货币政策预期 - 中国央行预计未来几周将综合运用定向短期和中期工具补充流动性，并引导市场回购利率小幅下降 [1][7] - 近期流动性收紧主要由于大量政府债券发行（5-6月约2.9万亿元人民币）和季末资金紧张 [7] - 央行最新货币政策声明语气转中性，删除了"适时降准降息"的表述 [7] 以旧换新补贴计划 - 第三批补贴700亿元人民币将于7月发放，占2025年剩余预算的50%，预计刺激Q3零售额超5000亿元人民币 [1][2] - 前两批补贴1620亿元人民币（占全年预算54%）已带动消费1.1万亿元人民币，杠杆率达7-8倍 [2] - 部分地区因资金耗尽暂停计划，但预计随新资金到位将恢复，监管将加强打击补贴滥用行为 [5] 消费市场表现 - "618"购物节期间计划暂停被解读为计划受欢迎度高的信号，而非不可持续性 [1][5] - 平台和品牌折扣叠加补贴显著提升覆盖商品销售增长 [5][6] - 5月中旬提前启动购物节叠加资金中断可能导致6月零售增速放缓 [5] 财政与流动性关系 - 上半年1620亿元补贴仅占同期政府债券净发行量的6%，对整体流动性影响有限 [7] - 补贴资金发放采取适度均衡方式，第四批（最后一批）计划于10月发放 [2]