2025年上半年美债市场回顾 - 2025年上半年美债市场波动剧烈，10年期美债收益率在1月中旬达到4.8%的半年度高点，随后因特朗普执政后美股下跌和关税政策影响回落至4.1%，并在4.2%-4.4%之间震荡 [2][4] - 4-5月对等关税行情导致美债收益率先回落至3.85%，后因流动性恶化反弹70bp至4.62% [4][5] - 6月中东冲突后，非农数据偏弱和原油价格下跌推动10年期美债收益率回落至4.3%以下 [6] 基本面演进分析 - 劳动力市场回归均衡，月新增就业岗位接近8万-10万，失业率反弹至4.3%，市场预期数据逐步走弱 [6][12] - 通胀预期反弹，6月CPI同比增速可能从2.4%升至2.8%，ISM服务业价格分项因关税影响快速上升 [12][14] - 劳动力趋弱与通胀趋强形成制衡，影响美联储政策路径 [16] 美联储降息路径和官员态度 - 若非农就业回落至8万以下且失业率上行，美联储可能先发制人降息，否则降息1-2次或暂停 [17] - 美联储官员分三派：7月降息派（沃勒、鲍曼）、9月降息派（鲍威尔、古尔斯比）、12月及以后降息派（柯林斯、哈玛克） [18][19] - 新一届美联储主席任命可能提前影响利率路径，热门人选包括沃什、沃勒、贝森特 [20][21] 特朗普经济三大支柱进展 - 关税谈判战线拉长，仅与英国、中国取得进展，欧盟和日本谈判僵持，通胀传导可能延迟 [22][23] - 税收法案审议中，参议院版本赤字规模可能达3.3万亿美元，预计2026-2027年支出靠前 [24][25] - 监管松绑推进，美联储降低银行资本要求至3.5-4.5%，可能豁免美债计入SLR [27] 市场预期分歧 - 外资行对降息次数分歧大：花旗、高盛预测3次，JPM、野村预测1次，美国银行预测不降息 [29] - 市场定价下半年降息65bp，66%投资者预计经济软着陆，美股配置比例较年初下降 [30] 下半年美债走势预判 - 当前利多因素推动10年期美债收益率试探4.2%以下，但下行空间有限 [31] - 若通胀兑现、GDP反弹或减税法案落地，收益率可能恢复上行趋势，整体偏震荡上行 [31]