市场表现与行业动态 - 申万证券二级指数受虚拟资产交易牌照利好推动大涨7.62% [1] - A股上半年日均成交额达13902亿元同比增长61%两融余额18505亿元同比增长25%新增开户数1095万户同比增30% [2] - 港股5月IPO募资额超560亿港元创近3年单月最高值 [3] 业务数据与结构变化 - 上半年A股股权融资规模7610亿元同比增超400%其中IPO募资374亿元同比增15%再融资6959亿元为去年同期7倍以上 [2] - 一季度上市券商投资业务收入486亿元同比增46%占比39%超越经纪业务26%的占比 [4] - 头部券商表内外杠杆2016-2024年提升66%证券衍生品业务为主要增长驱动 [4][5] 业绩驱动因素 - 自营投资业务成为业绩核心胜负手方向性投资布局带动收入大幅增长头部券商客需业务更具韧性 [4] - 财富管理业务受益于市场交投活跃国际业务成为增量来源头部券商加速布局跨境业务 [3][6] - 投行业务底部回暖港股上市潮打开空间A股IPO承销规模预计达1000亿元 [7][8] 政策与市场预期 - 政策端利好包括中长期资金入市指标公募新规推动配置均衡流动性宽松带来增量资金 [6][7] - 中性预期下2025年行业净利润营收分别同比增21%和18%日均成交额预计1.2万亿元两融余额1.85万亿元 [8] - 当前证券板块PB估值1.29倍处于2010年以来18.3%分位数具备防御与反弹潜力 [8] 竞争格局与头部优势 - 股权承销行业集中度前十券商占比超90%债券承销市场头部主导地位持续巩固 [2] - 头部券商杠杆优势显著泛自营投资和国际化布局推动分化权益非方向性业务或转向做市与方向性自营 [5] - 公募新规下综合实力强的头部机构及国际业务竞争力强的标的更受关注 [7]