报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [2] 报告核心观点 - 券商板块估值处于低位，向上赔率弹性空间充分，短期是市场情绪重要观测先导，中长期行业生态格局持续优化，科创、财富、国际三大业务孕育ROE中枢抬升希望，头部机构领先受益 [3] - 新保险法调整方向符合预期，头部寿险公司责任进一步明确，财险公司资本约束迎来放松，为后续提升分红及承保ROE扫清障碍，对头部财险形成重大利好 [3] 券商行业总结 行业经营数据 - 150家证券公司26H1实现营业收入3,298.10亿元（yoy+31.4%），实现净利润1,386.64亿元（yoy+23.5%） [3] - 26H1末总资产达17.23万亿元（较25年末+16.2%），净资产达3.48万亿元（较25年末+4.2%） [3] - 初步测算行业26H1 ROE（未年化）达4.07%，yoy+0.54pct [3] - 26H1净利润排名前十的头部梯队券商合计净利润yoy+52.7%，ROE（加权，未年化）算数均值为6.87%，yoy+2.05pct [3] - 26H1净利润排名前十的头部梯队券商金融投资收益合计值yoy+61.7% [3] 细分业务数据 - 代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)1,041.35亿元（yoy+51.3%） [3] - 证券承销与保荐业务净收入161.31亿元（yoy+12.6%） [3] - 财务顾问业务净收入23.90亿元（yoy+8.6%） [3] - 投资咨询业务净收入50.96亿元（yoy+57.2%） [3] - 资产管理业务净收入121.42亿元（yoy+7.0%） [3] - 利息净收入405.13亿元（yoy+54.4%） [3] - 证券投资收益(含公允价值变动)1,130.97亿元（yoy+12.8%） [3] 市场表现 - 本周申万证券II指数上涨0.13%，跑赢沪深300指数1.46pct [3] - 截至2026年9月4日，月度日均股票成交额为19,261.95亿元 [5][30] - 截至2026年9月3日，两融余额为26,567.02亿元 [5][32] - 2026年9月，股权融资首发募资32.78亿元 [5][40] - 2026年9月，再融资共完成72.73亿元 [5][39] 监管政策 - 证监会就《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，合格投资者门槛重新划定：具有二年以上投资经历，家庭金融资产不低于500万元或家庭金融净资产不低于300万元或近三年本人年均收入不低于50万元，投资单只私募基金金额不低于100万元且首期实缴金额不低于100万元 [3][12] 个股重点公告 - 东吴证券拟发行股份及支付现金购买60名交易对方所持东海证券83.68%股份，相关行政许可申请已获证监会受理 [13] - 东吴证券收到证监会批复，正式核准证券投资基金托管资格 [13] - 渤海租赁回购总额上限2亿元，2026年9月2日首次回购224.42万股，占总股本0.04%，成交价格区间4.38元/股-4.41元/股，成交总金额987.72万元 [14][16] - 东北证券第一大股东亚泰集团股权结构变更，长春市国资委拟将所持亚泰集团2.95亿股股份无偿划转给长发集团，东北证券依旧无控股股东、实际控制人 [17] - 国盛证券聘任赵潇潇、张恒为副总经理，唐文峰辞去合规总监、首席风险官 [19] - 陕国投A拟以合计21,077.06万元受让曲江金控所持开源证券1.0371%股权 [20] - 南华期货拟发行可转债总规模不超过12亿元，债券主体及债项评级均为AA+，期限6年，募集资金全部用于补充营运资金 [21] 投资建议 - 推荐被低估、国际业务资金实力进一步夯实的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [3] - 建议关注Beta弹性较高的同花顺、指南针、财富趋势 [3] 保险行业总结 市场表现 - 本周申万保险II指数收涨4.72%，跑赢沪深300指数6.04pct [3] 监管政策 - 金融监管总局就《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，核心变化包括 [3][9] - 提升险企设立门槛，注册资本最低限额由2亿元升至10亿元 [3] - 新增实控人要求，应具有良好财务状况及诚信记录 [3] - 完善风险处置机制，明确保险保障基金实行限额救助 [3] - 明确破产清偿顺序，新增退还未满期保险费或者保险单的现金价值在清偿中位居第二 [3] - 适度放松资本约束，删除险企注册资本总额的20%提取保证金条款 [3] - 删除财险公司当年自留保险费不得超过其实有资本金加公积金总和四倍的限制 [3] - 提升资产负债管理的战略高度，要求建立健全资产负债管理体系 [3] - 强化代理人及中介机构监管，新增代理人需具备保险从业资格 [3] - 提升处罚力度，提升处罚金额，增设追责到人、董监高薪酬追索 [3] - 金融监管总局就《银行保险机构信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，统一了信息披露标准，将适用范围拓展至各类型银行保险机构 [10][11] 个股重点公告 - 中国平安2026年半年度利润分配方案为每股派发现金红利0.98元（含税），以总股本181.08亿股为基数，合计派现约177.45亿元，A股股权登记日为2026年9月9日 [18] 投资建议 - 推荐中国财险、中国人保、中国太保、中国人寿（H）、中国平安、新华保险、阳光保险、中国太平 [3] - 建议关注众安在线 [3] 多元金融行业总结 投资建议 - 推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信 [3]

核心观点 - 券商股权投资业务在2026年上半年迎来业绩兑现期，另类投资子公司与私募投资基金子公司净利润均实现数倍增长，科创投资成为影响券商业绩的关键变量 [1][16] 行业整体业绩表现 - 41家上市券商另类子上半年净利润合计202.75亿元，约是2025年同期34.83亿元的6倍 [2] - 41家上市券商私募子上半年净利润合计37.5亿元，同比增长逾4倍 [7] - 超七成券商另类子上半年实现业绩增长或改善，其中27家净利增长，2家由亏转盈，2家亏损收窄 [2] - 六成券商两类子公司合计净利对母公司的贡献在5%及以上 [1] - 天风证券另类子天风创新净利润2.85亿元，超过母公司同期归母净利润2.04亿元，占比达140% [4][10] 头部券商表现与策略 - 另类子“十亿俱乐部”四家成员（国泰海通证裕、招商证券投资、中信证券投资、中信建投投资）净利润之和占总体规模的七成 [7] - 国泰海通证裕上半年净利润65.07亿元，同比增长1223%，占母公司净利润比重32% [4] - 招商证券投资上半年净利润52.20亿元，同比增长8319%，占母公司净利润比重49% [4] - 中信证券投资上半年净利润19.75亿元，同比增长767% [4] - 中信建投投资上半年净利润13.17亿元，同比增长375% [4] - 头部券商另类子表现强劲主要得益于投行业务优势，通过盛合晶微、联讯仪器、大普微等IPO保荐项目跟投取得不菲浮盈收益 [8] - 私募子中11家公司上半年净利润过亿元，头部券商占据多席，其中国泰海通和招商证券私募子净利润分别为7.99亿元和6.32亿元 [8] - 头部券商深化“投资+投行+投研”协同联动，聚焦硬科技投资机会，加强投后精细化管理 [8] - 中信金石通过与国家制造业转型升级基金、保险资金等深度合作，以成长期为主，加大对AI大模型、具身智能、商业航天、量子科技、核聚变等前沿领域早中期项目布局 [9] - 中信建投资本在保持中后期项目优势同时，主动向前延伸，加大对早期项目关注与布局 [9] - 中金资本投资硬科技策略为“优选赛道，核心看人，坚持长期主义”，围绕国家战略和“十五五”重点产业方向 [9] 中小券商突围表现 - 长江创新以9.01亿元净利润位列另类子第五，对母公司净利润贡献达28% [4][10] - 东证创新上半年净利润5.52亿元，对母公司净利润贡献12% [4][10] - 华富瑞兴上半年净利润5.34亿元，对母公司净利润贡献25% [4][10] - 华安嘉业和长江资本在私募子中分别以5.71亿元和2.38亿元净利润位居第三和第五 [10] - 另类子与私募子双双斩获佳绩的中小券商包括东方证券、华安证券、长江证券、财通证券、国元证券 [11] - 中小券商发展策略聚焦强化业务板块协同联动和深耕区域产业资源 [11] - 长江创新以“产业聚焦、研究驱动”为竞争策略，长江资本锚定重点产业和区域重大项目，新设基金6只，推动18个项目招引落地 [11] - 华富瑞兴深度融入集团布局，华安嘉业探索“投行+投资+PE”模式，牵头设立总规模100亿元国家级量子基金 [11] - 财通资本布局“五位一体”基金矩阵，截至上半年末管理及服务基金规模近1300亿元，报告期内新增投资项目48个、金额18.24亿元，85%以上投向硬科技赛道，75%以上投向浙商浙企 [12] 多元化投资与投后管理 - 部分券商另类子通过多元化投资和多资产配置实现业绩大增 [13] - 国元创新新增金融产品投资约3.38亿元，PIPE业务拓展并购重组、破产重整、协议转让等应用场景 [13] - 华富瑞兴积极拓展多元化投资渠道，抢抓定增业务优质项目机遇 [13] - 中原证券、南京证券等净利增幅翻倍的多家券商均提到加强投后管理，通过多元化退出方式提高资金使用效率 [13] 未来展望与布局 - 中金公司非银分析师认为科创投资充当券商业绩“蓄水池”，有助于实现稳健收益增厚 [1][16] - 科创投资仍将是影响上市券商第三季度业绩的关键变量，尤其是否布局长鑫科技股权 [1][16] - 国泰海通另类投资业务将继续加大对集成电路、新材料、高端装备等细分赛道龙头布局 [15] - 中信证券投资将加强与产业链龙头企业战略合作，灵活运用并购重组、转让等多元路径盘活存量资产 [15] - 华泰证券私募股权基金管理业务将深化与产业龙头合作设立基金，引入险资等长期资本 [15] - 西证创新、华福成长投资、东证创新、东吴创新等券商另类子以LP形式踊跃出手，基金认缴资本力度不亚于头部券商 [15]