市场对降息的预期与基本面背离 - 市场在劳动力市场强劲、通胀黏性、经济未见疲软的情况下仍押注降息卷土重来，期货市场推测2026年底可能降息150个基点 [1] - 美国经济呈现"反重力"运行，净有效关税从2%增至12%，但影响尚未完全显现 [1] - 当前数据不支持衰退迫在眉睫的预期，货币政策暂无立即放松的必要 [1] 美联储政策框架的潜在转变 - 传统泰勒规则可能失效，政府债务可持续性成为美联储第三大不可忽视的变量 [2] - 美国公共债务占GDP比例大幅膨胀，偿债成本因高利率翻倍，展期风险达10万亿美元（2025-2026年） [2][3] - 净利息成本已成为美国第二大财政支出项目，政治压力倾向于通过降息缓解债务负担 [3] 货币政策政治化风险 - 美联储独立性面临挑战，可能被迫屈服于政府资产负债表需求而非经济数据 [4] - 特朗普公开施压美联储主席鲍威尔，潜在继任者已开始呼吁降息以提升政治资本 [3][4] - 市场定价或反映财政主导的新体制，传统通胀-就业模型预测能力下降 [4] 经济数据与政策矛盾 - 失业率接近历史低点，核心通胀高于2%目标，消费者支出保持韧性 [2] - 工资持续增长，服务业未降温，亚特兰大联储预测实际GDP增长2 8% [2] - 风险资产表现强劲（信用利差收紧、股市创新高）与降息预期形成反差 [2]