全球市场与资产配置 - 全球风险溢价明显下降 美国债务压力缓解 美联储降息概率加大但仍相机抉择 [1] - 科技仍是全球资产布局核心 黄金趋势向上支撑因素逐步弱化 [1] - 美国BBB法案通过和"对等关税"达成使海外不确定性消除 中国资产重估外部压力缩减 [1] 国内市场与政策 - 反内卷政策成为热议主题 可能重现十年前供给收缩带来超额利润场景 [2] - 预测美联储9月降息后海外资金涌入中国 可能重演去年秋季大反弹 [2] - 政策重点从短期刺激转向长期制度建设 统一大市场 反内卷等成为新方向 [9] 市场表现与策略 - 下半年第一周市场表现：北证50 恒生科技 香港恒指跌幅靠前 布伦特原油 螺纹钢 白银涨幅靠前 [2] - 建筑材料 钢铁涨幅靠前 计算机 通信 非银等下跌 [2] - 哑铃策略未失效 红利策略仍有效 科技成长更受青睐 [2][3] 增强因子分析 - 股票性价比偏向股票 股债收益差处于-2倍标准差以上 [5] - A股股权风险溢价3.37% 未来超额收益中位数9.15% 均值7.93% [5] - 估值因子胜率69% 赔率7.93% 均较上期上升 [5] - 盈利周期上行但三季度或难触底 归母净利润同比增速从16.20%升至35.1% [5] - 债券投资机会偏弱 估值因子显示赔率低 资金面边际收敛 [6] 基础因子分析 - 2025年GDP目标5% 一季度增长5.4% 预测二季度5.19% 三季度4.96% 四季度4.67% [7] - PPI和CPI显示下半年改变价格现状的积极因素不多 [8] - 流动性充裕 十年期国债收益率是否下行到1.5%是关键 [8] - 政策转向长期制度建设 与美国BBB法案形成全球新秩序 [9] 资产配置结论 - 红利策略继续有效 中国经济低增长 低物价 低利润 低利率 低回报 高波动情景未变 [10] - 央国企占据中心适合阵地战 民企外围布局适合游击战 [10] - 权益或优于固定收益 结构性行情相对确定 [11] - 新科技与旧周期博弈 新科技更具想象力 边界不确定风险大收益高 [11][12]