行业分析 - "口红效应"指经济不景气时口红等廉价消费品销量上升的现象 消费者会转向购买提供情绪价值的低价商品[1] - 中国内地香水市场是全球前10大市场中增速最快的 2018-2023年市场规模从146亿元增至261亿元 CAGR达12.3% 预计2028年达477亿元 CAGR12.8%[1] 公司概况 - 颖通控股是中国内地早期进口香水引进的先行者 按2023年零售额计是国内除品牌所有者外最大的香水集团 也是第三大香水集团[3] - 公司1987年首次将巴黎品牌香水引入中国 2005年开始管理爱马仕香水 2022年推出自有品牌Santa Monica[3] - 目前拥有超过70个外部合作品牌 包括爱马仕、梵克雅宝、萧邦等[3] 品牌与渠道 - 截至2025年3月31日 公司品牌组合中有65个外部品牌 其中61个仍保持合作 22个品牌授权将在一年内到期[4] - 产品覆盖中国400多个城市 拥有100+自营网点和8000+零售商网点 线上布局天猫、京东、抖音等平台[4] - 自营零售品牌"拾氛气盒"主打嗅觉社交空间概念 拥有5家线下和4家线上门店 2025财年线下收入220万元 线上1150万元 毛利率分别达75.7%和70.8%[5] 财务表现 - 2023-2025财年营业收入分别为16.99亿元、18.64亿元、20.83亿元 年内溢利分别为1.73亿元、2.06亿元、2.27亿元[5] - 香水销售占总营收比例从88.5%降至80.9% 但仍是核心业务 2025财年香水收入16.88亿元 毛利率稳定在48%左右[5] - 护肤品和彩妆业务占比提升至7.3%和10.9% 自有品牌Santa Monica收入从2023财年100万元增至2025财年1700万元[6] 市场竞争 - 公司定位高端香水中介商 代理72个国际品牌 香水收入占比超80% 全渠道网络和本地化服务是核心优势[7] - 对比科蒂集团(全品类龙头)、InterParfums(奢侈香水制造商)、毛戈平(本土高端彩妆)等竞争对手 公司PE仅14倍 估值较低[7] - IPO定价不到40亿市值 上市后小幅破发 上市前三年已分红6亿元 未来高分红可期[7][8]