% [24] * **头部业绩优势强化**：2025年证券行业营业收入、净利润的CR5分别较上年大幅提升3个和5个百分点，达到28%与38% [27] * **ROE分化持续**：2025年前十大券商与第十一到二十名券商的平均ROE差额约为3个百分点，头部高ROE优势延续 [29] 泛财富管理业务 * **经纪业务收入高增**：2025年25家上市券商代理买卖证券业务净收入同比增长44%至1171.88亿元，主因市场日均成交额同比大幅增长63%至17292亿元 [6][32][36] * **佣金率下行倒逼转型**：行业佣金率持续下行，倒逼券商发力T0策略、AI投顾等交易增值服务及财富管理转型以打开潜在收入空间 [6][40] * **两融利息收入增长**：2025年25家上市券商融资融券利息收入合计同比增长21%，利息净收入同比上升49%至364.3亿元 [6][41] * **两融规模扩张**：2025年末融资余额达25406亿元，较年初增长36%；融券余额165亿元，较年初增长58% [45] * **财富管理转型加速**：2025年25家上市券商代销金融产品收入同比高增49%，代销向资产配置转型，公募产品保有占比已降至低位 [6][48] * **头部代销收入分化**：中金公司、华泰证券、中国银河、方正证券2025年代销收入同比分别高增56%、54%、77%和83% [48] * **券商资管收入回暖**：2025年25家上市券商合计资产管理业务净收入同比增长8%至406.27亿元，资管规模达6.1万亿元，产品数量2.2万个 [56][62] * **公募基金规模增长**：2025年末公募基金资产净值达37.71万亿元，同比增长16.7%；ETF总规模激增至5.83万亿元，年内增长超2万亿元 [67] 泛自营业务 * **投资收益显著增长**：2025年25家上市券商投资收益（含公允价值变动）合计同比增长34%至1951.8亿元 [6][75] * **自营收益率分化**：从测算自营综合收益率看，中金公司历史稳定性突出；中信证券、兴业证券和国泰海通七年平均年化收益率相对较高，分别为11%、8.6%和8.5% [6][78][79] * **资产配置向权益倾斜**：2025年市场回暖，券商自营从“固收为主”转向“股债多元”，平均自营权益类资产/净资本比例提升至28.79% [81] * **权益投资大幅增加**：2025年25家上市券商合计其他权益工具投资同比高增61%至6140亿元 [83] * **客需业务成为支柱**：以场外衍生品为代表的客需业务成为泛自营转型支柱，2025年华泰、中金表内应付客户保证金同比分别增长37%和16% [6][89] 投行与资本化业务 * **投行收入底部回暖**：2025年全行业投行业务收入总计394.95亿元，同比增长12.74%；25家上市券商投行业务收入同比增长38%至326.5亿元 [6][100][107] * **股权融资市场复苏**：2025年A股全口径股权融资规模达1.08万亿元，较2024年增长2.7倍；IPO募资规模达1318亿元，同比增长96% [95] * **港股市场表现亮眼**：2025年港股IPO募资额达2858亿港元，同比增长224% [95] * **头部券商优势突出**：投行业务集中度提升，2025年股权承销规模CR5/CR10分别达到68%/83%；中信证券、中金公司和国泰海通投行收入分别同比增长52%、63%和59% [107][108] * **债券承销稳健增长**：2025年券商债券总承销规模14.7万亿元，同比增长4% [114] * **资本化业务成新增长极**：市场回暖与退出畅通背景下，跟投与直投业务有望成为新增长极，测算2026年跟投浮盈已超2025年 [6][119] 国际化业务 * **国际化成为第二增长曲线**：多家券商增资国际子公司，加速中东和东南亚扩展 [6][126] * **头部券商加速扩表**：2022-2025年，中信国际、中金国际和华泰金控的总资产年化增长率分别为22%、8%、4% [128] * **海外收入高增**：2025年，中信证券、国泰海通、中金公司境外业务收入分别达155.2亿元、95.9亿元、83.9亿元，同比分别增长42%、229%、58% [133] * **国际业务盈利能力强**：近年来国际子公司的ROE显著高于整体ROE，主因杠杆及利润率优势 [6] 投资建议 * **看好头部券商**：看好综合优势突出且估值处于历史底部的头部券商，建议关注中金公司H、国泰海通AH、华泰证券AH、招商证券AH、中信证券AH、兴业证券、东方证券AH等 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 投融资再平衡进入新阶段，企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商有望持续受益 [2] - 投融资再平衡的新阶段，改革红利持续释放，利好券商投行等多项业务 [4] - 投资建议：A股股权融资节奏边际改善，港股持续活跃，推荐中信证券、华泰证券 [4] A股股权融资市场 - **IPO**：3月单月A股首发上市15家，环比增加7家，募资总额140亿元 [4] - **再融资**：3月单月再融资规模832亿元 [4] - **年初至今整体表现**：A股IPO规模同比+80%，再融资规模同比+112%，延续改善态势 [4] - **并购重组**：年初以来已披露的上市公司重大重组事件合计达28起，其中3月为8起 [4] - **债券发行**：3月核心债券（公司债+企业债+可转债）发行规模5432亿元，年初以来累计同比增速+25% [4] 港股股权融资市场 - **IPO**：年初至今港股IPO规模1099亿港元，同比提升489%，其中3月为175亿港元 [4] - **再融资**：年初至今港股再融资规模59亿港元，同比下滑72%，其中3月为59亿港元 [4] - **市场背景与展望**：24年下半年以来港股交投活跃度大幅提升，市场流动性改善推动港股IPO及再融资大幅回暖，预计港股融资有望持续活跃 [4] 政策与改革动态 - 深化创业板改革，包括增设一套更加精准、更为包容的上市标准等重点举措，加力支持新产业、新业态、新技术企业发展 [4] - 优化再融资机制，将进一步在制度规则层面优化再融资审核注册机制，如推出储架发行等，着力提高便利度 [4] 推荐公司估值与评级 - **中信证券**：收盘价23.92元，评级增持，2026年预测EPS为2.29元，预测P/E为10.45倍，预测P/B为1.16倍 [9] - **华泰证券**：收盘价17.59元，评级增持，2026年预测EPS为2.13元，预测P/E为8.26倍，预测P/B为0.84倍 [9]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年3月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: HTSC（於中華人民共和國註冊成立，中文公司名稱為华泰证券股份有限公司及在香港以HTSC名義開展業務）(「本公司」) 呈交日期: 2026年4月8日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 601688 | 說明 | | 於上海證券交易所 （「上交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 7,307,818,106 | RMB | | 1 RMB | | 7,307,818,106 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 7,307 ...