核心观点 - 齐云山食品高度依赖南酸枣糕单一产品，2024年该产品贡献86.7%营收，其他产品收入占比萎缩至3.8% [1][3] - 公司战略收缩非核心产品产能，集中资源扩大南酸枣糕生产，2024年产能增至9224吨，利用率达78.2% [4][5] - 研发投入占比从2022年4.7%降至2024年3.5%，远低于23.11%的销售及营销开支占比 [6][10] - 线上渠道收入占比从2022年12.7%下滑至2024年10.4%，线下渠道贡献89.3%收入 [8][9] - 量贩零食渠道成为新增长点，客户G（推测为零食很忙）单家贡献22.9%营收 [11][12][13] 产品结构 - 南酸枣系列产品占绝对主导，2022-2024年南酸枣糕收入占比分别为88.7%、84.7%、86.7% [1][3] - 南酸枣粒收入从2022年1044.5万元增至2024年3126.3万元，占比提升至9.2% [3] - 其他产品收入从2022年1332.1万元降至2024年1301.5万元，占比从6.1%缩至3.8% [3] - 产品原料高度集中，4款非糕点产品均以南酸枣为核心 [2] 产能调整 - 南酸枣糕产能利用率从2022年54.1%提升至2024年78.2% [5] - 其他产品产能从1100吨减至677吨，南酸枣粒产能保持1100吨但利用率仅64% [4][5] - 总产能三年维持11000吨，实际产量从5535吨增至8348吨 [5] 渠道分布 - 区域集中明显，江西湖南两省2024年合计贡献53.7%营收 [7][8] - 线下经销商数量达199家，线下渠道收入占比从2022年86.9%升至2024年89.3% [8][9] - 线上直销收入2024年为3293.9万元，占比9.7% [9] 营销策略 - 2024年销售及营销开支7583.5万元，占比23.11%，高于溜溜梅(19.24%)和三只松鼠(17.6%) [10] - 推广及广告开支3763.1万元，主要用于线下货架陈列和电商曝光 [10] - 签约杨幂、肖战等明星的溜溜梅广告开支占比仅4.89%，低于公司的11.10% [10] 客户结构 - 前五大客户收入占比从2022年26.4%升至2024年38.7% [13] - 最大客户贡献率从2022年7.5%跃升至2024年22.9% [13] - 行业趋势显示盐津铺子、有友食品等企业前五大客户占比均显著提升 [13] 量贩渠道影响 - 与零食很忙等量贩品牌合作推动2024年收入增速达37.25%，高于2023年13.82% [11][14] - 量贩渠道导致零售商毛利率从2022年48.2%降至2024年36.3% [15] - 行业面临供应链议价弱势和利润空间挤压挑战 [15] 原材料风险 - 主要原料南酸枣依赖农户野生采摘，未签订正式供应协议 [16] - 原材料供应稳定性存疑，市场价格波动可能影响采购 [16]