零售销售表现 - 2Q25零售销售额同比仅增长1% 低于公司预期 线下零售(直营)出现中单位数同比下降 主要由于客流量低迷和销售点减少(YTD减少18个至6,099个) [1][2] - 电商表现同样低于预期 仅实现中单位数同比增长 环比出现恶化 [2] - 公司为维持健康库存水平(2Q末为4个月销售额) 加大了零售折扣力度 [2] 经营趋势延续 - 3Q初表现持续疲软 "618"促销后未见改善 运动品牌行业竞争加剧 [3] - 管理层预计难以维持2024年毛利率水平(49.4%) 全年指引(收入持平 净利润率高单位数)可能面临下调风险 [3] 产品结构问题 - 篮球品类销售持续下滑 同比降幅超过20% 该品类占2024年零售销售额的21% 将持续拖累2025年整体表现 [4] - 尽管签约NBA球员杨瀚森可能带来一定支持 但受其他品牌更强NBA代言影响 效果预计有限 [4] 财务预测调整 - 下调FY25-27E每股收益5-7% 主要因毛利率承压和经营杠杆恶化 [6] - 目标价下调至15.7港元 基于13倍2025年调整后每股收益 [6] - 当前估值处于低双位数前瞻市盈率和ROE 基本合理 [7]