供给端分析 - 2025年国内原煤产量目标约48亿吨，主产区产量水平或略有增加，疆煤产量延续增长态势，但受煤价震荡下行影响，增幅可能下降 [1][2] - 2025年4月供给端受低煤价影响，产量环比收缩超5000万吨，5月为迎峰度夏能源保供，产量环比小幅回升 [1][2] - 截至2025年5月，煤炭行业亏损企业占比达到53.61%，中小煤炭企业主被动减产，下半年供需矛盾有望缓和 [2] - 2025年煤炭进口量预计为5.1亿吨，较2024年有所下降但仍保持高位，国内煤炭供应充足对价格产生下行压力 [2] - 截至2025年5月，我国煤炭累计进口量为1.89亿吨，同比下降7.95%，已连续3个月同比下滑 [2] 需求端分析 - 2025年1-5月火电累计发电量为24,448亿千瓦时，占比65.60%，累计同比下降2.88%，太阳能、风电及核电累计同比增幅分别为40.79%、17.13%、11.58%，对火电形成替代效应 [3] - 火电3-4月发电量较前两年同期下降，主要由于暖冬煤耗有限，5月迎峰度夏需求支撑，火电发电量同比改善 [3] - 化工煤需求同比显著增加，甲醇与尿素均保持较高开工率，8-9月旺季需求拉动，化工煤耗有望延续景气 [3] - 建材煤耗预计同比维持稳定，地产端降幅收敛进入磨底阶段，基建端投资增速加快有望支撑建材煤耗需求 [3] - 2025年炼焦煤供给宽松对焦煤价格形成压制，7-8月用钢需求季节性转弱预期下，铁水日产自高位下降可能性较高，或抑制下游对焦煤采购积极性 [3] 投资建议 - 煤炭板块作为高股息标的具备长期关注价值，建议关注高分红、高长协履约比例稳盈利优质龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [4][5] - 建议关注煤电一体平抑价格波动公司：新集能源、电投能源 [5] - 建议关注高弹性高成长公司：兖矿能源、淮北矿业 [5]