核心观点 - 摩根士丹利维持三星电子"增持"评级，目标价70,000韩元，较当前股价有13%上行空间 [1] - 三星电子2025年第二季度业绩确认触底，风险释放完毕，未来业绩具备修复弹性 [1][2] - HBM4技术推进和客户验证完成将驱动三星在高性能内存领域重新夺回市场份额 [3] 业绩表现 - 三星电子第二季度因HBM和晶圆代工库存问题计提1.5万亿韩元减值准备 [2] - 剔除一次性项目后，利润接近市场预期，存储器业务盈利能力改善 [2] - 第二季度营收74万亿韩元，环比下降6.5%，低于预期的75.5万亿韩元 [5] - 营业利润4.6万亿韩元，同比下降55.9%，环比下降31.2%，低于预期的6.1万亿韩元 [5] 业务分析 存储器业务 - HBM产品正在接受客户评估或准备出货，预计2025年下半年表现改善 [2] - DRAM市场年初至今涨幅仅为16%，表现相对落后 [3] 移动业务 - 出货量环比下降5%，但营收同比实现低单位数增长，季度营收环比增长约20% [3] - 预计本季度营业利润超过2.5万亿韩元 [3] 显示业务 - OLED业务营业利润预计为0.8万亿韩元，受益于折叠屏产品组合优化 [4] - 家电与电视业务因中国厂商竞争加剧表现疲软 [4] 估值与前景 - 当前市净率1.0倍，2025年预期市净率0.95倍，接近历史周期高点 [5] - 采用剩余收益模型估值，假设股本成本11.5%，长期增长率3% [5] - 利润周期已触底，2025年下半年有望迎来业绩拐点 [7]