交易商协会自律处分事件核心观点 - 中国银行间市场交易商协会于2025年7月14日集中发布五则自律处分公告，对四家资产管理公司及一名个人进行处罚，因其存在协助发行人“自融”、“返费”发行及违规代持等行为[1] 受处罚机构及个人具体违规行为 - 上海良牧投资管理有限公司：作为产品委托人，通过资产管理产品协助某发行人开展“自融”和“返费”发行，并收取大额服务费，被予以严重警告[2] - 北京恒瑞惠达投资管理有限公司：与某发行人签署协议，通过关联方认购资产管理产品，协助发行人“返费”发行，并收取大额服务费，被予以严重警告[2] - 蒙森（上海）投资管理有限公司：作为资产管理产品管理人，通过嵌套信托产品的方式协助某发行人“返费”发行，并收取大额服务费，被予以警告[3] - 深圳前海玖瀛资产管理有限公司：作为资产管理产品委托人，根据相关方安排，违规为相关方代持债务融资工具，影响市场交易秩序，被予以警告[3] - 私募基金管理人员赵戬：根据发行人要求，开展代申购、协助寻找代投代缴机构，客观上协助发行人“自融”发行，并在债券发行后安排多家机构开展“代持”交易，影响市场交易秩序，被予以警告[3] 违规行为的定义与市场影响 - “自融”是指发行人通过申购或上市后接回等方式购买自己的债券，从而实现资金自用的行为[3] - “返费”是指发行人为实现较低的票面利率，通过“返费”或变相“返费”的形式对投资人予以额外补偿[3] - “自融”与“返费”等行为容易扭曲发行利率，影响市场运行秩序，同时易滋生贪腐等犯罪情况[4] 监管背景与近期政策 - 交易商协会近年来持续加大对债券承销环节违规行为的监管力度[4] - 2025年6月，交易商协会发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，明确要求不得事先约定债券发行利率、不得以“返费”等手段扭曲市场价格、不得以代持或互持等方式谋取不正当利益[4] - 该通知还要求承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与竞标，并强调业务条线隔离以防范利益冲突[4] - 交易商协会早在2022年及2023年已发布相关规范性文件，明文禁止低于成本的费率报价和通过返费向投资人提供额外补偿的行为[5]