财务业绩 - 2024/25财年公司实现营业收入259亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元，同比增长14.3%，EPS为0.32元人民币 [1] - 全年合计派息率达到84.1%，拟每股派末期股息22.0港仙 [1] - 毛利率同比下降2.3PCT至57.3%，经营利润率同比提升0.2PCT至19.2%，归母净利率同比提升0.3PCT至13.6% [1] 业务分拆 - 品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比为83.7%/13%/2.5%/0.8%，收入同比+11%/+26.4%/-20.6%/+2.9% [1] - 品牌羽绒服业务中，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他收入占比分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%，收入分别同比增长10.1%/9.2%/-12.9%/49.4% [2] - 品牌羽绒服业务按渠道划分，自营/批发/其他收入占比分别为69.6%/26.4%/4%，收入分别同比增长5.2%/24.3%/49.4% [2] 渠道表现 - 全品牌线上销售收入75.8亿元，同比增长9.3%，其中品牌羽绒服线上收入74.8亿元，同比增长9.4%，占比34.5% [2] - 女装业务线上收入1.0亿元，同比增长2.0%，占比14.9% [2] - 截至2025年3月末羽绒服业务门店3470家，较年初净增加253家（+7.9%），其中波司登/雪中飞门店分别为3207/263家，较年初分别+210/+43家 [2] 成本与费用 - 品牌羽绒服业务毛利率同比下降1.6PCT至63.4%，主因批发渠道占比提升、新品类毛利率较低及原材料成本上升 [2] - 波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为69.0%/42.8%/24.2%，同比-0.6/-3.2/-15PCT [2] - 期间费用率同比下降2.0PCT至38.5%，销售/管理/财务费用率分别为32.9%/6.4%/-0.8%，同比-1.8/-0.1/-0.1PCT [3] 运营指标 - 截至2025年3月末存货39.5亿元，较年初增加23.6%，存货周转天数同比增加3天至118天 [3] - 应收账款11.9亿元，较年初减少20.2%，周转天数19天，应付账款周转天数169天，同比增加10天 [3] - 经营净现金流39.8亿元，同比减少45.7% [3] 战略与展望 - 公司执行"双聚焦战略"，强化羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道，通过品牌建设、产品优化、数字化转型实现稳健增长 [3] - 主品牌波司登收入增长超10%，体现经营韧性 [3] - 预测26~28财年归母净利润为39.2/43.7/48.3亿元，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [4]