核心观点 - 中金维持康师傅控股25/26年盈利预测不变 目标价14港元对应17/16倍25/26年P/E和21%上行空间 维持"跑赢行业"评级 [1] - 预计1H25收入下滑2% 其中方便面和饮料业务同比下滑幅度均在2%左右 但盈利同比增长15% 略好于市场预期 [1][2] - 提价影响短期份额承压但长期利好利润率提升 4、5月方便面份额已呈环比企稳趋势 [2][4] - 预计上半年毛利率同比提升1.5ppt 其中方便面毛利率提升0.5-1ppt 饮料毛利率提升接近2ppt [3] - 预计OPM同比改善1-1.5ppt 净利率提升0.8ppt 净利润同比增长15% [3] - 长期看公司致力于3-5年完成利润翻倍目标 未来3年利润有望兑现年均双位数增长 叠加100%股息分派 长期投资价值凸显 [4] 业务表现 - 方便面业务受去年7月经典系列提价影响份额承压 高性价比大份量产品恢复较快 经典系列份额压力更大 [2] - 公司在区域市场开展经典系列加量不加价活动(80g+5g) 4、5月份额已呈环比企稳趋势 [2] - 饮料业务受去年4月1L装产品提价影响收入下滑 预计果汁表现弱于水弱于茶 无糖茶表现亮眼 含糖茶承压 [2] - 碳酸饮料在去年低基数下有望录得中个位数增长 [2] - 公司在部分区域开展绿茶加量不加价活动(500ml+50ml) 以维持市占率稳定 [2] 利润率与成本 - 受益于出厂价提升及PET、糖、面粉等原材料价格下行 上半年毛利率实现较好提升 [3] - 预计方便面毛利率同比提升0.5-1ppt 饮料毛利率同比提升接近2ppt 整体毛利同比提升1.5ppt [3] - 预计销售费率略增 主要为应对提价带来的份额压力 [3] - OPM同比改善1-1.5ppt 净利率或同比提升0.8ppt [3] 长期展望 - 预计下半年方便面收入有望企稳 饮料业务收入有望边际改善 [4] - 公司提价态度坚决 份额压力为短期影响 长期看提价利好利润率提升及渠道利润改善 [4] - 近期推出维生素果汁、中式养生水、9.0电解碱性水等新品 预计未来新品有望贡献较好收入增长 [4] - 公司明确高质量发展、利润率提升导向 致力于3-5年完成在23年基础上利润翻倍目标 [4]