央行货币政策与资金面 - 6月以来央行对资金面呵护明显，带动资金利率显著下行，DR001保持在1.3%附近的绝对低位[1] - 7月跨季后资金面依旧宽松，对债市形成强支撑[1] - 6月起央行态度明显转松，货币政策重心从"防风险"回到"稳增长"[3] - 二季度货币政策报告延续宽货币方向，但表述从"择机降准降息"变为"灵活把握政策实施的力度和节奏"[3] - 短期宽货币政策落地概率较低，但全社会融资成本仍存在下行空间[3] 债市表现与利差变化 - 7月以来债市呈现低波窄幅震荡格局，等待宽货币政策的落地[1] - 10年期国债与30年期国债收益率分别下行至1.64%及1.85%附近后窄幅震荡[2] - 非关键期限国债收益率显著下行，50年期与30年期国债利差从15BP压缩至不足9BP[2] - 20年期与10年期国债利差从29BP压缩至不足24BP[2] - 30年期与10年期国债利差维持在20BP附近窄幅波动[2] - 国债活跃券与非活跃券利差不断压缩，债券交易"内卷"现象明显[2] 债券供给情况 - 截至6月末政府债累计发行7.62万亿元，较2023年6月末增加4.14万亿元[3] - 发债进度达55%，2023年6月底为30%[3] - 排除化债因素后政府债计划发行11.36万亿元，同比多增2.4万亿元[3] - 截至6月末政府债累计发行5.92万亿元，同比多增2.54万亿元[3] - 上半年已完成全年计划的全部增量，下半年债券供给压力可能减弱[3] 经济基本面分析 - 国内经济呈现弱修复状态，结构明显分化[4] - 生产维持韧性，投资延续弱势，消费表现强劲[4] - 全年计划发行3000亿元特别国债用于消费品以旧换新，较上年增长1500亿元[4] - 下半年仍有1380亿元以旧换新资金待下达[4] - 房地产投资继续拖累经济，二手房库存较高[4] - 财政"金融化"趋势加强，实体信用需求维持弱势[4] 债市展望 - 短期债市仍维持区间震荡格局，需等待更多利多因素[5] - 中长期流动性宽松支撑债市，债券仍具配置价值[5] - 预计10年期国债收益率年内低点在1.5%附近[6]