港股市场表现 - 周四港股震荡下行，恒指、恒科指均跌约0.6%，阿里跌2.93%、美团跌2.54%、京东跌2.11%，三者均跌到4月以来的低位 [1] 外卖行业价格战 - 淘宝闪购宣布启动500亿元补贴计划，外卖行业价格战持续进行中 [3] - 高盛预计价格战将持续更长时间，短期内盈利承压，但长期目标是通过高频外卖服务获取用户流量，交叉销售至盈利能力更强的电商和旅行业务 [3] - 三家公司仅在6月单季度的总投资额达250亿元人民币，价格战持续时间将远超以往 [5] - 竞争预计将在2025年9月达到投资峰值，2025年下半年可能出现拐点 [6] 高盛对价格战的三种情景推演 - 情景一（基准情形）：美团成功捍卫领导地位，与阿里、京东形成5.5:3.5:1的市场格局，外卖和即时零售业务的EBITDA单价分别降至0.7元和0元，长期有望恢复至1.0元 [8] - 情景二：阿里通过500亿元投资与美团形成4.5:4.5:1的双寡头格局，京东仍为第三名 [8] - 情景三：京东实现5:3:2的三方竞争格局，外卖业务EBITDA单价将从2025年的-6.2元改善至长期的0.5元 [8] 公司盈利影响 - 高盛预计阿里外卖业务未来12个月亏损410亿元，京东亏损260亿元，美团EBIT利润下降250亿元 [6] - 京东6月单季度外卖亏损预计达110亿元，全年亏损300亿元，集团净利润较此前预期减半至60-70亿元 [6] - 阿里中国电商业务利润预计较中个位数增长预期下滑 [6] 战略意图与用户增长 - 价格战根本目标是通过高频外卖服务获取用户流量，交叉销售至电商和旅行等高利润业务 [9] - 美团已验证该模式，通过外卖用户向到店、酒店、旅行业务交叉销售，实现30%-40%的EBIT利润率 [9] - 淘宝App日活跃用户（DAU）增加5000万至4.1亿以上，京东主应用DAU增加5000万至约1.7亿 [9] - 京东通过外卖服务，日活用户从100-130万增长至170万，40%新外卖用户转化为电商客户 [10] 市场规模与长期展望 - 高盛估算2030年外卖配送市场规模将达2.4万亿元，即时零售市场达1.5万亿元 [10] - 长期来看，阿里和京东有望在2027年实现适度盈利或盈亏平衡，提升GMV利润率 [11] - 拼多多因未直接参与外卖竞争而相对受益，预计吸收美团优选退出18个省份后的剩余库存 [11]