FY25业绩表现 - FY25收入同比增长12%至259亿元，归母净利润同比增长14%至35亿元，符合预期 [1] - 宣派末期股息22港仙/股，全年派息率约84% [1] 羽绒服主业表现 - 2HFY25品牌羽绒服业务收入在高基数、暖冬等不利因素下仍增长7% [1] - 分渠道看，直营/批发收入分别同比增长1%/47% [1] - 核心品牌波司登收入增长7%至132亿元，占羽绒服收入的85% [1] - 截至3月末，31%门店位于一二线城市，同比提升2.8ppt，全年净开门店253家 [1] OEM业务表现 - FY25 OEM业务收入同比增长26.4%至33.7亿元，体现高质量新客户拓展及海外产能布局成效 [1] 毛利率与费用控制 - 2HFY25整体毛利率同比下降3.0ppt至61%，品牌羽绒服业务毛利率下降1.9ppt至64.3% [2] - 波司登主品牌毛利率仅下降1.0ppt至70%，体现出色折扣控制能力 [2] - 销售及管理费用率同比下降2.4ppt至42%，因运营提效及费用控制 [2] - 经营利润率同比增长0.3ppt至20.4%，尽管商誉减值1.01亿元拖累利润 [2] 存货周转 - FY25末存货周转天数同比增加3天至118天，公司通过拉式补货和小单快反优化库存 [2] 发展战略 - 坚持双聚焦战略：羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [2] - 深化多层级市场运营策略，推行一店一策，精准匹配人货场流量 [2] 盈利预测与估值 - 维持FY26年EPS预测0.34元，引入FY27年EPS预测0.38元 [3] - 当前股价对应12/11倍FY26/27年市盈率，目标价5.63港元对应15/14倍市盈率，较当前股价有22%上行空间 [3]