新一轮关税措施与潜在影响 - 美国政府宣布自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税，对日本和韩国征收25%关税，对巴西征收高达50%的惩罚性关税[1] - 若威胁全面落实，美国有效关税税率将从目前的13.4%升至14.9%，在“无协议”情景下可能达到18-20%[1] - 市场对最新关税威胁反应平淡，主流观点认为最终会达成协议并稳定在合理水平[4] 滞胀风险分析 - 新关税措施增加了滞胀风险，即更高的通货膨胀和更低的经济活动，源于不确定性增加及供应链中断导致的供应冲击[3][5] - 移民政策收紧将冲击劳动力市场，CHNV和TPS项目终止将影响约110万就业人口，占美国总就业人数的0.8%[5] - 劳动力冲击将在2025年下半年集中体现，预计三季度月均就业损失11.7万人，四季度达15万人，ICE拘留行动加强可能带来额外27万人的就业冲击[8] - 劳动力供给急剧收缩在需求稳定情况下将推高工资和服务价格[8] - 摩根大通预计美国下半年实际GDP增长将放缓至0.75%年化率，而核心CPI将加速至5%年化率[9] 通胀传导与市场预期 - 尽管关税已实施数月，但向消费者的传导仍在进行，5月份实现关税税率约为12.3%，传导时滞意味着通胀压力将在未来几个月逐步显现[5] - 预计6月核心CPI将上升0.29%，主要受关税推动的商品价格上涨支撑，电子产品、家居用品等进口密集型商品价格趋势已出现明显转变[5] - 企业为避免失去市场份额，会平稳地将成本转嫁到价格上，采取“先升级再降级”的策略，这可能使通胀压力更加持久[3][9] 美联储政策困境 - 在滞胀压力下，美联储面临艰难抉择，对关税延迟效应的担忧使其倾向于保持耐心[9] - 美联储主席鲍威尔表示希望在采取下一步行动前更清楚了解政策变化的影响，但如果关税制度仍有重大调整风险，这种清晰性可能无法实现[9] - 鉴于6月份失业率降至4.1%且初请失业金人数已恢复正常，劳动力市场未出现疲软明显迹象[9] - 典型的滞胀组合将严重制约美联储政策空间，使其难以通过降息来支撑增长[9] 市场环境与投资逻辑转变 - 随着美国股市无视新的冲击，消费者信心受影响的可能性降低，特朗普政府可能更有动力再次升级紧张局势[4] - 特朗普与市场之间的博弈存在多种均衡状态，市场需承受紧张局势重新升级的程度存在不确定性[4] - 随着关注点逐渐转向中期选举，2025年下半年的不确定性将持续，并在年底前趋于稳定[4] - 传统的“增长放缓=货币宽松=风险资产利好”的逻辑链条将被打破，投资者需要为增长下行但通胀抬头、流动性收紧的环境做好准备[9] - 这种滞胀风险远比短期的关税波动更值得警惕[9]