｜2025年12月2日 星期二｜ NO.1 中泰证券：枣庄矿业（集团）持股比例已升至33.25% 中泰证券12月2日公告称，枣庄矿业（集团）有限责任公司以现金方式认购公司向特定对象发行的35970 万股A股股票，认购价格为每股6.02元，支付股份认购款总计21.65亿元。本次权益变动完成后，枣庄矿 业（集团）有限责任公司持有公司股份增至26.33亿股，持股比例由32.84%上升至33.25%。其一致行动 人新汶矿业集团有限责任公司未参与本次认购，持股数量不变，但持股比例被动稀释至3.05%。信息披 露义务人及其一致行动人合计持股比例由36.34%下降至36.31%。本次权益变动不会导致公司控制权发 生变更，亦不会对公司治理结构和持续经营产生重大影响。枣矿集团本次认购的股份自发行结束之日起 60个月内不得转让。 点评：中泰证券定增获枣矿集团21.65亿元现金认购，持股比例升至33.25%，彰显大股东对公司长期发 展的坚定信心。60个月锁定期充分体现战略投资意图，为券商板块注入稳定性。尽管控制权未变更，但 资本实力增强将助力公司业务扩张，尤其对投行、资管等重资本业务形成支撑。此次定增或引发市场对 券商行业再融资预 ...

华泰证券指出，供需改善或成金属行业2026年主基调。货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛， 2026年白银价格或较黄金更为强势上行。铜、铝行业2026年供需格局或为供不应求。 ...

华泰证券研报称，供需改善或成2026年金属行业主基调。在美国实际利率下行预期下，2026年LME金 价或涨至4800美元/盎司以上。此外，全球货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，2026年白银 价格或较黄金更为强势。铜、铝行业2026年供需格局或为供不应求，同时，钢铁供需格局有望改善。建 议积极关注低估值、高成长性的铜；高分红、低估值的铝；金和钢铁等板块低估值标的投资机会，对铁 矿石标的持谨慎态度。 ...

来源：华泰睿思 11月27日，输配电定价四大文件修订版同时发布。我们总结，本次修订办法的主要变化可以从影响电网准许收益、准许成本、收入结构三个方向展开分 析。我们看好全国统一电力市场建设加速推进下，十五五期间电网投资保持稳步增长态势，特别是跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，主网 投资有望进一步提速。 核心观点 面向新型电力系统，输配电定价新办法发布 11月27日，输配电定价四大文件修订版同时发布，重点就促进新能源消纳利用，保障电力系统安全平稳和高效运行，促进电网企业提升管理效能等，作出 了一系列新的制度性安排，以促进输配电价政策体系"从优到精"，对于加快新型电力系统和全国统一电力市场体系建设具备重大意义。按照输配电价改革 总体部署，第四监管周期输配电价改革将于2026年起实施。我们总结，本次修订办法的主要变化可以从影响电网准许收益、准许成本、收入结构三个方向 展开分析。我们看好全国统一电力市场建设加速推进下，十五五期间电网投资保持稳步增长态势，特别是跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明 确，主网投资有望进一步提速。 对于电网企业贷款利率加强穿透监管，准许收益有望下降 我们知道输配电价取决于电网公 ...

商业不动产REITs市场前景 - 商业不动产REITs出台意味着市场规模扩张有望提速 [1] - 商业不动产REITs潜在资产体量可观 [1] - 目前消费REITs合计已上市12只 [1] 市场加速催化剂 - 充沛存量、成功经验、监管机构简化都有望成为加速发行的催化剂 [1] 对商业地产企业影响 - 有望打破资产高沉淀的约束，进一步打通融投管退闭环，提升资产流动性 [1] - REITs有望加大管理溢价的方差，进而有望进一步推动相关优质资产及企业的价值重估 [1] 投资建议 - 推荐在商业地产深耕多年的商业地产运营商 [1] - 推荐在商管领域有管理溢价和布局优势的物管企业 [1]

21世纪经济报道记者易妍君 进入2025年最后一个月，"提前布局春季躁动行情"的呼声再次响起。 近日，中信建投证券、华泰证券、广发证券、开源证券等多家大中型券商纷纷对一年一度的A股春季行情进行前瞻。 多家卖方机构研判认为，2026年度的A股"春季躁动"行情值得期待，12月或成为提前布局的重要窗口期。 布局策略上，机构建议围绕高胜率方向、科技与周期等线索展开。此外，政策会议与产业催化成为关键变量，投资者在关注政策变化的同时， 需警惕可能限制行情高度的因素，从而灵活调整仓位以应对岁末市场的复杂演绎。 "春季躁动"或提前启动 回顾11月，A股市场呈现出高低切换特征。资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产。同时，部分资金兑现收益需求明显。 展望12月及2026年春节前后的行情，卖方机构普遍呈现出乐观态度。 部分机构认为，2026年的"春季躁动"行情值得期待，应当在12月提前布局这一春季行情。 在广发证券策略首席分析师刘晨明看来，每年11月，市场涨跌与基本面相关性最弱。但进入12月，基本面定价的有效性会逐步加强。 他指出，每年春季有两个重要时间点：春节、两会。在这期间（春节到两会），市场有很好的"赚钱效应"，也就 ...

核心观点 - 中国股市已进入击球区 2025年12月至2026年2月是政策、流动性、基本面向上共振的窗口期 建议增持中国市场并做多跨年行情 [1] - 市场风险大幅释放 主要股指调整幅度已与历次牛市主线回调相当 上证回撤5%、创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22% 恐慌抛售促使交易风险释放 [12] - 预计2026年全A非金融将首次出现双位数盈利增长至10.6% 传统领域尾部风险降低和新兴领域扩张提供改观线索 [13] - 投资主线看好科技成长、大金融和消费三大方向 主题推荐包括商业航天、AI应用、机器人和内需消费 [14] 策略观点 - 年末经济工作会议临近 考虑到增长现实走弱和十五五开年经济增速的重要性 政策窗口期有望建立新预期 [12] - 资本市场改革加快纵深 中金公司合并和11月21日16只硬科技ETF迅速获批体现监管层稳定市场的决心 [12] - 过去造成股市估值折价的因素已消解 包括担忧中美冲突、经济能见度下降和资产负债收缩 2025年以来对外更自信、对内更稳定 人民币资产逐步企稳 [13] - 传统领域经营预期弱化和高收益金融资产消解 "刚兑"思维历史性打破 资产管理需求井喷 2026年增量入市规模有望超出共识 [13] 行业及公司观点 科技成长 - AI模型进展加快 谷歌发布Gemini 3模型 在LMArena排行榜以1501分登顶 并在多个基准测试刷新行业标准 [17] - 英伟达25Q3收入570亿美元 同比+62% 数据中心Q3营收512亿美元 同比+66% 再次确认2025/26财年数据中心产品需求超5000亿美元预期 [18] - 推荐港股互联网、传媒、计算机、算力以及制造业出海如电力设备、机械设备 [14] - 腾讯控股25Q3营收1929亿元 同比+15.4% 经调整净利润706亿元 同比+18.0% 国际游戏收入同比+43.4% [20][21] - 阿里巴巴4Q25FY淘天客户管理收入同比+12% 云智能集团总收入同比+18% AI相关产品收入连续7个季度三位数增长 [24][26] - 中际旭创25Q3营收102.16亿元 同比+56.83% 归母净利润31.37亿元 同比+124.98% Q3单季度毛利率42.79% 同比+9.16个百分点 [45] - 合合信息2025年1-6月营业收入8.43亿元 同比增长23% 毛利率维持在80%以上 发布AI agent跨平台云资源智能管理终端 [55][56] 大金融 - 资本市场改革纵深有望重振风偏 银行中期分红提前 12月风格或攻守易势 推荐券商和保险 [14] - 华泰证券预计2025-2027年EPS分别为1.9、2.0、2.1元 2025年预测PE为11倍 [8] - 中国平安预计2025-2027年EPS分别为7.9、8.2、8.8元 2025年预测PE为7倍 [8] - 招商银行预计2025-2027年EPS分别为5.7、6.0、6.3元 2025年预测PE为8倍 财富管理业务表现靓丽 不良生成率进一步改善 [8][13] 消费 - 消费板块调整三年后 估值与持仓处于低位 宏观尾部风险降低与潜在增量政策 结构性机会将出现 [14] - 推荐低股价、低库存、动销好转的消费股 包括食品、饮料、农林牧渔、酒店、免税等 [14] - 首旅酒店预计2025-2027年EPS分别为0.8、0.8、0.9元 2025年预测PE为20倍 降幅收窄环比改善 开店提速受益回暖 [8][10] - 携程集团预计2025-2027年EPS分别为44.6、29.1、32.4元 2025年预测PE为12倍 国内业绩稳健 海外延续高增 [8][10] - 燕京啤酒预计2025-2027年EPS分别为0.6、0.7、0.8元 2025年预测PE为21倍 结构提升、成本优化 盈利继续突破 [8][11] 高端制造与周期 - 人形机器人产业加速 优必选2025年全年订单总金额达13亿元 舍弗勒太仓建设数智工厂 [59] - 长盈精密人形机器人产品料号达400个以上 涉及多种材料和加工工艺 参股天机智能和国森科 全面布局机器人核心部件 [62] - 恒立液压25Q1-3营业收入77.90亿元 同比+12.31% 线性驱动器项目快速放量 开发50余款新产品 涵盖精密丝杠、直线导轨、电动缸等 [64][65] - 博盈特焊切入AI电力基建 越南工厂投产承接北美HRSG需求 全球双金属复合管市场2030年有望增至55.09亿美元 [68][69] - 紫金矿业预计2025-2027年EPS分别为1.5、1.8、2.0元 2025年预测PE为19倍 [8] - 航亚科技是航发压气机叶片和转动件结构件先进制造商 预计2025-2027年EPS分别为0.71、0.94、1.21元 增速44.7%、32.0%、29.4% [83]

【导读】华泰期货聘任周而立为总经理 中国基金报记者 晨曦 又有头部期货高管变更！ 12月1日盘后，华泰证券发布公告称，其全资子公司华泰期货聘任周而立为总经理，董事长赵昌涛不再 兼任总经理。 对于此次周而立履新华泰期货总经理，业内此前已有预期。今年8月26日，中国期货业协会公告，周而 立通过了期货公司高管人员专业能力水平评价测试，拟任职务为华泰期货有限公司总经理。 公开信息显示，周而立在华泰证券工作多年，曾任华泰证券常州分公司、北京分公司等分支机构的负责 人。2019年7月，周而立以"华泰证券北京分公司总经理"的身份参与华泰期货、华泰证券联合主办的 2019年投资策略暨股指期货风险管理报告会。另外，2022年8月，周而立还以"华泰证券团委书记"的身 份参加公开活动。 中国期货业协会信息显示，周而立在2025年9月成为华泰期货的董事，当前职务为华泰期货"党委副书 记、总经理"，登记日期为2025年10月15日。 此前，华泰期货总经理一职由赵昌涛担任。10月24日，华泰证券公告称，华泰期货选举赵昌涛为公司董 事长，胡智不再担任华泰期货董事长。据悉，胡智为到龄退休。也即，近期华泰期货实现了"将帅双 换"。 公开信息显 ...

【导读】华泰期货聘任周而立为总经理 又有头部期货高管变更！ 12月1日盘后，华泰证券（601688）发布公告称，其全资子公司华泰期货聘任周而立为总经理，董事长赵昌涛不再兼任总经理。 对于此次周而立履新华泰期货总经理，业内此前已有预期。今年8月26日，中国期货业协会公告，周而立通过了期货公司高管人员专业能力水平评价测 试，拟任职务为华泰期货有限公司总经理。 公开信息显示，周而立在华泰证券工作多年，曾任华泰证券常州分公司、北京分公司等分支机构的负责人。2019年7月，周而立以"华泰证券北京分公司总 经理"的身份参与华泰期货、华泰证券联合主办的2019年投资策略暨股指期货风险管理报告会。另外，2022年8月，周而立还以"华泰证券团委书记"的身份 参加公开活动。 中国期货业协会信息显示，周而立在2025年9月成为华泰期货的董事，当前职务为华泰期货"党委副书记、总经理"，登记日期为2025年10月15日。 | | | | | | | | 输入搜索内容 | Q | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 首页 政策法规 | 业务办理 | | 服务 ...

实体经济走势 - 日本三季度GDP季环比折年增速由二季度的2.3%回落至-1.8%，主要受净出口和住房投资拖累[2] - 日本11月综合PMI为52.0，制造业PMI小幅回升至48.8，服务业PMI为53.13，维持在荣枯线上方[2] - 9月日本名义工资增速上升至2.1%，失业率持平于2.6%，10月零售总额环比（季调后）回升至1.6%[2] - 10月日本出口同比增速回升至2.8%，对美出口同比为-3.1%，9月工业生产指数同比为2.1%[3] - 10月日本CPI同比小幅上行至2.8%，能源分项同比回升至2.3%，农产品价格同比回落至7.2%[3] 资产价格表现 - 截至11月28日，10年期日债收益率上行15bp至1.8%，美日10年期国债利差收窄22bp至221bp，日元累计贬值1.6%至156.3日元/美元[4] - 11月日经225指数下跌4.1%，TOPIX指数上涨1.4%，行业层面互联网和机械跌幅居前[4] 宏观政策动向 - 日本内阁推出规模达21.3万亿日元（约占2025年GDP的3.3%）的补充预算，包括17.7万亿日元的预算支出和2.7万亿日元的减税措施[5] - 市场对日央行12月会议加息预期为15bp，日央行释放鹰派信号[5]