市场表现 - A股主要指数走弱，创业板指跌逾1%，沪指跌0.2%，深成指跌0.59%，沪深京三市下跌个股近2900只 [1] - 油气、CPO、铜链接、军工等方向跌幅居前 [1] - 国债期货多数高开，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约平开 [1] 债券市场 - 30年国债ETF博时（511130）高开，盘中微涨3个bp，成交额近6亿元，换手率超7% [1] - 隔夜shibor持续低位，维持在1.3000%附近，低于去年水平 [1] - 国债在纠偏前期机构过分押注低利率导致的大幅上涨，随着利率低位徘徊，国债高位震荡 [1] - 2025年4月中旬至今，国债期货以窄幅区间震荡为主，波动率偏低 [1] - 三季度国债期货有望打开上涨空间 [1] 宏观经济 - 国内经济处在通货紧缩环境，经济增速下行且通胀率在负值区间 [1] - 2025年一季度平均贷款利率为3.75%，实际利率水平为4.52%，利率水平偏高对经济有限制性 [2] - 名义利率下行是债市长牛的主要逻辑 [2] - 年初市场预期今年降息30-40BP，但5月7日首次降息仅10BP [2] - 央行降息节奏放缓原因包括经济形势持稳、财政政策发力、中美关系缓和、人民币贬值压力及美联储降息推迟 [2] 市场交易逻辑 - 6月上旬和中旬资金面偏宽松，国债偏强震荡 [2] - 6月海外地缘事件对行情有扰动 [2] - 二季度政策预期落空导致6月下旬国债期货震荡下跌 [2] - 6月下旬股市走强导致资金从避险资产流向风险资产 [2] 未来展望 - 美联储可能在三季度降息，国内宽货币政策有望发力 [3] - 国债期货有望向上突破，即便宽货币政策落空，只要通缩背景不变，也不易大幅回调 [3] - 建议逢低做多国债期货并长线持有 [3] - 30年国债ETF博时（511130）成立于2024年3月，久期约21年，对利率变动高度敏感 [3]