核心观点 - 公司主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，主要基于天然气储量充足、开发空间大及主营业务现金生成能力较好[2] - 2024年新增探明煤层气储量887.41亿立方米，总体设计规模13亿立方米/年，开发潜力显著[3] - 2024年及2025年一季度天然气抽采量同比分别增长35.31%和129.40%，带动营业收入规模增长[3] - 新增天然气代输增压业务2024年贡献收入0.95亿元，毛利率达51.06%，成为新利润增长点[4] - 经营活动现金流持续净流入，2023-2025年一季度分别为3.97亿元、5.00亿元和4.13亿元[4] 业务运营 - 天然气业务收入占比达100%，2024年营业收入15.46亿元，但销售均价同比下降6.34%导致毛利率降至4.59%[17] - 煤层气开发取得突破，2024年新投产22口深层煤层气水平井，平均初期产量达6.5万立方米/天[19] - 致密气开发采用立体开发策略，高产井初产达17-14万立方米/天，显示良好开发效率[19] - 销售模式分为共同销售和自主销售，2024年前五大客户集中度80.37%，对中油煤依赖度仍高[22] - 永和伟润年输气能力提升至10亿立方米，2024年完成业绩承诺的91.18%[23] 财务状况 - 总资产规模从2022年76.86亿元增长至2025年3月末85.82亿元，主要来自油气资产投资[27] - 2024年因天然气价格下跌及资产减值8.22亿元，净利润亏损9.33亿元，所有者权益下降18.97%[24] - 资产负债率从2022年41.35%升至2025年3月末59.79%，杠杆水平持续上升[28] - 受限资产规模3.28亿元，主要为货币资金和应收账款，资产流动性较弱[28] - EBITDA利息保障倍数从2022年4.77降至2024年3.15，偿债能力指标有所弱化[32] 风险因素 - 天然气价格中枢存在下行可能，合同权益和商誉减值风险仍需关注[24] - 勘探开发风险突出，致密气砂体非均质性强，煤层气开采成本较高[20] - 资本支出压力大，2024年投资活动现金净流出9.37亿元，自由现金流转负[32] - 实际控制人拟变更，当前质押比例达79.78%，存在平仓风险[6] - 对单一合作方中油煤依赖度高，短期难以拓展新合作方[21] 行业环境 - 2024年全国天然气产量2464亿立方米，对外依存度超40%，非常规气开发受政策支持[14] - 煤层气产量连续三年增长超10%，山西省产量占全国80.6%，技术突破推动产业发展[16] - LNG出厂价格指数下行，未来供应能力提升或继续压制价格中枢[14] - 政策层面推进"三气"综合开发，山西省获能源革命综合改革试点授权[16] - 国家能源局预计2025年天然气消费量4300-4500亿立方米，在能源结构中占比持续提升[14]