核心观点 - 迪士尼(DIS)在2025年下半年展现出强劲的投资机会，股价年初至今上涨9.3%，多项业务转型催化剂推动持续优异表现 [1] - 公司成功实现流媒体业务盈利，同时执行史上最大规模主题公园扩张，为各业务板块加速增长奠定基础 [1][9] - 迪士尼的整合生态系统（包括流媒体、主题公园、邮轮、消费品等）形成可持续竞争优势 [21] 流媒体业务 - 迪士尼流媒体业务在2025财年第二季度实现3.36亿美元营业利润，标志着多年投资后进入可持续盈利阶段 [2] - Disney+订阅用户增加140万，总数达1.26亿，超出分析师预期 [2] - 与英国ITV的合作（7月16日起）实现内容交叉授权，提升用户价值并扩大市场覆盖 [3] - ESPN流媒体服务将于2025年秋季推出，创造全新收入来源 [4] - 2025年下半年内容储备包括《僵尸4》《珀西·杰克逊第二季》《奇迹人》等重磅IP，采用"少而精"策略对抗Netflix [5] 主题公园扩张 - 公司启动600亿美元十年期资本投资计划，为史上最大规模主题公园扩张，2025年第二季度公园资本支出达43亿美元 [11] - 目标到2027年增加20-25%容量，预计投资资本回报率达中双位数 [11] - 具体项目包括魔法王国"反派乐园"、好莱坞影城"怪兽公司园区"、动物王国"热带美洲区"等，2025年开始建设 [12] - 邮轮业务到2031年将舰队扩大至13艘，2025年底新增"迪士尼命运号"和"迪士尼冒险号"，保持97%入住率 [13] 财务表现 - 2025财年第二季度收入236亿美元（同比+7%），调整后EPS 1.45美元（同比+20%），全年EPS指引上调至5.75美元（同比+16%） [14] - 体验业务收入89亿美元（同比+6%），营业利润25亿美元（同比+9%），国内公园收入65亿美元（同比+9%） [15] - 长期债务364亿美元，负债权益比0.34，2025财年计划30亿美元股票回购 [16] - 扎克共识预期2025财年收入951.5亿美元（同比+1.14%），EPS 5.78美元（同比+16.3%） [16] 估值与竞争优势 - 公司远期市盈率19.38倍，低于媒体集团行业平均21.06倍 [18] - 拥有迪士尼、皮克斯、漫威、星战等顶级IP组合，形成跨平台变现能力 [21] - 流媒体盈利可见性与历史性公园扩张共同创造独特增长路径 [22]