事件概述 - FY24/25公司总收入259.02亿元，同比增长11.6%，羽绒服收入216.7亿元，同比增长11%，归母净利润35.14亿元，同比增长14.3%，经营活动现金流39.8亿元，同比下降45.7% [1] - 剔除其他收入、商誉减值亏损、应占联营公司及合营企业亏损影响后，归母净利润32.1亿元，同比增长9.3% [1] - 上半年收入/归母净利润同比增长18%/23%，下半年同比下降22%/25% [1] - 拟每股派发末期股息22港仙，叠加中期股息6港仙，派息率84.1%，股息率6.1% [1] 业务表现 - 羽绒服/OEM/女装/多元化服装收入分别为216.7/33.7/6.51/2.09亿元，同比增长11.0%/26.4%/-20.6%/2.8% [1] - 羽绒服分品牌：波司登/雪中飞/冰洁收入184.8/22.1/1.27亿元，同比增长10.1%/9.2%/-12.9% [1] - 羽绒服分渠道：直营/批发/其他收入150.90/57.24/8.55亿元，同比增长5.2%/24.3%/49.4%，线上收入75.75亿元，同比增长9.3% [1] - 门店总数3470家，净增253家(+7.9%)，直营/加盟分别增加100/153家至1236/2234家 [1] 财务指标 - 毛利率同比下降2.3pct至57.3%，品牌羽绒服/OEM/女装/多元化服装毛利率63.4%/19.1%/63.2%/21.7% [2] - OPM/归母净利率19.2%/13.6%，同比增加0.2/0.3pct [2] - 销售费用率下降1.8pct至32.9%，管理费用率下降0.1pct至6.4% [2] 运营数据 - 存货39.5亿元，同比增长23.6%，原材料/在制品/制成品占比36.4%/0.7%/62.9% [3] - 存货周转天数118天，同比增加3天，应收账款同比下降20.2%至11.95亿元 [3] - 波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝700万人，新增会员300万人，总会员超2100万人 [3] 发展展望 - 短期增长来自线上、加盟、线下快闪店等渠道共振 [3] - 中期户外第二增长曲线持续驱动，防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级 [3] - 长期市占率仍有提升空间，部分地区存在渠道空白 [3] - 下调FY26-27收入预测至286/322亿元，新增FY28收入预测362亿元 [4]