美债与黄金的价值储藏功能转换 - 美债作为价值储藏工具的功能正被黄金取代，因美国财政赤字持续恶化导致美债与黄金、美股等资产估值脱钩 [1] - 美债将从溢价资产变为折价资产，过往收益率长期低于合理估值(预期通胀+预期经济增速)，未来合理估值或成为收益率下限 [1] - 黄金总市值长期低于美债，但随着替代效应，黄金总市值应超越美债总市值，目标价3500美元/盎司，若追平美债市值则达4400美元/盎司 [1][2] - 股债风险溢价对股票估值的约束力消失 [1] 20年期美债与黄金投资建议 - 20年期美债收益率2025年目标区间4 9%-5 2%，建议规避，底线收益率为4 35% [2] - 黄金目标价3500美元/盎司，若市值追平美债则目标价4400美元/盎司，建议增持 [2] 美股长期牛市驱动因素 - 美股长牛是货币现象，因美国长期经常账户逆差需资本账户顺差闭环，海外买家持续流入，类似案例包括印度股市 [3] - 美国企业自80年代进入长期净回购状态，股票供给减少推升股价 [3] - 财政扩张带来更多政府订单、更高通胀及利润率，长期财政与贸易逆差实际利好美股 [3] 美股短期风险与目标价 - 关税战导致商品价格上涨但未转化为居民收入增长，关税每上调10ppt，居民实际购买力下降0 5ppt-0 7ppt [4] - 美国消费信贷连续两季度同比负增，历史显示此现象往往对应实质衰退 [4] - 标普500的2025年下半年目标价：5600点(乐观)-5200点(基准)-4300点(悲观)，美股评级由"中性"下调至"弱于大市" [4] 避险与抄底的行业选择 - 避险阶段建议关注质量因子(攻守兼备)、道琼斯、红利因子、公用事业、日常消费(纯防御)，纳斯达克100可对冲少量风险但不足以对抗实质衰退 [5] - 抄底阶段首推费城半导体，其次为纳斯达克100、纳斯达克综合、罗素2000、中小盘成长、信息技术板块 [5]