行业投资评级 - 非银金融行业评级为推荐 [4] 核心观点 - 监管将推动北交所、新三板一体化高质量发展，有望为中小特色券商带来投行、做市、创投联动及业务扩容等多重增量，提升业绩和估值修复预期 [3][6][14] - “快返型”人身险产品迎排查整改，短期内或带来销售降温与保费阵痛，长期看有望对行业进行结构性纠偏，推动银保市场竞争从“比拼回本速度”转向“比拼投资能力与服务实力” [7][18] 市场及板块行情 - 本周（2026.10.11-2026.10.17）非银金融申万指数下跌1.42%，跑赢沪深300指数1.98个百分点，位列所有一级行业第7名 [2][13] - 细分板块来看，证券板块下跌0.51%、保险板块下跌2.92%、多元金融下跌3.35%、互联网金融下跌3.56%、金融科技下跌1.71% [2][13] - 个股涨幅靠前：华林证券（+6.16%）、锦龙股份（+3.3%）、中金公司（+3.18%）、中国银河（+2.59%）、华鑫股份（+1.93%） [2][13] - 个股跌幅靠前：仁东控股（-25.27%）、*ST九鼎（-9.34%）、新华保险（-8.07%）、亚联发展（-7.84%）、海德股份（-7.24%） [2][13] 券商：证监会将推动北交所、新三板一体化高质量发展 - 10月12日，2026金融街论坛年会新闻发布会在京举行，证监会办公厅副主任王利出席 [3][14] - 证监会将推动北交所、新三板一体化高质量发展，探索更加适配创新型中小企业的制度和实践，深化改革创新，丰富产品体系，强化功能发挥 [3][14] - 证监会坚持投融资两端协调发展，大力加强北交所投资端建设 [3][14] - 北交所积极构建股债联动市场格局，推动债券市场高标准起步、高质量发展 [3][14] - 九成北交所上市公司获得创投机构投资，助力创新资本“募投管退”良性循环 [3][14] - 80余家证券公司在北交所开展上市保荐、投研、做市等业务，推动形成一批专注服务中小企业的特色券商 [3][14] 保险：“快返型”人身险产品迎排查整改 - 近日多地金融监管局要求人身险公司对“快返型”产品进行排查整改，防范无序竞争，推动行业发展转向以价值和效益为中心 [7][15] - 上海金融监管局向辖内人身险公司下发《关于开展“快返型”产品排查整改的通知》 [7][15] - 产品监管回溯发现，行业内部分公司在银保渠道开发的交费期间3年、保险期间6年的普通型、分红型两全保险等“快返型”产品存在刻意压低精算费用假设的问题，现金价值返本时间短，以此类产品冲规模，存在长险短做风险 [7][15] - 《通知》提出保险公司要严格按照监管要求，强化产品费用率、退保率、投资收益率等精算假设真实性管理，摒弃规模冲动、规模导向，加快由追求速度和规模向以价值和效益为中心转变 [16] - 各险企原则上不得新报备第3个保单年度末保单现金价值超已交保费的产品，过往报备的存量产品存在类似问题的原则上要主动停售 [16] - 确有流动性困难的公司，要全面评估流动性缺口，制定妥善清理规范计划并与监管部门沟通，按照“量出为入”的原则，严控业务规模，并设置产品停售整改期限 [16] - 各险企要认真开展产品自查，严格落实“报行合一”相关工作要求，重点核查存量产品退保率、费用率等精算假设设置科学性、合理性 [16] - 要充分测算利率双向波动情景下，相关产品的现金流压力 [16] - 对于盲目冲规模，造成市场恶性竞争的公司，监管部门将依法采取监管约谈、责令整改、暂停产品备案、行政处罚等监管措施 [16] - “快返型”产品停售会使部分险企保费增速阶段性放缓，对依赖此类产品冲银保规模的部分中小险企，短期内面临产品切换和销售节奏调整的压力 [18] - 长期看，该举措有望推动银保市场竞争从“比拼回本速度”转向“比拼投资能力与服务实力”，促使“开门红”从规模狂欢转向价值深耕，同时避免恶性竞争 [18] 市场指标 - 本周A股日均交易额15,762亿元，环比减少3.9%，同比减少28.1% [1][19] - 2026年第四季度至今日均成交额16,417亿元，较2025年第四季度日均交易额减少16.8% [1][19] - 2026年至今日均成交额25,369亿元，较2025年日均交易额增加46.7% [1][19] - 本周发行新股3家，募集资金15.74亿元；本周上市新股4家，募集资金78.88亿元 [1][19] - 2026年至今，A股IPO上市128家，募集金额2,243.51亿元 [1][19] - 2025年，A股IPO上市116家，募集金额1,317.71亿元 [1][19] - 2024年，A股IPO上市100家，募集资金673.53亿元 [19] - 截至2026年10月15日，全市场两融余额25,032亿元，环比减少2.76%，较2025年日均水平增加19.34% [1][19] - 全市场融券余额290亿元，占两融比例为1.16% [1][19] - 本周沪深300指数下跌3.4%，中证全债（净价）指数上涨0.2% [20] - 上证指数下跌2.56%、创业板指下跌8.9%、科创50下跌6.77%、同花顺沪深全A下跌5.06% [20] - 截至2026年10月16日，市场质押股数2,798亿股，市场质押股数占总股本3.13%，市场质押市值为24,048亿元 [20] 行业资讯 - 2026年9月，银保渠道单月新单保费全面大涨，新单保费增幅达270.7%，新单期交同比增长216.9%，创2026年以来单月最高增速 [40] - 前9月累计看，规模新单降幅由前8月的18.6%收窄至13.7%，期交新单降幅由15.8%收窄至11.8% [40] - 2026年9月，银行整存整取存款各期限平均利率分别为：3个月期0.950%，6个月期1.156%，1年期1.267%，2年期1.358%，3年期1.682%，5年期1.571% [40] - 与8月相比，5年期上涨0.7BP，6个月期上涨0.4BP，1年期上涨0.3BP，3个月期上涨0.1BP，2年期持平，3年期下降0.1BP [40] - 9月末，我国本外币存款余额357.52万亿元，同比增长7.6% [40] - 人民币存款余额349.45万亿元，同比增长7.5% [40] - 前三季度人民币存款增加20.76万亿元，其中住户存款增加9.39万亿元，非金融企业存款增加3.16万亿元，财政性存款增加1.63万亿元，非银行业金融机构存款增加4.41万亿元 [40] - 外币存款余额1.2万亿美元，同比增长17.7%，前三季度外币存款增加1394亿美元 [40] - 中保协印发《保险销售人员信用档案建设办法》，将于2027年1月1日起施行 [40] - 保险销售人员的基础信息、职业状况信息、信用评价信息和公共信用信息将被记录在案 [40] - 《办法》适用于与保险机构建立劳动关系或委托代理关系等并办理执业登记的销售人员，包括保险公司员工、个人保险代理人，以及保险代理机构、保险经纪人中的从业人员 [40] - 信用档案由保险机构建立和管理 [40]

行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 券商板块超额收益显现，关注政策面催化和成长逻辑[4] - 本周券商/保险/沪深300指数分别-0.35%/-2.94%/-3.40%，券商板块明显跑赢，继续体现出市场波动加大下的超额收益[5] - 头部券商ROE中枢抬升、盈利持续性改善、极低估值和资金面压制解除带来高赔率[5] - 3季报业绩环比虽然承压，而同比有望体现成长性，海外业务和大财富管理驱动头部券商成长逻辑[5] - 关注稳市机制下政策和资金面催化，继续推荐头部券商，看好超额收益机会[5] - 看好高股息率、盈利持续稳健增长的江苏金租[5] 券商板块 - 本周日均股基成交额2.16万亿，环比-5.1%，日均股票成交额1.58万亿，环比-12.7%[6] - 本年累计日均股基成交额3.05万亿元，同比+54.5%[6] - 10月16日中金公司公告披露换股实施安排，换股股权登记日为10月16日，东兴证券、信达证券A股将于10月19日终止上市[6] - 每1股东兴、信达分别转换为0.4376股、0.5210股中金公司A股[6] - 3季度股市环比走弱，而A股和港股市场IPO业务环比增长明显，新项目上市利好券商直投跟投盈利，大财富管理、海外业务有望保持平稳[6] - 预计头部券商3季报业绩有望显现韧性，环比承压，同比持平或增长[6] - ROE中枢、盈利持续性提升与低估值水位明显错配，头部券商全年业绩有望保持较好增长，当下赔率显著[6] - 关注稳市机制在政策面和资金面的催化，重点推荐头部券商超额收益机会[6] 保险板块 - 今日保10月12日披露，行业渠道交流数据显示，9月银保新单同比增长270.7%，新单期交同比增长216.9%，7、8、9三个月都保持了环比的增长[7] - 期交新单从前8月的负增长15.8%，变为前9月的下滑11.8%[7] - 2025年3季度停售带来的高基数下，2026年3季度单季度新单增速延续2季度以来的下降压力，前3季度新单或呈现负增长[7] - 考虑到交费期拉长等高质量转型，预计前3季度新业务价值仍延续增长态势，增速有所放缓[7] - 短期看，股市承压、厄尔尼诺拖累财险赔付对险企3季报业绩带来亏损压力，主动股基指数3季度-15.5%[7] - 中长期看，保险板块估值和机构持仓仍在低位，长端利率底部震荡、负债成本持续下降带来的利差企稳逻辑延续[7] - 存款迁移下保费端增长有望延续，行业长逻辑利于支撑板块估值[7] - 3季度投资业绩、负债端和COR等数据同环比或有弱化，风格成为主要驱动[8] - 推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险[8] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：广发证券、华泰证券、江苏金租、中国财险、中国平安[7] - 受益标的组合：中信证券、中金公司H、中国太保、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券[7]

行 业 及 产 业 非银金融 2026 年 10 月 18 日 相关研究 《中长期资金逆势增持头部券商—— 非银 金融行业周报（2026/9/28- 2026/10/11）》 2026/10/11 《建议重视分红险转型对险企经营的重大 影响——保险行业 2026 年中期投资策 略》 2026/06/09 《2026 年下半年证券行业投资策略：高 ROE、低 PB 背景下，关注科创、财富、海 外因素催化》 2026/06/09 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 赵雯清 A0230126070006 zhaowq2@swsresearch.com 上市券商业绩或展现较强韧性 看好 —— 非银金融行业周报（2026/10/12-2026/10/18） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ...

行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好 [3] 核心观点 - 券商板块当前胜率及赔率均高，关注券商板块的底部反弹机会，在资金逆周期布局提振市场风偏、券商注销式回购增厚股东回报、估值安全垫充足三重逻辑共振下，把握券商板块高Beta属性 [4] - 保险行业高基数+新版报行合一+权益市场波动影响下，三季度业绩增速承压已成为共识，时间进入10月后部分公司开启2027年"开门红"业务部署 [4] - 上市券商即将进入三季报披露期，判断3Q26上市券商（43家，含国盛证券）整体业绩呈现"环比承压、同比微增"的态势，预计3Q26E归母净利润同比+6%（分母端国泰海通采用扣非口径），环比-24% [4] - 在自营与费类业务双向承压的背景下，行业内部业绩分化趋势进一步加剧，头部及具备特定业务壁垒的券商展现出较强韧性 [4] - 预计3Q26券商业绩分化主要源于两大因素：1）科创项目投资浮盈缩水拖累高敞口券商（但长鑫科技的参与方依然获得较好收益）；2）国际业务展现"逆周期"支撑 [4] - 在美联储加息与境内科创回调的背景下，中资券商国际业务的境外债投资与客需衍生品业务表现预计不及1H26，但鉴于国际业务利润率显著高于境内业务，叠加3Q26港股投行股权承销规模表现较好，国际业务布局领先的券商业绩韧性优于同业 [4] - 宽基ETF尾盘连续放量，市场企稳有望催化券商估值，资金的逆周期布局信号明显，市场情绪企稳回升阶段券商具备显著的向上弹性 [4] - 对于保险三季报业绩的担忧为短期影响估值的核心因素 [4] - 多数险企将高股息股票计入FVOCI，公允价值变动的正向影响无法计入利润表，预计二级权益总投资收益率表现阶段性承压 [4] - 截至9月末，10年期国债到期收益率为1.68%，较6月末/25年末水平分别-5.1bps/-16.5bps，FVTPL债券公允价值得到正向支撑，部分险企或通过兑现长债收益阶段性平滑利润 [4] - 考虑到权益市场波动、二级权益仓位处于较高水平、去年同期高基数影响，三季度上市险企利润表现或阶段性承压，预计1-3Q26 A股上市险企合计归母净利润yoy-37.1%至2681亿元，预计3Q26归母净利润合计yoy-119.9%至-493亿元，但严峻的外部因素挑战下，预计仍有部分险企实现单季度盈利，贡献一定业绩亮点 [4] - "反内卷"政策持续推进，限制快返型产品引导行业坚持"保险姓保"核心路线，监管部门近期向人身险公司下发《关于开展"快返型"产品排查整改的通知》 [4] - 自2023年8月银保渠道"报行合一"落地以来，监管一以贯之坚定推动"反内卷"政策，核心目标为推动政策显效，结合保险公司银保渠道经营策略变化动态调整政策约束 [4] - 中期视角下银保渠道仍将为负债端增长的关键驱动，强监管严约束有助于头部公司优势进一步凸显，有望带动NBVM持续优化 [4] 市场回顾 - 近两周（2026/10/12-2026/10/16）沪深300指数报收4,170.61，区间涨跌幅-3.40% [8] - 非银指数报收1,660.49，区间涨跌幅-1.42% [8] - 券商、保险、多元金融分别报收5,809.78、1,132.34与1,071.56，区间涨跌幅分别变化-0.51%、-2.92%和-3.35% [8] - 券商：本周申万证券II指数收跌0.51%，跑赢沪深300指数2.88pct [4] - 保险：本周申万保险II收跌2.92%，跑赢沪深300指数0.48pct [4] - 3Q26权益市场表现分化，科技成长板块明显回调，期间沪深300/中证800/中证红利/科创50/恒生指数涨跌幅分别达-12.5%/-14.0%/+9.4%/-30.7%/+7.6%，同比分别-30.4pct/-33.8pct/+8.4pct/-79.7pct/-4.0pct [4] - 宽基ETF放量：10月15日，沪深300ETF易方达当日净申赎流入188.1亿元、科创50ETF华夏当日净申赎流入66.3亿元、创业板ETF当日净申赎流入55.3亿元，次交易日（10月16日），沪深300ETF华泰柏瑞当日净申赎流入130.2亿元 [4] - 上市券商率先响应：10月15日，券商板块收涨0.51%，日涨跌幅排名申万二级行业第5名，表现出较强的相对韧性，10月16日下午14:41，券商板块显著回升，资金博弈情绪明显 [4] 非银行业资讯 - 首宗侧挂车保险相连证券在港发行：中国人民财产保险股份有限公司在香港发行首宗「侧挂车」形式的保险相连证券，发行总额1,200万美元，相等于约9,400万港元，以比例再保险方式为中国内地的海上风电保险业务提供保障 [10] - 财库局局长许正宇表示，国家十五五规划把健全巨灾风险保障体系和风险分担机制列为重点工作，香港特区第一个五年规划因而提出充分运用国际保险、再保险和资本市场比较优势，推动传统保险与非传统风险管理工具协同发展 [10] - 保险相连证券加上特区政府一直以来推动的专属自保保险，可为「出海」企业提供多元化的分散和管理风险途径 [10] 个股重点公告 - 中国人寿：发布2026年半年度A股利润分配实施公告，以总股本282.65亿股为基数，向全体A股股东每股派发现金红利0.358元（含税），合计派现101.19亿元，A股股权登记日2026年10月16日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月19日 [12] - 中国太保：发布2026年半年度分红派息实施公告，以总股本96.20亿股为基数，每股派发现金红利0.42元（含税），合计派现40.41亿元，A股股权登记日2026年10月22日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月23日 [13] - 华泰证券：发布2026年半年度A股权益分派实施公告，以总股本90.27亿股为基数，每股派发现金红利0.18元（含税），合计派现16.25亿元，A股股权登记日2026年10月22日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月23日 [14] - 越秀资本：发布2026年半年度权益分派实施公告，回购专户1826.99万股不参与分红，以剔除回购股份后的股本为基数，每10股派现1.80元（含税），分红总额8.9980亿元，股权登记日2026年10月22日，除权除息日2026年10月23日 [15] - 方正证券：发布2026年半年度权益分派实施公告，以总股本82.32亿股为基数，每股派发现金红利0.062元（含税），合计派现5.10亿元，A股股权登记日2026年10月22日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月23日 [16] - 西部证券：发布2026年半年度分红派息实施公告，回购专户所持614.79万股不参与分红，以扣除回购股份后的44.63亿股为基数，每10股派发现金红利0.10元（含税），合计派现4463.43万元，股权登记日2026年10月22日，除权除息日2026年10月23日 [17] - 财达证券：发布2026年半年度权益分派实施公告，以总股本32.45亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.04元（含税），合计派现1.2980亿元，A股股权登记日2026年10月19日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月20日 [19] - 南京证券：发布2026年中期权益分派实施公告，以总股本43.9963亿股为基数，每股派发现金红利0.05元（含税），合计派现2.20亿元，A股股权登记日2026年10月23日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月26日 [20] - 中原证券：发布2026年半年度权益分派实施公告，以总股本46.43亿股为基数，每股派发现金红利0.012元（含税），合计派现5571.46万元，A股股权登记日2026年10月22日，除权（息）日、现金红利发放日为2026年10月23日 [21] - 新华保险：发布关于董事任职资格获核准的公告，收到国家金融监督管理总局批复，核准黄耿先生董事任职资格，任期自2026年10月10日起至第九届董事会届满 [22] - 国泰海通：发布关于公司首席风险官变动的公告，聂小刚因工作安排辞任首席风险官，继续担任执行董事、副总裁，董事会聘任副总裁、首席财务官张信军兼任首席风险官，任期与第七届董事会保持一致 [23] - 中国人保：发布关于董事长任职的公告，谭炯先生的董事、董事长任职资格获国家金融监督管理总局核准，任职自2026年10月12日起生效，同时担任董事会战略与投资委员会/可持续发展委员会主任委员 [24] - 渤海租赁：发布关于股份回购实施结果暨股份变动的公告，本次回购上限2亿元，现已实施完毕，累计回购4699.22万股，占总股本0.76%，成交价格区间3.99-4.43元/股，成交总金额2亿元（不含交易费用），回购股份存放于专用证券账户，将在公告披露12个月后、3年内通过集中竞价方式出售，回购实施期间董监高及控股股东无买卖公司股票行为 [25][26] 投资分析意见 - 券商：推荐盈利稳定较好且当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [4] - 保险：持续推荐中国财险、中国太保、新华保险、中国人寿(H)、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [4] - 港股金融/多元金融：推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [4] 重点券商估值数据 - 中信证券：收盘价26.1元，周涨跌幅0.81%，当前PB（LF）1.31倍，10年分位数24%，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速33%，2025 PB 1.37倍，2026E PB 1.27倍 [30] - 国泰海通：收盘价16.7元，周涨跌幅0.83%，当前PB（LF）0.90倍，10年分位数11%，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速27%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.87倍 [30] - 广发证券：收盘价19.3元，周涨跌幅-1.53%，当前PB（LF）1.11倍，10年分位数27%，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43%，2025 PB 1.13倍，2026E PB 1.08倍 [30] - 华泰证券：收盘价17.8元，周涨跌幅-0.72%，当前PB（LF）0.90倍，10年分位数22%，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19%，2025 PB 0.93倍，2026E PB 0.86倍 [30] - 东方财富：收盘价18.1元，周涨跌幅0.89%，当前PB（LF）2.91倍，10年分位数6%，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速23%，2025 PB 23.52倍，2026E PB 21.06倍 [30] - 中国银河：收盘价11.9元，周涨跌幅2.59%，当前PB（LF）1.08倍，10年分位数4%，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18%，2025 PB 1.10倍，2026E PB 1.01倍 [30] - 兴业证券：收盘价5.7元，周涨跌幅-0.87%，当前PB（LF）0.88倍，10年分位数4%，2025年净利润28.7亿元，净利润增速33%，2026E净利润增速13%，2025 PB 0.88倍，2026E PB 0.77倍 [30] - 中信建投：收盘价22.9元，周涨跌幅-1.42%，当前PB（LF）2.03倍，10年分位数10%，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30%，2025 PB 2.14倍，2026E PB 1.95倍 [30] - 招商证券：收盘价16.6元，周涨跌幅-2.64%，当前PB（LF）1.16倍，10年分位数14%，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47%，2025 PB 1.19倍，2026E PB 1.11倍 [30] - 东方证券：收盘价8.7元，周涨跌幅0.12%，当前PB（LF）0.90倍，10年分位数1%，2025年净利润56.3亿元，净利润增速68%，2026E净利润增速32%，2025 PB 0.93倍，2026E PB 0.88倍 [30] - 国信证券：收盘价9.9元，周涨跌幅0.20%，当前PB（LF）1.04倍，10年分位数6%，2025年净利润110.7亿元，净利润增速35%，2026E净利润增速12%，2025 PB 1.03倍，2026E PB 0.83倍 [30] - 东吴证券：收盘价8.0元，周涨跌幅-2.57%，当前PB（LF）0.92倍，10年分位数17%，2025年净利润35.5亿元，净利润增速50%，2026E净利润增速4%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.90倍 [30] - 国联民生：收盘价8.5元，周涨跌幅0.00%，当前PB（LF）0.92倍，10年分位数0%，2025年净利润20.1亿元，净利润增速405%，2026E净利润增速18%，2025 PB 0.92倍，2026E PB 0.88倍 [30] - 浙商证券：收盘价9.0元，周涨跌幅-0.11%，当前PB（LF）1.09倍，10年分位数0%，2025年净利润24.1亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速22%，2025 PB 1.11倍，2026E PB 1.06倍 [30] - 财通证券：收盘价7.8元，周涨跌幅-4.32%，当前PB（LF）0.92倍，10年分位数3%，2025年净利润26.3亿元，净利润增速13%，2026E净利润增速12%，2025 PB 0.96倍，2026E PB 0.90倍 [30] 重点保险估值数据 - 中国人寿（A股）：收盘价34.48元，合并总市值8,685亿元，流通市值7,180亿元，26E PEV 0.63，PE(TTM) 3.94，PB（LF）1.47，PEV 5年分位点18%，PEV 10年分位点9%，P/每股(净资产+CSM) 0.73 [31] - 中国平安（A股）：收盘价51.88元，合并总市值8,723亿元，流通市值5,530亿元，26E PEV 0.58，PE(TTM) 5.90，PB（LF）0.93，PEV 5年分位点30%，PEV 10年分位点15%，P/每股(净资产+CSM) 0.43，P/每股OPAT 6.99 [31] - 中国太保（A股）：收盘价29.32元，合并总市值2,636亿元，流通市值2,007亿元，26E PEV 0.42，PE(TTM) 5.00，PB（LF）0.88，PEV 5年分位点14%，PEV 10年分位点7%，P/每股(净资产+CSM) 0.41，P/每股OPAT 7.72 [31] - 新华保险（A股）：收盘价52.31元，合并总市值1,464亿元，流通市值1,091亿元，26E PEV 0.51，PE(TTM) 3.69，PB（LF）1.32，PEV 5年分位点57%，PEV 10年分位点31%，P/每股(净资产+CSM) 0.56 [31] - 中国人保（A股）：收盘价7.58元，合并总市值3,069亿元，流通市值2,691亿元，PE(TTM) 5

行业投资评级 - 证券Ⅱ行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2026Q3市场交投环比下降，IPO持续复苏，直投跟投收益带来业绩分化[6] - 预计前三季度上市券商扣非净利润同比+35%，单季利润受直投跟投扰动[8] - 三大中长期成长叙事持续验证，头部券商ROE中枢与估值错配[9] - 继续重点推荐华泰证券、广发证券、中金公司H、中信证券、国泰海通[9] 经纪业务 - 2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%[6] - 两融规模同比+7%、环比-15%[6] - 三季度市场交投活跃度环比下降，预计上市券商经纪净收入、两融利息收入同比增长、环比承压[6] 投行业务 - 2026Q3 A股IPO规模/单数分别为1457亿元/52单，同比+226%/+93%，环比+73%/+27%[6] - IPO发行持续修复，预计上市券商投行业务收入同比、环比增长[6] 资管业务 - 2026Q3新发偏股基金份额1071亿份，同比-47%、环比-42%[6] - 主动权益基金表现承压，宽基ETF规模持续下降，对头部券商旗下公募基金管理费收入形成一定负面影响[6] - 预计资管业务收入环比承压[6] 投资业务 - 2026Q3股市回调、债市上涨，直投跟投收益成为影响券商业绩分化的重要因素[7] - 三季度沪深300下跌12.5%，中证综合债指数上涨1.1%，科创50和创业板指数分别下跌30.7%、27.8%[7] - 存量科创直投跟投项目面临浮盈回撤[7] - 长鑫科技等明星项目上市带来新增浮盈，对部分券商投资收益形成支撑[7] - 预计三季度券商自营投资收益环比承压，直投跟投收益影响业绩分化[7] 盈利预测 - 预计上市券商2026Q1-3扣非归母净利润同比+35%，年化ROE约10%[8] - 单Q3扣非净利润环比-32%，剔除长鑫直投跟投收益贡献后预计环比-44%[8] - 三季度市场交易量和股市表现环比走弱，经纪、两融业务收入有所承压[8] - IPO复苏、长鑫等项目上市带来的直投跟投收益增量，以及大财富管理和海外业务的经营韧性，有望为行业盈利提供支撑[8] - 直投跟投浮盈及其会计确认折扣率对单季度利润影响较大，单季度净利润预测存在一定不确定性，单季利润增速的参考意义有所弱化[8] - 更应关注实际利润是否处于合理区间，以及非投资性业务的经营趋势[8] - 重点关注营业收入整体表现，以及投行、资管、利息净收入等业务收入的环比变化[8] 中长期成长叙事 - 存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张、科技浪潮下的投行投资受益，仍是券商行业三大中长期成长叙事[9] - 尽管三季度市场波动加大，行业盈利环比承压，但头部券商大财富管理、国际业务及投行业务的竞争优势仍在持续积累，收入稳定性有望提升，支撑中长期ROE中枢上行[9] - 当前头部券商ROE中枢及盈利持续性提升，与低估值水位明显错配，估值修复赔率显著[9] - 后续关注稳市机制在政策面和资金面的催化，继续看好头部券商超额收益机会[9]

行业投资评级 - 看好[4] 报告核心观点 - 港交所发布缩短港股现货市场结算周期咨询总结文件，市场广泛支持港股实施T+1结算周期，拟在市场准备就绪并获监管机构批准前提下于2028年下半年完成过渡[5] - 缩短结算周期已成为全球主要市场大势所趋，香港须与国际结算标准接轨，促进资本高效流动并维持国际金融中心竞争优势[5] - 美国、加拿大及墨西哥已于2024年5月实施T+1，英国、欧盟/欧洲经济区及瑞士计划于2027年10月开始过渡[5] - 市场广泛支持T+1策略方向，认同其可降低结算风险、提升资本效率、与主要国际市场进一步接轨[5] - 过渡至T+1是涵盖整个市场的转型工作，需要经纪、托管商、资产管理公司、基础设施提供商及结算流程各环节持份者协调一致行动[5] - 港交所原计划最快于2027年第四季度实施T+1，最新目标实施日期暂定为2028年下半年，期望市场于2028年9月或之前准备就绪[5] - 港股实行T+0交易制度，但结算交割制度自1992年以来一直实行T+2[9] - 投资者有望在更短结算周期中再投资、调仓，卖盘交易资金可提早一个营业日收回，港股市场交投活跃度有望提升[9] - 投资分析意见：交易所方面，改革有望提升香港交易所竞争力、韧性与吸引力，推动市场基础设施现代化，在中长期带来增量发展机遇[9] - 券商方面，香港是中资券商国际业务拓展布局的重要桥头堡，预计相关机构将乘改革东风把握财富管理等国际业务增量拓展机遇[9] - 结算周期缩短至T+1后，券商须在更短时间内完成交易确认、资金交收等，前期需对信息系统建设升级、运营流程梳理调整增加资源投入[9] - 预计在系统、人才、资金、运营等方面具备综合优势的头部机构将更好把握改革机遇[9] - 聚焦国际业务线布局优势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券[9] 港交所三层实施方案 - 第一层：提升港交所的交易后基础设施及营运模式，采用经优化后的T+1结算营运模式，包括延长交收指示处理时段、增加毋须付款交收指示批次、提早提供风险报告[5] - 第一层：在领航星现货平台（OCP）上的应用程式介面（API）实现交收指示的实时输入及状态更新，并支援实时配对[5] - 第二层：开发具针对性的工作流程工具及服务，包括结算交收资料储存库以及提供结算状态显示，提高结算交收透明度和自动化水平，提升标准交收指示（SSI）数据质素[5] - 第二层：推出交易所买卖产品（ETP）平台，促进ETF一级市场在转换代理模式下的申购及赎回活动数码化和标准化，支持ETP市场过渡至T+1[6] - 第三层：就港交所基础设施及营运模式以外的安排，协调全行业市场惯例及进行相关准备工作，包括积极与市场及业界协会沟通，推动成立业界工作小组[6] - 港交所将于2026年举办简介会，进一步说明相关安排，支持业界协调端到端的准备工作[6] 重点券商估值表（2026/10/16） - 中信证券收盘价26.1元，当前PB为1.31，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速33%，2025E PB为1.37，2026E PB为1.27[7] - 国泰海通收盘价16.7元，当前PB为0.90，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速27%，2025E PB为0.92，2026E PB为0.87[7] - 广发证券收盘价19.3元，当前PB为1.11，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43%，2025E PB为1.13，2026E PB为1.08[7] - 华泰证券收盘价17.8元，当前PB为0.90，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19%，2025E PB为0.93，2026E PB为0.86[7] - 东方财富收盘价18.1元，当前PB为2.91，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速23%，2025E PB为23.52，2026E PB为21.06[7] - 中国银河收盘价11.9元，当前PB为1.08，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18%，2025E PB为1.10，2026E PB为1.01[7] - 兴业证券收盘价5.7元，当前PB为0.88，2025年净利润28.7亿元，净利润增速33%，2026E净利润增速13%，2025E PB为0.88，2026E PB为0.77[7] - 中信建投收盘价22.9元，当前PB为2.03，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30%，2025E PB为2.14，2026E PB为1.95[7] - 招商证券收盘价16.6元，当前PB为1.16，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47%，2025E PB为1.19，2026E PB为1.11[7] - 东方证券收盘价8.7元，当前PB为0.90，2025年净利润56.3亿元，2026E净利润增速32%，2025E PB为0.93，2026E PB为0.88[7] - 国信证券收盘价9.9元，当前PB为1.04，2025年净利润110.7亿元，2026E净利润增速12%，2025E PB为1.03，2026E PB为0.83[7] - 东吴证券收盘价8.0元，当前PB为0.92，2025年净利润35.5亿元，净利润增速50%，2026E净利润增速48%，2025E PB为0.92，2026E PB为0.90[7] - 国联民生收盘价8.5元，当前PB为0.92，2025年净利润20.1亿元，净利润增速405%，2026E净利润增速18%，2025E PB为0.92，2026E PB为0.88[7] - 浙商证券收盘价9.0元，当前PB为1.09，2025年净利润24.1亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速22%，2025E PB为1.11，2026E PB为1.06[7] - 财通证券收盘价7.8元，当前PB为0.92，2025年净利润26.3亿元，净利润增速13%，2026E净利润增速12%，2025E PB为0.96，2026E PB为0.90[7] - 东吴证券2026年盈利预测来自Wind一致预测，其他公司26年净利润、PB均来自申万内部模型[9] - 东方财富采用PE估值，10年分位数实际区间为2016年初至今估值中枢[9] - 国泰海通净利润及同比均采用扣非口径[9]

核心观点 - 非银金融行业三季报窗口临近叠加低估值，建议关注板块机会 [1] - 证券板块：香港资本市场改革持续推进，上市后监管、上市制度及结算机制多维优化 [1] - 保险板块：市场延续调整，叠加三季报窗口期临近，险企短期业绩或受市场波动影响承压，建议关注业绩压力释放下板块配置机会 [2] - 行业评级为买入，前次评级为买入 [4] 一、本周表现 - 截至2026年10月16日，上证指数报3716.28点，跌2.56% [12] - 深证成指报11802.46点，跌6.64% [12] - 沪深300报4170.61点，跌3.40% [12] - 创业板指报2772.38点，跌8.90% [12] - 中信II证券指数跌0.35%，中信II保险指数跌2.94% [12] - 中信II保险指数单周跌2.94%，跑赢沪深300指数（本周下跌3.40%） [2][17] 二、保险行业动态及点评 - 截至2026年10月16日，我国10年期国债收益率为1.65%，较上周下行4BP [14] - 10月14日公布的9月CPI同比上涨0.9%、PPI上涨5% [14] - 长端利率已处相对低位、进一步下行空间或受限，债市走强与权益调整共同反映市场风险偏好阶段性收敛 [14] - 板块当前估值处于历史低位，防御属性凸显，建议积极关注保险板块 [14] - 本周以科技等为代表的板块延续调整，保险板块受三季报预期压制短期承压 [2][17] - 板块当前低估值及避险属性凸显，叠加机构持仓仍处于低位，市场延续震荡背景下预计板块具备一定的估值修复空间 [2][17] - 政策端：监管部门近期向人身险公司下发《关于开展"快返型"产品排查整改的通知》 [2][17] - 主要针对"交3保6"（交费3年、保险期间6年）等险种的"长险短做"风险 [2][17] - 要求原则上不得新报备第3个保单年度末现金价值超过已交保费的产品、存量类似产品原则上主动停售 [2][17] - 遏制刻意压低费用假设、报行不一与费差损隐患 [2][17] - 行业当前处于2027年"开门红"筹备关键节点，为以短期回本为卖点的冲规模行为"降温" [2][17] - 预计将引导渠道由规模导向转向长期期交、分红险与保障型产品 [2][17] - 三季报披露窗口临近，考虑到三季度权益市场整体调整，险企投资收益或受一定拖累，利润端表现或承压 [2][17] - 业绩压力的释放反而有望为板块提供更优的配置时点，市场对三季报的谨慎预期已在节前调整中有所定价 [2][17] - 利空落地后板块的低估值使得安全边际将进一步凸显 [2][17] - 负债端方面，预计上市险企陆续开启"开门红"，在存款利率维持低位、居民储蓄向分红险等长期储蓄型产品迁移的趋势下，新单销售有望对板块形成持续催化 [2][17] - 中长期来看，负债成本下行通道确立，利费差改善逻辑持续强化，板块配置价值凸显 [2][17] - 当前板块估值仍处于低位 [2][17] - 个股建议关注：中国人寿（AH）、中国平安（AH）、新华保险（AH）、中国财险（H）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国太保（AH） [2][17] 三、证券行业动态及点评 - 本周沪深两市日均成交额1.58万亿元（环比-12.7%） [1] - 沪深两融余额2.50万亿元（环比-2.8%） [1] - 10月12日，香港证监会公布修订《证券及期货（在证券市场上市）规则》的咨询总结 [1][18] - 拟允许对上市申请人施加可在上市后持续适用的条件，并对上市发行人施加上市后条件，作为即时停牌以外的替代方案 [1][18] - 同时简化恢复交易程序 [1][18] - 相关修订预计于2027年第一季度生效，具体取决于立法程序进展 [1][19] - 港交所于9月21日发布上市制度竞争力检讨第二阶段咨询文件 [1][19] - 拟优化须予公布交易、关连交易及分拆上市的相关规则 [1][19] - 咨询期截至11月30日 [1][19] - 10月16日，港交所进一步公布香港股票现货市场缩短结算周期的咨询总结及实施路线图 [1][19] - 目标于2028年下半年推进T+1结算，具体取决于市场准备及监管批准 [1][19] - 上述举措有望提升上市制度灵活性、完善上市后监管，并推动市场结算基础设施升级 [1] - 相关变化可能影响券商IPO及上市公司服务、财务顾问业务，以及经纪清算系统和运营流程 [1] - 国际业务布局领先的头部券商有望在投行承销、跨境财富管理及经纪清算业务中持续受益 [19] - 建议关注中信证券（AH）、招商证券（AH）、中金公司（H）、华泰证券（AH）、国泰海通（AH）、财通证券、东方证券等 [1] 四、重点公司估值和财务分析 - 中国太保（601601.SH）收盘价29.32元，2026E EPS为0.42元，2027E EPS为0.39元，评级买入，合理价值55.52元 [9] - 中国人寿（601628.SH）收盘价34.48元，2026E EPS为0.61元，2027E EPS为0.55元，评级买入，合理价值56.53元 [9] - 中国人保（601319.SH）收盘价7.58元，2026E EPS为1.12元，2027E EPS为0.98元，评级买入，合理价值10.77元 [9] - 中国平安（02318.HK）收盘价50.05港元，2026E EPS为0.52元，2027E EPS为0.48元，评级买入，合理价值82.83港元 [9] - 中国太保（02601.HK）收盘价26.46港元，2026E EPS为0.35元，2027E EPS为0.32元，评级买入，合理价值47.86港元 [9] - 中国人寿（02628.HK）收盘价23.62港元，2026E EPS为0.38元，2027E EPS为0.35元，评级买入，合理价值38.98港元 [9] - 中国人民保险集团（01339.HK）收盘价5.06港元，2026E EPS为0.75元，2027E EPS为0.65元，评级买入，合理价值8.25港元 [9] - 中国太平（00966.HK）收盘价17.46港元，2026E EPS为0.27元，2027E EPS为0.24元，评级买入，合理价值29.34港元 [9] - 友邦保险（01299.HK）收盘价73.30港元，2026E EPS为1.36元，2027E EPS为1.25元，评级买入，合理价值107.70港元 [9] - 中国财险（02328.HK）收盘价15.22港元，2026E EPS为1.00元，2027E EPS为0.92元，评级买入，合理价值20.98港元 [9] - 华泰证券（601688.SH）收盘价17.84元，2026E EPS为0.82元，2027E EPS为0.75元，评级买入，合理价值25.36元 [9] - 中信证券（600030.SH）收盘价26.12元，2026E EPS为1.23元，2027E EPS为1.13元，评级买入，合理价值31.46元 [9] - 东方证券（600958.SH）收盘价8.68元，2026E EPS为0.87元，2027E EPS为0.83元，评级买入，合理价值12.05元 [9] - 国泰海通（601211.SH）收盘价16.65元，2026E EPS为0.84元，2027E EPS为0.78元，评级买入，合理价值23.94元 [9] - 东方财富（300059.SZ）收盘价18.11元，2026E EPS为2.73元，2027E EPS为2.40元，评级增持，合理价值24.55元 [9] - 招商证券（600999.SH）收盘价16.59元，2026E EPS为1.04元，2027E EPS为0.97元，评级买入，合理价值23.21元 [9] - 东吴证券（601555.SH）收盘价7.97元，2026E EPS为0.83元，2027E EPS为0.79元，评级买入，合理价值10.48元 [9] - 财通证券（601108.SH）收盘价7.76元，2026E EPS为0.90元，2027E EPS为0.85元，评级买入，合理价值10.56元 [9] - 兴业证券（601377.SH）收盘价5.67元，2026E EPS为0.79元，2027E EPS为0.75元，评级买入，合理价值7.47元 [9] - 同花顺（300033.SZ）收盘价202.37元，2026E EPS为13.19元，2027E EPS为11.48元，评级买入，合理价值314.09元 [9] - 华泰证券（06886.HK）收盘价16.20港元，2026E EPS为0.64元，2027E EPS为0.59元，评级买入，合理价值21.38港元 [9] - 中信证券（06030.HK）收盘价23.22港元，2026E EPS为0.94元，2027E EPS为0.86元，评级买入，合理价值31.93港元 [9] - 东方证券（03958.HK）收盘价5.83港元，2026E EPS为0.50元，2027E EPS为0.48元，评级买入，合理价值7.71港元 [9] - 国泰海通（02611.HK）收盘价14.38港元，2026E EPS为0.62元，2027E EPS为0.58元，评级买入，合理价值19.45港元 [9] - 招商证券（06099.HK）收盘价13.60港元，2026E EPS为0.68元，2027E EPS为0.68元，评级买入 [9] - 中金公司（03908.HK）收盘价19.34港元，2026E EPS为1.04元，2027E EPS为0.96元，评级买入，合理价值28.90港元 [9] - 中国平安（601318.SH）收盘价51.88元，2026E EPS为0.58元，2027E EPS为0.54元，评级买入，合理价值80.14元 [9] - 新华保险（601336.SH）收盘价52.31元，2026E EPS为0.49元，2027E EPS为0.43元，评级买入，合理价值85.06元 [9] - 新华保险（01336.HK）收盘价42.10港元，2026E EPS为0.36元，2027E EPS为0.32元，评级买入，合理价值67.22港元 [9] - 国信证券（002736.SZ）收盘价9.86元，2026E EPS为0.87元，2027E EPS为0.80元，评级买入，合理价值14.47元 [9] - 中国银河（601881.SH）收盘价11.90元，2026E EPS为0.99元，2027E EPS为0.91元，评级买入，合理价值14.24元 [9]