当前，海外部分，对于债券来说最关键的就是美联储政策。对于美联储的宽松，货币市场预期得更早一些，核心的原因就是这一轮美国的通胀受到关税的 影响非常有限。接下来，我们从数据出发来进行分析。 首先是美国进口价格指数，图中的几条线是美国从不同经济体进口商品三个月的环比，如果三个月是上涨的就在0以上，三个月是下跌的就在0以下。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰基金整理，数据截至2025年5月。 4月2日之后，美国加征对等关税，对欧盟也加征对等关税。其实美国的进口价格指数没有出现很明显的波动，传导是很有限的，进口价格指数几乎没有变 动。传导到CPI和PPI这边，其自然变化也是比较有限的。整体来看，美国的CPI还是处在一个大周期过程中，从不同的方向来说，其实服务方向的下行应 该说是占主导的，关税主要影响商品部分的通胀，也不太影响像原油、食品这类商品，因为美国的原油、食品大部分是从加拿大、墨西哥进口以及自产， 受到关税的影响比较小。 总的来说，下半年会比市场想得更宽松，而且美联储的状态也会更快转变为鸽派。 在贸易谈判方面，特朗普还是有高度不确定性的。在此背景下，推荐关注十年国债ETF（511260）这一核心配置工 ...